文|美股研究社

盡管依賴于半導(dǎo)體的大規(guī)模數(shù)字革命正在進(jìn)行中，但今年市場(chǎng)對(duì)芯片股的打擊仍然很大，而且情況可能會(huì)變得更糟。

芯片股被大幅拋售，而且內(nèi)部產(chǎn)生分化。英特爾嘗試抓住代工業(yè)務(wù)以保住市場(chǎng)地位，但新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)大概率會(huì)流向更具創(chuàng)新性的同行，如英偉達(dá)、AMD以及下游供應(yīng)鏈代工商臺(tái)積電。

相比拓展創(chuàng)新領(lǐng)域的同行，英特爾選擇發(fā)展代工業(yè)務(wù)，它會(huì)成為更好的投資選擇嗎？

收入增速放緩，利潤維持高位

英特爾是個(gè)人電腦和服務(wù)器芯片的領(lǐng)導(dǎo)者。然而，由于未能跟上正在進(jìn)行的數(shù)字革命，尤其是智能手機(jī)和數(shù)據(jù)中心不斷增長的需求，其增長率近年來急劇下降。

盡管如此，英特爾仍然憑借個(gè)人電腦和服務(wù)器芯片業(yè)務(wù)保持高利潤率，如下圖所示：

注：比較英特爾、英偉達(dá)、AMD和美光各項(xiàng)指標(biāo)

相比高利潤，收入增長則并不理想。多年來，英特爾通過龐大的研發(fā)預(yù)算和及時(shí)的收購得以實(shí)現(xiàn)增長，但正如您在上圖中看到的那樣，與其他芯片股，尤其是 AMD 和 Nvidia 相比，其未來的收入增長率看起來黯淡。

尤其是當(dāng)英偉達(dá)和 AMD 繼續(xù)通過創(chuàng)新引領(lǐng)潮流，而英特爾主要業(yè)務(wù)發(fā)展是在 PC 和服務(wù)器市場(chǎng)，再加上其代工廠。

所謂代工廠，是指為其他公司制造芯片的半導(dǎo)體制造商。半導(dǎo)體代工廠也被稱為“晶圓廠”，它們?yōu)樵O(shè)計(jì)但不制造的“無晶圓廠”公司，比如高通、英偉達(dá)和蘋果等，生產(chǎn)相應(yīng)的芯片。

一家設(shè)計(jì)和制造自己的芯片的大公司可能會(huì)出售過剩的制造能力，不時(shí)充當(dāng)代工廠，比如現(xiàn)在的英特爾。

具體來看，英特爾按業(yè)務(wù)部門劃分的公司增長軌跡如下面幾張圖所示，客戶端計(jì)算集團(tuán)是英特爾一直倚仗的部門，然而其增長正在放緩。新興業(yè)務(wù)部門集團(tuán)則顯示了英特爾的代工業(yè)務(wù)，但它到目前為止是占收入比重較低。

值得一提的是，英特爾在其數(shù)據(jù)中心和人工智能部門方面實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，但與 Nvidia 和 AMD 相比，英特爾投入精力較少。

英偉達(dá)、AMD創(chuàng)新領(lǐng)域“夾擊”英特爾

英偉達(dá)和 AMD的芯片被正確地視為更具創(chuàng)新性和更前沿，其中包括云（數(shù)據(jù)中心）以及智能汽車、虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、智能家居、智慧城市以及幾乎任何其他使用數(shù)據(jù)的事物。

特別是，英偉達(dá) GPU 芯片更適合更快地處理工作負(fù)載，而且這種趨勢(shì)不太可能很快減弱。此外，AMD 最新的 EPYC（霄龍）CPU 芯片已經(jīng)趕上了英特爾，從而導(dǎo)致英特爾產(chǎn)生了新的競爭壓力。

英偉達(dá)和 AMD 的尖端創(chuàng)新為英特爾在獲取新的數(shù)字革命市場(chǎng)份額方面創(chuàng)造了巨大的阻力。

英特爾進(jìn)軍代工廠

創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展“慢了一拍”，英特爾選擇發(fā)力代工業(yè)務(wù)以尋找新的增長點(diǎn)。

英特爾這個(gè)選擇并不令人意外，如果您在去年嘗試購買或出售汽車，您可能會(huì)對(duì)價(jià)格上漲感到震驚，這是芯片短缺的直接結(jié)果，而芯片短缺是由與疫情相關(guān)的供應(yīng)鏈問題引起的。

這導(dǎo)致政府不得不出臺(tái)芯片法案，提供所得稅抵免，并建立一個(gè)超過 520 億美元的信托基金，以“支持美國半導(dǎo)體制造、研發(fā)和供應(yīng)鏈安全”。

考慮到英特爾憑借其在設(shè)計(jì)和制造芯片方面的成本優(yōu)勢(shì)獲得了與同行相比的競爭優(yōu)勢(shì)，美國芯片法案的通過對(duì)英特爾特別有幫助。

晨星行業(yè)策略師 Abhinav Davuluri 表示：“我們認(rèn)為，英特爾的廣泛護(hù)城河包括：其在設(shè)計(jì)和制造尖端微處理器方面實(shí)現(xiàn)的成本優(yōu)勢(shì)，x86 指令集架構(gòu)許可，以及芯片設(shè)計(jì)專業(yè)知識(shí)相關(guān)的無形資產(chǎn)。”

盡管代工現(xiàn)在只占英特爾業(yè)務(wù)的很小一部分，但如果通過芯片法案，它將為增長創(chuàng)造一次機(jī)會(huì)，該公司一直在積極努力擴(kuò)大其基于以下方面的代工能力未來業(yè)務(wù)的潛力。

根據(jù)英特爾首席執(zhí)行官 Pat Gelsinger 在上次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的說法：“繼我們?cè)趤喞Ｄ侵?、新墨西哥州和俄亥俄州發(fā)布公告之后，我們最近宣布了在歐洲的一系列投資，涵蓋我們現(xiàn)有的業(yè)務(wù)以及我們?cè)诜▏偷聡男峦顿Y，即 Silicon Junction?！?/p>

當(dāng)然，英特爾整個(gè)代工業(yè)務(wù)能否成功很大程度上取決于最近的供應(yīng)鏈問題會(huì)持續(xù)多久。

高收益+股息下估值偏低

另一方面，盡管還不能確定英特爾與英偉達(dá)、AMD誰會(huì)“笑到最后”，但英特爾的估值是它對(duì)比同行的優(yōu)勢(shì)之一。

在對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，高增長并不是最終目標(biāo)，高收益才是。即使在沒有高增長的情況下，英特爾也憑借其現(xiàn)有業(yè)務(wù)擁有健康的高收益。

讓我們通過英特爾的一些估值指標(biāo)，以了解當(dāng)前的高收益是否被市場(chǎng)適當(dāng)估價(jià)，或者散布恐懼的“無增長”敘述是否導(dǎo)致股價(jià)過低：

還是這張圖。不難看出，英特爾在市盈率和市銷率方面的估值倍數(shù)低于同行。

英特爾的市盈率約為 6.2 倍，其市盈率僅約為銷售額的 2 倍。考慮到英特爾的低成本優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)勁的盈利和可預(yù)計(jì)的增長回報(bào)，目前的估值偏低。例如，如果遠(yuǎn)期市盈率僅擴(kuò)大到 15 倍，那么該股的上漲空間將接近 50%。

值得一提的是，英特爾的股價(jià)跌幅低于圖中的競爭對(duì)手。因?yàn)橛⑻貭柺俏ㄒ恢Ц毒揞~股息的公司。

事實(shí)上，英特爾股息已連續(xù)支付 29 年，并且在過去八年中每年都在增長。英特爾目前提供 3.8% 的股息收益率，隨著股價(jià)下跌，該收益率高于歷史標(biāo)準(zhǔn)。

結(jié)語

半導(dǎo)體行業(yè)并非一時(shí)興起，它將在很長一段時(shí)間內(nèi)隨著數(shù)字化趨勢(shì)繼續(xù)增長。行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者都有大量機(jī)會(huì)從中受益，投資者的問題是哪家公司會(huì)表現(xiàn)更出色。

英偉達(dá)和英特爾在頂級(jí)芯片股中的凈利潤率最高。如果您喜歡穩(wěn)定的高收入，英特爾目前因其高股息和較低的股價(jià)具有吸引力。如果你正在尋找一個(gè)更多的增長但沒有更大的紅利的機(jī)會(huì)，英偉達(dá)或許更合適。

歸根結(jié)底，紀(jì)律嚴(yán)明、以目標(biāo)為中心的長期投資才是成功的策略。尤其是今年市場(chǎng)整體表現(xiàn)不理想，這通常需要更多耐心。