文 | 真探Alpha 陳文琦
經(jīng)歷了兩年多的狂奔，半導體行業(yè)失速回落了。
產(chǎn)能過剩從預警成為了現(xiàn)實，砍單傳聞不斷：DigiTimes援引行業(yè)消息人士，報道蘋果將首批原定9000萬臺的iPhone14訂單砍了10%；AMD將削減7nm和6nm先進制程訂單約2萬片；英偉達也被爆因挖礦熱潮消退，要求暫緩明年一季度的訂單交付。
三大客戶集體調(diào)整訂單，臺積電卻姿態(tài)強硬持續(xù)提價。據(jù)外媒報道，臺積電預計在明年1月份提高大部分制程工藝的代工價格，16nm及以下先進制程芯片漲價幅度為8%-10%，其他制程芯片代工價格漲幅更是高達15%。此外，預計今年下半年量產(chǎn)的3nm先進制程芯片代工價格也有可能加入漲價序列。
誰給“代工一哥”的勇氣？
7月14日，臺積電公布2022Q2財報，業(yè)績堅挺，再次輕松超市場預期，凈利潤破紀錄：
- 報告期內(nèi)，臺積電收入同增長 36.6% 至 181.6 億美元（5341.4億元新臺幣），此前給出的預期為176-182億美元。
- 本季凈利潤同比大增76.4%，創(chuàng)紀錄達到79.4 億美元（2370.3億元新臺幣），大幅超過了Refinitiv的平均預期2191.3億新臺幣。
- 更為亮眼的是毛利率水平，較上年同期增長9.1個的百分點至59.1%，這也高出了此前56.0%-58.0%的指引，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，這是其 26 年來的最高水平。
臺積電2022Q2財報關(guān)鍵指標 圖源：公司財報
收入、利潤、毛利率等核心指標紛紛超預期，受此影響，臺積電股價于臺、美股市接連兩日小幅上漲，截止發(fā)稿前，分別為480元新臺幣、84美元。
但隱憂猶在，半導體行業(yè)供需關(guān)系仍在動態(tài)調(diào)整中。今年以來，俄烏沖突、通貨膨脹、疫情、消費低迷等因素的消極影響傳導至半導體板塊。截止昨日，費城半導體指數(shù)近6月大跌32.39%，彭博全球半導體20指數(shù)年內(nèi)跌幅達36.47%，全行業(yè)行程拋售潮。臺積電美股ADR今年以來跌了35%。
臺積電今年以來股價走勢
雖然臺積電Q2交出優(yōu)秀成績單，但也做了削減9%擴張支出的動作，這意味著其對長期需求的預期下調(diào)。
今年以來，頭部半導體廠商遭拋售 圖源：彭博
智能手機不再是最大收入來源
臺積電“代工一哥”的地位依舊不可撼動。
量價齊升，貢獻了收入的增長。本季度臺積電晶圓出貨量 379.9 萬片（12 英寸），較上季度377.8萬環(huán)比小幅度增長，尚在穩(wěn)步增長階段。這樣計算，其單晶圓出貨均價為4780美元，較上季度的4651美元也呈現(xiàn)增長趨勢，這也推動了毛利率的上升。
具體拆分收入來源，按技術(shù)劃分，先進制程（7nm或更先進）的5nm訂單占銷售額的21%，上年同期為18%，7nm訂單占銷售額的30%，上年同期為31%。
按終端應用劃分，智能手機客戶占收入的38%，上年同期為42%；高性能計算客戶（HPC）占銷售額的43%，上年同期為39%。汽車行業(yè)客戶占臺積電收入的5%，上年同期為4%。
可以看到，隨著消費電子市場的低迷，智能手機客戶已經(jīng)不再是臺積電的第一大收入來源，預計未來份額還將繼續(xù)下滑。而芯片短缺重災區(qū)的汽車行業(yè)份額或?qū)⑦M一步上升。
行業(yè)調(diào)研機構(gòu)Counterpoint Research最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度全球PC出貨量同比下降4.3%，達7870 萬臺；同期，受零部件短缺、反復等因素影響，全球智能手機出貨量同比下降7%，環(huán)比下降12%，為3.28億臺。
由于疫情帶來的居家辦公、娛樂需求，PC、手機市場前兩年熱銷，芯片供不應求，這也是缺芯潮最初的顯性原因之一，芯片廠也因此調(diào)整擴張產(chǎn)能。
但是現(xiàn)在下游購買力下降，上游又要隨之調(diào)整。由此導致的產(chǎn)能利用率低、庫存過剩等是投資者、從業(yè)者最擔心的問題。IDC也有報告判斷2022年年中半導體行業(yè)將實現(xiàn)平衡，隨著2022年底更大規(guī)模的擴充產(chǎn)能釋放，2023年可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。
對此，臺積電董事長劉德音的回應是：智能手機和個人電腦等消費電子產(chǎn)品的芯片需求有所減弱。但是在車用芯片與高性能計算產(chǎn)品（HPC）芯片的強勁需求下，今年產(chǎn)能仍將保持滿載。
在財報后電話會上，臺積電CEO C.C.Wei（魏哲家）表示：“預計我們的客戶將開始采取行動降低庫存水平，至少到 2023 年上半年，他們將繼續(xù)進行庫存調(diào)整?！迸_積電提示道，2023年將出現(xiàn)一個典型的芯片需求下滑周期，但整體下滑程度將好于2008年。
“雖然臺積電銷售增長前景依然強勁，但還無法驅(qū)散我們對半導體或代工行業(yè)增長可能已經(jīng)見頂?shù)膿鷳n?！迸聿┓治鰩烠harles Shum說。他認為臺積電的資本支出規(guī)?；爻泛拖掠慰蛻舻膸齑嬲{(diào)整釋放了強烈的信號。
按技術(shù)劃分收入 左圖為2020Q2 右圖為2021Q2
按終端應用劃分收入 左圖為2020Q2 右圖為2021Q2
今年上半年，臺積電的每月營收表現(xiàn)持續(xù)增長迅猛，其中，5月單月營收為 1857億新臺幣，同比增長達到了65.3%，但是到了6月，增速明顯放緩，同比增長為18.5%。
臺積電逐月營收水平 圖源：公司官網(wǎng)
增長勢頭還能保持嗎？
對于Q3，臺積電預計收入將在198億美元-206億美元之間（假設(shè)新臺幣兌換美元的平均匯率為29.7兌1），毛利率在57.5%-59.5%之間，從數(shù)字看，依然非常樂觀。
供需錯配，節(jié)奏亟需再調(diào)整
再說回上文提到的砍單、漲價同時出現(xiàn)的矛盾。客戶砍單的原因是消費疲軟，而臺積電能硬氣漲價，一是在原材料成本上漲后轉(zhuǎn)移壓力維持毛利的手段，二這也是其產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的穩(wěn)固帶來的。
但是在終端需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈存貨周轉(zhuǎn)變慢的大趨勢下，漲價或許不可持續(xù)。面對庫存問題，臺積電的韓國老對手三星被報道將在下半年下調(diào)其儲存芯片價格，已經(jīng)打起了價格戰(zhàn)。
方正證券分析師陳杭團隊判斷，今年下半年，半導體行業(yè)進入量升價跌階段——各大晶圓廠之前加大資本支出，現(xiàn)在產(chǎn)能逐步釋放，但是以消費類為代表的手機、電腦、家電的需求去出現(xiàn)疲軟，庫存逐步高企，價格松動。
圖源：方正證券
另外，“缺芯”問題發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)從全面緊缺轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊缺轉(zhuǎn)移。
PC、智能手機、電視等消費點子產(chǎn)品芯片需求下滑，但與此同時，車、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域反而出現(xiàn)上漲趨勢，豐田、特斯拉、福特、奔馳等多家頭部車企面臨不同程度的芯片短缺。
結(jié)果就是，半導體廠商要“清”的庫存并非客戶想要的，供需錯配嚴重。
問題癥結(jié)由來已久，目前的車規(guī)芯片基于成本和性能考慮，工藝節(jié)點大多集中在40nm-45nm之間，但是以臺積電為代表的芯片代工巨頭都在“卷”先進制程。
先進制程芯片雖然研發(fā)和量產(chǎn)難度大，但毛利率高且需求潛力巨大。臺積電毛利率能長期能保持行業(yè)頂尖，蘋果和高通等消費級芯片客戶功不可沒。
隨著汽車行業(yè)電動化、智能化的發(fā)展，對芯片量和質(zhì)的需求都在提升，這勢必會促進芯片廠商加大產(chǎn)能傾斜。臺積電近年不斷有汽車芯片客戶涌入，占全球車用MCU總代工的60%-70%的市場份額，高管也多次在公開講話中強調(diào)汽車芯片業(yè)務(wù)，但是產(chǎn)能進一步釋放還需要時間。
在先進制程方面，最近三星和臺積電在“打仗”。
在Q2財報會議上，臺積電除了公布當季運營數(shù)據(jù)之外，還再次確認了3nm工藝今年下半年量產(chǎn)，2nm則會在2024年試產(chǎn)、2025年量產(chǎn)。臺積電的3nm工藝共有5個衍生版本，包括N3、N3P、N3S、N3X、N3E等等，按計劃會陸續(xù)在未來兩三年內(nèi)量產(chǎn)。
三星已經(jīng)在6月?lián)屜刃?nm量產(chǎn)，揚眉吐氣，并表示2nm也已在研發(fā)計劃中，預計2025年量產(chǎn)。另一個虎視眈眈的是重新發(fā)力代工業(yè)務(wù)的英特爾，各種擴產(chǎn)和挖人。
半導體行業(yè)存在明顯的周期性，其中又有庫存周期、價格周期、創(chuàng)新周期的多重影響，疊加大環(huán)境的諸多不確定性，供應鏈正在積極調(diào)整中，“平衡”的點難以琢磨。臺積電現(xiàn)在風頭正盛，但在商業(yè)和技術(shù)世界，難出“常勝將軍”。