文|每日財(cái)報(bào) 蘇峰

種種數(shù)據(jù)表明，無(wú)糖正在成為人們的主流生活習(xí)慣，根據(jù)IFIC和Greenwald &Associates 在2019年對(duì)1012名美國(guó)成年人（18-80歲）的調(diào)查，在飲食中正試圖限制和避免攝入糖分的比例達(dá)到了八成，而完全不試圖限制糖分?jǐn)z入的比例僅為20%。

01 無(wú)糖風(fēng)潮

糖與健康息息相關(guān)，可能帶來(lái)肥胖與糖尿病患病率的提升。據(jù)國(guó)家衛(wèi)生健康委數(shù)據(jù)，我國(guó)成人超重率和肥胖率由 2002年的22.8%/7.1%提升至2020年的 34.3%/16.4%。

《健康中國(guó)飲料食品減糖行動(dòng)白皮書(shū)（2021）》指出，全球60%的糖尿病人口生活在亞洲，2019年中國(guó)糖尿病患病人數(shù)約為1.16億人，20年來(lái)，中國(guó)年輕人糖尿病患病率增長(zhǎng)了4倍。肥胖問(wèn)題和糖尿病已經(jīng)成為民眾普遍面對(duì)的健康問(wèn)題，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體居民飲食消費(fèi)的主要矛盾已從如何“吃飽吃好”轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾巍俺缘母】怠?，過(guò)量攝入添加糖會(huì)對(duì)身體健康帶來(lái)危害的觀點(diǎn)已逐步取得消費(fèi)者和決策者的廣泛認(rèn)同。

隨著“減糖”“降糖”的健康食糖理念正在成為社會(huì)共識(shí)，已有多國(guó)出臺(tái)征收政策開(kāi)征“糖稅”以抑制消費(fèi)者過(guò)量攝入添加糖。挪威最早于1922年設(shè)立糖稅，在糖稅政策下，挪威人均含糖飲品消耗量從九十年代最高達(dá)93升/年，快速下降至2018年人均47升/每年。

到目前為止，全球有數(shù)十個(gè)對(duì)含糖飲料征稅的國(guó)家和地區(qū)，包括愛(ài)爾蘭、法國(guó)、南非、菲律賓、匈牙利、挪威、智利，以及美國(guó)的伯克利、加利福尼亞和費(fèi)城等。我國(guó)雖未加征糖稅，但是也出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，鼓勵(lì)健康食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

目前市場(chǎng)上可用于替代蔗糖的甜味劑種類較多，如常見(jiàn)的木糖醇、三氯蔗糖、阿斯巴甜、安賽蜜等。按照甜度劃分，甜味劑可分為高倍和低倍甜味劑，其中又有天然/化學(xué)合成、糖類/糖醇之分。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)甜味劑產(chǎn)量由 2015年的15.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019年的20.9萬(wàn)噸，其中赤蘚糖醇增速最快，2015-2019年復(fù)合增速為29.9%。

目前市場(chǎng)上主流甜味劑如阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、木糖醇等均為化學(xué)合成法生產(chǎn)，而赤蘚糖醇為葡萄糖經(jīng)菌株發(fā)酵生產(chǎn)得來(lái)，更加天然且安全性高。

根據(jù)鄭建仙 2005 年出版的專著《功能性糖醇》，研究結(jié)果證明赤蘚糖醇是安全無(wú)毒的，其應(yīng)用于食品是安全的。同時(shí)，赤蘚糖醇是主流糖醇甜味劑中人體耐受性最高的，糖尿病患者也可以食用。

由于人體內(nèi)沒(méi)有代謝赤蘚糖醇的酶系，赤蘚糖醇進(jìn)入人體后，不參與糖的代謝，大部分隨尿液排出體外，幾乎不會(huì)產(chǎn)生熱量和引起血糖的變化。因此，赤蘚糖醇被普遍認(rèn)為是“零熱量”甜味劑。

02 全球龍頭

赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的歷史并不長(zhǎng)，起步于上世紀(jì) 90 年代初的日本，日本日研化學(xué)建有年產(chǎn)量為 1000 噸生產(chǎn)線，隨著下游應(yīng)用緩慢擴(kuò)展，日本日研化學(xué)公司赤蘚糖醇產(chǎn)能逐步上升，日本三菱化學(xué)公司、嘉吉公司、比利時(shí) Cerestar 等公司新建部分赤蘚糖醇產(chǎn)能，赤蘚糖醇行業(yè)逐漸在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來(lái)。

國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)起步較晚，保齡寶是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始進(jìn)入工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的企業(yè)，后續(xù)三元生物、諸城東曉先后新建赤蘚糖醇生產(chǎn)線進(jìn)入該行業(yè)，全球赤蘚糖醇制造中心逐步轉(zhuǎn)移到中國(guó)。

2015年—2019年，我國(guó)赤蘚糖醇產(chǎn)量從1.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)到5.1萬(wàn)噸，以29.9%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率成為產(chǎn)量增速最高的甜味劑。2020年中國(guó)赤蘚糖醇產(chǎn)量再上臺(tái)階，根據(jù)智研咨詢報(bào)告，2020年中國(guó)赤蘚糖醇產(chǎn)量約為8.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)73%。

根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年三元生物的赤蘚糖醇產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的 54.9%，占全球總產(chǎn)量的 32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。第二大赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)是美國(guó)的嘉吉公司，占全球產(chǎn)量的 23%，保齡寶赤蘚糖醇產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的 18%。

三元生物創(chuàng)立于 2007 年，深耕于功能糖行業(yè)多年。公司以“發(fā)酵法生產(chǎn)赤蘚糖醇項(xiàng)目”為依托，致力于赤蘚糖醇的生產(chǎn)化及新型多功能糖的研究和開(kāi)發(fā)。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商，自 2007 年成立以來(lái)公司專注深耕赤蘚糖醇產(chǎn)品十余年，先后攻克菌種選育、配方優(yōu)化、發(fā)酵控制、結(jié)晶提取等多個(gè)環(huán)節(jié)的工藝難題，逐步成長(zhǎng)為全球赤蘚糖醇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。

2007 年，三元有限（濱州三元生物科技有限公司）成立，為三元生物前身；2012年三元有限整體變更為股份公司；2015 年在新三板成功掛牌；針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的需求，公司于2018 年推出了赤蘚糖醇與甜菊糖苷、羅漢果甜苷、三氯蔗糖等高倍甜味劑復(fù)配的產(chǎn)品，進(jìn)一步延伸了赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

三元生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入自2018年的2.59億元上升至2021年的16.75億元，業(yè)務(wù)集中于赤蘚糖醇，占比超過(guò)九成。營(yíng)收復(fù)合增速高，2018-2020年赤蘚糖醇/復(fù)配糖營(yíng)收CAGR分別為57.95%/264.07%。

僅就赤蘚糖醇而言，三元生物的毛利率要顯著領(lǐng)先于保齡寶和金禾實(shí)業(yè)。

高利潤(rùn)率的前提是高生產(chǎn)技術(shù)，對(duì)比業(yè)內(nèi)其他公司，三元在赤蘚糖醇轉(zhuǎn)化率、提取率、發(fā)酵設(shè)備上均具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

從轉(zhuǎn)化率來(lái)看，公司所用發(fā)酵菌株合成赤蘚糖醇實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)化率可達(dá) 53.0%以上，較此前公開(kāi)信息可見(jiàn)的解脂假絲酵母 32.9%-47%的轉(zhuǎn)化率顯著提高；在使用同種發(fā)酵菌株和相同發(fā)酵工藝前提下，三元優(yōu)化后的配方赤蘚糖醇轉(zhuǎn)化率最高可達(dá) 61.2%，而傳統(tǒng)配方赤蘚糖醇轉(zhuǎn)化率通常為 44.4%-46.3%。從提取率來(lái)看，三元可達(dá) 90%以上。

為抓住赤蘚糖醇高速發(fā)展的機(jī)遇，三元生物加緊布局產(chǎn)能擴(kuò)張，多個(gè)新建、擴(kuò)建項(xiàng)目正在實(shí)施，根據(jù)公司招股書(shū)，本次募集資金投資項(xiàng)目主要用于投入建設(shè)年產(chǎn) 50000 噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項(xiàng)目，2021 年公司產(chǎn)能為8.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)建后將進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

但遺憾的是赤蘚糖醇領(lǐng)域正在涌入越來(lái)越多的玩家，曾經(jīng)的唯一優(yōu)勢(shì)地位開(kāi)始被撼動(dòng)。近期，保齡寶、豐原藥業(yè)、諸城東曉、玉鋒集團(tuán)公布了新建赤蘚糖醇項(xiàng)目。

03 挑戰(zhàn)增多

去年，三元生物實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)113.9%，但是到了今年一季度，公司陷入了增收不增利的情況。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.72億元，同比增長(zhǎng)3.46%；歸母凈利潤(rùn)為6276.59萬(wàn)元，同比下降9.64%。

資本市場(chǎng)上，各路資本更是用腳投票。三元生物自今年2月份上市以來(lái)，股價(jià)掉頭直下，從最高點(diǎn)146元一路下跌到60.61元，跌幅將近六成。

對(duì)于增收不增利，三元生物反饋三點(diǎn)原因：疫情導(dǎo)致貨物運(yùn)輸受到了一定程度的交通管控；公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為在短時(shí)間內(nèi)為獲取客戶，采取了低價(jià)銷售的經(jīng)營(yíng)策略，這對(duì)供需市場(chǎng)的價(jià)格造成了影響；受國(guó)內(nèi)疫情影響，下游飲料市場(chǎng)客戶的需求放緩。

從三元生物的回復(fù)來(lái)看，疫情是外部原因，來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊恐怕是很大因素。今年一季度，三元生物競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保齡寶和金禾實(shí)業(yè)開(kāi)始發(fā)力，歸母凈利潤(rùn)分別為0.4億元、4.42億元，同比增長(zhǎng)383.84%、110.21%。從毛利率上看，三元生物一季度綜合毛利率24.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金禾實(shí)業(yè)34.26%的毛利率。

對(duì)于三元生物來(lái)說(shuō)，廣闊的市場(chǎng)前景給予了其發(fā)展的空間，同時(shí)也充滿了挑戰(zhàn)。三元生物能否發(fā)揮規(guī)模頭部?jī)?yōu)勢(shì)，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。