文|斑馬消費(fèi) 徐霽
盡管Blue Orca對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品的沽空?qǐng)?bào)告有很大的爭(zhēng)議，但該公司收入停滯不前，始終無(wú)法盈利，虧損加劇是不爭(zhēng)的事實(shí)。
更加專(zhuān)業(yè)的美國(guó)投資者，已用真金白銀作出了自己的選擇。2021年2月至今，名創(chuàng)優(yōu)品的市值，已從百億美元縮水至不足20億美元。
爭(zhēng)議做空
“殺人鯨”再次露出了其恐怖的獠牙。
上周，做空機(jī)構(gòu)殺人鯨資本（下稱：Blue Orca），發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)，關(guān)于名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）的沽空?qǐng)?bào)告。
據(jù)稱，這份報(bào)告的出臺(tái)歷時(shí)7個(gè)月，對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品提出了三項(xiàng)指控：核心業(yè)務(wù)模式撒謊、董事長(zhǎng)葉國(guó)富通過(guò)非正當(dāng)交易挪用IPO資金、業(yè)務(wù)下滑。
具體來(lái)看，Blue Orca認(rèn)為：
名創(chuàng)優(yōu)品并非“輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的特許經(jīng)營(yíng)模式”，其經(jīng)營(yíng)模式的基本敘述“是一個(gè)謊言”；
公司聲稱，其99%的中國(guó)門(mén)店，都是由獨(dú)立加盟商商經(jīng)營(yíng)。但Blue Orca經(jīng)過(guò)數(shù)月調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中600余家，是由與公司高管或董事長(zhǎng)有密切關(guān)系的人擁有；
董事長(zhǎng)葉國(guó)富，通過(guò)與名創(chuàng)優(yōu)品成立合資公司的方式，轉(zhuǎn)移了公司IPO募集的數(shù)億資金；
最后，Blue Orca直指，名創(chuàng)優(yōu)品收入從2018年峰值的170億元，下滑至當(dāng)前的90多億元、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)下降、眾多門(mén)店關(guān)閉，已是一個(gè)衰落的零售商。
Blue Orca在資本市場(chǎng)有較強(qiáng)的殺傷力。其創(chuàng)始人Soren Aandahl為知名沽空機(jī)構(gòu)Glaucus的前首席研究員。
Blue Orca成立之后，于2018年和2019年，先后突襲新秀麗、安踏及澳優(yōu)，都曾導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)大跌。
沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布次日，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)一度大跌12%，當(dāng)日以12.46港元/股收盤(pán)，跌10.87%。
很快，名創(chuàng)優(yōu)品針對(duì)Blue Orca的指控進(jìn)行了一一回復(fù)：
認(rèn)為該機(jī)構(gòu)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)模式的質(zhì)疑毫無(wú)根據(jù)，對(duì)600余家門(mén)店獨(dú)立性的指控失實(shí)；
公司與董事長(zhǎng)葉國(guó)富成立合資公司，葉合計(jì)向合資公司注資7.43億元，公司收購(gòu)董事長(zhǎng)所持股權(quán)時(shí)，經(jīng)過(guò)了第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)估；
對(duì)公司業(yè)務(wù)前景的描述毫無(wú)根據(jù)，公司降低授權(quán)費(fèi)，是為了激勵(lì)名創(chuàng)合伙人在中國(guó)三線及以下城市開(kāi)設(shè)門(mén)店。
但是，針對(duì)公司收入下滑的質(zhì)疑，名創(chuàng)優(yōu)品并沒(méi)有正面回復(fù)。
全球第一
葉國(guó)富出生于湖北十堰丹江口，既沒(méi)有背景也沒(méi)有學(xué)歷，但是有一顆靈活的腦子。
1998年，他中專(zhuān)畢業(yè)，南下廣東佛山打工。關(guān)于其早期經(jīng)歷，有多種不同的說(shuō)法。比較可信的是，他在一家鋼管廠找到了一份銷(xiāo)售工作，因善于交際，賺到了自己人生的第一個(gè)十萬(wàn)元。不過(guò)，他因涉足陶瓷行業(yè)，又將賺的錢(qián)虧了出去。
直到遇到了自己的妻子楊云云，從開(kāi)化妝品店開(kāi)始，發(fā)現(xiàn)了小飾品這門(mén)生意，才有了后來(lái)全國(guó)知名的“哎呀呀”。
葉國(guó)富通過(guò)加盟模式，在很短的時(shí)間內(nèi)，就將哎呀呀復(fù)制到了全國(guó)。公司重金邀請(qǐng)SHE、林宥嘉等明星代言，進(jìn)一步打響了品牌知名度，頂峰時(shí)期門(mén)店數(shù)量達(dá)到3000家。
這時(shí)，葉國(guó)富已有了將哎呀呀運(yùn)作到A股上市的想法。知名機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投，也以億元投資提前潛伏。
讓葉國(guó)富沒(méi)有想到的是，電商的興起，對(duì)他的生意造成了巨大沖擊。小飾品的門(mén)檻太低，電商讓信息、價(jià)格瞬間變得透明。
葉國(guó)富需要另尋出路。
2013年，他和家人在日本旅行時(shí)，發(fā)現(xiàn)了當(dāng)?shù)鼗鸨陌僭?。不僅產(chǎn)品物美價(jià)廉，而且，大多產(chǎn)自中國(guó)。
回國(guó)之后，葉國(guó)富迅速創(chuàng)立了名創(chuàng)優(yōu)品，就連名字也采用日文，因此，被深深地打上了“偽日”的烙印。
為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，葉國(guó)富發(fā)明了“名創(chuàng)合伙人模式”：即合伙人承擔(dān)店鋪的拓展、前期投資、員工工資等成本，由公司特許授權(quán)和供貨，雙方進(jìn)行收入分成，合伙人無(wú)需承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)。
截至2021年末，名創(chuàng)優(yōu)品已在全球百余國(guó)家和地區(qū)落子，有門(mén)店超過(guò)5000家，其中中國(guó)3100多家，海外約1900家。
在招股書(shū)中，名創(chuàng)優(yōu)品宣稱，名創(chuàng)合伙人投資回收的時(shí)間，平均為12-15個(gè)月。
據(jù)機(jī)構(gòu)報(bào)告，2021年，名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)的自有品牌GMV為108億元，在中國(guó)自有品牌綜合零售市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為11.4%；于全球的GMV為180億元，市場(chǎng)份額為6.7%，亦排名第一。
不賺錢(qián)
一般人可能不敢相信，名創(chuàng)優(yōu)品的生意已做到了這個(gè)程度，仍然很難賺錢(qián)。
為了對(duì)顧客形成持續(xù)吸引力，公司每隔7天，就要從上萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)意庫(kù)中，挑選出約100個(gè)新SKU。去年，名創(chuàng)優(yōu)品每月大約要更新超過(guò)500個(gè)SKU，現(xiàn)存的SKU超過(guò)8000個(gè)。
這也就解釋了，為什么我們每次去逛名創(chuàng)優(yōu)品，總能看到一些新的東西。為此，公司必須付出高額的創(chuàng)意設(shè)計(jì)以及供應(yīng)鏈管理成本。
名創(chuàng)優(yōu)品的主要收入來(lái)自線下門(mén)店，最近兩年全球疫情反復(fù)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成了巨大的沖擊。
截至6月30日的2019年-2021年，公司的全球門(mén)店數(shù)分別為3725家、4222家和4749家，但同期公司收入分別為93.95億元、89.79億元、90.72億元，凈利潤(rùn)分別為-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元。即便采用經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）8.41億元、9.34億元和4.77億元，下滑的趨勢(shì)也很明顯。
以上各財(cái)政年度，公司受影響最大的是海外市場(chǎng)。其中，亞洲國(guó)家（中國(guó)除外）收入從17.38億元降至9.62億元；美洲國(guó)家從10.49億元降至5.85億元。
為擺脫對(duì)“名創(chuàng)優(yōu)品”品牌的過(guò)度依賴，2020年底，公司推出潮流玩具品牌“TOP TOY”，一年后，開(kāi)出門(mén)店89家。當(dāng)前，TOP TOY的絕大部分收入來(lái)自第三方品牌的銷(xiāo)售，僅小部分來(lái)自聯(lián)名開(kāi)發(fā)的IP產(chǎn)品及內(nèi)部孵化IP產(chǎn)品。多種因素疊加，導(dǎo)致品牌毛利率極其不穩(wěn)，2020年為41.5%，2021年降至3.2%。
2021年，TOP TOY中國(guó)潮流玩具的GMV為3.73億元，市場(chǎng)份額為1.1%，與排名第一的泡泡瑪特（47億元）還有很大的差距。
名創(chuàng)優(yōu)品為葉國(guó)富彌補(bǔ)了當(dāng)年哎呀呀未能上市的遺憾，也讓他體會(huì)了一把財(cái)富過(guò)山車(chē)。
2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為20美元/股。次年2月，股價(jià)摸上34.8美元/股的高點(diǎn)，總市值達(dá)到百億美元。葉國(guó)富也借此登上“十堰首富”的寶座。之后，公司股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)前總市值已不足20億美元。
7月13日，名創(chuàng)優(yōu)品登陸港交所主板實(shí)現(xiàn)二度上市，開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)（13.80港元），到現(xiàn)在仍未收復(fù)。