文 | 子彈財觀 黃燕華

編輯 | 蛋總

有著“中國剃須刀之王”之稱的飛科，最近也陷入了發(fā)展困境。

飛科的年報數據顯示，2021年飛科實現營收40.05億元，同比增長12.26%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤5.84億元，同比下降1.70%，延續(xù)了此前3個年度的下滑態(tài)勢。

不僅如此，這份年報還透露出兩個危險信號。

第一個是飛科的主力產品電動剃須刀和電吹風均出現庫存增加的現象，分別由2017年的409.06萬只、217.27萬只漲至2021年的801.69萬只、272.20萬只。

第二個是飛科正陷入現金流吃緊的尷尬局面。根據財報，2021年該公司經營活動產生的現金流量凈額為7.41億元，同比減少24.33%。

那么，23歲的飛科在過去的2021年究竟經歷了什么？其最終能否擺脫“增收不增利”的怪圈？這個“一個人的上市公司”，在李丐騰的帶領下能否走出困境？

1、“一個人的上市公司”

飛科電器的故事開始于1999年。

那一年，年僅27歲的李丐騰創(chuàng)立了永嘉飛科電器有限公司，并帶領團隊于當年自主研制了國產第一款雙頭旋轉式剃須刀。

為了提升企業(yè)品牌形象，飛科電器于2001年斥巨資在中央電視臺黃金時段投放廣告，“強勁動力，飛越科技新境界”的廣告詞一時風靡大江南北；而后在2002年“花大錢”在全國各城市的大型賣場、超市做終端形象，慢慢淡出批發(fā)市場，開拓面向消費者的終端渠道。

此后，飛科開啟多元化戰(zhàn)略布局，陸續(xù)推出吹風機、理發(fā)器、毛球修剪器、電熨斗等一系列電器產品。

2007年，為了進一步做大做強，飛科電器“一口氣”并購了5家同行企業(yè)，被視為中國剃須刀行業(yè)內進行的首次大規(guī)模資源整合，結束了中國剃須刀行業(yè)“低、小、散”的競爭格局。

2009年，飛科電器將管理總部從溫州遷至上海，公司名稱變更為“上海飛科電器有限公司”；三年后，其完成股份制改造，公司名稱又變更為“上海飛科電器股份有限公司”。

在此期間，飛科剃須刀曾連續(xù)4年蟬聯(lián)同類產品市場銷售量第一，以及市場綜合占有率第一位，在國內剃須刀市場上幾乎無可匹敵。

2016年4月18日，飛科電器正式在上海證券交易所掛牌上市，成為上證A股第一家個人護理電器上市企業(yè)。

值得一提的是，上市之前，創(chuàng)始人李丐騰持有公司100%的股權；上市之后，李丐騰和上海飛科投資有限公司分別持有飛科電器9%和80.99%的股份，而李丐騰又直接持有上海飛科投資有限公司98%的股份。

換言之，李丐騰通過上海飛科投資有限公司間接持有飛科電器79.37%的股權，合計持有公司88.37%的股權，依然為公司實際控制人。而控股權如此高度集中，在A股所有上市公司中實屬罕見。

因此，飛科電器被外界戲稱為“一個人的上市公司”。

如今，飛科的業(yè)務已覆蓋個人護理電器、生活電器和電工電器等領域，主要產品包括電動剃須刀、電吹風、電動牙刷、電熨斗等。

那么，從一把小小的剃須刀起家并擴張到個護及生活電器領域的飛科，在最近幾年的業(yè)績表現到底如何？

2、營收增速向好的背后

客觀來看，飛科電器的一些關鍵業(yè)績數據的表現一直比較穩(wěn)定，比如資產負債率。

根據飛科電器往期財報，在過去的7個年度里，該公司的平均資產負債率為28.73%，遠低于公認的資產負債率適宜水平（40-60%）。

此外，飛科電器的部分財務指標正在向好，比如營收。

飛科電器此前發(fā)布的財報顯示，2019年和2020年該公司的營收增速均為負值，分別為-5.46%和-5.09%，到了2021年，這一數值被更新為12.26%。

而飛科電器的營收增速之所以“由負轉正”，一個重要原因是，其第一主業(yè)“個護電器”的營收在上漲。

根據財報，2021年飛科的個護電器業(yè)務營收達到36.99億元，較上年同期的33.25億元增長11.24%。

而在此前兩個年度，飛科的個護電器業(yè)務營收增速分別為-5.34%和-3.02%。

除此之外，最近3個年度，飛科的個護電器業(yè)務為公司貢獻的營收比重均不低于91%，依次為91.22%、93.19%和92.36%。

此外，飛科的營收增長率向好也跟其生活電器業(yè)務營收增加有關。

財報顯示，2021年飛科的生活電器業(yè)務營收為1.78億元，較上年同期的1.45億元上漲23.06%。

而且，在過去的3個年度里，飛科的生活電器業(yè)務為公司貢獻的營收比例一直在4%以上，分別為6.04%、4.06%和4.44%。

最后，飛科電器的營收增速改善還跟其產品銷售均價上升有關。根據財報，2021年飛科剃須刀產品的銷售均價較2020年同期提升了25.23個百分點。

3、連續(xù)4年

扣非凈利負增長

即便在營收方面有不錯的表現，但從總體來看，飛科電器的財務數據并非“一片大好”。

就拿扣非凈利潤來說，飛科電器披露的財報信息顯示，2021年該公司的扣非凈利潤為5.84億元，較上年同期的5.94億元下降1.70%。

而且，此前3個年度飛科電器的扣非凈利潤增長率均為負值，分別為-1.27%、-19.79%和-4.66%。

另外，在過去的4個年度里，飛科電器的扣非凈利率一直偏低，最高不超過20%，最低下探至14.58%。

而飛科電器扣非凈利潤增長乏力的原因，不外乎兩點：營收下滑和成本陡增。

先看營收，飛科的電工電器業(yè)務營收在減少。根據已公開的財報，2021年飛科的電工電器業(yè)務營收為0.27億元，較2020年同期的0.35億元下滑超過20%，達到23.67%。

再看成本，飛科電器的營銷費用在攀升。據飛科電器此前發(fā)布的財報顯示，2021年該公司的營銷費用為7.70億元，較上年同期的4.20億元上漲超過80%，達到83.22%。

而且，此前3個年度飛科電器的營銷費用增速均為正值，分別為17.83%、12.37%和7.85%，平均增速達12.68%。

實際上，上漲的不止飛科電器的營銷費用，也包括其管理費用。根據財報，2021年飛科電器的管理費用為1.61億元，較上年同期的1.35億元提升近20%，達到19.23%。

而且，此前3個年度飛科電器的管理費用均同比正向增長，平均增速達15.37%。

除了管理費用，飛科電器的研發(fā)費用同樣在增加。財報顯示，2021年飛科電器的研發(fā)費用為1.32億元，較上年同期的0.74億元增長近80%，達到78.12%。

而且，此前3個年度飛科電器的研發(fā)費用增速“有正有負”，平均增速達14.98%。

當然，飛科電器扣非凈利潤增長疲軟還跟其自產電動剃須刀的直接材料成本上漲有關。

根據飛科電器往期財報，2021年該公司自產電動剃須刀的直接材料成本為8.95億元，較上年同期的6.98億元上漲近30%，達到28.30%。

而且，此前3個年度飛科自產電動剃須刀的直接材料成本增速“有正有負”，平均增速為1.77%。

此外，飛科自產電動剃須刀直接人工成本的上升也抑制了其扣非凈利潤的增長。

飛科電器披露的財報信息顯示，2021年該公司自產電動剃須刀的直接人工成本為1.36億元，較上年同期的1.13億元增長超過20%，達到20.51%。

而且，此前3個年度飛科自產電動剃須刀的直接人工成本增速“有正有負”，平均增速達3.68%。

「子彈財觀」還觀察到，飛科電器扣非凈利潤“漲不動”跟其自產電動剃須刀制造費用的增加有關。

根據已公開的財報，2021年飛科自產電動剃須刀的制造費用為0.13億元，較上年同期的0.11億元上漲10.96%。

最后，飛科電器扣非凈利潤持續(xù)下滑跟其所處市場競爭愈加激烈有關。

飛科電器不僅要直面來自飛利浦、吉列、博朗等海外品牌的競爭，也要抵御來自小米、華為等巨頭的沖擊，還要應對來自奔騰、超人等國內品牌的圍追堵截。

顯然，飛科電器所在的主業(yè)領域競爭尤為激烈，而市場的強競爭勢必會推高企業(yè)的營運成本，進而攤薄其利潤。

事實上，令飛科電器“心煩”的不止扣非凈利潤的表現不佳，還包括其電動剃須刀庫存量的增加。

據飛科電器此前披露的財報顯示，2017年該公司電動剃須刀的庫存量僅為409.06萬只，到了2021年，這一數值已飆升至801.69萬只。換言之，僅4年時間，飛科電動剃須刀的庫存量便增加了392.63萬只，翻了近一倍。

除了飛科電動剃須刀，其電吹風的庫存量也呈總體上漲的趨勢。根據財報，2017年飛科電吹風的庫存量為217.27萬只，到了2021年，這一數值被更新為272.20萬只，增長25.28%。

如果把庫存看作壓力，那么庫存增加相當于壓力增加。按照這個邏輯，飛科電動剃須刀和電吹風庫存量的激增，意味著公司清理舊庫存所釋放的壓力遠不及其新庫存帶來的新壓力。

事實上，庫存超過一段時間之后就要進行減值，因為超過時間的庫存產品必須低價處理，而中間的損失就一定要計入資產減值損失。

在此之外，飛科電器也面臨口碑信譽下滑的狀況?！缸訌椮斢^」注意到，在黑貓投訴平臺上，涉及飛科電器的投訴合計達到90條，而網友們對飛科電器的投訴主要為產品質量差、售后服務差、退款難以及不發(fā)貨等。

值得一提的是，飛科電器還曾多次因產品質量問題被相關監(jiān)管部門點名。

2017年6月，廣東省質量技術監(jiān)督局公布的《2016年廣東省皮膚及毛發(fā)護理器具等6種產品質量專項監(jiān)督抽查結果》顯示，飛科卷發(fā)器在連續(xù)騷擾電壓這一項目中不合格；

同年11月，上海市消保委發(fā)布了對25款智能掃地機器人的測試結果，飛科電器一款型號為FC9601的產品在測試過程中發(fā)生了故障；

同年12月，贛州市工商局官網發(fā)布的2017年度流通領域小家電類商品質量抽檢結果顯示，飛科電器一款型號為FS623的電動剃須刀因標志和說明不符合標準被判定為不合格；

2019年1月，江蘇省市場監(jiān)督管理局官網發(fā)布了2018年第一階段電動剃須刀抽檢結果，其中，標稱“上海飛科電器股份有限公司”生產的1批次博銳電動剃須刀（2018.04.25 PS168）樣品被檢出電源連接和外部軟線-60項目不合格。

不僅如此，飛科電器也陷入現金流吃緊的窘境。財報顯示，2021年飛科電器經營活動產生的現金流量凈額為7.41億元，較上年同期的9.79億元減少24.33%。

而且，此前3個年度除了2020年飛科電器經營活動產生的現金流量凈額增速為正值，其他兩個年度的這一數值均為負，分別為-35.47%和-15.64%。

4、結語

不可否認，曾憑借低價、供應鏈等優(yōu)勢，飛科打敗了松下、吉列和飛利浦三大國際剃須刀品牌，奪下中國剃須刀行業(yè)第一寶座。

但如今飛科扣非凈利潤持續(xù)負增長、庫存不斷增加、現金流還吃緊等利空信號，不禁讓外界對這家國產剃須刀品牌的未來萌生出擔憂的情緒。

如何讓飛科扭虧為盈？如何在激烈競爭中重返高增長軌道？如何在剃須刀之外再找到穩(wěn)固的“護城河”？這些都成為李丐騰不得不思考的問題，并要盡快做出有效的調整措施，否則飛科恐難再高飛。