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文｜面包財(cái)經(jīng)

財(cái)信證券近日向上交所遞交招股書，主承銷商為華創(chuàng)證券。作為湖南財(cái)信金控的下屬證券公司，公司近半數(shù)營業(yè)部位于湖南省內(nèi)。

截至2021年年末，財(cái)信證券的凈資本規(guī)模為128.61億元，在券商行業(yè)位于腰部。2021年公司的營收和歸母凈利潤分別為28.06億元和8.26億元，與已上市券商相比居于尾部。

財(cái)信證券過半的營收來自傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，業(yè)績對(duì)證券市場景氣程度較為敏感。公司的投行業(yè)務(wù)的主要收入來源為債券融資業(yè)務(wù)，較為依賴地方經(jīng)濟(jì)。

財(cái)信證券當(dāng)前面臨比較大的合規(guī)內(nèi)控壓力。截至目前，財(cái)信證券作為被告涉及多起訴訟，合計(jì)賠償責(zé)任金額或超2億元，如需承擔(dān)賠償責(zé)任，公司或?qū)⒚墒軗p失，公司的內(nèi)控能力或需提升。

湖南區(qū)域券商，凈資本及營收規(guī)模較小

財(cái)信證券的控股股東為財(cái)信投資，間接投資者為湖南省人民政府出資設(shè)立的財(cái)信金控。截至2021年年末，公司的凈資本規(guī)模為128.61億元，同比增加34.27億元。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)業(yè)績排名，在當(dāng)年105家券商中排名第43位，在當(dāng)期41家上市券商中約排在35名。

截至2021年年末，財(cái)信證券共設(shè)立89家證券營業(yè)部，其中40家位于湖南省內(nèi)。與其凈資本規(guī)模相當(dāng)?shù)?3家可比上市券商相較，公司證券營業(yè)部的數(shù)量較少，進(jìn)而或?qū)?dǎo)致公司開拓市場和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的潛在動(dòng)力較弱。

從業(yè)績規(guī)模上看，在凈資本規(guī)模介于100億元至200億元的13家上市券商中，財(cái)信證券的營收僅高于南京和財(cái)達(dá)證券，歸母凈利潤僅高于財(cái)達(dá)、山西、國海和天風(fēng)證券，總體規(guī)模較小。

從業(yè)績同比增速來看，2021年，財(cái)信證券營收和歸母凈利潤的同比增速分別超過三成和五成，與可比上市券商相比，相對(duì)較快。

傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)扛大梁，對(duì)市場景氣度更為敏感

觀察財(cái)信證券的歷史業(yè)績發(fā)現(xiàn)，公司營收和歸母凈利潤較為波動(dòng)、隨行就市，體現(xiàn)出“市場強(qiáng)則業(yè)績高，市場弱則業(yè)績低”的特征。

2016年至2018年，在交易市場處于頹勢(shì)時(shí)，公司的歸母凈利潤逐年下滑，而后凈利潤有所上升，截至2021年，公司的歸母凈利潤為8.26億元，尚未超過2015年的水平。

究其原因，財(cái)信證券主要依賴傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，而上述兩種業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)對(duì)外部市場景氣程度的敏感度較高。

2019年至2021年，財(cái)信證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)超過三成。其中，2021年，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)產(chǎn)生凈收入6.61億元，占當(dāng)期營收超二成。但考慮到公司營業(yè)部數(shù)量并不具優(yōu)勢(shì)，且凈傭金費(fèi)率隨著行業(yè)趨勢(shì)不斷下滑，該業(yè)務(wù)的成長性或較弱。

2021年，財(cái)信證券自營投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入的占比超過三成，此前兩年，該業(yè)務(wù)的收入占比也超過兩成。2021年，該業(yè)務(wù)下的投資規(guī)模和投資收益分別為267.9億元和9.48億元，分別同比增加1.15倍和1.25倍，當(dāng)年公司自營投資業(yè)務(wù)收益增長主要系投資規(guī)模增長，而收益率出現(xiàn)輕微下跌。