文|滿投財經(jīng)
13日早間，中國人民保險集團（01339.HK）公布了旗下子公司的保費收入。今年上半年，人保保費收入合計3790.95億元，同比增長11%，旗下中國財險（02328.HK）保費收入為2766.71億元，按年上升9.87%。其中，人保壽險及人保健康的保費收入，分別為 720.41 億元及 303.83 億元，分別增長12.33%及 18.82%。
（圖片來源：公司公告）
在疫情與經(jīng)濟下行的雙重沖擊下，近年來保險業(yè)一直處于被動承壓的狀態(tài)，在負面的行業(yè)環(huán)境中，中國人保如何實現(xiàn)保費增加？下半年保險股是否存在機會？
01 上半年保費受益長險躉交增長
中國人保前身為中國人民保險公司，最早成立于1949年，是中國第一家全國性保險公司。歷經(jīng)70多年的發(fā)展，成為一家綜合性保險金融集團，旗下?lián)碛胸敭a(chǎn)險、壽險、健康險、再保險、養(yǎng)老險、保險經(jīng)紀、資產(chǎn)管理等子公司，且財險業(yè)務(wù)長期占據(jù)行業(yè)第一。
人保集團的保險業(yè)務(wù)由中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司、中國人民人壽保險股份有限公司及中國人民健康保險股份有限公司三家子公司承接，分別對應(yīng)集團財險、壽險和健康險業(yè)務(wù)。從收入段來看，財險是人保集團收入的大頭，占總收入比重達到72%，壽險和健康險占比分別為19%、9%。
在行業(yè)整體承壓的背景下，人保集團實現(xiàn)保費增長的主要因素與其長期險種的保費增長有關(guān)。從壽險和健康險的保費來看，上半年中國人保的首年保費和長險首年躉交費用明顯增加，壽險1-6月長險躉交收入221.02億，同比增長73%；健康險1-6月長險躉交收入69.77億元，同比增長35%。增加躉交是提升首年保費的重要手段，但對于新業(yè)務(wù)價值（NBV）的提升較為有限。
（圖片來源：公司公告）
除去長期險種來看，車險的收入增加同樣是人保集團保費增長的主因之一。去年11月，中國財險推動了名為“三灣改編”的戰(zhàn)略改革，重構(gòu)了財險公司的業(yè)務(wù)線條和組織架構(gòu)，對車險進行了綜合改革。
從財險的收入結(jié)構(gòu)上來看，2022年1-6月機動車輛險保費收入為1288.08億元，同比增長6.7%，整體業(yè)務(wù)實現(xiàn)持續(xù)回暖。而在其他非車險種方面，中國人保也實現(xiàn)了不同程度的同比增長。其中信用保證險受益于疫情帶來的竣工擔憂，銷量增長明顯。
（圖片來源：公司公告）
盡管保費錄得正向增長，但對于利潤的提振效果恐怕難言理想。從人保集團一季度財報來看，公司一季度實現(xiàn)保費收入為2323.75億元，同比增長14%，集團實現(xiàn)凈利潤為87.44億元，同比下降12.9%。保費的增長并未能給公司帶來更多的利潤。
02 下半年業(yè)行業(yè)有望觸底反彈
對比過去10年，保險行業(yè)的估值處于歷史的絕對低位。在港股市場中，剔除友邦保險（01299.HK）后的絕大多數(shù)保險公司的估值處于低位，且友邦保險自2021年以來估值也出現(xiàn)明顯的下滑。而從A股市場來看，A股保險板塊估值好于港股，但2021年以來其估值也持續(xù)呈現(xiàn)下挫走勢，擊穿了歷史上的0.8xPEV下限。
持續(xù)的銷售疲軟和疫情沖擊是導(dǎo)致保險行業(yè)估值下滑最主要的原因。3月以來，深圳、上海等地的疫情接連爆發(fā)使保險行業(yè)受到了明顯的沖擊，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的減緩也使得上半年保險行業(yè)展開活動受阻。同時，保險行業(yè)的承壓也使得代理人團隊出現(xiàn)了明顯的流失。在2021年，上市保險公司的個險人力總規(guī)模為291萬人，同比下降36.3%。
經(jīng)歷2021年國內(nèi)保險業(yè)歷史上首次的大規(guī)模出清后，目前國內(nèi)保險代理人團隊人數(shù)趨于穩(wěn)定。而隨著2季度以來國家陸續(xù)出臺穩(wěn)定經(jīng)濟的相關(guān)政策和制度，國內(nèi)保險業(yè)的經(jīng)營環(huán)境逐漸迎來改善。根據(jù)銀保監(jiān)會的月度保單數(shù)據(jù)，5 月份保單增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著新單銷售在好轉(zhuǎn)。
從具體險種來看，財險受益于車險綜改帶來的保費增長，成為當前市場上最為強勁的分支。車險費率改革成為近五年來影響財產(chǎn)險行業(yè)的主要因素，大型險企憑借品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢在競爭中處于有利位置。
以人保集團為例，中國財險在2021年財險保費市占率提升至32.8%，市場份額穩(wěn)居第一當前隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進，新車銷售回暖，預(yù)計全年車險保費有望維持高個位數(shù)增長，推動財險業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
目前保險板塊的估值仍然處于歷史平均水平之下，但隨著行業(yè)景氣的恢復(fù)，疫情影響逐漸擺脫，保險業(yè)最差的時機或許已經(jīng)過去了。2022年下半年保險行業(yè)有望“觸底”，實現(xiàn)保費、NBV增速、公司利潤的企穩(wěn)，從而實現(xiàn)保險公司估值的觸底回升。