文|郭施亮
從價(jià)值投資者的角度出發(fā)，近十年關(guān)注最多的，很多都是家喻戶曉的知名企業(yè)，包括茅臺、招行、騰訊、美的等。不過，從近一兩年的市場表現(xiàn)來看，傳統(tǒng)的價(jià)值投資者似乎在價(jià)值投資的賽道上吃了虧。
以港股的“股王”騰訊控股為例，在去年一季度的時(shí)候，股價(jià)還突破了700港元關(guān)口，但時(shí)隔一年半的時(shí)間，騰訊控股的股票價(jià)格卻不到300港元。換言之，如果投資者在去年一季度投資了騰訊的股票，那么持股至今已經(jīng)出現(xiàn)了60%的損失。
對價(jià)值投資者來說，60%的損失并不是一個(gè)小數(shù)目，甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了很多價(jià)值投資者的心理承受價(jià)格。實(shí)際上，除了騰訊之外，在最近一年多的時(shí)間內(nèi)，不少白馬股出現(xiàn)了非理性的下跌幅度，近兩年市場對白馬股似乎并不太友好。
在短短一年半的時(shí)間里，騰訊控股卻跌回了三年前的價(jià)位，股票估值也跌至了近年來的低位水平。那么，在這一年半的時(shí)間里，騰訊到底發(fā)生了什么事情呢？
首先，市場經(jīng)歷從提升估值到壓低估值的階段，在騰訊控股估值被市場過度壓低的背后，既有對未來持續(xù)成長能力的擔(dān)憂，也有對投資邏輯改變的不安。雖然騰訊受益于業(yè)務(wù)多元化發(fā)展以及用戶深度捆綁的影響，但從市場資金的角度出發(fā)，也許擔(dān)心未來市場環(huán)境的變化，進(jìn)而影響到騰訊投資邏輯的變化。
此外，騰訊大股東開啟長期減持計(jì)劃，成為了騰訊本輪下跌的導(dǎo)火索。
早在2018年的時(shí)候，騰訊大股東曾經(jīng)進(jìn)行了首次減持行動，2021年騰訊大股東再次采取了減持騰訊股份的計(jì)劃。從這兩次大股東減持騰訊的行動來看，似乎在賣點(diǎn)方面把握得比較精準(zhǔn)，兩次減持幾乎都在相對高位的區(qū)域進(jìn)行。
今年6月27日，騰訊主要股東Prosus及Naspers宣布，將會啟動一項(xiàng)長期、開放式回購計(jì)劃。據(jù)了解，其回購資金將會通過南非報(bào)業(yè)集團(tuán)有序小幅出售騰訊股票獲得，這一舉動的落地，實(shí)際上意味著騰訊主要股東已經(jīng)改變了之前3年不減持的承諾。從市場資金的角度出發(fā)，也許把這一現(xiàn)象視為騰訊主要股東采取常態(tài)化減持的序幕。
或許，騰訊主要股東的常態(tài)化減持行為，意在緩解自家企業(yè)的資金壓力。但是，也可能對騰訊控股未來投資邏輯以及未來盈利能力放緩的憂慮，不過這更可能屬于市場的猜想。
主要股東采取常態(tài)化減持的策略，難免給市場帶來一定的不安，畢竟前幾年騰訊大股東的精準(zhǔn)減持，還是具有一定的先知先覺影響。在上市公司股價(jià)處于下跌趨勢中，市場往往會放大利空的影響，并縮小利好的影響作用，也有可能存在市場過度解讀騰訊主要股東常態(tài)化減持的行為。
除了主要股東開啟了常態(tài)化減持的行動之外，去年騰訊開啟了派息式減持的行為，這一減持行為也被市場視為新的間接減持方式。曾經(jīng)被市場賦予中國版伯克希爾哈撒韋稱號的騰訊，這兩年在投資節(jié)奏上似乎也有所改變。與此同時(shí)，經(jīng)歷了近兩年中概股大幅下跌行情之后，騰訊潛在的股權(quán)價(jià)值空間縮水，市場對騰訊純財(cái)務(wù)投資、聯(lián)營投資以及合營投資等方式的潛在價(jià)值，也可能存在一個(gè)重新估算的過程。
除此以外，騰訊更注重社會價(jià)值的提升，部分商業(yè)利益有逐漸讓利社會價(jià)值的預(yù)期。從市場資金角度出發(fā)，騰訊依然是優(yōu)秀的好企業(yè)，但未必會是最好的投資資產(chǎn)。經(jīng)過了這幾年的市場考驗(yàn)，騰訊似乎加快從成長型企業(yè)到成熟型企業(yè)的發(fā)展，一旦騰訊盈利增速能力發(fā)生了明顯減速的跡象，那么市場也會用成熟型企業(yè)的估值進(jìn)行定價(jià)。
從今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)分析，騰訊的營收與凈利潤指標(biāo)開始出現(xiàn)了變化。過去四年時(shí)間，騰訊一季度凈利潤增速基本上保持較快的發(fā)展勢頭，除了2020年一季度出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長外，其余年份均為雙位數(shù)增長。但是，今年一季度騰訊凈利潤同比下降50.98%，同期營收只略增0.12%，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的改變也直接影響到市場資金對騰訊的估值定價(jià)水平。
騰訊仍然是國內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，或者困難只是短暫的，但從市場資金的態(tài)度來看，似乎不愿意花費(fèi)更多的時(shí)間成本，或者仍然看不清楚騰訊業(yè)績拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，這或許也是近期市場資金拋售的原因之一。
上市公司股票價(jià)格是上市公司經(jīng)營狀況的晴雨表，作為國內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，騰訊股價(jià)從高位下跌了60%，這已經(jīng)充分釋放出市場的擔(dān)憂預(yù)期，只不過在下跌趨勢中市場卻無限放大利空的影響作用。
雖然很多人意識到騰訊的“底”或許不遠(yuǎn)了，但很多投資者依然輸在了猜底抄底的過程中，價(jià)值投資并非簡單投資好企業(yè)，而且還需要看企業(yè)的商業(yè)模式、盈利成長預(yù)期以及估值定價(jià)等因素，即使用好的價(jià)格投資了好企業(yè)，也需要有足夠的投資耐心，如果用借來的錢或者非閑錢做價(jià)值投資，那就不是真正意義上的價(jià)值投資者。