文|面包財(cái)經(jīng)
2022年3月，中信證券完成A股和H股的配股募資，A股配股的募集資金總額為224.0億元，H股配股的募集資金總額為60.4億港元（相當(dāng)于約49.3億元），進(jìn)一步夯實(shí)公司作為千億規(guī)模券商巨頭的資本優(yōu)勢。
2020年年初，中信證券曾為購買廣州證券100%股權(quán)向越秀金控及其全資子公司金控有限定向發(fā)行合計(jì)809,867,629股，折合公允價(jià)值121.68億元。
在短短兩年間，中信證券完成兩度股權(quán)融資，資本規(guī)模得以合計(jì)擴(kuò)充約400億元。馬太效應(yīng)下，大型券商中信證券的業(yè)績規(guī)模和增速亦不俗，緣何要頻繁股權(quán)融資？
作為中信證券的前兩大股東，2020年至2021年，中信有限及其一致行動(dòng)人和越秀金控及其子公司增持又獲分紅，兩年內(nèi)，合計(jì)獲得現(xiàn)金紅利分別超44億元和18億元。
上市20年股權(quán)融資超千億，券商巨頭緣何募資不斷？
2002年和2011年，中信證券先后在A股和H股市場首發(fā)上市，在股票公開流通的約20年間，公司合計(jì)完成8次股權(quán)融資，合計(jì)募得資金凈額約1044.28億元。
圖1：中信證券股權(quán)募資歷程
除了進(jìn)行大規(guī)模股權(quán)融資直接補(bǔ)充資本金以外，公司還多次發(fā)行次級債及永續(xù)債來補(bǔ)充凈資本。
截止2021年年末，中信證券的凈資本規(guī)模為1075.75億元，較上年度增加216.69億元，主要系報(bào)告期間公司公開發(fā)行了一期三年期次級債券，發(fā)行規(guī)模為30億元，并公開發(fā)行了三期發(fā)行永續(xù)次級債券，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為108億元。截止2020年，公司通過股權(quán)融資合計(jì)募集資金凈額約770億元，當(dāng)期期末，公司凈資本規(guī)模為859.06億元，兩者金額較為接近。
當(dāng)前券商的凈資本等風(fēng)控指標(biāo)須根據(jù)2016年《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（2016年修訂版）要求編制。數(shù)據(jù)顯示，近7年來，中信證券的凈資本規(guī)模持續(xù)居高，除在2017年和2020年略低于國泰君安外，其余5年公司均處于上市券商首位。
圖2：中信證券凈資本
在以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系下，券業(yè)“馬太效應(yīng)”日益凸顯，中信證券手握凈資本優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)亦較好，緣何仍募資不斷？2021年和2022年一季度，中信證券的歸母凈利潤分別為231億元和52.29億元，以較明顯的規(guī)模優(yōu)勢居于券業(yè)首位。
圖3：2021年和2022年一季度大型券商營收、歸母凈利潤
邊募資邊分紅，維持高派息率
資料顯示，自A股上市以來，中信證券逐年分配現(xiàn)金紅利，2003年至2021年，公司已分配和待分配的現(xiàn)金紅利合計(jì)約為666.86億元，對應(yīng)期間累計(jì)歸母凈利潤為1779.68億元，折算此19年間的分紅比例約為37.47%，分紅比例或較高。
圖4：上市以來中信證券現(xiàn)金分紅金額
2020年3月中信證券完成向越秀金控、金控有限分別發(fā)行265,352,996股、544,514,633股代價(jià)股份，以獲得原廣州證券100%股權(quán)，自此越秀金控及其子公司成為公司第二大股東。截至2022年3月初，公司完成A股和H股配股后，中信股份、中信有限合計(jì)持有公司股份比例為18.45%，越秀金控、金控有限、越秀金融國際合計(jì)持有公司股份比例為7.47%。
數(shù)據(jù)顯示，2020年3月末和2021年3月末，中信證券分配現(xiàn)金紅利的股份基數(shù)分別為定增后的129.27億股和配股完成后的148.21億股，故而兩年間公司的第一大股東持股比例分別為15.47%和18.45%，而第二大股東的持股比例分別為6.26%和7.83%。計(jì)算可得，通過2020年2021年的利潤分配，中信證券的第一大股東中信有限及其一致行動(dòng)人和第二大股東越秀金控及其子公司分別累計(jì)獲得現(xiàn)金分紅超22億元和9億元。
資產(chǎn)減值金額不菲
觀察中信證券的主營業(yè)務(wù)布局，公司著意于加碼固定收益、融資融券等資金占用型業(yè)務(wù)。而由融資類業(yè)務(wù)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)亦或?qū)⒊蔀橹萍s其盈利能力的一大因素。
2022年，中信證券分別確認(rèn)信用減值損失和資產(chǎn)減值損失8.99億元和26.05億元，損失金額分別在上市券商中位列第四位和第一位。
研究發(fā)現(xiàn)，2021年，中信證券信用減值損失的主要來源為融出資金減值損失，為17.88億元，較上年增加10.78億元。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，中信證券逐年增加其融出資金的規(guī)模，由此產(chǎn)生的融資融券利息收入亦呈整體增加趨勢，在因此獲益的同時(shí)，公司仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理。
圖5：中信證券融出資金、融資融券利息收入
于2021年12月31日，中信證券集團(tuán)融出資金業(yè)務(wù)強(qiáng)制平倉合約終止后客戶尚未歸還款項(xiàng)金額為6.37億元，較上年增加3.67億元，如無法獲得足額賠付，公司或蒙受一定損失。
另外，2021年，中信證券發(fā)生商譽(yù)減值損失20.68億元，其中8.76億元源于2020年公司并購原廣州證券時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)，在并購?fù)瓿梢荒曛缶痛_認(rèn)大額商譽(yù)減值，公司在進(jìn)行交易標(biāo)的選取、估值等方面或存在一定問題。
首先，早在并購發(fā)生之前，2018年至2019年前三季度，作為標(biāo)的資產(chǎn)，廣州證券已產(chǎn)生大額虧損，歸母凈利潤分別為-6.21億元和-3.58億元。
圖6：廣州證券營收、歸母凈利潤
其次，在被中信證券并購之前，廣州證券已經(jīng)涉及多起案件，或?qū)е聺撛趽p失。其中，中信證券華南起訴安徽盛運(yùn)環(huán)保、西部證券的債券交易糾紛案仍未了結(jié)，涉及本金為1億元。2021年12月，中信證券華南就此向最高人民法院提交再審申請。
2021年，中信證券對中信證券華南減資50億元。