文丨西部城事 西部菌
“重慶科創(chuàng)板第一股”，呼之欲出。
6月6日，科創(chuàng)板上市委第46次審議會(huì)議結(jié)果公告，重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“山外山”）首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。
山外山是重慶首家成功過(guò)會(huì)的企業(yè)，這也意味著，不久后將成為重慶首家科創(chuàng)板上市企業(yè)。
根據(jù)官網(wǎng)介紹，山外山公司成立于2001年，總部位于重慶，是致力于為慢性腎臟病患者和危重患者提供醫(yī)療整體解決方案的全球供應(yīng)商，公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材以及連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)……
來(lái)源：官網(wǎng)
像其血液凈化設(shè)備，廣泛應(yīng)用于治療各類急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭和中毒等多種病癥。以血液透析為例，通俗來(lái)說(shuō)，就是將血液抽出體外，凈化之后再輸送回體內(nèi)。
那么，作為即將到來(lái)的“重慶科創(chuàng)板第一股”，它的發(fā)展成色到底如何？
01
山外山的上市之路，其實(shí)不算平坦。
2016年8月，山外山在新三板掛牌，后來(lái)入選2017年重慶擬上市重點(diǎn)培養(yǎng)企業(yè)名單，2018年10月從新三板摘牌，轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板上市。2021年11月，上海證券交易所受理山外山科創(chuàng)板申報(bào)。
山外山闖關(guān)科創(chuàng)板，其意義不僅是企業(yè)層面的，對(duì)重慶的資本市場(chǎng)發(fā)展，也是一個(gè)關(guān)鍵性的突破。
來(lái)源：城市進(jìn)化論
科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量，是企業(yè)創(chuàng)新、資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)，目前為止，重慶的科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量還是零，這和重慶的GDP體量嚴(yán)重不符。
同樣是二線城市，杭州的科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量已經(jīng)有23個(gè)，而成都也有14個(gè)。
近幾年來(lái)，重慶出臺(tái)了大量的文件和政策，支持本土企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，尤其是科創(chuàng)板。如《重慶市科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2022—2025年)》就提到，力爭(zhēng)到2025年，全市科創(chuàng)板上市企業(yè)達(dá)到10家以上。
如今，山外山的首發(fā)上市申請(qǐng)通過(guò)，重慶的科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量破零，終于有眉目了。
不過(guò)，山外山并不是重慶第一個(gè)嘗試搶灘科創(chuàng)板的企業(yè)。
2021年10月公布的《重慶轄區(qū)企業(yè)輔導(dǎo)備案信息公示表》顯示，一共有24家企業(yè)處于上市輔導(dǎo)的狀態(tài)。
其中科創(chuàng)板這一塊，博拉網(wǎng)絡(luò)曾于2019年4月提交上市申請(qǐng)，但當(dāng)年發(fā)布的《關(guān)于終止博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》，將博拉網(wǎng)絡(luò)的申請(qǐng)否決。
另外，重慶的豬八戒股份有限公司，也早在2019年7月便辦理了輔導(dǎo)備案登記。不過(guò)到去年10月《重慶轄區(qū)企業(yè)輔導(dǎo)備案信息公示表》中，依舊是處在“在輔導(dǎo)期”狀態(tài)。
02
有望率先拿下“重慶科創(chuàng)板第一股”的山外山，發(fā)展成色到底如何呢？
首先要指出的是，山外山的IPO之旅，趕在了其他幾家重慶企業(yè)前面，這離不開行業(yè)快速發(fā)展的大背景。
來(lái)源：招股書
山外山的招股書提到，2016年接受血液透析治療的患者人數(shù)為44.7萬(wàn)人，2019年底已達(dá)到 63.3萬(wàn)人。
血液透析需求的快速增長(zhǎng)，加上疫情爆發(fā)以來(lái)，山外山的設(shè)備可用于新冠肺炎危重癥患者多器官衰竭的治療，市場(chǎng)供不應(yīng)求，這都給山外山提供了做大的機(jī)會(huì)。
醫(yī)招采2022年2月發(fā)布的“2021年血液透析機(jī)排行榜”顯示，山外山公司產(chǎn)品血液透析機(jī)、連續(xù)性血液凈化設(shè)備（CRRT）在國(guó)產(chǎn)同類產(chǎn)品中市場(chǎng)占有率均居前列。
業(yè)績(jī)方面，據(jù)招股書，2019年到2021年，山外山實(shí)現(xiàn)銷售收入1.42億元、2.54億元以及2.83億元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-3569.07 萬(wàn)元、1499.92 萬(wàn)元、1570.10 萬(wàn)元。
來(lái)源：招股書
凈利潤(rùn)方面，近幾年扭負(fù)為正。對(duì)山外山來(lái)說(shuō)，這其實(shí)并不容易，要知道2014年到2017年，山外山的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-888.7萬(wàn)元、-298.5萬(wàn)元、-103.1萬(wàn)元、-770.3萬(wàn)元，連續(xù)多年為負(fù)。
在營(yíng)收構(gòu)成方面，山外山主要分為四大項(xiàng)，分別為血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材、醫(yī)療服務(wù)和其他主營(yíng)業(yè)務(wù)。
不過(guò)這四項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)并不均衡，其中，2019年到2021年，血液凈化設(shè)備的營(yíng)收占比從39.48%一路提升到了60.39%，剩余三項(xiàng)分別為21.54%、17.29%、0.78%。
來(lái)源：招股書
值得一提的是，山外山的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，2018年到2020年持續(xù)為負(fù)，2021年轉(zhuǎn)負(fù)為正達(dá)到3276.23萬(wàn)元。
山外山提到，此次在科創(chuàng)板首發(fā)上市，擬公開發(fā)行不超過(guò)3619萬(wàn)股股份，募集資金12.47億元。上市募資成功，對(duì)其現(xiàn)金流應(yīng)該會(huì)有較大的改善。
03
站在同行業(yè)的角度看，山外山的發(fā)展?fàn)顩r，確實(shí)也存在著一些顯著的瓶頸。
首先，正如招股書提到，“公司盈利規(guī)模較小”。山外山雖然頂著“血液凈化大王”的稱號(hào)，但無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，均不占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。
以營(yíng)收數(shù)據(jù)為例，2021年三鑫醫(yī)療、寶萊特的營(yíng)收規(guī)模都突破了10億元，而健帆生物更是達(dá)到26.75億元，接近山外山十倍的規(guī)模。
來(lái)源：招股書
盈利方面，2021年山外山的凈利潤(rùn)為1814萬(wàn)元，而三鑫醫(yī)療為1.72億元，健帆生物則高達(dá)11.96億元，它們的掙錢能力完全不在一個(gè)量級(jí)。
依據(jù)現(xiàn)在的發(fā)展勢(shì)頭，山外山向這些同行業(yè)玩家發(fā)起追趕、縮小差距，但山外山的招股書還提到，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性：
如果連續(xù)性血液凈化設(shè)備推廣效果不及預(yù)期、血液凈化耗材集中帶量采購(gòu)等政策持續(xù)深化、透析服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，同時(shí)血液透析機(jī)的市場(chǎng)份額不能持續(xù)提升，則發(fā)行人的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在較大不確定性。
具體來(lái)說(shuō)，比如隨著疫情緩解，市場(chǎng)價(jià)格回落，可能導(dǎo)致山外山的收入減少。另外，隨著越來(lái)越多地區(qū)實(shí)施集中帶量采購(gòu)，降價(jià)壓力也導(dǎo)致山外山耗材收入下滑，2021年下降4.84%。
山外山的業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)，另一個(gè)重大的不確定性因素在于醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，特別是透析中心的發(fā)展?fàn)顩r。
來(lái)源：招股書
根據(jù)招股書，山外山目前一共布局了18家血液透析中心，當(dāng)然主要分布在川渝地區(qū)，其中有9個(gè)處于營(yíng)業(yè)狀態(tài)，但2021 年只有2家實(shí)現(xiàn)盈利。
由于透析中心投資金額較大，資產(chǎn)折舊、攤銷較多，且市場(chǎng)推廣需要一定周期，報(bào)告期內(nèi)山外山的多家血透中心虧損，對(duì)公司業(yè)績(jī)也形成了拖累。
2021年度，其醫(yī)療服務(wù)收入收入減少12.27%。另外，近三年來(lái)，其醫(yī)療服務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)也是持續(xù)下降，導(dǎo)致對(duì)血液凈化設(shè)備的業(yè)務(wù)依賴不斷加深。
所以，接下來(lái)山外山還得優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)，尤其在研發(fā)上加大投入，提升科創(chuàng)屬性。這次闖關(guān)科創(chuàng)板成功，相信會(huì)是一個(gè)新的開始。