文｜直通IPO 邵延港

5月5日，上交所官網(wǎng)信息顯示，廣州極飛科技股份有限公司（以下簡稱“極飛科技”）的科創(chuàng)板IPO申請被終止，原因系4月29日極飛科技及其保薦機構(gòu)主動提交申請撤回科創(chuàng)板上市申請文件。因此，科創(chuàng)板“農(nóng)業(yè)無人機第一股”的名稱加冕只得暫緩。

極飛科技立足于智慧農(nóng)業(yè)場景，農(nóng)業(yè)無人機等設(shè)備服務(wù)于農(nóng)業(yè)，一定程度上和農(nóng)業(yè)勞動者一樣也需要遵循農(nóng)時。AI落地農(nóng)業(yè)的前景被資本熱捧，極飛科技作為該領(lǐng)域的佼佼者也開始對接資本市場，只是突然終止科創(chuàng)板的IPO，這其中又有哪些原因呢？

首輪被問詢30個問題，招股書質(zhì)量“不過關(guān)”？

3月25日，極飛科技此前曾中止過上市審核，原因是公司及保薦機構(gòu)因受疫情影響，無法在規(guī)定時限內(nèi)完成盡職調(diào)查、回復(fù)審核問詢等工作。

在這之前，科創(chuàng)板發(fā)審委已經(jīng)對極飛科技進行過一次問詢，在審核問詢函的回復(fù)意見上羅列了極飛科技和保薦機構(gòu)對整整30個問題的回復(fù)，問詢問題涉及財務(wù)業(yè)績、科創(chuàng)屬性、產(chǎn)品、客戶、商業(yè)模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)、相關(guān)概念等等，幾乎涵蓋招股書中的所有方面。在問詢函的回復(fù)中，極飛科技和保薦機構(gòu)對像產(chǎn)品情況、財務(wù)情況、經(jīng)銷模式、科創(chuàng)屬性等方面做了較大篇幅的描述。

并且上交所在招股書的信息披露問題上對以下問題做出了要求：1.按照業(yè)務(wù)對應(yīng)的產(chǎn)品類別拆分披露“主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成”；2.按照主要產(chǎn)品收入比重合理分配“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)對主要產(chǎn)品及相關(guān)行業(yè)情況的披露篇幅；3.刪除“概覽”章節(jié)“發(fā)行人主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況”與“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)“主營業(yè)務(wù)基本情況”部分的戰(zhàn)略性表述；4.精簡“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)“行業(yè)發(fā)展情況及未來變化趨勢”部分的披露內(nèi)容；（5）補充披露出納個人代收代付款的金額及占比。

從上交所的要求來看，極飛科技的招股書中有許多方面的描述都不太清晰。如極飛科技在主營業(yè)務(wù)的構(gòu)成中僅將業(yè)務(wù)劃分為智能農(nóng)業(yè)裝備、技術(shù)服務(wù)、其他服務(wù)三類，但上交所要求極飛科技按照智能農(nóng)業(yè)裝備、技術(shù)服務(wù)、其他服務(wù)3類業(yè)務(wù)對應(yīng)的產(chǎn)品類別拆分披露“主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成”。在問詢函回復(fù)意見中，極飛科技才將個產(chǎn)品線的具體收入情況詳細公布。

上交所在首輪問詢中還表示，極飛科技的“重大事項提示”與“風險因素”的相關(guān)風險提示部分中對采購芯片情況未做披露。從2021年開始，智能裝備制造業(yè)多受芯片供應(yīng)短缺影響，有部分行業(yè)甚至因此成本上升、生產(chǎn)停滯。極飛科技主要產(chǎn)品農(nóng)業(yè)無人機中處理器芯片、存儲芯片、電源芯片等均來源于外部采購，而這部分采購金額并未在招股書中呈現(xiàn)。根據(jù)問詢函回復(fù)意見，極飛科技稱2018年、2019年、2020年、2021年上半年采購芯片的金額分別為1517.24萬元、1536.83萬元、2768.48萬元、8341.47萬元，占各年原材料采購金額的比例為5.81%、5.71%、7.37%、15.21%，并且該部分對產(chǎn)品線成本的影響有可能持續(xù)一段時間。

“農(nóng)業(yè)無人機”飛不進科創(chuàng)板

對于科創(chuàng)板IPO企業(yè)，市場對其含“科”量是有一定的要求的，極飛科技終止申請又是否是因為科創(chuàng)屬性不足呢？

極飛科技成立于2007年，由創(chuàng)始人彭斌帶領(lǐng)著一群熱愛飛行的極客創(chuàng)辦，之后幾年在飛行器和飛控系統(tǒng)上實現(xiàn)了突破，成為國內(nèi)較早一批無人飛行器研發(fā)企業(yè)。在2013年前后，極飛科技開始嘗試無人機在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，2015年發(fā)布了第一代農(nóng)業(yè)無人機。

如今，極飛科技的主要業(yè)務(wù)范圍在包括研發(fā)、制造并銷售農(nóng)業(yè)無人機、農(nóng)業(yè)無人車、農(nóng)機自駕儀、農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等在內(nèi)的智能農(nóng)業(yè)裝備和智慧農(nóng)業(yè)管理系統(tǒng)，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

極飛科技成立至今經(jīng)歷了6輪融資，最近的C3輪融資是由高瓴創(chuàng)投追加的超3億元融資，在極飛科技的C1輪融資中，百度資本、軟銀愿景基金、創(chuàng)新工場、越秀產(chǎn)業(yè)基金等明星機構(gòu)共同投資12億元，這也刷新了中國農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域最大筆融資記錄。招股書顯示，在此次科創(chuàng)板IPO申請前，軟銀愿景基金的SVF FLY持股12.91%，百度旗下資本佰山投資持有6.15%的股份，高瓴創(chuàng)投管理的JMD HK及珠海納恒合計持有極飛科技5%股份。

從投資的角度來看，極飛科技處于一個具有科技含量的賽道。極飛科技所生產(chǎn)的專業(yè)用無人飛行器，區(qū)別于主要應(yīng)用于航拍、跟拍等滿足消費者娛樂需求的消費級無人機，性能要求及制造成本一般高于消費級無人機，搭載專業(yè)任務(wù)載荷，產(chǎn)品以作業(yè)能力、作業(yè)效果為關(guān)鍵。

根據(jù)科創(chuàng)屬性評價標準，極飛科技的各項指標也符合科創(chuàng)板IPO的定位。招股書顯示，極飛科技在2018年、2019年、2020年、2021年上半年的營收分別為3.22億元、3.57億元、5.30億元、4.69億元，在2018年-2020年三個完整年度的營收復(fù)合增長率為28.39%。

在研發(fā)投入上，極飛科技在2018年、2019年、2020年、2021年上半年研發(fā)投入金額分別為 4884.82萬元、6947.43萬元、9735.84萬元、8130.71萬元，占營業(yè)收入比例分別為15.18%、19.49%、18.36%、17.35%，截至2021年6月30日，極飛科技研發(fā)人員共計527人，占公司員工總?cè)藬?shù)比例為38.47%。

此外，截至2021年7月23日，極飛科技擁有已授權(quán)專利1305項，擁有形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利228項。

極飛科技在2021年11月22日遞交招股書時引發(fā)了不少熱度，故有“科創(chuàng)板農(nóng)業(yè)無人機第一股”之稱。極飛科技從遞交招股書到撤回IPO申請，間隔還不到半年時間。

越賣越虧，極飛盈利能力或成上市首要考驗

極飛科技于2013年正式進入農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域，是最早將無人機應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)場景的公司之一。極飛科技以農(nóng)業(yè)無人機為切入點，其產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中耕、種、管、收各個環(huán)節(jié)，通過軟硬件結(jié)合的方式，逐步形成了“全面感知→智能決策→精準執(zhí)行”的智慧農(nóng)業(yè)生態(tài)閉環(huán)。

不過，極飛科技的產(chǎn)品還遠沒有形成規(guī)模效應(yīng)，前期的研發(fā)和推廣成本還無法被消化，虧損仍是當前狀態(tài)。招股書顯示，截至招股說明書簽署日，極飛科技農(nóng)業(yè)無人機已被應(yīng)用于全國近2000個區(qū)縣。招股書顯示，2018年、2019年、2020年、2021年上半年的凈虧損分別為689.40萬元、3960.55萬元、5983.23萬元、8555.84萬元， 2021年度受全球芯片及大宗商品漲價的影響，極飛科技全年虧損同比可能有所擴大。主要產(chǎn)品農(nóng)業(yè)無人機的毛利率分別為35.48%、41.24%、37.86%和15.94%，產(chǎn)品定價的不斷下降以及原材料成本的上升，極飛科技農(nóng)業(yè)無人機的毛利率水平是低于行業(yè)均值的。

產(chǎn)品賣的越多、虧得越多，盈利前景成為極飛科技上市的最大障礙。受到研發(fā)投入和推廣成本的不斷增加，以及農(nóng)業(yè)無人機外的其他產(chǎn)品線規(guī)模效應(yīng)尚未完全實現(xiàn)的影響，極飛科技仍未實現(xiàn)盈利，截至2021年6月30日，極飛科技累計未彌補虧損為2.24億元，還有可能面臨持續(xù)虧損的局面。

極飛科技招股書中預(yù)計未來2年左右實現(xiàn)盈虧平衡。極飛科技根據(jù)當前經(jīng)營情況對盈虧平衡點進行了模擬測算后得知，總營收需要達到11億元，毛利率需要達到42%，才能達到盈虧平衡點，主要產(chǎn)品農(nóng)業(yè)無人機則需要營收達到9億元，銷量達到22000套。

對于極飛科技來說，農(nóng)業(yè)無人機是其目前最重要的營收來源，2018年、2019年、2020年、2021年上半年，極飛科技來自農(nóng)業(yè)無人機的收入占比分別為67.79%、66.14%、71.17%、71.83%。極飛科技以農(nóng)業(yè)無人機切入智慧農(nóng)業(yè)，這就意味著其產(chǎn)品線中不能只有農(nóng)業(yè)無人機，只是來自其他智能農(nóng)業(yè)設(shè)備的收入占比太低了，并且還達不到規(guī)模效應(yīng)來降低成本。

到2021年上半年，極飛科技的產(chǎn)能利用率達到了92.78%，提高量產(chǎn)能力已經(jīng)迫在眉睫。招股書顯示，極飛科技募投的“數(shù)字農(nóng)業(yè)智能制造基地項目”建設(shè)完成后，可實現(xiàn)年產(chǎn)50000套農(nóng)業(yè)無人機、5000臺農(nóng)業(yè)無人車、5000套農(nóng)業(yè)機器人、4000臺農(nóng)機自駕儀、4000臺遙感無人機、4000套農(nóng)機軌跡記錄儀以及2000套農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的生產(chǎn)能力。

從競爭情況來看，主要的農(nóng)業(yè)無人機領(lǐng)域中，極飛科技在招股書中將大疆作為同行可比公司。相對大疆來說，極飛科技的業(yè)務(wù)布局只是大疆無人機的其中一個應(yīng)用場景，自身當前的優(yōu)勢產(chǎn)品只是競爭對手的一個分支，雖然一開始都是做飛行器出身，但極飛科技中途轉(zhuǎn)向了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。

2015年，極飛科技發(fā)布第一代農(nóng)業(yè)無人機，2016年，極飛科技推廣P系列植保無人機，同年，大疆跟進發(fā)布了第一代MG系列植保無人機。在極飛科技拓展市場依靠的是在農(nóng)業(yè)無人機服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)型，大疆在無人機領(lǐng)域的拓展依靠的是在消費級市場不斷積攢的口碑。根據(jù)Frost & Sullivan的報告，中國農(nóng)業(yè)無人機企業(yè)市場規(guī)模在2020年達到12.77億元，大疆與極飛科技的合計占比達到了92.41%，極飛科技占據(jù)整個市場份額的37.59%，市場排名第二。

極飛科技等無人機同行一直活在大疆的“陰影”之下，“夾縫中生存讓”極飛科技的持續(xù)成長信心受到一定的消磨。尤其是在海外市場，2021年上半年，極飛科技主營業(yè)務(wù)來自海外的營收占比為4.08%，智能農(nóng)業(yè)設(shè)備在海外只有少量銷售。

依靠在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域積累出的優(yōu)勢，得到了股權(quán)融資。招股書顯示，截至2021年6月30日，極飛科技貨幣資金10.75億元，其中銀行存款9.62億元，可見其現(xiàn)金流較為充裕。

雖然還未實現(xiàn)盈虧平衡，但截至2021年上半年極飛科技賬面上目前還不缺資金。極飛科技的額首要任務(wù)還是擴充產(chǎn)能，其擬募資15億元用于主營業(yè)務(wù)的擴張，只是擬募投項目竣工時間還要等3年后，3年后的市場又會發(fā)展到哪種程度呢？