文|美股研究社

高通公司一直在將其收入多元化到手機之外的一條光明之路上。它在非手機領域取得了巨大的增長，因為它一直在努力穩(wěn)定未來的收入，遠離蘋果的調制解調器開關。然而，毫不奇怪，由于需要大量的技術知識和集成，Apple 無法生產 5G 調制解調器。為了更換其旗艦產品中最昂貴的部件，蘋果最終肯定了 5G 之王：高通。

高通（納斯達克股票代碼：QCOM）一直致力于通過進軍手機以外的市場來實現(xiàn)收入來源的多元化。為此，我認為在 FQ1 的收益之后，F(xiàn)Q2 和 FQ3 都將大大高于分析師的估計，因為該公司的手機以外的部門將抵消任何手機季節(jié)性。

事實證明，該公司不僅超出了分析師的估計，也超出了我的估計，提供了 10.9B 美元的 FQ3 收入指南，而我的估計為 10.36B 美元。它證明了其多元化戰(zhàn)略正在全速運轉，沒有失火。但隨后燃料，一旦從油箱中取出，就會重新注入等式，因為有關蘋果的謠言開始流傳（納斯達克股票代碼：AAPL) 自備 5G 調制解調器未能成功——英特爾 ( INTC ) 剝離了同一個調制解調器部門。因此，該公司多元化的勢頭，以及確認它是 5G 之王，使高通在半導體重量級增長名單中名列前茅。

優(yōu)質 5G 調制解調器并非易事

高通公司不僅繼續(xù)證明其多元化計劃比分析師預測的更好、更強大，而且確認生產優(yōu)質 5G 調制解調器并非易事，這讓該公司成為投資者最羨慕的地方。美妙之處在于，面對持續(xù)增長的增長，市場已經降低了股價和估值，預計一旦蘋果擺脫高通的調制解調器，收入就會下降。這使得該股票非常有吸引力，并且在我的半導體名單中位居榜首，除了美光 ( MU ) 或英偉達 ( NVDA ) 等波動較大的股票。

持續(xù)多元化

高通繼續(xù)加速推進物聯(lián)網和汽車領域。因此，物聯(lián)網繼續(xù)成為公司增長最快的部分，并且是僅次于手機的第二大收入中心。此外，物聯(lián)網連續(xù)兩個季度的增長速度與其他任何細分市場一樣快或更快。

雖然很小，但汽車并沒有出局。它的增長速度超過了 RFFE，RFFE 是一個主要處理手機的細分市場。我預計這一趨勢將在 FQ3 中繼續(xù)，因為對更互聯(lián)的“智能汽車”的競爭已成為主流生活的最前沿。

在公司下周三報告 FQ3 之后，我將攻擊從移動到其他領域的多元化。但是，就目前而言，我想了解蘋果調制解調器計劃以及它對高通的意義。

同時保持王者地位

使公司的投資組合多樣化通常不僅僅是一種積極的戰(zhàn)略，尤其是當公司可以輕松地將其 IP（知識產權）應用到另一個市場時。高通認為這是唯一一家擁有 5G 無線連接全棧的供應商。正如我上面解釋的那樣，它對公司來說是實時看漲的。但是，在你最初做的最多的生意中被肯定是王者并沒有什么壞處，尤其是當市場不再考慮它的時候。

進入蘋果的戰(zhàn)略。

蘋果在 2019 年年中收購了英特爾的調制解調器部門，并在年底前完成了交易。但是，我通常期望蘋果做出合理的商業(yè)決策，但蘋果在這里并沒有做出很好的選擇。這不僅僅是我的猜想。您所要做的就是詢問英特爾他們對其調制解調器部門的看法：

根據路透社出土的法庭文件，英特爾承認以“數十億美元的損失”將其智能手機調制解調器業(yè)務出售給了蘋果。英特爾補充說，競爭對手芯片制造商高通的專利許可做法“扼殺了競爭”，并有效地迫使其退出市場。

蘋果正在收購一個沒有競爭力的調制解調器部門，它想用這個部門來取代高通的調制解調器。英特爾承認它無法競爭并“被迫”退出市場。這叫做從錯誤的腳開始。

然而，有時舊的部門在新的領導下變成了新的部門。但是，如果沒有先驗知識與新技術和專利相結合，這項技術幾乎是不可能的。但是，無論你是誰，這都是一場艱苦的戰(zhàn)斗。然而，擁有像高通這樣擁有整個堆棧的堅實基礎，使其具有優(yōu)勢。

盡管如此，Apple 還是著手將其外包的一些組件內部化以節(jié)省成本。我可以尊重這一點，尤其是當產品是其主要的面包和黃油時，削減成本可以提高底線并推動股東回報。

然而，投資可能比回報更糟糕。

事實證明，5G 需要前端系統(tǒng)和調制解調器之間非常緊密的互連。對于高通來說，它幾乎與將其 5G 調制解調器包命名為“5G 調制解調器-RF 系統(tǒng)”相同。射頻和調制解調器是如此緊密地聯(lián)系在一起，它以兩個組件的名字命名了這個包。

這意味著 Apple 的工作已經完成，不僅需要自己的調制解調器，還需要與該調制解調器交互的能力，最重要的是毫無問題地將信號傳遞給調制解調器。

這讓我想到了下一點，而且可能是最重要的一點。

蘋果的失誤是試圖取代排名第一的 5G 調制解調器系統(tǒng)。請不要誤解我的意思：任何人都可以推翻現(xiàn)任總統(tǒng)。但這產生了一個要求，即從您珍貴產品中的最佳連接組件到您自己的組件，同時保持您的客戶已經了解的質量。新的調制解調器必須與 Apple 正在更換的調制解調器一樣好或更好——掉線的數量或更少；一樣快或更快的下載和上傳速度。并且因為高通的市場領先產品，就意味著創(chuàng)造市場領先的產品。

否則，如果產品不能做到最基本但最完整的功能，蘋果用戶因愛手機而產生的所有好感都將被扔進垃圾桶。

Apple 不能在這個替換上做空自己。這就是為什么我非常有信心蘋果公司會繼續(xù)讓它的調制解調器項目失敗。

但它比僅僅更換調制解調器更棘手。

調制解調器不能與系統(tǒng)的其余部分分離。高通的優(yōu)勢在于將整個前端、調制解調器和處理作為一個包提供。因此，它可以調整所有組件以一起以最高性能工作。因此，如果它在調制解調器這塊沒有失敗，蘋果無疑正在努力整合高通的其他組件或創(chuàng)建自己的前端與之配合。

但是，您所要做的就是查看 Apple 網站上許多開放的 RF 職位，然后您就會意識到他們正在研究 5G 兔子洞，以構建下一個組件以與最后一個組件一起使用。

Futurum 對這種與 5G 的獨特集成說得最好，指的是高通的 X65 調制解調器：

如果沒有正確的 RFFE技術來解決毫米波無線電信號在下行鏈路和上行鏈路（包括 MIMO）中帶來的復雜工程挑戰(zhàn)，X65 調制解調器本身基本上就像世界上最快、最強大的賽車一樣坐在那里 車輪或輪胎。

蘋果收購了引擎團隊，他們也許可以制造出不錯的引擎，但他們從未制造出能夠跑 500 英里的獲獎賽車引擎。而且，如果它現(xiàn)在還沒有意識到，它買了一個引擎團隊，而不是一個動力系統(tǒng)團隊。因此，如果變速器、傳動軸、后端和車軸也不符合要求，則產生的所有馬力都無法傳遞到車輪。否則，由于從發(fā)動機傳輸的純粹動力，它可能會損壞任何這些組件。

高通何去何從

為了削減未來成本和內部化組件，蘋果證明了寶座是高通的，因為它無法在 2023 年的最后期限之前取代它。此前，高通因失去蘋果作為調制解調器客戶而被重新評估。然而，隨著時間的流逝和 2023 年 iPhone 的不斷臨近，市場似乎不得不將所謂的損失收入重新引入其機型。

高通公司最大的勝利是必要的多樣性方法轉變?yōu)槎鄻有?，并取得了成功的冠軍爭奪結果。

高通公司的排名上升，不僅發(fā)現(xiàn)了巨大的、持續(xù)的增長，而且還得到了客戶的肯定，這是無法匹敵的。如果蘋果的傳言屬實——很可能只是因為生產 5G 組件所需的純粹技術訣竅——高通將不必通過更換 80% 的 iPhone 市場來打一場更加殘酷的艱苦戰(zhàn)斗2023 年份額虧損。

蘋果正在發(fā)現(xiàn)它在 5G 調制解調器和 RFFE 領域沒有業(yè)務的艱難方式。高通有數十家客戶將其組件集成到他們的產品中是有原因的。蘋果不僅必須繼續(xù)使用高通產品，而且在某個時候，投資回報將太大，以至于蘋果無法繼續(xù)更換其旗艦產品中最昂貴的組件。

由于未能復制該組件，Apple 進軍 5G 調制解調器最終向手機市場的每個人表明高通公司的主導地位。與 Apple Car 一樣，5G 調制解調器將繼續(xù)被淘汰（沒有雙關語）。事實上，Apple Car 將依賴 5G 調制解調器來運行，如果它不能生產出高質量、可靠的 5G 系統(tǒng)，它也將向高通提供供應。