文|港股解碼 慧澤李

隨著新能源車的發(fā)展，其核心零部件動力電池已經(jīng)分化為碳酸鐵鋰與高鎳三元兩大路線，落實到個股層面，當下呈現(xiàn)以下三類：

主打碳酸鐵鋰的，比如德方納米（300769.SZ）、龍蟠科技（603906.SH）、豐元股份（002805.SZ）、富臨精工（300432.SZ）；

主打高鎳三元的，比如容百科技（688005.SH）、當升科技（300073.SZ）等；

兩大業(yè)務都兼顧的，比如長遠鋰科（688779.SH）等。

雖然都屬于正極材料，然而7月5日相關(guān)個股的表現(xiàn)卻截然不同。

高鎳三元概念股整體大漲，比如頭部廠商容百科技當日的收盤價為141.90元/股，漲幅為5.47%；當升科技當日的收盤價為104.96元/股，漲幅為12.80%；

碳酸鐵鋰概念股整體表現(xiàn)不一，比如豐元股份漲停；頭部廠商德方納米當日的收盤價為419.49元/股，微漲1.01%；龍蟠科技當日的收盤價為37.72元/股，跌幅為1.26%；

長遠鋰科當日的收盤價為23.10元/股，漲幅為4.86%。

01 2022中報業(yè)績預告

7月4日，當升科技發(fā)布中報業(yè)績預告。

當升科技2022年上半年凈利潤預計為9億元-10億元，同比增長101.33%-123.7%；扣非凈利潤預計為9億元-10億元，同比增長208.97%-243.29%。

結(jié)合之前一季度3.87億元的凈利，據(jù)此計算，其二季度凈利預計為5.13億元-6.13億元，季度環(huán)比增長32.56%-58.4%。

把時間線再往后推，去年全年創(chuàng)造的凈利潤為10.91億元，如果此次預計業(yè)績能兌現(xiàn)，今年半年的業(yè)績就逼近去年全年業(yè)績了。

關(guān)于業(yè)績大漲原因，公司在公告中如是陳述——“報告期內(nèi)，公司鋰電正極材料新一代產(chǎn)品快速形成規(guī)?；瘧?，正極材料產(chǎn)品銷量同比大幅增長，技術(shù)引領(lǐng)價值凸顯，公司盈利能力持續(xù)增強?！?/p>

那么，新一代產(chǎn)品又指的是什么呢？

當升科技的團聚單晶復合型高鎳產(chǎn)品已經(jīng)批量導入國際客戶新一代高端車型；

固態(tài)鋰電材料成功導入贛鋒鋰電、衛(wèi)藍新能源等固態(tài)電池客戶，并獲得衛(wèi)藍新能源不少于2.5萬噸固態(tài)鋰電材料意向訂單；

Ni95及Ni98產(chǎn)品已進入驗證階段；

富鋰錳基產(chǎn)品及磷酸錳鐵鋰材料開發(fā)進展順利，客戶評價結(jié)果良好。

產(chǎn)能方面，當升科技2021全年有效產(chǎn)能4.4萬噸，目前江蘇四期2萬噸產(chǎn)能及常州二期5萬噸產(chǎn)能在建，公司預計常州二期2022年下半年投產(chǎn)，達產(chǎn)后預計2022年公司正極材料產(chǎn)能將達到10萬噸以上。公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃達20萬噸+，同時公司與SK商定在海外合資設立鋰電正極材料工廠，產(chǎn)能擴張加速。

02 入局4680電池上游

以正極材料廠商的身份打入特斯拉的供應鏈，當升科技還真是頭一家。這是因為在技術(shù)路線上，特斯拉的4680電池采用了高鎳正極+硅碳負極材料，意味著碳酸鐵鋰被排除在外了，因此，德方納米沒戲可唱了。

在特斯拉的渲染之下，4680電池已經(jīng)成為當下的熱門。不乏跟風者，包括寧德時代、LG新能源、松下、億緯鋰能、比克電池、國軒高科、蜂巢能源、力神、三星SDI等電池企業(yè)也都在爭先恐后入局。

中金公司研報指出，4680圓柱電池通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新與材料體系改進，提高電池安全性與能量密度，該電池快速放量還將帶動新型材料需求高增長，預計至2025年，高鎳正極/硅碳負極、LiFSI、補鋰劑、導電劑和PVDF需求量將分別達39.1萬噸、16.3萬噸、2.0萬噸、1.2萬噸、1.9萬噸和3.1萬噸。

可以看出，這其中需求量最大的是高鎳材料。

下游揮汗如雨布局產(chǎn)能，上游卻穩(wěn)穩(wěn)的坐吃紅利，這是當升科技在4680電池大背景之下最為有利的局勢。不管未來哪家電池廠商勝出，當升科技大概率都是穩(wěn)賺的。

當升科技在業(yè)績說明會也顯得異常高調(diào)——“公司的高鎳與超高鎳三元材料已批量導入多家國際高端電池企業(yè)，系列化高鎳和超高鎳產(chǎn)品會隨著國內(nèi)外客戶4680大圓柱電池的應用持續(xù)放量?！?/p>

眼下，當升科技的突出優(yōu)勢在外，而不在內(nèi)，海外市場外銷占比超過70%。這得益于公司在海外廣結(jié)盟友，比如與SK攜手設立合資公司。

近幾年韓國電池廠商喜歡與中國的材料廠商“套近乎”，這是大趨勢，當升科技剛好順應而為之，但話語權(quán)并不讓步。

2021年11月份，當升科技與頭SK簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同意SK以不超過30%的股權(quán)比例投資當升科技位于芬蘭的歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地，并在韓國設立合資公司。該項目的規(guī)劃是首期年產(chǎn)10萬噸高鎳動力鋰電正極材料。

除了歐洲項目外，當升科技還將與SK在“亞洲項目”以及“產(chǎn)品供貨”方面展開合作。

03 尋鎳之旅

高鎳化的行業(yè)趨勢是當升科技尋求外部合作的動力。公司的外部合作之路可以說是尋鎳之路，不然就被鎳卡脖子。

當升科技先是找到了華友鈷業(yè)(603799.SH)。2021年11月30日，雙方約定，在華友鈷業(yè)向當升科技提供有競爭優(yōu)勢的金屬原料計價方式與前驅(qū)體加工費的條件下，2022年至2025年當升科技計劃向公司采購三元前驅(qū)體30-35萬噸。

得不到的永遠在騷動，有鎳的總是有恃無恐，華友鈷業(yè)在此前已經(jīng)與當升科技的最大競爭對手容百科技簽訂了類似的協(xié)議，而且協(xié)議有效期至2030年12月31日，比當升科技的約定期限要長。好在當升科技的采購量要大一些，同樣是在2022年至2025年，容百科技在華友鈷業(yè)的前驅(qū)體采購量不低于18萬噸。

眼看著容百科技當中參與，當升科技在與華友鈷業(yè)牽手后并不放心，后來就找到中偉股份（300919.SZ）。

相比華友鈷業(yè)，當升科技與中偉股份的合作要更加深入且徹底一些。

雙方?jīng)Q定在印亞紅土鎳礦開發(fā)、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)投資、境外產(chǎn)能布局合作、產(chǎn)品供銷合作、鋰電前沿產(chǎn)品開發(fā)等方面建立全方位、多層次的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

采購的產(chǎn)品也相對更廣一些，不僅包括高鎳 NCM前驅(qū)體、高鎳NCA前驅(qū)體，還包括非鎳類的，比如四氧化三鈷、富鋰錳基前驅(qū)體等。

采購量方面，未來3年，上述產(chǎn)品供需量達20萬-30萬噸。

特權(quán)方面，當升科技在采購前驅(qū)體方面有優(yōu)先權(quán)，且價格在同等情況下不高于銷售給第三方的價格。

04 隱患或明或暗

當升科技最大的隱患在于正極材料內(nèi)部路線競爭過程中，高鎳三元敗下陣來，讓碳酸鐵鋰占了上風。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，盡管三元電池的裝車量環(huán)比增幅（90.3%）遠高于磷酸鋰鐵電池（15.1%），但國內(nèi)三元電池裝車量8.3GWh，磷酸鐵鋰電池裝機量10.2GWh。

累計方面的裝車量更是懸殊，2022年1-5月，國內(nèi)磷酸鐵鋰電池累計裝車量49GWh，而三元電池累計裝車量才34GWh。

其實，公司也早就意識到了產(chǎn)業(yè)層面的這種不確定性，及時增加了磷酸鐵鋰產(chǎn)能布局，做兩手準備，在貴州投資建設30萬噸磷酸鐵鋰一體化工廠，一期工程目前進入立項階段。

第二大隱患，目前高鎳三元材料的老大是容百科技，這是當升科技的市場份額的擴張是巨大的威脅。

畢竟龍頭企業(yè)能在資本市場獲得較高的估值，獲得較高的青睞。

7月5日容百科技的股價141.90元/股，動態(tài)市盈率54.33，市值為635.77億元；而當升科技的股價為104.96元/股，動態(tài)市盈率34.34，市值為531.62億元。當升科技依然不敵容百科技。

二者主力資金的青睞度也是有一定的差異，截止到2022年第一節(jié)度，主力資金按基金公司統(tǒng)計的口徑如下所示：

與容百科技的PK，當升科技能否扳回一局，更多的押注或還是在于4680圓柱電池的體量上了。