文|光錐智能  劉雨琦

“雙重主要上市”，正在成為中概股的主旋律。

7月27日，金山云向港交所提交IPO上市申請(qǐng)書(shū)，繼2020年5月赴美上市后，金山云啟動(dòng)美國(guó)香港兩地“雙重主要上市”。

據(jù)了解，2020年5月，金山云成功赴美上市，而此次回港，也與大多數(shù)玩家的原因的一樣，雙重主要上市完成后，首先在香港交易的股份和納斯達(dá)克交易的ADS可以自由兌換，其次，上市融資形式靈活，有不少中概股縣里采取介紹方式上市，不發(fā)股融資，對(duì)以往股份不造成攤薄。

最重要的是，符合條件港股雙重上市將會(huì)加入港股通，有利于提升流通性，還會(huì)獲得南下資金加持。

近期，阿里巴巴、金山云等中概股回流，再次刮起“兩地上市”熱潮。7月26日，阿里巴巴向港交所提交申請(qǐng)，將轉(zhuǎn)為香港紐約兩地雙重主要上市。這是繼2019年，阿里巴巴完成香港“二次上市”后，結(jié)束了“一主一副”的市場(chǎng)格局，轉(zhuǎn)變?yōu)椤半p主場(chǎng)”形式。

據(jù)光錐智能不完全統(tǒng)計(jì)，自2019年開(kāi)始，每年回港上市的中概股成指數(shù)級(jí)增加，目前，已有知乎、貝殼、理想、小鵬等9家中概股公司，實(shí)現(xiàn)香港和美國(guó)雙重主要上市。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2019年至今，已有27只中概股以不同形式回歸港股，包括先私有再重新上市、雙重主要上市及二次上市等形式。

在回港前，金山云在資本市場(chǎng)連遭重挫，7月27日收盤，金山云報(bào)3.47美元，較股價(jià)最高時(shí)已經(jīng)縮水逾95%。當(dāng)然，這背后更多是整體美股和中概股的低迷。

不過(guò)在逆勢(shì)中，金山云仍然保持了營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。一方面，是源于宏觀環(huán)境，讓更多企業(yè)加速部署云上戰(zhàn)略，金山云的部署成本相對(duì)較低，在中小企業(yè)中有更強(qiáng)的接受度；另一方面，金山云轉(zhuǎn)換了戰(zhàn)略思路，從企業(yè)云到行業(yè)云，更加深耕行業(yè)場(chǎng)景和非互聯(lián)網(wǎng)客戶，開(kāi)辟了一小片新天地。

此次回港上市，金山云披露了一些新的變化，能否讓這只獨(dú)角獸再次加速奔跑起來(lái)？

成本高企，但規(guī)?；尚ч_(kāi)始顯現(xiàn)

招股書(shū)中披露，2019-2021年間，金山云總營(yíng)收分別為39.56億元、65.77億元及90.61億元，2020年和2021年的同比增長(zhǎng)分別為66.2%及37.8%。增速的趨勢(shì)和云計(jì)算大行業(yè)一樣，都在放緩。

2019年-2021年凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元，凈虧損率在2020和2021年有所收窄，凈虧損率分別為28.1%、14.6%、17.6%。

雖然，在云服務(wù)賽道上，能實(shí)現(xiàn)盈利的廠商是鳳毛麟角，尤其對(duì)于中小云廠商來(lái)說(shuō)，沒(méi)有“豪門爸爸”的支持，要想盈利更是猶如蜀道之難，光錐智能也曾在2020年判斷，云廠商“寒門再難出貴子”。

目前來(lái)看，頭部廠商已經(jīng)邁過(guò)盈利大關(guān)。2022Q1亞馬遜財(cái)報(bào)顯示，亞馬遜云科技營(yíng)收184.41億美元，同比增長(zhǎng)37%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為65.2億美元；2022財(cái)年，阿里云EBITA盈利11.46億元；騰訊云也開(kāi)源節(jié)流，立下了2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)。

通過(guò)全球三大云巨頭的數(shù)據(jù)來(lái)看，云服務(wù)市場(chǎng)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，頭部廠商沖破盈利大關(guān)，意味著規(guī)?；渴?，以平攤高昂前期投入的路徑已經(jīng)成功。

而當(dāng)下的金山云仍然在持續(xù)投入的階段。招股書(shū)顯示，近三年金山云的營(yíng)收成本在逐年增加，分別為39.48億元、62.20億元、87.09億元，占營(yíng)業(yè)收入95%以上，營(yíng)業(yè)成本投入增速在40%以上。

其中，為支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心成本占大頭。由2019年的28.56億元增至2020年40.58億元，進(jìn)一步到2021年51.01億元，分別占收入成本的71.7%、65.2%、58.5%，逐年收窄。IDC運(yùn)營(yíng)成本中主要包括機(jī)房電費(fèi)、帶寬成本、折舊費(fèi)用、機(jī)房建設(shè)攤銷、機(jī)房租金、物料消耗和人力成本等，其中機(jī)房電費(fèi)大約能占到總成本的一半左右，所以我們看到許多數(shù)據(jù)中心都建設(shè)在貴州、新疆等電力成本低的地區(qū)。

不過(guò)，IDC費(fèi)用的占比降低，說(shuō)明金山云規(guī)?；某尚ч_(kāi)始顯現(xiàn)。上月，金山云首個(gè)大型自建數(shù)據(jù)中心金山云（天津）逸仙園云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目一期已經(jīng)建設(shè)完成。金山云2021年報(bào)顯示，金山云還參與了十個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群之一的甘肅慶陽(yáng)數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)，并在“東數(shù)西算”樞紐地區(qū)中的粵港澳大灣區(qū)和長(zhǎng)三角地區(qū)進(jìn)行相關(guān)項(xiàng)目的布局。

從企業(yè)云到行業(yè)云

為了覆蓋高昂的“硬成本”，從上市至今的兩年時(shí)間里，金山云也在不斷地尋找出路。

其中一個(gè)明顯的變化是，主營(yíng)業(yè)務(wù)從“公有云＋企業(yè)云”的組合，轉(zhuǎn)換至“公有云＋行業(yè)云”。

雖然當(dāng)下金山云的主要收入來(lái)源仍為公有云服務(wù)，但行業(yè)云的部署和商業(yè)化正在加速。2019年、2020年和2021年，公有云收入占比為87.4%、78.5%及68%。行業(yè)云收入占比12.3%、20.9%及32%，截至2022年3月31日，行業(yè)云收入占比36.5%。

行業(yè)云發(fā)展步伐的加快，或許能為金山云創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

招股書(shū)中顯示，面對(duì)行業(yè)云客戶，采用項(xiàng)目制收費(fèi)模式，提供云產(chǎn)品和解決方案，并在客戶本地部署，主要針對(duì)非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和機(jī)構(gòu)，提供定制化服務(wù)，尤其針對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)和公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，金山云將超大規(guī)模計(jì)算和大數(shù)據(jù)等底層能力作為云解決方案的一部分，打包賣給客戶。

(圖源招股書(shū)）

押注行業(yè)云服務(wù)，一方面，由于公有云市場(chǎng)上，中小云廠商相比云巨頭的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力偏弱，無(wú)論是資金還是客戶資源都杯水車薪，從而導(dǎo)致在公有云市場(chǎng)增速放緩。不止金山云，包括優(yōu)刻得、青云等云廠商，都面臨著公有云市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力的困境。

2022年第一季度，青云營(yíng)收同比下降9%，優(yōu)刻得營(yíng)收同比下降25.73%。優(yōu)刻得成營(yíng)收下降主要系云分發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模縮小導(dǎo)致，甚至公有云產(chǎn)品線營(yíng)收無(wú)法覆蓋成本。

值得注意的是，招股書(shū)中金山云提到，行業(yè)云服務(wù)對(duì)資本支出有較低的要求，底層設(shè)備和云資源（例如IDC建設(shè)服務(wù)及服務(wù)器）的成本由客戶負(fù)責(zé)，而金山云只需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)提供解決方案開(kāi)發(fā)和實(shí)時(shí)能力，這在一定程度上，減輕了成本壓力。

另一方面，則是經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，中國(guó)云市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，“我?guī)湍闵蟼€(gè)云”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，靠互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的上云模式增長(zhǎng)乏力，政企、產(chǎn)業(yè)和下沉市場(chǎng)成為了新一輪的必爭(zhēng)之地。

據(jù)了解，目前金山云覆蓋醫(yī)療、金融、政務(wù)、游戲、音視頻等領(lǐng)域，但未形成體系化的建設(shè)，相比于阿里云、騰訊云已經(jīng)拉出數(shù)條行業(yè)線的“行業(yè)主戰(zhàn)”模式，顯得有些單薄。

即便行業(yè)云是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，但現(xiàn)在金山云仍未擺脫大客戶為主要收入來(lái)源的模式。招股書(shū)顯示，2020年前五大客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的61.5%，其中小米排名第三，占比10%，2021年前五大客戶占比50.5%，小米并不在列。同時(shí)，前五大客戶仍為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶，這意味著轉(zhuǎn)型需要一個(gè)漫長(zhǎng)的時(shí)間。

云計(jì)算下沉，小廠商是否有春天？

事實(shí)上，2022年上半年以來(lái)，各大云廠商都開(kāi)始“近地飛行”。

7月開(kāi)始，各大云廠商扎堆發(fā)布了下一步戰(zhàn)略。阿里云開(kāi)啟了“百城計(jì)劃”，華為云用軍團(tuán)模式勇闖行業(yè)線，字節(jié)火山引擎發(fā)布“六大行業(yè)增長(zhǎng)計(jì)劃”，百度云升級(jí)“開(kāi)物平臺(tái)＋區(qū)縣大腦”，京東云首發(fā)“數(shù)智供應(yīng)鏈”。

這意味著，不止金山云，現(xiàn)在各大云廠商也都盯上了“這塊蛋糕”，并且都使出了看家本領(lǐng)。對(duì)于云廠商來(lái)說(shuō)，當(dāng)下比拼的不再是IaaS基礎(chǔ)設(shè)施能力，更多是在物聯(lián)網(wǎng)、人工智能。數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的PaaS和SaaS服務(wù)能力。

（金山云結(jié)構(gòu)）

2021年8月，金山云宣布收購(gòu)企業(yè)管理軟件柯萊特（Camelot），這是金山云服務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一子。通過(guò)整合柯萊特在中國(guó)主要城市(包括北京、武漢、南京、上海等)的全國(guó)項(xiàng)目執(zhí)行能力和資源，金山云正在加速實(shí)施ECS（云服務(wù)器）項(xiàng)目，降低成本，提高效率。

招股書(shū)中多次提到，與Camelot整合后，將Camelot業(yè)務(wù)并入行業(yè)云業(yè)務(wù)中，Camelot的核心的高級(jí)管理人員加入金山云，帶來(lái)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其龐大的客戶群和長(zhǎng)期客戶關(guān)系，交叉銷售金山云的產(chǎn)品和解決方案，以及降低成本和提高項(xiàng)目部署效率。這批高級(jí)人員在柯萊特工作了15-29年。在柯萊特之前，他們?cè)贗BM、BearingPoint工作。

據(jù)了解，2020年，柯萊特的重復(fù)收入率（重復(fù)客群貢獻(xiàn)收入的比重）約94%，這預(yù)計(jì)將提升金山云ECS發(fā)展。柯萊特提供的專有技術(shù)解決方案，特別是在互聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)、金融服務(wù)、制造等行業(yè)，有著近213家優(yōu)質(zhì)客戶和行業(yè)落地應(yīng)用。

當(dāng)下，金山云已經(jīng)走過(guò)了10年，背靠金山集團(tuán)和小米集團(tuán)，也算是根正苗紅的“富二代”，雖然一直沒(méi)能沖進(jìn)第一梯隊(duì)中，但在to B的生意中仍然有自己的一席之地。

夾縫中生存不易，不過(guò)隨著政府和企業(yè)上云意愿越來(lái)越強(qiáng)烈，尤其是當(dāng)云計(jì)算蔓延至三四線城市，下沉市場(chǎng)或許是中小云計(jì)算廠商的“新洼地”。