文|長(zhǎng)橋海豚投研
貴州茅臺(tái)(600519.SH)北京時(shí)間8月2日,A股收盤后發(fā)布2022半年財(cái)報(bào),核心要點(diǎn)如下:
1、整體業(yè)績(jī)略強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期:2022H1消費(fèi)整體受疫情影響嚴(yán)重,造成了白酒消費(fèi)場(chǎng)景的部分缺失,但是茅臺(tái)憑借超強(qiáng)的品牌知名度和渠道影響力,在i茅臺(tái)平臺(tái)的助力下,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期,2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收576.13億元,同比增速為17.37%,略高于公司15%的目標(biāo)增速,此外歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)297.94億元,同比增速20.85%,重回雙位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間。
2、茅臺(tái)酒放量節(jié)奏加快,營(yíng)收增速提升:2022H1茅臺(tái)酒產(chǎn)量同比增速達(dá)到12.43%,為近四年歷史最高水平,為后期量增奠定基礎(chǔ),此外2018年的高產(chǎn)有效支撐了今年上半年的放量,并且憑借i茅臺(tái)平臺(tái)100ml 53度飛天茅臺(tái)的火爆銷售,整體上促進(jìn)茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)499.65億元,同比增速達(dá)到16.34%。
3、系列酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,后續(xù)有望助力噸價(jià)提升:2022H1貴州茅臺(tái)進(jìn)一步對(duì)系列酒進(jìn)行清理整合,并推出了虎年生肖茅臺(tái)、珍品茅臺(tái)、茅臺(tái)1935和100ml 53度飛天茅臺(tái),明確系列酒每一款的價(jià)格帶和消費(fèi)場(chǎng)景,并計(jì)劃打造臺(tái)柱產(chǎn)品。
4、完善直銷渠道布局,i茅臺(tái)直面消費(fèi)者:2022H1推出i茅臺(tái)營(yíng)銷平臺(tái),并且在運(yùn)行期間熱度驚人,銷量可喜,實(shí)際效果達(dá)到預(yù)期。公司通過i茅臺(tái)不僅僅實(shí)現(xiàn)了直面消費(fèi)者和更加了解消費(fèi)者,還通過i茅臺(tái)縮減了流通環(huán)節(jié),實(shí)現(xiàn)了收回渠道利潤(rùn)的作用,未來(lái)隨著銷量占比不斷提升,有望成為提價(jià)和穩(wěn)價(jià)的重要抓手。
總的來(lái)說:貴州茅臺(tái)2022H1繼續(xù)改革之路,產(chǎn)品端清理整合了系列酒,對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品給出了更加清晰地價(jià)格帶和定位,并且計(jì)劃將每一款產(chǎn)品打造成期所在價(jià)格帶的臺(tái)柱產(chǎn)品;渠道端則推出了i茅臺(tái)營(yíng)銷平臺(tái),成為旗下除了門店之外另一個(gè)直銷渠道,有希望成為茅臺(tái)提價(jià)穩(wěn)價(jià)的重要渠道;產(chǎn)能端則繼續(xù)擴(kuò)展,目標(biāo)是在2025年實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒和系列酒產(chǎn)能達(dá)到10萬(wàn)噸。
2018年以來(lái)茅臺(tái)的量?jī)r(jià)增長(zhǎng)都受到了限制:1)量的維度,茅臺(tái)酒的銷量增速?gòu)?018年就下滑到了個(gè)位數(shù),主要是因?yàn)?013到2016年期間基酒產(chǎn)量幾乎沒有增加(基酒生產(chǎn)后一般需要4年左右完成貯藏和成品酒調(diào)制),系列酒受到同樣的產(chǎn)能影響,2017年以來(lái)銷售均在3萬(wàn)噸左右,并無(wú)明顯變化;2)價(jià)的維度,茅臺(tái)基于維護(hù)大單品飛天茅臺(tái)的價(jià)盤,多年來(lái)并沒有對(duì)飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)進(jìn)行調(diào)整,然后對(duì)其他營(yíng)收貢獻(xiàn)較小的產(chǎn)品提價(jià)并不能有效拉動(dòng)噸價(jià)提升,所以價(jià)增也受到限制。
海豚君認(rèn)為茅臺(tái)酒的產(chǎn)能提升相對(duì)有限,并且天花板明顯,所以茅臺(tái)酒的價(jià)格提升的可行性更高,更具持續(xù)性;反觀系列酒,產(chǎn)能限制弱于茅臺(tái)酒,一般在茅臺(tái)鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)內(nèi)釀造即可,同時(shí)系列酒的品牌力和產(chǎn)品力雖然相對(duì)茅臺(tái)酒較弱,但是在市場(chǎng)中仍具有一定的影響力,所以系列酒有希望更好的實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)起升。
基于上述觀點(diǎn),海豚君從量?jī)r(jià)的維度對(duì)貴州茅臺(tái)的財(cái)報(bào)進(jìn)行了分析,詳見下文:
一、量的維度
1、茅臺(tái)酒
茅臺(tái)酒的市場(chǎng)需求強(qiáng)勁,銷量主要受到產(chǎn)能的限制,所以增加才能才能夠有效的支撐放量。
2018年是茅臺(tái)基酒的高產(chǎn)年份,考慮到茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝,基酒儲(chǔ)藏3年左右,勾兌后需要儲(chǔ)藏1年左右,所以預(yù)計(jì)2022年的茅臺(tái)酒的投放量將會(huì)有明顯提升,并且大概率會(huì)主要向直營(yíng)渠道投放。
2、系列酒
系列酒生產(chǎn)周期一共大約三年,因此預(yù)計(jì)22年也會(huì)是實(shí)現(xiàn)放量,支撐系列酒銷量提升,而且海豚君認(rèn)為在茅臺(tái)酒產(chǎn)量擴(kuò)張難度較大和天花板比較低的情況下,通過提高系列酒的產(chǎn)能和銷量,拉動(dòng)茅臺(tái)的量?jī)r(jià)起升。
二、價(jià)的維度
在具備提價(jià)的市場(chǎng)條件下,無(wú)法自由提價(jià)是茅臺(tái)增速放緩的原因之一,更是茅臺(tái)的痛楚,但是新董事長(zhǎng)上任后,希望通過改革緩解甚至是解決這個(gè)痛點(diǎn),海豚均通過對(duì)茅臺(tái)的跟蹤以及對(duì)2022H1財(cái)報(bào)的分析,將茅臺(tái)提價(jià)的方式劃分為直接提價(jià)和間接提價(jià)兩種方式,其中飛天茅臺(tái)雖然具備提價(jià)的市場(chǎng)基礎(chǔ),但是考慮到穩(wěn)定價(jià)盤的重要性,海豚君認(rèn)為短期內(nèi)直接提價(jià)的概率不高,反而是間接提價(jià)整體效果更優(yōu),并且能夠通過間接提價(jià)慢慢為直接提價(jià)創(chuàng)造條件和基礎(chǔ)。
1、直接提價(jià)
貴州茅臺(tái)在2000年和2012年期間,基本上每1-2年會(huì)進(jìn)行一次產(chǎn)品提價(jià),每次提價(jià)時(shí)渠道利潤(rùn)都超過了40%,但是在限制三公消費(fèi)后的2013-2016年期間保持了出廠價(jià)不變,但在2017年渠道利潤(rùn)再次超過40%后選擇提價(jià),之后直到2021年主流產(chǎn)品都再也沒有進(jìn)行提價(jià),期間渠道利潤(rùn)持續(xù)飆升,比如目前大單品飛天茅臺(tái)渠道利潤(rùn)超過150%,所以海豚君認(rèn)為茅臺(tái)目前大多數(shù)產(chǎn)品有提價(jià)的基礎(chǔ),并且影響是否提價(jià)的核心因素是價(jià)盤的穩(wěn)定性,比如對(duì)飛天茅臺(tái)進(jìn)行提價(jià),只是時(shí)間早晚的問題,但是會(huì)充分考慮提價(jià)對(duì)價(jià)盤的影響,其他產(chǎn)品則主要根據(jù)市場(chǎng)因素決定是否提價(jià)。
a)茅臺(tái)酒:茅臺(tái)2022H1對(duì)茅臺(tái)年份酒大幅提價(jià),其中茅臺(tái)15年提價(jià)37.4%,茅臺(tái)30年提價(jià)20%,茅臺(tái)50年提價(jià)12%;
b)系列酒:2022H1茅臺(tái)對(duì)金王子和王子醬香系列的多款產(chǎn)品進(jìn)行了10%-20%的提價(jià)。
2、間接提價(jià)
間接提價(jià)的核心方式可以歸類成兩種,一種是提高直營(yíng)占比,收回渠道利潤(rùn),達(dá)成提價(jià)的效果,另外一種是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí),達(dá)到提價(jià)的效果,海豚君認(rèn)為目前間接提價(jià)最為合適,直營(yíng)占比提升有利于茅臺(tái)把控整體的價(jià)盤,為后期直接提價(jià)打基礎(chǔ),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)可以進(jìn)一步梳理旗下產(chǎn)品,發(fā)展系列酒,完善產(chǎn)品矩陣,提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
A)提高直營(yíng)占比,收回渠道利潤(rùn)
增加直營(yíng)渠道投放量:近年來(lái)茅臺(tái)把絕大多數(shù)增量酒投放到直營(yíng)渠道,例如針對(duì)精品茅臺(tái)、生肖茅臺(tái)和年份茅臺(tái)等部分產(chǎn)品,茅臺(tái)選擇讓經(jīng)銷商從自營(yíng)店按照略低于指導(dǎo)價(jià)的價(jià)格打款提貨,通過這樣的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)銷商的間接提價(jià),收回部分渠道利潤(rùn),從數(shù)據(jù)上看直營(yíng)渠道的收入不斷增加,相反經(jīng)銷渠道的收入呈下降趨勢(shì)。
推出i茅臺(tái),完善直營(yíng)渠道:2022H1茅臺(tái)推出直面消費(fèi)者的i茅臺(tái)App,消費(fèi)者可以通過i茅臺(tái)申購(gòu)茅臺(tái)產(chǎn)品,茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)間接提價(jià),海豚君認(rèn)為未來(lái)隨著i茅臺(tái)模式優(yōu)化,會(huì)進(jìn)一步完善公司的直營(yíng)渠道,隨著在i茅臺(tái)上投放量的增加,直營(yíng)渠道的占比可以進(jìn)一步提升,有利于茅臺(tái)把控和影響價(jià)盤。
鑒于i茅臺(tái)的重要性,海豚君對(duì)i茅臺(tái)的作用影響做了一下分析總結(jié):
1)完善直營(yíng)渠道:茅臺(tái)近幾年的增量主要都投入了自營(yíng)渠道,已經(jīng)獲得了比經(jīng)銷商更大的收入增量,但是自營(yíng)店渠道并不能很好的甄別和減少黃牛囤貨,不能很好的直接服務(wù)消費(fèi)者,所以推出i茅臺(tái),補(bǔ)充直營(yíng)渠道,直面消費(fèi)者,并通過大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)減少黃牛囤貨;
2)流量入口:i茅臺(tái)可以成為流量入口,通過平價(jià)出售產(chǎn)品,能夠快速聚集流量和人氣然后帶動(dòng)其他產(chǎn)品的銷售;
3)穩(wěn)定價(jià)盤:茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上漲會(huì)導(dǎo)致渠道惜售,同時(shí)也會(huì)降低消費(fèi)者開瓶的意愿度,所以會(huì)導(dǎo)時(shí)渠道和社會(huì)庫(kù)存維持在高位,對(duì)茅臺(tái)的長(zhǎng)久發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響,但是i 茅臺(tái)可以有效調(diào)整供給,影響批價(jià)和終端售價(jià),比如由于在i茅臺(tái)上投放散瓶虎年生肖酒,導(dǎo)致虎年生肖整箱和散瓶批價(jià)分別為 3700和3200 元左右,有效壓制了批價(jià)的上漲。
B)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
首先,茅臺(tái)對(duì)茅臺(tái)酒和系列酒做出了更清晰的定位,兩者的差異主要體現(xiàn)在產(chǎn)區(qū)和生產(chǎn)周期上,其中茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期4年左右,系列酒的生產(chǎn)周期3年左右;其次,茅臺(tái)對(duì)茅臺(tái)酒和系列酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化升級(jí),明確價(jià)格帶和消費(fèi)場(chǎng)景。海豚君認(rèn)為優(yōu)化產(chǎn)品能夠更好的實(shí)現(xiàn)差異化定位,覆蓋不同消費(fèi)人群,同時(shí)也能夠助力噸價(jià)提升。
茅臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)的方式主要有兩種:
1)產(chǎn)品清理整合:茅臺(tái)通過清理整合現(xiàn)有產(chǎn)品,明確現(xiàn)有產(chǎn)品的價(jià)格帶和消費(fèi)場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。茅臺(tái)上半年繼續(xù)清理整合旗下產(chǎn)品,對(duì)6個(gè)200元一下的低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行了清理,并且明確了余下產(chǎn)品的價(jià)格帶和消費(fèi)場(chǎng)景,實(shí)現(xiàn)差異化定位,比如新品53度茅臺(tái)1935定位喜宴消費(fèi)場(chǎng)景,43度飛天茅臺(tái)主打家場(chǎng)景消費(fèi),53度飛天茅臺(tái)則主打高端商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景,100ml 53度飛天茅臺(tái)則主打老友歡聚場(chǎng)景。
2)新品推出:2022H1茅臺(tái)主要推出了三款新品,分別為茅臺(tái)1935、珍品茅臺(tái)和100ml 53度飛天茅臺(tái),定位上和現(xiàn)有產(chǎn)品有明顯的差異化,實(shí)現(xiàn)了系列酒的產(chǎn)品升級(jí)和茅臺(tái)酒消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)展,有助于量?jī)r(jià)提升。
a)茅臺(tái)1935:茅臺(tái)1935的前身是2020年停產(chǎn)的遵義1935,停產(chǎn)前遵義1935定位非流通市場(chǎng),酒質(zhì)在系列酒中偏上,批價(jià)在1200-1300之間,市場(chǎng)基礎(chǔ)好,這次茅臺(tái)通過在遵義1935的基酒中勾兌少量茅臺(tái)基酒,進(jìn)一步提升產(chǎn)品力,并改名為茅臺(tái)1935提升品牌力,寄希望通過茅臺(tái)1935在千元價(jià)格帶展開競(jìng)爭(zhēng),帶動(dòng)系列酒噸價(jià)提升,實(shí)現(xiàn)系列酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
b)珍品茅臺(tái):珍品茅臺(tái)歷史悠久,源自1986年,定價(jià)在4599元,介于精品茅臺(tái)和茅臺(tái)15年之間,填補(bǔ)了4000-5000元的價(jià)格帶,此外珍品茅臺(tái)在生產(chǎn)工藝上融合了現(xiàn)代風(fēng)味分析技術(shù)和酒體設(shè)計(jì)理念,嘗試用量化的方式確定酒質(zhì)和風(fēng)味。
c)100ml 53度飛天茅臺(tái):100ml飛天是今年新開發(fā)的規(guī)格,定位老友小酒的歡聚消費(fèi)場(chǎng)景,并且截止目前僅在i茅臺(tái)上投放,售價(jià)為399元,海豚君認(rèn)為此款產(chǎn)品降低了飛天茅臺(tái)的消費(fèi)門檻,并且有助于提高終端的實(shí)際消費(fèi),此外隨著不斷放量,有助于提升茅臺(tái)酒的噸價(jià)。