文|市值觀察 藍(lán)色多瑙河

編輯|小市妹

造車新勢(shì)力“蔚小理”不僅已經(jīng)爬過(guò)產(chǎn)能難關(guān)，還通過(guò)多次上市儲(chǔ)備了不少資金。反觀同一時(shí)期創(chuàng)業(yè)的威馬汽車，遲遲未能在科創(chuàng)板上市，還因銷量差距被質(zhì)疑掉隊(duì)。

終于在6月的第一天，威馬汽車轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，向港交所遞交了上市申請(qǐng)書(shū)。

過(guò)去幾年，威馬汽車究竟做了那些準(zhǔn)備？輿論的質(zhì)疑是否準(zhǔn)確？資本到底看不看好威馬汽車？

虧損換壁壘

“虧損”是造車新勢(shì)力不可避免的詞匯，量產(chǎn)之前就需要在技術(shù)研發(fā)、工廠及生產(chǎn)線建設(shè)等方面投下巨資。車還沒(méi)造出來(lái)，錢已經(jīng)砸了一大堆。

對(duì)于投資者而言，觀察一家新能源車公司的價(jià)值，重點(diǎn)不是過(guò)去虧了多少錢，而是這些“虧”得錢換來(lái)了什么。

2019年-2021年，威馬汽車經(jīng)調(diào)整虧損分別錄得40.44億元、42.25億元與53.63億元，三年合計(jì)虧損136.32億元，這期間公司累計(jì)銷售83495輛電動(dòng)汽車，粗略算下來(lái)，每賣一輛汽車凈虧損約16萬(wàn)。

其實(shí)與其余幾家新勢(shì)力相比，這一虧損水平尚屬合理。上市前，小鵬每輛交付車虧損約27萬(wàn)，蔚來(lái)更是超過(guò)65萬(wàn)。

虧損并不會(huì)阻擋造車新勢(shì)力在資本市場(chǎng)上獲得成功，截至目前蔚來(lái)市值超過(guò)345億美元，是去年收入的6.4倍，小鵬汽車市值超過(guò)236億美元，是去年收入的7.5倍。

支撐價(jià)值實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)是：兩家公司均通過(guò)前期的重金投入打造了相應(yīng)的造車硬實(shí)力。

以蔚來(lái)為例，早期公司的巨額虧損換來(lái)的是當(dāng)下對(duì)電動(dòng)汽車核心技術(shù)“電機(jī)及自動(dòng)駕駛?cè)珬！钡淖匝?，還有用戶心中的高端品牌形象。

與之對(duì)應(yīng)的是，威馬汽車創(chuàng)業(yè)至今打造的核心資產(chǎn)又是什么？

我們發(fā)現(xiàn)，在“產(chǎn)銷研”三個(gè)方面威馬都已經(jīng)具備了一些核心優(yōu)勢(shì)。

在“產(chǎn)”方面，威馬汽車是國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力中最早自建智能工廠的車企，公司在浙江溫州及湖北黃岡建有最大年產(chǎn)能為25萬(wàn)輛的兩大智能工廠，產(chǎn)能規(guī)模為國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力之首。而且，這兩大工廠均持有市場(chǎng)上稀缺的汽車制造許可證。

除此之外，威馬汽車還是全球乘用車市場(chǎng)唯一一家采用C2M（滿足用戶個(gè)性化訂單制造及交付車輛的數(shù)字平臺(tái)）的汽車制造商，其余車企均是部分?jǐn)?shù)字化。

在“銷”方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢，威馬汽車電動(dòng)SUV是2021年在中國(guó)主流市場(chǎng)（15萬(wàn)-30萬(wàn)元價(jià)位段）中買賣的最好的車型，同期，公司電動(dòng)汽車銷量及智能電動(dòng)汽車銷量均能排進(jìn)主流市場(chǎng)所有本土汽車制造商中的前三。

公司主力車型EX5/E5/W6等將前衛(wèi)的智能電動(dòng)汽車體驗(yàn)與普惠的價(jià)格相結(jié)合，在用戶心中建立了親民的形象。

在“研”方面，威馬汽車在智能電動(dòng)車的電氣化與智能化領(lǐng)域均掌握了大量核心技術(shù)，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的EEA（電子電氣架構(gòu)）、強(qiáng)大的自動(dòng)駕駛（AD/ADAS）解決方案，以及豐富的智能座艙功能等。

可以說(shuō)，威馬汽車用前期的虧損構(gòu)建了一道道清晰的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

造車是場(chǎng)馬拉松

這兩年，關(guān)于威馬汽車掉隊(duì)的聲音不絕于耳，直接原因是雖然每年銷量增長(zhǎng)接近翻番，但與本處于同一梯隊(duì)的“蔚小理”相比，這一勢(shì)頭并不迅猛。

2021年，“蔚小理”三家車企的年銷量均接近10萬(wàn)輛，威馬汽車為4.4萬(wàn)輛。而這一年，哪吒汽車后來(lái)者居上，以超過(guò)300%的同比增長(zhǎng)銷售了近7萬(wàn)輛車。

但硬幣的另一面是，導(dǎo)致威馬汽車掉隊(duì)的根源其實(shí)也是特斯拉、蔚來(lái)等此前經(jīng)歷過(guò)的。

從銷量增速變化中可以看到，威馬汽車真正“掉隊(duì)”是在2020年，這一年對(duì)其影響最大的是EX系列電動(dòng)車的自燃事件。

招股書(shū)顯示，2020年10月至2021年1月，威馬汽車召回了受影響的1282輛EX5汽車，為其更換了動(dòng)力電池，并向用戶共支付了約1.15億的賠償金。

其實(shí)，電動(dòng)汽車由于動(dòng)力電池適配問(wèn)題帶來(lái)的自燃隱患并非個(gè)例，甚至幾乎沒(méi)有放過(guò)任何一家主流電動(dòng)汽車品牌，特斯拉、蔚來(lái)等皆曾成為“受害者”。

李斌在去年采訪時(shí)稱：“蔚來(lái)電動(dòng)車起火是概率事件，電動(dòng)車起火的概率并不比燃油車高”。

只要主機(jī)廠調(diào)整得當(dāng)，自燃的概率會(huì)被極大的降低。威馬汽車在招股書(shū)中寫(xiě)道“公司自2021年3月起，新生產(chǎn)的車輛均配備新電池，可提供至少60分鐘的逃生時(shí)間，是中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的12倍以上”。

隨著自燃事件得到有效控制，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，威馬汽車銷量的追趕只是時(shí)間問(wèn)題。

造車并不是百米沖刺，而是一場(chǎng)馬拉松。

特斯拉2003年創(chuàng)立，2008年發(fā)布第一輛量產(chǎn)車，2018年還徘徊在生死邊緣，直到2020年上海工廠建成，產(chǎn)能危機(jī)解除后才開(kāi)始迎來(lái)價(jià)值釋放。

長(zhǎng)跑既是電動(dòng)汽車內(nèi)生的經(jīng)營(yíng)規(guī)律，也是行業(yè)發(fā)展使然。截至2021年，我國(guó)電動(dòng)汽車的總銷量超過(guò)270萬(wàn)輛，滲透率僅為12.8%，像“蔚小理”這樣年銷量接近10萬(wàn)輛的新勢(shì)力，市場(chǎng)份額均不到4%。

根據(jù)預(yù)測(cè)，我國(guó)電動(dòng)汽車滲透率到2026年將達(dá)到36.2%，年銷量超過(guò)830萬(wàn)輛，假設(shè)某一新勢(shì)力屆時(shí)市占率達(dá)到10%，年銷量即達(dá)到83萬(wàn)，目前幾萬(wàn)輛的銷量實(shí)在還談不上放量。

正如威馬董事長(zhǎng)沈暉判斷的一樣，電動(dòng)汽車的游戲還處在上半場(chǎng)15分鐘不到，遠(yuǎn)沒(méi)到分勝負(fù)的階段。

用實(shí)力說(shuō)話

資本的嗅覺(jué)是敏銳的，在“產(chǎn)銷研”三方面構(gòu)建清晰壁壘的威馬汽車，創(chuàng)立以來(lái)累計(jì)從一級(jí)市場(chǎng)獲得超過(guò)350億元的融資。

回顧威馬汽車的融資方，早期（C輪之前）不僅有百度、騰訊、紅杉資本這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭與明星資本加持，后期（D輪及之后）還加入了包括上海國(guó)資投資平臺(tái)等地方產(chǎn)業(yè)資本，以及雅居樂(lè)地產(chǎn)資金、李嘉誠(chéng)等港資的押注。

大量資本之所以不斷“冒險(xiǎn)”加入到這場(chǎng)燒錢游戲中來(lái)，我們認(rèn)為除了上述威馬汽車已經(jīng)打造起來(lái)的壁壘外，更是電動(dòng)汽車這條黃金賽道和威馬汽車管理層的豐富經(jīng)驗(yàn)。

特斯拉的成功已經(jīng)證明了“電動(dòng)汽車”這個(gè)萬(wàn)億（美元）市場(chǎng)的可行性，而在“雙碳”基調(diào)下，我國(guó)對(duì)發(fā)展新能源的決心不減，加上我國(guó)既具備完善的電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈體系，又身處全球最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，下一個(gè)特斯拉大概率會(huì)在中國(guó)誕生。

而相比“蔚小理”，威馬汽車的造車路線類似于大眾與豐田，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模最大、增速最快的15-30萬(wàn)元主流市場(chǎng)，未來(lái)可拓展的空間更廣闊。

眼下，威馬汽車為這一市場(chǎng)打造了包括緊湊型SUV（EX5）、中型SUV（EX6/W6）、轎車（E5及E5pro）在內(nèi)的豐富車型，并在銷量上順利完成交接，目前，新車E5系列與W6車型在銷量占比上已逐漸取代早期的EX系列。

在管理層方面，威馬汽車的沈暉雖然沒(méi)有李斌、何小鵬與李想連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者的光環(huán)，但他在汽車行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)足夠豐富。公開(kāi)信息顯示，他曾在博格華納、菲亞特等擔(dān)任要職，并主導(dǎo)過(guò)“吉利收購(gòu)沃爾沃”的知名汽車并購(gòu)案。既有職業(yè)經(jīng)理人的冷靜與沉著，又有對(duì)造電動(dòng)汽車新物種的創(chuàng)新與激情。

此外，沈暉帶領(lǐng)的管理團(tuán)隊(duì)均來(lái)自知名互聯(lián)網(wǎng)和汽車企業(yè)，他們?cè)诖蛟煜M(fèi)電子產(chǎn)品，設(shè)計(jì)用戶交互體驗(yàn)及企業(yè)管理方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，也為威馬汽車未來(lái)的海外拓展奠基了基因。

威馬汽車到底行不行？

一級(jí)市場(chǎng)的投資人們已經(jīng)在用真金白銀投票了。