文|娛樂資本論 肉松
五一小長假前，A股影視公司的2021年年報陸續(xù)發(fā)布，行業(yè)洗牌之際，資本市場過去一年的風云變幻有了答案——
華誼公司迎來第四年虧損，累計虧損數(shù)額達到64億；唐德影視終于扭虧，但已經(jīng)收到深交所問詢函，被要求回應重復出售劇集、確認收入等問題；光線傳媒業(yè)績變臉，凈利潤下降超過200%；芒果超媒再度盈利，穩(wěn)做“A班生”……
又是幾家歡喜幾家愁，為了弄清楚情況，娛樂資本論梳理了24家公司的年報。
粗看整體成績單，影視行業(yè)賺錢越來越難了，去掉完美世界的游戲業(yè)務，24家公司的總營收共計604億，凈利潤則僅有16億。
其中，芒果超媒和萬達電影的總營收過百億，從盈虧表現(xiàn)來看，14家盈利、10家虧損。芒果超媒、新麗傳媒和捷成股份位列業(yè)績前3，凈利潤分別為21.14億、5.3億和4.31億，華策影視和完美世界緊隨其后。虧損最嚴重的是文投控股、金逸影視和歡瑞世紀，分別虧損7.18億、3.55億和3.33億。
值得注意的是，雖有超過一半的公司實現(xiàn)盈利，但除了個別公司，比如中影、上影這樣的“國家隊”，都顯示出一絲吃力，凈利增速減緩、甚至下降。去年的虧損者以電影公司居多，而持續(xù)虧損的公司，即使沒能實現(xiàn)扭虧為盈，也在努力收窄虧損。
觀察這些公司的現(xiàn)金流肖像，整體狀況要好于上一年，共有19家公司經(jīng)營活動流量凈額為正，數(shù)量多于去年，還包括深陷泥淖的唐德、有巨額虧損的慈文以及ST北文，2020年經(jīng)營活動流量凈額為虧損狀態(tài)的7家公司中也有6家扭虧。
這說明它們的主營業(yè)務能通過項目回款盈利，而非單純依靠理財、變賣資產(chǎn)等方式。所以看起來處于良好的經(jīng)營狀態(tài)下，電影公司更呈現(xiàn)出集體回暖的勢頭，但是賬面數(shù)據(jù)卻并不夠樂觀，現(xiàn)金及等價物凈額為負的公司多達14家，包括萬達、光線、上影等7家電影公司，存在過分擴張且仍在償還借款的情況。
可以說，大部分公司給人一種在微利時代求生存的感覺。河豚影視檔案（ID：htysda）抽看了幾家劇集公司的影視業(yè)務，除了慈文的營業(yè)成本和收入同比上期呈現(xiàn)下降趨勢，完美世界的營業(yè)成本略收窄，其余的5家兩項數(shù)據(jù)都有較大幅度的增長，大部分也實現(xiàn)了盈利，但是凈利潤的上升空間要小得多。
可見其賺錢不易，電影公司同樣如此，對比萬達、中影等公司各項業(yè)務的毛利率會發(fā)現(xiàn)，在營收中占比最大的放映業(yè)務盈利能力低下，趕不上賣品、廣告及經(jīng)紀、游戲等其它業(yè)務。雖然這也是長期存在的問題，但去年更為嚴重，也側面體現(xiàn)出整體經(jīng)營狀況甚至要難于2020年。
而從目前看來，寄希望于2022年也并不現(xiàn)實，電影公司的Q1財報已陸續(xù)發(fā)布，受到疫情反復的影響，在Q1全國票房140億、同比下降22.79%、3月票房退回2013年水準的前提下，業(yè)績隨市場一片蕭條。幾乎所有公司的營收和凈利潤都出現(xiàn)大幅度同比下滑，萬達、中影、橫店影視和光線勉強盈利。
其中，得益于《狙擊手》《十年一品溫如言》等電影的票房收入，光線保持了業(yè)績上漲；中影也因Q1主導或參與出品的電影輸出，在各業(yè)務板塊的協(xié)力下展現(xiàn)出頭部的競爭力；沒有主投主控項目上映的華誼，成為Q1虧損最嚴重者；如果項目缺失、單靠院線，日子也不好過，比如萬達，國內下屬影院最多時有超過400家暫停營業(yè)……
開局不利但前路未知，但屬于2022年的命運或許還有機會改寫，在此之前，我們還是先回到2021年并放眼全局，看看或盈或虧的大家都是怎么“挺”過來的？誰在逆勢而上，誰需警鈴大作？
寒冬中頻頻逆勢，靠什么提振業(yè)績？
在“降本增效”成為影視行業(yè)關鍵詞的當下，依然有提振士氣的存在，能夠交出一份不錯的成績單，最突出的便是芒果超媒。
根據(jù)年報，其2021年總營收達到153.55億，主力依然是芒果TV，貢獻了112.6億收入，占比超過70%。其中，36.88億來自會員收入、54.53億來自廣告收入，得益于會員人數(shù)增長至5040萬，頭部綜藝《乘風破浪的姐姐2》招商破紀錄等因素，這兩項收入也紛紛實現(xiàn)增長。
在長視頻平臺過冬的大環(huán)境下顯示出優(yōu)勢，但也并非絲毫不受影響。比如，去年會員收入同比增加13.2%，前一年則近乎翻倍，增速明顯放緩，整體凈利潤增速也大不如前，從71%下降至個位數(shù)。
其次是完美世界，盡管去年的總營收和凈利潤呈下降，整體業(yè)績依舊穩(wěn)健。其主營業(yè)務是游戲，影視業(yè)務的占比較小，受海外疫情影響，導致與美國環(huán)球影業(yè)的合作虧損了2.7億，但收入幾乎與去年持平，進賬9.52億，且該業(yè)務線毛利率有所上升。
此外，公司在去年消化了一定數(shù)量的庫存，先后有《暴風眼》《理想照耀中國》《突如其來的假期》《昔有琉璃瓦》等作品與觀眾見面，在謹慎投資與積極消化庫存相結合的經(jīng)營策略下，有不少值得期待的項目儲備。
同樣保持穩(wěn)定產(chǎn)能和輸出節(jié)奏的還有華策影視，年報顯示，其開機劇集14部、上線首播劇集18部，含動畫電影和網(wǎng)絡電影在內上映電影8部。
業(yè)績表現(xiàn)方面，2019年首虧后，2020年即在疫情沖擊下逆勢扭虧，去年的總營收和凈利均又實現(xiàn)小幅度上升，分別為38億和4億，其中，83.3%的收入來自劇集。從年報可見的另一些變化是：對子公司克頓傳媒的依賴度有所下降，營收16.91億、凈利潤2.17億；主投主控的電影項目加速釋放，按照上映計劃，今年會有4部作品與觀眾見面。
同時，華策在積極推進及開辟新業(yè)務線，于去年完成了版權創(chuàng)業(yè)公司的組織和業(yè)務整合，也在web3.0的科技浪潮下成立了專門的元宇宙部門。
同為老牌公司，華錄百納的整體動作與之類似。盡管仍以劇集為主要業(yè)務，且去年帶來的收入翻番，但公司并不想止步于此，前年投入電影業(yè)務，去年又啟動了動漫業(yè)務，成功押寶年度高口碑作品《雄獅少年》，促使其股價上漲。
從年報來看，公司對這兩項業(yè)務抱有信心，不僅在項目布局上有加碼，接下來的拍攝計劃有16部院線電影，還加大了投資，使北京精彩成為其控股子公司。據(jù)了解，它們也是公司布局元宇宙的切口。
需要注意的是，由于劇集產(chǎn)能釋放、電影業(yè)務快速發(fā)展，去年的總營收8億、凈利潤0.66億，但在持續(xù)盈利的近三年中，其凈利潤在逐年減少。
在所有持續(xù)盈利的公司中，稻草熊娛樂的勢頭顯得極為強勁，得益于劇集播映權和定制劇收入增加，其去年的總營收和凈利雙雙大幅上升，分別為17.03億和1.69億。作為上市兩年的公司，這樣的成長速度乍看優(yōu)秀。
但是深究起來并不值得羨慕，其問題在于對大客戶的依賴度較高，向最大單一客戶的銷售額占總收入的57.41%，也就是愛奇藝，在平臺預算緊張的情況下，更容易受到影響。
此外，浙文影業(yè)和捷成股份是去年為數(shù)不多做到扭虧的公司，前者主要依靠紡織業(yè)務，后者年報發(fā)布后因《王牌部隊》《愛上特種兵》受到粉絲關注，但事實上，公司的主要營收來自影視劇版權運營，也是其扭虧為盈并在行業(yè)下行之際保持優(yōu)勢的關鍵。去年與騰訊簽訂18億的版權交易合同，預計于今年帶來6-10億的收入，在內容制作上采取的是收縮戰(zhàn)略。
藝人流失成重創(chuàng)、引入國資不見效，續(xù)命難題何解？
說完逆勢型選手再來看看硬幣的另一面，在總營收排名中緊挨著的三家公司：歡瑞世紀、慈文傳媒和唐德影視，近幾年麻煩纏身的它們度過了怎樣的2021？
得益于影視業(yè)務收入的大幅增加，歡瑞世紀去年的總營收翻番，但依然虧損了3.33億，公司曾在年度業(yè)績預告中解釋過，其主要原因是對報告期末應收賬款、存貨及商譽等資產(chǎn)進行了審慎評估，如今年報顯示，其存貨和商譽減值計提準備共計3.44億。而10.64億的存貨依舊是風險項，在總資產(chǎn)中占比達到44.74%
很顯然，影視劇是公司的第一大創(chuàng)收業(yè)務，但-6.7%的毛利率顯示其盈利能力堪憂，藝人經(jīng)紀業(yè)務高達93.74%，但眾所周知，核心創(chuàng)收藝人楊紫于去年解約；
除了收拾殘局，尋找新增長點也成為當務之急。考慮到藝人自帶KOL屬性，歡瑞選擇了新業(yè)務線：電商和直播，并希望該業(yè)務反哺藝人的商業(yè)價值。但年報顯示，其去年的營收占比僅為3.43%，還未展現(xiàn)出足夠的盈利能力。
從數(shù)據(jù)上看，慈文傳媒的業(yè)績表現(xiàn)要略好一些，但在剛引入國資的2019年之后，公司已經(jīng)連虧兩年，去年的凈利潤為-2.33億。
根據(jù)年報，虧損是確認收入及實現(xiàn)利潤的金額較少所致，主要是電視劇《風暴舞》、網(wǎng)絡電影《麒麟幻鎮(zhèn)》等項目帶來的收入，且90%都來自愛奇藝，不穩(wěn)定性不言而喻。同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉正至0.9億，但受壞賬準備、商譽減值及存貨跌價準備的影響，又產(chǎn)生了2.4億的虧損，現(xiàn)金流壓力不小。
觀察其后續(xù)的項目計劃，今年的情況似乎也并不明朗，電視劇均處于籌備狀態(tài)，網(wǎng)劇和網(wǎng)絡電影也以制作中居多。
最后是同樣引入國資的唐德影視，從年報數(shù)據(jù)，這家自《巴清傳》后命途多舛的公司已經(jīng)釋放了走出泥淖的積極信號：2020年的總營收大幅增長至4.76億，凈利潤為0.18億，在連續(xù)虧損兩年后實現(xiàn)盈利。
年報中解釋，公司業(yè)績回暖得益于銷售電視劇版權、承制定制劇帶來的收益，其中，向浙江廣電和浙影集團出售影視劇累計確認收入達到3.5億，但深交所問詢函指出，《戰(zhàn)時我們正年少》《長風破浪》等劇集存在重復銷售的現(xiàn)象且前后定價有出入，海外版權定價的合理性也需要解釋。
幾乎可以肯定是在做賬，具體情況就要看唐德的回復了，但拋開這個問題，儲備項目是否能盤活公司？來自騰訊3.6億的訂單《諸葛亮傳》已經(jīng)交付了部分承制費，但目前進度仍然是正在籌備中，存貨前五名影視劇里僅有《無間》一部新劇，2022年計劃投資、拍攝的項目也充滿不確定性。
主營電影的盡頭是虧損，但悲喜并不相通？
2021年，擺在電影公司面前的難題不是增收，而是邁過盈利那道坎，在同樣面臨虧損的情況下，大家悲喜各異。
其中，華誼兄弟迎來了第四年虧損，自2018年，其累計虧損達到64億。盡管去年的虧損大幅收窄至2.46億，但減虧的關鍵并非業(yè)務本身。
年報顯示，13.99億的總營收是同比下降的，為了彌補資金缺口，公司曾在去年多次出售重大股權，包括華誼騰訊娛樂、河南建業(yè)華誼兄弟文旅產(chǎn)業(yè)、天津實景娛樂、英雄互娛等，回血13億左右。但這還遠遠不夠，截至去年年底，賬上的貨幣資金僅有6.4億，光是短期借款就達到19億。
此外，在優(yōu)化資產(chǎn)結構的情況下，曾經(jīng)加碼布局的實景娛樂及游戲業(yè)務隨之收縮，公司經(jīng)營重心自然要回歸影視。斷臂求生、輕裝上陣的最后，還是要靠業(yè)務盤活公司，至少去年，影視項目的助益對華誼來說還很有限，收入前五的作品分別是《北轍南轅》《古董局中局之掠寶清單》《侍神令》《盛夏未來》《溫暖的抱抱》，6.5億進賬、占比不到一半。
作為去年唯一被ST的A股影視公司，北京文化同樣是扭虧“困難戶”。整體上，其總營收不足3億、虧損1.33億，年報給出的理由是疫情導致影視項目制作周期拉長，可結算的項目相應變少，同時，計提資產(chǎn)減值造成了凈利潤下降。
資金也是個問題，其賬面上的貨幣資金僅剩0.58億，為了分散壓力，北文于上個月披露公告，將備受關注的《封神三部曲》以每部2億的金額各轉讓出25%股份，目前已收到5.5億的轉讓款，這或許可以幫助公司在短時間內自救，但能否翻盤還取決于項目表現(xiàn)。
年報顯示其最新進展是第一部已完成后期制作并送審，除了它們，公司后續(xù)項目以積壓和籌備中的作品居多，很難指望得上。
以過往的業(yè)績來看，光線傳媒出現(xiàn)在電影公司的虧損行列有些令人意外。
去年，其總營收11.67億，第四季度的8億多虧損導致其全年凈利潤下降至-3.11億，據(jù)年報解釋，這是因為合伙企業(yè)公允價值變動帶來的影響。拋開這點，主營業(yè)務的收入幾乎與前一年持平，電影貢獻了78%的收入，其中的大部分又來自《你的婚禮》《人潮洶涌》《革命者》《陽光姐妹淘》，但電影業(yè)務的毛利率下降了23%，盈利能力有所減弱。
此外，動畫電影曾為光線創(chuàng)收不少，已經(jīng)成為其優(yōu)勢賽道，如果《深?！贰恫璋≈卸返绕茉?022年如約與觀眾見面，那么如年報所言，上映數(shù)量有可能創(chuàng)造歷年之最。
扭虧與擴張同步，努力尋找業(yè)績增長點？
2020年，電影總票房收入恢復至2019年的七成，在電影市場回暖的大背景下，院線公司業(yè)績有所好轉，其中，萬達、中影、上影和橫店影視均扭虧為盈，幸福藍海和金逸影視也都做到了減虧。
整體來說，業(yè)績好轉的原因很簡單，觀眾重回影院，正常的經(jīng)營狀態(tài)下，主營業(yè)務收入有了大幅度增加。不過，數(shù)據(jù)也表明了盈利之艱難，這些公司的凈利潤均未過3億，電影放映業(yè)務的毛利率堪憂，更有盈利能力的是營收占較低的業(yè)務，比如廣告、賣品。
疫情影響下，影院一再出現(xiàn)經(jīng)營困難，萬達、上影和橫店影視均有影院關停，看似與大環(huán)境相矛盾，但擴張仍是常態(tài)，能夠保證市場份額，也順應去年電影市場的另一背景，即銀幕數(shù)創(chuàng)下新高、突破8萬塊。
萬達、橫店影視、金逸、中影和上影都在去年新增直營影院，數(shù)量最多的是萬達，共計61家。盡管去年沒有新增，但年報顯示，幸福藍海2022年計劃新建影城項目共計28個，部分已于年初開業(yè)。萬達曾在2020年募資29億，用于新建影院項目，疫情壓力下決定降低建設成本，剩余6.3億改投的新項目是“2022-2023年影院建設項目”。
這些擴張意味著更激烈的競爭，此外還有不可忽略的疫情因素。所以，尋找新的業(yè)績增長點及優(yōu)勢成為關鍵。
比如萬達，去年加速落地實景娛樂項目，侏羅紀世界電影特展先后在廣州、上海開業(yè)，并利用影院空間探索新業(yè)態(tài)，引進相聲、脫口秀、劇本殺等不同類型的演出及活動；同時，由于映前廣告收入的增長受限，開始嘗試整合營銷模式，；此外，中影也在去年完成了對CINITY相關公司的股權收購，通過CINITY電影放映系統(tǒng)加碼特殊廳，保持競爭優(yōu)勢。
不過，需要打一個問號的是，經(jīng)歷過之前的動蕩，不論是擴張還是另辟新業(yè)務，現(xiàn)金流是否能經(jīng)得起折騰？
從年報來看，去年各家公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流上均有正收入，且有大幅增加。其中，中影資金充裕、商譽穩(wěn)定無借債。上影貨幣資金超10億，短期借款不到1400萬；萬達則一直存在現(xiàn)金流壓力，此前募資建影院也是一種說明。
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