文|野馬財經(jīng) 高遠山
編輯|武麗娟
7月27日一早，一則被機構(gòu)做空的消息把剛在港股上市14天的名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)炸出了水面。
美東時間7月26日，沽空機構(gòu)Blue Orca Capital（簡稱“藍鯨資本”）發(fā)布一則針對名創(chuàng)優(yōu)品的做空報告，稱其經(jīng)過七個月的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)名創(chuàng)優(yōu)品有數(shù)百家門店由公司高管或與董事長關(guān)系密切的個人秘密擁有和經(jīng)營；董事長在不正當(dāng)交易中作為中間人，從公眾公司挪用了數(shù)億元。
此外，藍鯨資本認為名創(chuàng)優(yōu)品正在走向衰落。在做空報告中，其列舉了名創(chuàng)優(yōu)品收入比IPO前的峰值下降40%，新冠疫情前已有大規(guī)模關(guān)店潮，加盟費在過去兩年下降了63%等數(shù)據(jù)，以佐證這一觀點。
藍鯨資本作為知名沽空機構(gòu)，還被外界冠以“殺人鯨”的名號。
對于這份做空報告，二級市場最先做出反應(yīng)。截至美東時間7月26日16時，名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.N)美股報收6.13美元/股，跌幅達14.98%。
7月27日早間，名創(chuàng)優(yōu)品迅速在港交所發(fā)布公告回應(yīng)，表示“該報告毫無依據(jù)，且包含有關(guān)本公司資料之誤導(dǎo)性結(jié)論及詮釋?！?/p>
來源：名創(chuàng)優(yōu)品公告截圖
然而，這一回應(yīng)也沒能穩(wěn)住公司的股價，截至7月27日16:00，港股報收12.46港元/股，下跌10.87%，總市值157.83億港元；美股6.13美元/股，較25日下跌14.98%，總市值19.41億美元。
從做空報告發(fā)布截至7月27日16:00，名創(chuàng)優(yōu)品港股及美股總市值共蒸發(fā)約人民幣40億元。
靠著便宜的貨價和借勢昔日“網(wǎng)紅”無印良品，名創(chuàng)優(yōu)品在小商品公司中沖出重圍，于2020年10月登陸美國紐交所，又于2022年7月13日在港交所主板“雙重主要上市”。
看似風(fēng)光的背后，名創(chuàng)優(yōu)品實則每一步都走得艱辛。不但美股上市之前官司纏身，上市同時更是被曝出指甲油中致癌物三氯甲烷超標(biāo)1400倍。過去3年累計虧損近20億元后登陸港交所，如今上市不足半月又被機構(gòu)做空。
620家店鋪由公司高管秘密經(jīng)營？
名創(chuàng)優(yōu)品的高光時刻是在2018年，彼時，公司不僅牽手京東，讓全國33個城市的近800個門店上線京東到家，還受到了騰訊和高瓴資本的青睞，簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，拿到了10億元人民幣的資金。
有了錢之后腰桿子也直了。
2018年初的集團年會上，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國富正式宣布了他的“百國千億萬店”計劃：到2022年，名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)在100個國家開設(shè)1萬家門店，其中包括7000家海外門店，年營收達到人民幣1000億元。
截至2018年9月，名創(chuàng)優(yōu)品新開門店數(shù)破千，實際門店數(shù)已經(jīng)超過3000家。但此后，名創(chuàng)優(yōu)品的增速略有放緩，從最新《招股書》來看，截至2021年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量達到5045家，其中，國內(nèi)門店3168家，海外門店1877家。
然而，如今“百國萬店”尚未實現(xiàn)，卻被藍鯨資本指控“名創(chuàng)優(yōu)品沒有獨立加盟商網(wǎng)絡(luò)，全由公司高管秘密經(jīng)營”。
藍鯨資本認為，“名創(chuàng)優(yōu)品聲稱其在中國99%的門店由獨立加盟商經(jīng)營，這個基本敘述是謊言。經(jīng)過7個月的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)620家商店由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與名創(chuàng)優(yōu)品董事長葉國富有密切關(guān)系的人擁有?！?/p>
藍鯨資本在做空報告中重點介紹了由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長關(guān)系密切人士擁有的數(shù)百家名創(chuàng)優(yōu)品商店，并認為“這是壓倒性的關(guān)鍵證據(jù)”， 藍鯨資本指出，“與名創(chuàng)優(yōu)品告訴投資者的相反，證據(jù)顯示此類特許經(jīng)營商不是第三方獨立的，意味著名創(chuàng)優(yōu)品在暗中承擔(dān)了傳統(tǒng)零售商的許多成本。”
截至發(fā)稿，名創(chuàng)優(yōu)品還未對藍鯨資本的這一指控作出具體公開回復(fù)，但回看葉國富的“百國千億萬店”，至今除了“百國”，另兩個目標(biāo)還有待時日。
營收自2018年峰值縮水40%以上
店鋪擴張的風(fēng)光背后，名創(chuàng)優(yōu)品的日子并不好過。除了“百國萬店”外，名創(chuàng)優(yōu)品還背負著“千億”的目標(biāo)。
如今，從營收來看，名創(chuàng)優(yōu)品距離“千億”還相差甚遠。《招股書》顯示，2019-2021年，名創(chuàng)優(yōu)品分別實現(xiàn)收入93.95億元、89.79億元及90.72億元。
利潤更是不佳，據(jù)《招股書》披露，名創(chuàng)優(yōu)品2019-2021年分別虧損2.94億元、2.6億元及14.29億元，三年來合計虧損19.83億元。
來源：名創(chuàng)優(yōu)品《招股書》
對于2021年的巨額虧損，名創(chuàng)優(yōu)品解釋，截至2020年12月31日，公司六個月產(chǎn)生大量與具有可贖回及其他優(yōu)先權(quán)的實收資本，或具有其他優(yōu)先權(quán)的可贖回股份的公允價值變動，導(dǎo)致了部分虧損。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說法，名創(chuàng)優(yōu)品之所以業(yè)績下滑，疫情防控和中概股受到拋售潮影響外，重點在于資本市場對其上市后營業(yè)業(yè)績的信心不足。
前不久多家頭部機構(gòu)相繼向SEC披露了13F文件中，淡水泉、Jane Street、對沖基金EXODUSPOINT CAPITAL等機構(gòu)都清倉了名創(chuàng)優(yōu)品。
上面只是單看過去三年的營收情況，若與2018年的高光時刻相比，只會更顯慘淡。
在2019年集團年會上，葉國富宣布名創(chuàng)優(yōu)品2018年全年營收破170億元人民幣，較前一年120億元營收有著近50%的增長。
對比2019年的90.72億元，3年縮水46.64%。
藍鯨資本稱：“因投資者認為名創(chuàng)優(yōu)品擁有輕資產(chǎn)、高利潤的商業(yè)模式，名創(chuàng)優(yōu)品被以1.4倍價格交易。但Blue Orca通過盡職調(diào)查證明，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個衰落的實體運營商，我們認為應(yīng)該對其重新進行估值?！?/p>
董事長野心背后，被指控轉(zhuǎn)移上億資產(chǎn)
名創(chuàng)優(yōu)品誕生之初，就懂得巧妙借勢無印良品，無論是日語 logo，還是聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席設(shè)計師三宅順也，都透露著濃濃的日系。
經(jīng)過11年的發(fā)展，2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品正式登陸紐交所，股票代碼“MNSO”，定價20美元。2021年2月，名創(chuàng)優(yōu)品股價曾一度達到35.21美元/股的歷史高點，總市值也突破百億美元大關(guān)，在資本市場風(fēng)光無限。
藍鯨資本報告稱，登陸紐交所后不久，名創(chuàng)優(yōu)品與其董事長葉國富成立了一家英屬維爾京群島合資公司，以建立一個龐大的中國總部。盡管僅持有合資公司 20% 的股權(quán)，但名創(chuàng)優(yōu)品將最初的3.46億元定金全部用于購買土地。不到一年后，名創(chuàng)優(yōu)品又以6.95億元人民幣收購了董事長在合資企業(yè)中80%的股權(quán)。藍鯨資本認為，上述行為是將股東資金赤裸裸地轉(zhuǎn)移給董事長，因為根據(jù)中國記錄表明，其董事長可能從未向合資企業(yè)出資。
京師律所刑委會副主任孫建章表示，按照法律規(guī)定，董事長利用職務(wù)上的便利侵占公司財產(chǎn)的，這種行為構(gòu)成了職務(wù)侵占，情節(jié)嚴重的構(gòu)成犯罪，需要承擔(dān)刑事責(zé)任。
上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師認為，如果以上指控屬實，名創(chuàng)優(yōu)品涉嫌信披違規(guī)。但是做空機構(gòu)宣布有關(guān)單位的信批責(zé)任，存在法律風(fēng)險，比如若不實，會被人指控會侵犯名譽權(quán)。如果說有關(guān)單位存在審批責(zé)任，那么投資者可以提起民事賠償訴訟。
名創(chuàng)優(yōu)品則稱，董事會正在審查該指控，并考慮采取適當(dāng)行動以保護所有股東的利益?；诠竟芾韺又ㄗh并為保護所有股東的利益，董事會決定成立由獨立董事徐黎黎、朱擁華及王永平所組成的獨立委員會，旨在監(jiān)督就該報告中相關(guān)指控所開展的獨立調(diào)查工作，適當(dāng)時將聘請獨立專業(yè)顧問協(xié)助獨立調(diào)查。
潮玩和出海遇阻，遭做空突襲如何自救？
2021年2月18日，葉國富宣布公司新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略——“X-戰(zhàn)略”，將名創(chuàng)優(yōu)品轉(zhuǎn)變成一個新零售平臺，孵化更多子品牌，實現(xiàn)多元化經(jīng)營。
2020年底，名創(chuàng)優(yōu)品推出了首個獨立新品牌TOP TOY，定位為亞洲潮玩集合店店內(nèi)匯集了HelloKitty、漫威、迪士尼、DC、火影忍者等多個IP潮玩品牌。
名創(chuàng)優(yōu)品最新財報顯示，截至2022年3月1日，TOP TOY營收達到了1.11億元，且相較同期的0.23億元，同比增長達377.3% 但這對于名創(chuàng)優(yōu)品的收入貢獻卻是微乎其微。2021年下半年，TOP TOY收入2.4億元，營收占比4.4%，這還是基于集團在IP采買上的輸血。從業(yè)績來看，短期之內(nèi)TOP TOY很難成為名創(chuàng)優(yōu)品的第二增長曲線。
潮玩和出海，是名創(chuàng)優(yōu)品重押的自救手段。潮玩目前不樂觀，那出海呢？
在海外，名創(chuàng)優(yōu)品采取的是“代理+全托管”的商業(yè)模式，與國內(nèi)的加盟方式不同，海外名創(chuàng)優(yōu)品更傾向于選擇符合一定條件的大集團作為盟友，便于對接本地資源、迅速進行擴張。韓國、越南、印尼、東南亞，名創(chuàng)優(yōu)品在踐行著自己的擴張神話。但這一切都因為疫情，按下了暫停鍵。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年、2020年以及2021年6月30日，公司海外市場收入分別為30.31億元、29.35億元及17.81億元，海外業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。
截至今年3月，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場還有超過76家門店尚未恢復(fù)運營。
但名創(chuàng)優(yōu)品也在門店布局、經(jīng)營私域上，不斷打開新思路。
2021年開始，名創(chuàng)優(yōu)品將新增門店的重點放在了低線城市上，以挖掘更為龐大的市場。這一策略從某種程度上承接了名創(chuàng)優(yōu)品在一二線城市的營業(yè)額，在帶動平均單店收入回暖的同時，也為名創(chuàng)優(yōu)品的扭虧轉(zhuǎn)盈起到了推動作用。
而葉國富的“興趣消費”也并非一無所獲。名創(chuàng)優(yōu)品的三麗鷗、迪士尼、漫威、故宮、NBA等IP聯(lián)名產(chǎn)品，在消費市場收獲了不少口碑，尤其是草莓熊IP，幫助名創(chuàng)優(yōu)品收割了相當(dāng)可觀的流量。
雖然說十塊錢算不上所謂的“大生意”，但消費者也是有記憶的。對于名創(chuàng)優(yōu)品來說，增收不增利、自研能力羸弱，都是擺在面前的問題。如今面臨空頭突襲，名創(chuàng)優(yōu)品該如何自救？
長期關(guān)注資本市場的謝先生認為，一家成功的公司離不開優(yōu)秀的經(jīng)營策略和經(jīng)營模式，但產(chǎn)品定位以及品質(zhì)才是公司蒸蒸日上發(fā)展壯大的關(guān)鍵。名創(chuàng)優(yōu)品的直營和加盟情況，如果如做空機構(gòu)所說是高管秘密經(jīng)營，那無疑涉嫌信披違規(guī)。在危機之中，企業(yè)應(yīng)通過聘請獨立專業(yè)顧問、提升公司治理水平、加強合規(guī)審計等方式進行自救，更應(yīng)該盡早依法披露。
香頌資本董事沈萌也認為，Blue Orca的做空論據(jù)充分，但名創(chuàng)優(yōu)品的回復(fù)相對籠統(tǒng)，并不能及時打消市場猜測。如果不能對Blue Orca指出的細節(jié)做出具有足夠說服力的反駁，恐怕是越描越黑。
藍鯨資本則是成立于2018年，創(chuàng)始人系美國知名做空機構(gòu)格勞克斯聯(lián)合創(chuàng)始人安達爾。2018年5月24日，藍鯨資本首次出擊，成功做空新秀麗（1910.HK），后者股價曾跌幅超過八成。
不過，藍鯨資本整體戰(zhàn)績不佳，其中包括拼多多、中國飛鶴等“狙擊”等受挫案例。如今再次出擊，名創(chuàng)優(yōu)品能否承壓？留言區(qū)聊聊吧！