文 | 清流工作室 梁耀丹 劉江珊
主編 | 趙妍
7月27日，名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）發(fā)布公告，回應(yīng)做空機(jī)構(gòu)殺人鯨（Blue Orca Capital）前一天發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告。
名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為，該報(bào)告毫無(wú)依據(jù)，且包含有關(guān)本公司資料之誤導(dǎo)性結(jié)論及詮釋。
“本公司董事會(huì)正在審查該等指控，并考慮采取適當(dāng)行動(dòng)以保護(hù)所有股東的利益?；诒竟竟芾韺又ㄗh并為保護(hù)所有股東的利益，董事會(huì)決定成立由獨(dú)立董事徐黎黎女士、朱擁華先生及王永平先生所組成的獨(dú)立委員會(huì)，旨在監(jiān)督就該報(bào)告中相關(guān)指控所開展的獨(dú)立調(diào)查工作。獨(dú)立委員會(huì)得于適當(dāng)時(shí)聘請(qǐng)獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)協(xié)助獨(dú)立調(diào)查?！泵麆?chuàng)優(yōu)品稱。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月26日，殺人鯨發(fā)布針對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品的做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告內(nèi)容大致可概況為三點(diǎn)：
一是擁有五千多家門店的名創(chuàng)優(yōu)品此前聲稱在國(guó)內(nèi)的99%門店由獨(dú)立于公司的加盟商經(jīng)營(yíng)，但殺人鯨卻調(diào)查出至少有620家門店注冊(cè)在與名創(chuàng)優(yōu)品高管或與公司董事長(zhǎng)有密切關(guān)系的個(gè)人名下；
二是名創(chuàng)優(yōu)品疑似向董事長(zhǎng)葉國(guó)富輸送利益，名創(chuàng)優(yōu)品與葉國(guó)富成立持有一家英屬維爾京群島合資企業(yè)，做空?qǐng)?bào)告推測(cè)葉國(guó)富并沒(méi)有對(duì)合資企業(yè)出資，然而，盡管名創(chuàng)優(yōu)品僅持有20%的股權(quán)，卻用3.46 億元定金全部用于購(gòu)買土地，不到一年后卻又以6.95億元從葉國(guó)富手里收購(gòu)該公司剩余的80%股份；
三是名創(chuàng)優(yōu)品近年來(lái)收入萎縮、加盟費(fèi)下降、大量門店倒閉。
清流工作室注意到，根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品今年提交給港交所的招股書，截至今年3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品在國(guó)內(nèi)僅擁有11家直營(yíng)店。
而根據(jù)做空?qǐng)?bào)告的調(diào)查，多位名創(chuàng)優(yōu)品高管或與名創(chuàng)優(yōu)品關(guān)系密切的個(gè)人旗下注冊(cè)的公司，恰恰公司登記地址與名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)體門店地址出現(xiàn)了重合。
例如，名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼海外事業(yè)部首席運(yùn)營(yíng)官黃錚，是“深圳市福田區(qū)卓錚錚百貨店”的全資股東，而該公司地址是“深圳市福田區(qū)福田街道福華三路與金田路交匯處卓越世紀(jì)中心3、4號(hào)樓裙樓01層L111、L113-1號(hào)鋪”。而通過(guò)地圖數(shù)據(jù)，上述注冊(cè)地址正好是位于深圳市卓越購(gòu)物中心一家名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)體門店的地址。
清流工作室發(fā)現(xiàn)，盡管名創(chuàng)優(yōu)品駁斥該做空?qǐng)?bào)告“該報(bào)告毫無(wú)依據(jù)”，但名創(chuàng)優(yōu)品擁有大量直營(yíng)店，似乎在此前并非不公開的秘密。
2014年8月，名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)葉國(guó)富在接受《南方都市報(bào)》的采訪時(shí)表示，“為了保證管理的規(guī)范性，名創(chuàng)優(yōu)品的所有門店將全部直營(yíng)，不會(huì)引入加盟店，其中部分可能會(huì)用合作的方式，比如對(duì)方提供店面，賣名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品……”
2017年5月，名創(chuàng)優(yōu)品方面提供給騰訊財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，截止當(dāng)時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品在國(guó)內(nèi)有總計(jì)1669家門店，其中加盟店1248家，合作店212家，直營(yíng)店209家。
2017年6月，據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，名創(chuàng)優(yōu)品有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)時(shí)一線城市的繁華地段基本上都是直營(yíng)店。
然而，現(xiàn)如今，名創(chuàng)優(yōu)品不僅表示國(guó)內(nèi)直營(yíng)店僅有區(qū)區(qū)11家，并且還駁斥做空?qǐng)?bào)告“毫無(wú)依據(jù)”。
以下是做空?qǐng)?bào)告翻譯全文：
我們是名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)控股有限公司（“公司”或“名創(chuàng)優(yōu)品”）的空頭，這是一家總部位于中國(guó)的全球零售商，聲稱經(jīng)營(yíng)著一個(gè)由 5,000 多家據(jù)稱獨(dú)立的特許經(jīng)營(yíng)店組成的輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)網(wǎng)絡(luò)，銷售毛絨動(dòng)物、毛絨玩具和小擺設(shè)。
我們對(duì)中國(guó)企業(yè)記錄和門店級(jí)別數(shù)據(jù)的七個(gè)月調(diào)查表明，數(shù)百家門店由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切的個(gè)人秘密擁有和經(jīng)營(yíng)，而不是運(yùn)營(yíng)一個(gè)獨(dú)立的加盟商網(wǎng)絡(luò)。
在我們看來(lái)，中國(guó)公司的文件還表明，董事長(zhǎng)通過(guò)不透明的加勒比地區(qū)司法管轄區(qū)作為中間人，從上市公司竊取了數(shù)億美元，這是一筆不正當(dāng)?shù)目偛拷灰住Ｔ诖吮尘跋?，名?chuàng)優(yōu)品網(wǎng)站披露、前員工采訪和中國(guó)媒體報(bào)道表明，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)衰落的品牌，收入較上市前的峰值下降了 40%，在過(guò)去的兩年，大規(guī)模的門店關(guān)閉，特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也下跌了63%。
這不僅損害了名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的真實(shí)性，而且表明名創(chuàng)優(yōu)品的交易價(jià)格應(yīng)該是其當(dāng)前股價(jià)的一小部分。
1.名創(chuàng)優(yōu)品謊報(bào)核心商業(yè)模式。名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)投資者的價(jià)值主張是，宣稱它經(jīng)營(yíng)的是一種輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的獨(dú)立特許經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)推測(cè)，這使公司能夠快速擴(kuò)張，同時(shí)最大限度地降低前期資本成本。從理論上講，這也使得名創(chuàng)優(yōu)品能夠在不降低傳統(tǒng)零售商盈利能力的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和復(fù)雜性的情況下產(chǎn)生高利潤(rùn)。我們認(rèn)為這種基本敘述是謊言。
a.名創(chuàng)優(yōu)品高管或董事長(zhǎng)關(guān)聯(lián)人士注冊(cè)的數(shù)百家店鋪。名創(chuàng)優(yōu)品聲稱，其在中國(guó)的主要市場(chǎng)的 99% 門店由獨(dú)立于公司的加盟商經(jīng)營(yíng)。為了驗(yàn)證這一說(shuō)法，在七個(gè)月的時(shí)間里，我們手動(dòng)核對(duì)了名創(chuàng)優(yōu)品和Top Toy與中國(guó)公司注冊(cè)處、在線地圖和消費(fèi)者數(shù)據(jù)。通過(guò)我們于2021年11月開始的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)了 620 多家所謂的獨(dú)立特許經(jīng)營(yíng)公司，根據(jù)中國(guó)企業(yè)記錄，這些公司以名創(chuàng)優(yōu)品高管或與該公司董事長(zhǎng)關(guān)系密切的個(gè)人的名義注冊(cè)。我們認(rèn)為，這些證據(jù)表明這些商店不是獨(dú)立的特許經(jīng)營(yíng)店，而是由公司秘密擁有和經(jīng)營(yíng)。
b.名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)媒體上承認(rèn)，40%的門店是直營(yíng)店。我們的盡職調(diào)查與名創(chuàng)優(yōu)品在公司開始準(zhǔn)備美國(guó)上市之前的披露一致。在2017年的一次中國(guó)會(huì)議上，名創(chuàng)優(yōu)品品牌總監(jiān)在接受采訪時(shí)表示，中國(guó)一線城市的名創(chuàng)優(yōu)品大部分門店都由公司擁有和經(jīng)營(yíng)，特許經(jīng)營(yíng)僅限于低線城市。2019年11月，中國(guó)國(guó)有媒體發(fā)表了另一篇文章報(bào)道名創(chuàng)優(yōu)品40%的門店由公司擁有和經(jīng)營(yíng)。這與我們的調(diào)查一致，與名創(chuàng)優(yōu)品向投資者披露的信息直接矛盾。
2.不勞而獲：董事長(zhǎng)通過(guò)不正當(dāng)?shù)目偛拷灰着灿昧薎PO資金。上市后不久，名創(chuàng)優(yōu)品與其董事長(zhǎng)成立了一家英屬維爾京群島合資企業(yè)，以建設(shè)一個(gè)龐大的中國(guó)總部。盡管名創(chuàng)優(yōu)品僅持有合資公司 20% 的股權(quán)，但其將最初的 3.46 億元定金全部用于購(gòu)買土地。不到一年后，名創(chuàng)優(yōu)品買下了董事長(zhǎng)在合資公司中80%的股權(quán)。我們認(rèn)為，本次交易是赤裸裸地轉(zhuǎn)讓股東資金給董事長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)政府的記錄表明，董事長(zhǎng)可能從未向合資企業(yè)提供任何資金。這意味著當(dāng)名創(chuàng)優(yōu)品從他的合資企業(yè)中收購(gòu)他時(shí)，實(shí)際上是沒(méi)有花錢。中國(guó)公司通過(guò)英屬維爾京群島中介在中國(guó)購(gòu)買土地也是極不尋常的。為什么不直接在中國(guó)購(gòu)買土地，而要通過(guò)董事長(zhǎng)或英屬維爾京群島進(jìn)行交易？除非目的是利用不透明的加勒比海司法管轄區(qū)將投資者的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給董事長(zhǎng)。
a.更多資產(chǎn)負(fù)債表外交易將增加董事長(zhǎng)的財(cái)富。這樁總部交易似乎是未來(lái)交易的模板。我們已經(jīng)確定了名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)的其他四個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，包括一個(gè)價(jià)值 100 億元人民幣的物流和研發(fā)中心，我們認(rèn)為該中心不是由公司擁有，而是由董事長(zhǎng)通過(guò)英屬維爾京群島海上分層控股結(jié)構(gòu)擁有。盡管這些項(xiàng)目帶有名創(chuàng)優(yōu)品的名稱，并且明確為該公司開發(fā)，但據(jù)我們所知，這些開發(fā)項(xiàng)目并未在名創(chuàng)優(yōu)品的中國(guó)香港或美國(guó)證券交易委員會(huì)文件中向投資者披露。這些交易的總價(jià)值為 230 億元人民幣，我們認(rèn)為，這些交易的結(jié)構(gòu)是為了讓董事長(zhǎng)能夠在中國(guó)房地產(chǎn)交易中作為中介進(jìn)一步挪用股東資金。
3.零售商的衰落：收入萎縮、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)下降和商店倒閉。獨(dú)立證據(jù)，包括名創(chuàng)優(yōu)品中文網(wǎng)站的存檔披露、中國(guó)媒體的報(bào)道以及對(duì)前員工的采訪，表明名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)處于嚴(yán)重危險(xiǎn)之中的品牌。
a. 收入縮水。在Wayback Machine存檔的名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)刪除聲明中，名創(chuàng)優(yōu)品承認(rèn)其收入在2018年達(dá)到170億元人民幣的峰值，這意味著名創(chuàng)優(yōu)品的收入自那時(shí)以來(lái)縮水了40%以上。我們通過(guò)采訪名創(chuàng)優(yōu)品的前經(jīng)理證實(shí)了這一趨勢(shì)，他們證實(shí)商店收入和利潤(rùn)多年來(lái)一直在下降，長(zhǎng)期加盟商正在離開。綜合起來(lái)，網(wǎng)絡(luò)檔案披露和員工訪談表明，自名創(chuàng)優(yōu)品上市前的高峰以來(lái)，收入急劇下降。
b. 新冠疫情前商店關(guān)閉。中國(guó)媒體報(bào)道，即使在新冠疫情之前，名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)也關(guān)閉了 850 家門店，占全國(guó)門店的三分之一以上！我們長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的調(diào)查證實(shí)了這一趨勢(shì)。
C. 特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)下降 63%，表明熱度下降。名創(chuàng)優(yōu)品中文網(wǎng)站的存檔披露表明，為了吸引加盟商，名創(chuàng)優(yōu)品的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)降低了63%。這是一個(gè)明顯的信號(hào)，表明該業(yè)務(wù)對(duì)零售合作伙伴的吸引力已大大降低。
總之，這些證據(jù)表明一個(gè)零售品牌正在急劇衰落。這一證據(jù)也與我們對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品門店所有權(quán)的調(diào)查一致，這表明與公司的說(shuō)法相反，許多名創(chuàng)優(yōu)品門店由公司高管或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切的內(nèi)部人士秘密擁有。這是有道理的：如果品牌在走下坡路，門店在苦苦掙扎，那么名創(chuàng)優(yōu)品將難以吸引加盟商。為了向投資者展示門店增長(zhǎng)，公司可能別無(wú)選擇，只能秘密開設(shè)和經(jīng)營(yíng)門店，因?yàn)榧用松滩辉賹⑵湟暈橛形Φ臋C(jī)會(huì)。
最終，我們認(rèn)為有大量證據(jù)表明名創(chuàng)優(yōu)品在其核心業(yè)務(wù)方面誤導(dǎo)了市場(chǎng)。有證據(jù)表明，名創(chuàng)優(yōu)品的數(shù)百家門店由公司高管或與名創(chuàng)優(yōu)品及其董事長(zhǎng)密切相關(guān)的個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)，而不是經(jīng)營(yíng)輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的特許經(jīng)營(yíng)模式。因此，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品向投資者隱瞞了此類門店的成本。
這很可能解釋了為什么名創(chuàng)優(yōu)品盡管報(bào)告了巨額現(xiàn)金余額以及據(jù)稱從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生健康現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，但最近還是通過(guò)在中國(guó)香港二次上市融資7,200萬(wàn)美元。
在我們看來(lái)，我們的證據(jù)不僅損壞了名創(chuàng)優(yōu)品報(bào)告財(cái)務(wù)的真實(shí)性，而且表明其交易價(jià)格應(yīng)該是其當(dāng)前股價(jià)的一小部分。
名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)其商業(yè)模式撒謊
名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)投資者的價(jià)值主張是，據(jù)稱它經(jīng)營(yíng)的是一種輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的特許經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)推測(cè)，這使公司能夠快速擴(kuò)張，同時(shí)最大限度地降低前期資本成本。從理論上講，這種結(jié)構(gòu)使名創(chuàng)優(yōu)品能夠產(chǎn)生高利潤(rùn)，而無(wú)需拖累傳統(tǒng)零售商盈利能力的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和復(fù)雜性。我們認(rèn)為這種基本敘述是謊言。
名創(chuàng)優(yōu)品稱，截至 2022 年 3 月 31 日，其 97% 的門店由獨(dú)立加盟商經(jīng)營(yíng)。在特許經(jīng)營(yíng)模式下，名創(chuàng)優(yōu)品聲稱它可以以更低的成本和更低的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生更高的利潤(rùn)，因?yàn)榧用松滩粌H承擔(dān)了開店的資本支出，還承擔(dān)了租金成本、人工成本和其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
在中國(guó)，這一比例甚至更高，公司聲稱名創(chuàng)優(yōu)品 99% 的門店由加盟商擁有和經(jīng)營(yíng)。名創(chuàng)優(yōu)品稱，截至2022年3月31日，其直接擁有和經(jīng)營(yíng)的名創(chuàng)優(yōu)品只有11家門店和4家Top Toy門店。據(jù)稱，中國(guó)剩余的 3,274家門店由特許經(jīng)營(yíng)商擁有和經(jīng)營(yíng)，名創(chuàng)優(yōu)品稱之為“零售合作伙伴”。名創(chuàng)優(yōu)品明確告知投資者，其零售合作伙伴獨(dú)立于公司。
Source: MINISO HK Prospectus
Source: MINISO SEC 6K 3/31/2022
為了驗(yàn)證這一說(shuō)法，在七個(gè)月的時(shí)間里，我們手動(dòng)核對(duì)了名創(chuàng)優(yōu)品和Top Toy 門店與中國(guó)公司注冊(cè)處、在線地圖和消費(fèi)者數(shù)據(jù)。通過(guò)我們于2021年11月開始的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)至少有620家所謂的獨(dú)立特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，根據(jù)中國(guó)公司記錄，這些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)注冊(cè)在名創(chuàng)優(yōu)品高管或與公司董事長(zhǎng)有密切關(guān)系的個(gè)人名下。我們認(rèn)為，這些證據(jù)表明這些商店由公司擁有和經(jīng)營(yíng)，而不是獨(dú)立的特許經(jīng)營(yíng)店。
在下圖中，我們總結(jié)了我們的調(diào)查結(jié)果，包括我們認(rèn)為由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長(zhǎng)或公司密切相關(guān)的內(nèi)部人士擁有或經(jīng)營(yíng)的名創(chuàng)優(yōu)品和Top Toy門店的數(shù)量。
其中一列，顯示了過(guò)去7個(gè)月內(nèi)注銷的關(guān)聯(lián)企業(yè)和關(guān)閉的門店。目前尚不清楚此類門店關(guān)閉是由于新冠疫情而暫時(shí)關(guān)閉還是永久關(guān)閉，但它們說(shuō)明了更廣泛的趨勢(shì)，因?yàn)樗鼈兠鞔_登記給名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長(zhǎng)和公司關(guān)系密切的個(gè)人。
·名創(chuàng)優(yōu)品高級(jí)副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官擁有10家名創(chuàng)優(yōu)品門店
據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品的IPO投資者介紹，黃錚是名創(chuàng)優(yōu)品的副總裁兼海外首席運(yùn)營(yíng)官。
Source: MINISO IPO Slide Deck
中國(guó)公司登記處顯示，黃錚是10家名創(chuàng)優(yōu)品門店的注冊(cè)所有者，我們可以通過(guò)將黃錚在中國(guó)公司注冊(cè)處擁有的企業(yè)與名創(chuàng)優(yōu)品門店的位置進(jìn)行匹配來(lái)確認(rèn)這一點(diǎn)。
中國(guó)公司注冊(cè)記錄
Source: https://amap.com/place/B0FFHDU654，
https://www.qcc.com/firm/d50ee6805ee6c561e643296b951cf956.html
在下表中，包括了黃錚擁有的中國(guó)公司、其公司的注冊(cè)地址以及這些地址處的相應(yīng)名創(chuàng)優(yōu)品商店。
Source: qcc.com, Online Search
*Entities are deregistered in 2022.
名創(chuàng)優(yōu)品聲稱其特許經(jīng)營(yíng)商是獨(dú)立的，但中國(guó)企業(yè)記錄與門店級(jí)數(shù)據(jù)核對(duì)后顯示，名創(chuàng)優(yōu)品的副總裁兼海外業(yè)務(wù)首席運(yùn)營(yíng)官是至少10家MINISO門店的注冊(cè)所有者。其他例子不勝枚舉。
·名創(chuàng)優(yōu)品子公司法定代表人擁有12家門店
中國(guó)公司注冊(cè)記錄顯示，周紅霞是名創(chuàng)優(yōu)品上海子公司以及其他多家名創(chuàng)優(yōu)品分公司的法定代表人。
根據(jù)中國(guó)公司注冊(cè)處的數(shù)據(jù)，截至2021年11月，周紅霞擁有11家名創(chuàng)優(yōu)品門店和1家Top Toy門店，我們可以通過(guò)將他在中國(guó)公司注冊(cè)處擁有的公司地址與名創(chuàng)優(yōu)品門店或Top Toy門店的位置進(jìn)行匹配來(lái)確認(rèn)。
Source: https://www.qcc.com/firm/e03792f3d7510012b096d2055bbf4fad.html,
https://ditu.amap.com/place/B0FFFW5N30
Source: qcc.com, Online Search
·15家門店的注冊(cè)所有者是名創(chuàng)優(yōu)品子公司的高管
名創(chuàng)優(yōu)品（武漢）企業(yè)管理咨詢公司（“名創(chuàng)優(yōu)品武漢”）是名創(chuàng)優(yōu)品的子公司。根據(jù)中國(guó)公司注冊(cè)處的數(shù)據(jù)，名創(chuàng)優(yōu)品武漢的監(jiān)事是葉濤。葉濤不僅與名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)（葉國(guó)富）同姓，還是名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)擁有和控制的多家其他公司的監(jiān)事。
根據(jù)中國(guó)企業(yè)注冊(cè)處的數(shù)據(jù)，葉濤擁有15家名創(chuàng)優(yōu)品門店。
Source: qcc.com, MINISO HK Prospectus
*Ye Guofu owned 99% of 199 Global Holding (Guangzhou) until March 28, 2022
作為名創(chuàng)優(yōu)品子公司的執(zhí)行官和多個(gè)董事長(zhǎng)所有的企業(yè)，葉濤似乎并非一個(gè)獨(dú)立的第三方，然而他卻沒(méi)有向投資者披露過(guò)他是15家所謂獨(dú)立特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的注冊(cè)所有者。
·董事長(zhǎng)法定代表人擁有34家門店
我們已經(jīng)確定了我們認(rèn)為的另一個(gè)未披露的關(guān)聯(lián)方——林宗友。下面我們總結(jié)了林宗友與名創(chuàng)優(yōu)品的許多聯(lián)系，在中國(guó)公司記錄表明，他是名創(chuàng)優(yōu)品的董事長(zhǎng)、其妻子或名創(chuàng)優(yōu)品執(zhí)行董事?lián)碛校ɑ蜃罱鼡碛校┑慕畮讉€(gè)實(shí)體的法定代表人。
Source: qcc.com
與葉濤類似，林宗友也是34家名創(chuàng)優(yōu)品門店的注冊(cè)店主。
·數(shù)百個(gè)企業(yè)共享重疊的注冊(cè)信息
在另一個(gè)例子中，名創(chuàng)優(yōu)品的董事兼執(zhí)行副總裁李敏信在數(shù)據(jù)庫(kù)中以他的名義注冊(cè)了一家名創(chuàng)優(yōu)品商店，名為深圳龍崗區(qū)名創(chuàng)優(yōu)品商店（“LG商店”）。我們核對(duì)了商店的注冊(cè)地址(深圳市龍崗區(qū)平湖街道鳳凰社區(qū)守珍街 165號(hào)) ，并且確認(rèn)在這個(gè)地方有一家名創(chuàng)優(yōu)品商店。
Source: MINISO F-1, https://www.qcc.com/firm/514655bfc36a580a302158c110892f75.html,
http://www.dianping.com/shop/H1ZmbzZgerSrPvjo
除了深圳龍崗區(qū)名創(chuàng)優(yōu)品商店，名創(chuàng)優(yōu)品高管李敏信是另外8家實(shí)體店的注冊(cè)所有者，我們懷疑這些實(shí)體店是多年來(lái)關(guān)閉的前名創(chuàng)優(yōu)品商店。一些企業(yè)名稱中含有“名創(chuàng)優(yōu)品”一詞；他們都從事零售業(yè)務(wù)，成立于2013年，也就是名創(chuàng)優(yōu)品成立的那一年。這些商店并不像該公司聲稱的那樣是獨(dú)立的特許經(jīng)營(yíng)，而是以名創(chuàng)優(yōu)品董事兼執(zhí)行副總裁的名義注冊(cè)的。
我們還注意到，名創(chuàng)優(yōu)品高管李敏信和黃錚旗下的許多名創(chuàng)優(yōu)品門店使用相同的注冊(cè)電話號(hào)碼。
Source: qcc.com
共享相同注冊(cè)電話號(hào)碼的門店通常相互連接，共享重疊控制或共同所有權(quán)。中國(guó)公司注冊(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，共有556家公司共享此電話號(hào)碼；其中291家公司仍在運(yùn)作。
Source: qcc.com
這讓我們找到了該公司更多未披露的關(guān)聯(lián)方，這些關(guān)聯(lián)方擁有大量的名創(chuàng)優(yōu)品店。
名創(chuàng)優(yōu)品于2020年12月推出了新的Top Toy品牌，以迎合頂級(jí)玩具市場(chǎng)，他們與名創(chuàng)優(yōu)品的情況似乎沒(méi)有什么不同。名創(chuàng)優(yōu)品報(bào)告稱，截至2022年3月，中國(guó)有92家Top Toy門店，只有4家是該公司直接經(jīng)營(yíng)的商店。
Source: MINISO HK Prospectus
然而，與名創(chuàng)優(yōu)品類似，我們的盡職調(diào)查表明，34家Top Toy門店，或者說(shuō)所有Top Toy門店的37%，由公司的關(guān)聯(lián)方秘密擁有。
· 名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)媒體上承認(rèn)，40%的門店是直接擁有的。
值得注意的是，我們的調(diào)查結(jié)果與名創(chuàng)優(yōu)品在該公司開始準(zhǔn)備美國(guó)上市之前的披露一致。在2017年的一次中國(guó)會(huì)議上，名創(chuàng)優(yōu)品的品牌總監(jiān)在接受采訪時(shí)表示，名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)一線城市的大多數(shù)門店都是由該公司經(jīng)營(yíng)的，特許經(jīng)營(yíng)僅限于二線城市。
Source: http://www.linkshop.com/news/2017382880.shtml
在2019年11月發(fā)表的另一篇文章中，中國(guó)媒體報(bào)道稱，該公司擁有40%的名創(chuàng)優(yōu)品門店。
Source: https://www.yicai.com/news/100388597.html
這篇文章很可信，因?yàn)樗霈F(xiàn)在金融新聞部門國(guó)有企業(yè)上海傳媒集團(tuán)。2019年11月，中國(guó)國(guó)有媒體報(bào)道稱，名創(chuàng)優(yōu)品40%的門店由該公司擁有和運(yùn)營(yíng)，這與名創(chuàng)優(yōu)品向投資者披露的信息直接矛盾，該公司在該信息中表示，2019年，中國(guó)只有不到1%的門店由該公司直接運(yùn)營(yíng)。
Source: MINISO HK Prospectus
我們還采訪了一位自2016年以來(lái)?yè)碛卸嗉颐麆?chuàng)優(yōu)品門店的加盟商。他向我們證實(shí)，2019年，名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)擁有1000多家公司所有的門店，盡管許多門店因新冠疫情而關(guān)閉。
在名創(chuàng)優(yōu)品在美國(guó)上市之前，它告訴中國(guó)媒體，在一線城市的大多數(shù)名創(chuàng)優(yōu)品門店都是由該公司擁有和運(yùn)營(yíng)的。我們懷疑，名創(chuàng)優(yōu)品在上市前的早期就意識(shí)到，實(shí)體零售商對(duì)投資者的吸引力遠(yuǎn)不如輕資產(chǎn)特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)，因此我們認(rèn)為該公司只是在這些門店上撒了謊。
然而，中國(guó)媒體的這些坦率聲明與我們的盡職調(diào)查是一致的，我們的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部人士或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切的人擁有數(shù)百家門店。
這對(duì)小型投資者的影響顯然是巨大的。
名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)投資者的核心訴求是，它運(yùn)營(yíng)著一種輕資產(chǎn)的特許經(jīng)營(yíng)模式，該模式本應(yīng)允許該公司保持較高的利潤(rùn)率，同時(shí)將業(yè)務(wù)與資本支出、運(yùn)營(yíng)虧損以及管理龐大零售網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜性隔離開來(lái)。
但基于獨(dú)立證據(jù)，我們認(rèn)為這一基本敘述是一個(gè)謊言。我們發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)至少有620家據(jù)稱是獨(dú)立的名創(chuàng)優(yōu)品門店，由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切的個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)。我們懷疑這些商店可能由該公司控制和資助。這表明名創(chuàng)優(yōu)品的實(shí)際利潤(rùn)率可能遠(yuǎn)低于向投資者報(bào)告的水平。
從根本上講，這種誤傳掩蓋了名創(chuàng)優(yōu)品真正的商業(yè)模式，誘使市場(chǎng)在一種世俗的零售商業(yè)模式上采用了一種不合理、不可持續(xù)的倍數(shù)。名創(chuàng)優(yōu)品目前的銷售額為1.4倍，是一項(xiàng)輕資產(chǎn)和高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，尤其是在新冠疫情期間。然而，我們的盡職調(diào)查表明，在現(xiàn)實(shí)中，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個(gè)不斷衰落的實(shí)體運(yùn)營(yíng)商，我們認(rèn)為它應(yīng)該受到重視。
Source: Capital IQ (as of July 25, 2022)
Source: Capital IQ (as of July 25, 2022)
最終，我們相信有壓倒性的證據(jù)表明名創(chuàng)優(yōu)品在其業(yè)務(wù)上誤導(dǎo)了市場(chǎng)。有證據(jù)表明，數(shù)百家名創(chuàng)優(yōu)品門店由公司高管或與名創(chuàng)優(yōu)品及其董事長(zhǎng)關(guān)系密切的個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)，而不是經(jīng)營(yíng)一種輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的特許經(jīng)營(yíng)模式。因此，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品向投資者隱瞞了此類門店的成本。
這不僅損害了名創(chuàng)優(yōu)品報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，而且表明名創(chuàng)優(yōu)品應(yīng)該以當(dāng)前股價(jià)的一小部分進(jìn)行交易。
不勞而獲：董事長(zhǎng)通過(guò)總部交易騙取IPO收益
名創(chuàng)優(yōu)品于2020年10月在紐約證券交易所上市。不久之后，我們認(rèn)為，名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)葉國(guó)富通過(guò)一系列圍繞在中國(guó)購(gòu)買和建造一個(gè)大型總部的欺詐交易，從公眾投資者那里騙取了數(shù)億新籌集的資金。
在里面2020年12月,名創(chuàng)優(yōu)品宣布，該公司與葉國(guó)富成立一家總部位于英屬維爾京群島的合資企業(yè)，在中國(guó)建立一個(gè)新的總部。根據(jù)公告，葉國(guó)富通過(guò)全資擁有的公司持有合資公司80%的股份，名創(chuàng)優(yōu)品持有其余20%的股份。不到一年后的2021，名創(chuàng)優(yōu)品以6.95億元人民幣收購(gòu)了董事長(zhǎng)剩余的80%股份。
Source: MINISO Public Filings, https://www.qcc.com/firm/237c0d23657dc0d32b5dc874d233a8e6.html
這樁交易一下子就顯得非?？梢?。如果名創(chuàng)優(yōu)品想在中國(guó)購(gòu)買一個(gè)新的總部，為什么不直接購(gòu)買土地？為什么要通過(guò)董事長(zhǎng)購(gòu)買土地？根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)公司通過(guò)內(nèi)部人進(jìn)行土地收購(gòu)的唯一原因是通過(guò)交易挪用上市公司資金。
第二，如果總部的土地在中國(guó)，為什么名創(chuàng)優(yōu)品會(huì)在英屬維爾京群島成立一家離岸合資公司來(lái)購(gòu)買土地并開發(fā)房地產(chǎn)？對(duì)我們來(lái)說(shuō)，解釋是顯而易見(jiàn)的。英屬維爾京群島是一個(gè)極其不透明的管轄區(qū)，不向?qū)徲?jì)師和投資者提供有意義的披露。英屬維爾京群島的主要優(yōu)勢(shì)是，它很容易促進(jìn)向內(nèi)部人士進(jìn)行不透明的海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。否則，一家中國(guó)公司為什么不通過(guò)一家中國(guó)企業(yè)在中國(guó)購(gòu)買土地呢？
更重要的是，從中國(guó)的公司記錄中可以看出，這位董事長(zhǎng)從未為此次收購(gòu)?fù)度脒^(guò)任何資金。他收到了福利，但名創(chuàng)優(yōu)品提出了現(xiàn)金。
最初，名創(chuàng)優(yōu)品報(bào)告稱，雖然該公司已經(jīng)向合資公司繳納了其所需資本的一部分（3.56億元人民幣），但董事長(zhǎng)尚未將其部分現(xiàn)金投資于合資公司，盡管他持有新成立公司的80%股權(quán)。盡管董事長(zhǎng)持有合資公司80%的股權(quán)，但只有該公司出資購(gòu)買了該土地，盡管該公司持有英屬維爾京群島公司的少數(shù)股權(quán)。
Source: MINISO Press Release, December 11, 2020
中國(guó)提交的文件證實(shí)，是該公司，而不是董事長(zhǎng)，提出了土地的現(xiàn)金。2021年1月，合資公司的中國(guó)子公司明友實(shí)業(yè)投資（廣州）有限公司（“明友實(shí)業(yè)”）通過(guò)公開招標(biāo)程序以人民幣17.3億元的價(jià)格收購(gòu)了廣州的土地權(quán)。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，投標(biāo)保證金為人民幣3.46億元，或購(gòu)買價(jià)格的20%。
Source: https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/us/2021-01-04/doc-iiznezxt0458160.shtml
根據(jù)中國(guó)公司記錄，土地押金（3.46億元）幾乎與名創(chuàng)優(yōu)品最初向合資公司繳納的金額完全相符，這表明支付土地押金的是該公司的現(xiàn)金，而不是董事長(zhǎng)的現(xiàn)金。
有證據(jù)表明，盡管董事長(zhǎng)擁有合資企業(yè)80%的股份，但他可能從未向該實(shí)體提供任何現(xiàn)金。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品在香港的招股說(shuō)明書，該公司于2021年10月27日以人民幣6.95億元收購(gòu)了董事長(zhǎng)在合資公司80%的權(quán)益。
Source: MINISO HK Prospectus
根據(jù)網(wǎng)站上公開的公司數(shù)據(jù)全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng), 截至名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)董事長(zhǎng)80%股份的第二天，合資公司中國(guó)子公司的實(shí)收資本仍為人民幣3.457億元（初始存款金額）。
Source: National Enterprise Credit Information Publicity System
中國(guó)公開記錄顯示，2021年10月28日，即名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)合資公司董事長(zhǎng)股份的第二天，實(shí)收資本增至18億元人民幣。需要明確的是，實(shí)收資本代表公司從股東那里收到的實(shí)際金額。實(shí)收資本的任何變更均在當(dāng)?shù)卣怯洠ǔ１砻鞴蓶|是否以及在多大程度上為該公司提供了資金。
Source: National Enterprise Credit Information Publicity System
Source: https://www.qcc.com/creport/237c0d23657dc0d32b5dc874d233a8e6.html
名創(chuàng)優(yōu)品在其公開文件中承認(rèn)，它于2020年12月繳納了購(gòu)買該土地的初始保證金。上述政府記錄顯示，直到2021年名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)董事長(zhǎng)之后，才向合資公司投入額外資本。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，公司記錄清楚地表明，董事長(zhǎng)沒(méi)有向合資公司捐款。這意味著，當(dāng)名創(chuàng)優(yōu)品向他支付合資權(quán)益時(shí)，我們認(rèn)為這只是將股東財(cái)富赤裸裸地轉(zhuǎn)移給董事長(zhǎng)。
Source: MINISO public filings, National Enterprise Credit Information Publicity System, Sina News Article
中國(guó)工商記錄顯示，在名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)合資企業(yè)董事長(zhǎng)的股份之前，唯一向合資企業(yè)提供的現(xiàn)金是名創(chuàng)優(yōu)品于2020年12月提供的初始土地存款。我們認(rèn)為董事長(zhǎng)從未向合資企業(yè)提供任何現(xiàn)金，因?yàn)閷?shí)收資本增加是在名創(chuàng)優(yōu)品購(gòu)買了他在合資企業(yè)中 80% 的股權(quán)之后才進(jìn)行的。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這筆交易似乎只是為了將公共資金輸送給董事長(zhǎng)。
這種財(cái)務(wù)操作也使名創(chuàng)優(yōu)品處于違反其與中國(guó)政府合同的潛在風(fēng)險(xiǎn)之中。土地購(gòu)買合同由當(dāng)?shù)卣诰W(wǎng)上公布，任何人都可以訪問(wèn)查看。合同明確禁止買方在10年內(nèi)變更所有權(quán)結(jié)構(gòu)。
名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)不透明的英屬維爾京群島公司進(jìn)行土地購(gòu)買以適應(yīng)與其董事長(zhǎng)的一系列關(guān)聯(lián)方交易，從而冒著違反與中國(guó)政府的合同的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，公司承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因是允許董事長(zhǎng)從上市公司抽走數(shù)億美元。
·更多表外資產(chǎn)供董事長(zhǎng)個(gè)人致富
不正當(dāng)?shù)目偛拷灰姿坪跏俏磥?lái)交易的模板。根據(jù)中國(guó)公司的記錄，我們已經(jīng)確定了其他四個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目目前由董事長(zhǎng)所有，雖然據(jù)我們所知，這些進(jìn)展尚未向投資者披露，但它們顯然是名創(chuàng)優(yōu)品的項(xiàng)目。就像上面討論的總部交易一樣，我們懷疑這些交易是通過(guò)英屬維爾京群島的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，以便董事長(zhǎng)通過(guò)未來(lái)將這些開發(fā)項(xiàng)目出售給名創(chuàng)優(yōu)品，從上市公司抽走更多的錢。
例如，名創(chuàng)優(yōu)品的中國(guó)官方網(wǎng)站在2020年1月發(fā)布了一份新聞稿，宣布了一個(gè)新的名創(chuàng)優(yōu)品產(chǎn)業(yè)園的動(dòng)工儀式，這是一個(gè)投資100億元的研究和物流中心。名創(chuàng)優(yōu)品管理人員和當(dāng)?shù)卣賳T出席了儀式。
這顯然是名創(chuàng)優(yōu)品的一個(gè)項(xiàng)目，正如在名創(chuàng)優(yōu)品的中文網(wǎng)站上披露的那樣，有名創(chuàng)優(yōu)品的高管出席了奠基儀式。該項(xiàng)目耗資100億元，旨在成為名創(chuàng)優(yōu)品的研發(fā)中心、制造中心和物流中心。
然而，據(jù)我們所知，這項(xiàng)數(shù)十億美元的投資項(xiàng)目并未在名創(chuàng)優(yōu)品提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)或中國(guó)香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件中披露。事實(shí)上，中國(guó)公司的記錄顯示，這個(gè)公司項(xiàng)目甚至不屬于名創(chuàng)優(yōu)品。根據(jù)中國(guó)工商登記信息，名創(chuàng)優(yōu)品(肇慶)產(chǎn)業(yè)投資有限公司(“肇慶名創(chuàng)優(yōu)品”)于2018年6月以8900萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買了這塊土地。
肇慶市政府網(wǎng)站顯示，名創(chuàng)優(yōu)品仍被列為工業(yè)園項(xiàng)目的所有者。
雖然名創(chuàng)優(yōu)品的名字里有“名創(chuàng)優(yōu)品”這個(gè)詞，但肇慶名創(chuàng)優(yōu)品并不是公司的子公司。肇慶名創(chuàng)優(yōu)品的法定代表人為董事長(zhǎng)，我們認(rèn)為肇慶名創(chuàng)優(yōu)品最終由葉國(guó)富通過(guò)多層離岸實(shí)體控制。該公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)幾乎與總部交易相同:中國(guó)資產(chǎn)是通過(guò)一層名稱相似的中國(guó)香港和英屬維爾京群島實(shí)體持有的。
我們?cè)俅钨|(zhì)疑名創(chuàng)優(yōu)品為什么不直接創(chuàng)建自己的子公司來(lái)建立自己的物流和研究中心？為什么名創(chuàng)優(yōu)品不直接在中國(guó)購(gòu)買和持有這些資產(chǎn)，而是在所有權(quán)和現(xiàn)金支付信息很少公開的司法管轄區(qū)設(shè)立一家英屬維爾京群島控股公司？
在我們看來(lái)，交易結(jié)構(gòu)類似于總部交易，我們認(rèn)為它顯然是建立固定路線——通過(guò)復(fù)雜的英屬維爾京群島(BVI)結(jié)構(gòu)開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，使董事長(zhǎng)能夠從股東手中抽走股東的資金。
我們總共為名創(chuàng)優(yōu)品確定了5家在中國(guó)持有重要土地資產(chǎn)的實(shí)體公司。雖然這些項(xiàng)目顯然是為公司設(shè)計(jì)的，我們相信所有這些實(shí)體都是由名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)通過(guò)一個(gè)不透明的英屬維爾京群島控股公司的網(wǎng)絡(luò)擁有的。到目前為止，名創(chuàng)優(yōu)品已斥資數(shù)億元人民幣從其董事長(zhǎng)手中收購(gòu)了一家實(shí)體。我們預(yù)計(jì)名創(chuàng)優(yōu)品很可能會(huì)對(duì)其他公司采取同樣的做法。
中國(guó)的企業(yè)記錄顯示，至少還有四個(gè)大型開發(fā)項(xiàng)目，名稱中有名創(chuàng)優(yōu)品，并明顯與上市公司有關(guān)聯(lián)，而企業(yè)記錄顯示這些項(xiàng)目的持有者是董事長(zhǎng)。
雖然這些開發(fā)商項(xiàng)目似乎是特意為公司而建，但這些資產(chǎn)是通過(guò)一個(gè)復(fù)雜的離岸英屬維爾京群島(BVI)結(jié)構(gòu)持有的，旨在將隨后的任何資金轉(zhuǎn)移至離岸，在那里，接收方和金額都遠(yuǎn)難以追蹤。除已完成的總部交易項(xiàng)目外，其他項(xiàng)目均未向投資者披露。我們不僅認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)不正當(dāng)?shù)目偛拷灰醉?xiàng)目將上市公司的資金轉(zhuǎn)移給了董事長(zhǎng)，而且通過(guò)這些其他未披露的事態(tài)發(fā)展，它還準(zhǔn)備再次這樣做。
衰落的零售商：收入萎縮、商店關(guān)閉和特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)下降
名創(chuàng)優(yōu)品是一家正在走下坡路的零售商。對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品前經(jīng)理的采訪顯示，門店收入和利潤(rùn)正在下降，已加盟很長(zhǎng)時(shí)間的加盟商正在離場(chǎng)。名創(chuàng)優(yōu)品存檔的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自 2019 年以來(lái)，名創(chuàng)優(yōu)品收入較峰值下降了 40%，同店銷售額一直在萎縮。此外，中國(guó)公司注冊(cè)數(shù)據(jù)和當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道都表明，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)經(jīng)歷并且很可能仍面臨大規(guī)模商店關(guān)閉。名創(chuàng)優(yōu)品在過(guò)去兩年將特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)降低了 63%，這無(wú)疑是零售企業(yè)陷入困境的跡象，以拼命吸引加盟商。
a.收入縮水
使用網(wǎng)絡(luò)存檔網(wǎng)站（Wayback Machine）后，我們發(fā)現(xiàn)該公司在其官方中文網(wǎng)站上披露的信息已被刪除，此前披露稱名創(chuàng)優(yōu)品 2018 年實(shí)現(xiàn)收入超過(guò) 170億元人民幣。
這些披露信息由公司在其官方網(wǎng)站上提供，應(yīng)該是可信的。名創(chuàng)優(yōu)品最近的一季報(bào)顯示，過(guò)去十二個(gè)月的收入僅為人民幣 100 億元，較 2018 年的峰值收入下降了40%。簡(jiǎn)而言之，名創(chuàng)優(yōu)品自己的披露表明，收入已從峰值急劇下降，這可能是名創(chuàng)優(yōu)品官方網(wǎng)站刪除這類信息的原因。
盡管名創(chuàng)優(yōu)品同期的門店數(shù)量從 3,459 家增加到 5,205 家，增長(zhǎng)了 50%，但收入出現(xiàn)了這種下降，這意味著同店收入下降了 60%。
根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品自身的披露，我們可以看到名創(chuàng)優(yōu)品的收入和同店銷售額一直在下降。這不僅證實(shí)了我們對(duì)前員工的采訪，也與大規(guī)模門店關(guān)閉和特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降的其他證據(jù)相吻合。
我們采訪了一位前名創(chuàng)優(yōu)品區(qū)域經(jīng)理，他直截了當(dāng)?shù)馗嬖V我們，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)度過(guò)了巔峰，是一個(gè)嚴(yán)重衰退的品牌。當(dāng)被問(wèn)及商店的表現(xiàn)時(shí)，前經(jīng)理告訴我們最好的年份在2017年至2019年上半年之間;她還表示，從2019年下半年開始，名創(chuàng)優(yōu)品門店的收入和盈利能力都在下降。這與MINISO網(wǎng)站上的網(wǎng)絡(luò)存檔信息完全吻合。
“從毛利和盈利能力來(lái)看，到2019年，高峰期基本結(jié)束。事實(shí)上，從 2019 年下半年到 2020 年和 2021 年，盈利能力處于下降趨勢(shì)。因?yàn)槲覀兇蟛糠值母叻迤谑?017年到2019年上半年這兩年?！?/p>
——前名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)理
經(jīng)理還給我們提供了同店銷售額急劇下降的具體例子。值得注意的是，她的例子包括據(jù)稱是名創(chuàng)優(yōu)品表現(xiàn)最好的門店。如果名創(chuàng)優(yōu)品的一些表現(xiàn)最好的門店出現(xiàn)了75%以上的銷售下滑，那么同店銷售下滑的總體水平一定是全面的嚴(yán)重。
“最好的表現(xiàn)是在2019年上半年，因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，還有相當(dāng)多的收入百萬(wàn)的商店....以前北京有一家店的月收入可以達(dá)到400萬(wàn)人民幣，現(xiàn)在可能只有80萬(wàn)人民幣。廣州曾經(jīng)有一家月收入280萬(wàn)人民幣的門店，但現(xiàn)在可能僅能實(shí)現(xiàn)70萬(wàn)人民幣的月收入。”
——前名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)理
前名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)理強(qiáng)調(diào)的同店銷售下降支持了該公司的網(wǎng)站存檔內(nèi)容，自從名創(chuàng)優(yōu)品從網(wǎng)站上刪除了這段信息后，出現(xiàn)了顯著的收入和同店銷售下降。
b. 大規(guī)模關(guān)閉門店
當(dāng)加盟商不能從運(yùn)營(yíng)MINISO的店鋪中賺錢時(shí)，他們就會(huì)關(guān)閉。甚至早在新冠疫情爆發(fā)之前，中國(guó)媒體就報(bào)道稱，名創(chuàng)優(yōu)品面臨大規(guī)模關(guān)閉門店的局面。根據(jù)MINISO一名員工提供的內(nèi)部數(shù)據(jù)，當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道稱，截至2019年3月，MINISO在中國(guó)關(guān)閉了850多家門店，超過(guò)了當(dāng)時(shí)現(xiàn)有門店數(shù)量的三分之一!
雖然名創(chuàng)優(yōu)品沒(méi)有向投資者披露，但這份關(guān)于門店關(guān)閉的報(bào)告是在中文媒體上發(fā)布的，并且是基于名創(chuàng)優(yōu)品一名員工提供給中文媒體的數(shù)據(jù)。
情況似乎沒(méi)有好轉(zhuǎn)。我們采訪了名創(chuàng)優(yōu)品的一位前經(jīng)理，他表示，由于市場(chǎng)飽和和競(jìng)爭(zhēng)，以及高昂的租金成本，許多加盟商幾乎沒(méi)有賺到錢。
“到2020年，整體盈利能力較弱。由于市場(chǎng)飽和，競(jìng)爭(zhēng)品牌的實(shí)力，以及疫情，大多數(shù)加盟商都無(wú)法賺到很多錢……”
“從國(guó)家層面看，目前，北京、上海、廣州和深圳等大城市的（市場(chǎng)）非常飽和。另外，我們的房租比較高，賺錢的空間比較小，也導(dǎo)致很多店鋪倒閉?！?/p>
“今年我們?cè)谌珖?guó)開了大概100多家店，但實(shí)際上，就盈利能力而言……僅有三十、四十家店是盈利的。最高的利潤(rùn)只有5萬(wàn)元（一個(gè)月），最低的在5000元到1萬(wàn)元或者2萬(wàn)元（一個(gè)月）之間?！?/p>
——前名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)理
我們自己的盡職調(diào)查驗(yàn)證了前名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)理的說(shuō)法。2021 年 11 月，我們收集了 620 多家在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的名創(chuàng)優(yōu)品門店和TOPTOY潮玩門店的樣本。到 2022年7 月，我們觀察到120家門店（約占樣本的 20%）似乎已經(jīng)關(guān)閉。其中，110多家門店已注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照，表明永久關(guān)閉。
我們還觀察到最近幾個(gè)月商店注銷的情況有所增加。
我們自己的盡職調(diào)查證實(shí)了名創(chuàng)優(yōu)品前經(jīng)理的描述和中國(guó)媒體的報(bào)道，即在新冠疫情之前，名創(chuàng)優(yōu)品就受到了大規(guī)模門店關(guān)閉的困擾。
c.加盟費(fèi)下降 63%，表明加盟熱度降低
特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)是名創(chuàng)優(yōu)品價(jià)值主張的基石，是100%的利潤(rùn)收入。然而，通過(guò) Wayback Machine 發(fā)現(xiàn)的名創(chuàng)優(yōu)品中文網(wǎng)站上的網(wǎng)頁(yè)存檔，該公司在過(guò)去兩年中將加盟費(fèi)降低了63%。
根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品中文官網(wǎng)的網(wǎng)頁(yè)存檔，每位潛在的名創(chuàng)優(yōu)品加盟商都需要繳納一定的保證金和每年的加盟費(fèi)。截至2020年12月2日，向中國(guó)潛在加盟商宣傳的加盟費(fèi)為每年8萬(wàn)元人民幣，并需要75萬(wàn)元人民幣的產(chǎn)品保證金。
然而從2021年開始，名創(chuàng)優(yōu)品將加盟費(fèi)從每年8萬(wàn)元下調(diào)至每年5萬(wàn)元。產(chǎn)品保證金也從75萬(wàn)元降低到60萬(wàn)元。
2022年，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)顯示，市級(jí)加盟費(fèi)進(jìn)一步降低至2.98萬(wàn)元/年。門店數(shù)量比兩年前減少了63%。產(chǎn)品保證金也降至35萬(wàn)元。
我們認(rèn)為，加盟費(fèi)的大幅下調(diào)標(biāo)志著名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)其客戶和加盟商的品牌價(jià)值下降。此外，它侵蝕了名創(chuàng)優(yōu)品未來(lái)的財(cái)務(wù)健康。僅從加盟費(fèi)的下降來(lái)看，以目前3169家加盟店的數(shù)量，公司面臨一年1.59億元的收入和利潤(rùn)損失。
這削弱了名創(chuàng)優(yōu)品關(guān)于品牌蓬勃發(fā)展和業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)說(shuō)法的說(shuō)服力。相反，這些獨(dú)立的證據(jù)表明，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)正在衰落的品牌和業(yè)務(wù)，收入下降，大規(guī)模門店關(guān)閉和加盟費(fèi)下降。
這一證據(jù)也與我們對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品門店所有權(quán)的調(diào)查一致，這表明與公司的說(shuō)法相反，許多名創(chuàng)優(yōu)品門店由公司高管和內(nèi)部人士秘密擁有或與公司高管和內(nèi)部人士有關(guān)聯(lián)。
這是有道理的：如果品牌在走下坡路，門店在苦苦掙扎，那么名創(chuàng)優(yōu)品將難以吸引加盟商。為了向投資者展示門店增長(zhǎng)，公司可能別無(wú)選擇，只能秘密擁有和經(jīng)營(yíng)門店，因?yàn)榧用松滩辉僬J(rèn)為這是一個(gè)有吸引力的機(jī)會(huì)。
最終，我們認(rèn)為有大量證據(jù)表明名創(chuàng)優(yōu)品在其業(yè)務(wù)上誤導(dǎo)了市場(chǎng)。有證據(jù)表明，名創(chuàng)優(yōu)品的數(shù)百家門店由公司高管或與名創(chuàng)優(yōu)品及其董事長(zhǎng)密切相關(guān)的個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)，而不是經(jīng)營(yíng)輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的特許經(jīng)營(yíng)模式。因此，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品向投資者隱瞞了此類門店的成本。
這很可能解釋了為什么名創(chuàng)優(yōu)品盡管報(bào)告了巨額現(xiàn)金余額，而且業(yè)務(wù)據(jù)稱可以從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生健康的現(xiàn)金流，但最近還是利用資本市場(chǎng)通過(guò)在香港二次上市籌集了 7200 萬(wàn)美元。
在我們看來(lái)，我們的證據(jù)不僅削弱了名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性，而且表明了名創(chuàng)優(yōu)品的交易價(jià)格應(yīng)該是其當(dāng)前股價(jià)的一小部分。
附錄：
梁耀丹是清流工作室資深作者，常駐廣州。