背離背后的價格因素

總體上看，工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)和銷售數(shù)量方面的表現(xiàn)確實不太樂觀。這與扣除價格因素的工業(yè)增加值實際增速下降以及沒有考慮價格因素的制造業(yè)PMI出現(xiàn)收縮較為一致。

一是2022年一季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率下降，與上年四季度相比下降1.6個百分點，與上年同期相比下降了1.4個百分點，與疫情前同期相比，較2019年、2018年分別低0.1、0.7個百分點。

二是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率繼續(xù)下降，3月份錄得94.5%，較1-2月份下降了2.8個百分點，，創(chuàng)下2001年2月以來的最低，推動1-3月份產(chǎn)銷率降至96%。

三是出口數(shù)量指數(shù)雖沒有累計值，但2、3月份表現(xiàn)均令人擔(dān)憂，繼2月份同比下降6.8%后，3月當(dāng)月同比增速僅錄得1.6%。

但是，價格上漲有可能會帶來更多的收入，在成本、費用率變化不大的時候，導(dǎo)致利潤上升。

3月份，全部工業(yè)品價格PPI環(huán)比上漲1.1%，是過去5個月最高，漲幅較2月上升0.6個百分點。1-3月份，全部工業(yè)品價格較上年末上漲1.4%（由PPI月環(huán)比計算）。

出口價格指數(shù)也處于2012年以來最高的區(qū)間，1月、2月、3月份同比上年依次增長9.5%、11.7%、11.1%。

1-3月份，每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的營業(yè)收入較2月份上升5.4元至87.2元，而每百元營業(yè)收入中的成本上升了0.16元至84.07元、每百元營業(yè)收入中的費用下降了0.18元至8.09元。

值得注意的是，1-3月份工業(yè)企業(yè)利潤總額增速雖較1-2月份有所上升，但8.5%的水平，仍然處于較低水平，無論是與歷史均值、歷史中位數(shù)相比，還是和同期均值、同期中位數(shù)相比，均落后一截。

被動補庫存還在持續(xù)

3月份，工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標(biāo)總體好于1-2月份。最突出的當(dāng)屬營業(yè)收入利潤率，1-3月份錄得6.25%，顯著高于歷史均值（5.00%）和同期均值（4.61%），也高于該指標(biāo)中位數(shù)（5.56%）、同期中位數(shù)（5.31%）。

不過，需要注意的是，該指標(biāo)主要是由采礦業(yè)拉高的，其營業(yè)收入利潤率高達(dá)24.53%，占工業(yè)大頭的制造業(yè)的營業(yè)收入率（5.44%）低于歷史均值（5.6%），也低于中位數(shù)（5.53%）。而且，1-3月的工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率雖然較1-2月份回升，但與上年同期相比，下降了0.39個百分點，較上年末則下降了0.56個百分點。

由訂單減少和產(chǎn)銷率下降帶來的被動補庫存還在持續(xù)。3月份，產(chǎn)成品存貨當(dāng)月增量達(dá)到2300億元，較此前同期最高值（2014年3月1563億元）高出47%、較歷史最高值（2019年4月1819元）高出26.4%、較去年10月的歷史次高值1719億元上升33.7%。由此，推動產(chǎn)成品存貨規(guī)模3月份創(chuàng)下歷史新高，同比增速也進(jìn)一步上升至18.1%，創(chuàng)下2012年3月以來的新高。

與上述產(chǎn)成品存貨增速上升相應(yīng)的是，產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至18.8天，雖然3月較2月上升有季節(jié)性因素，但目前周轉(zhuǎn)天數(shù)，與歷史同期相比，僅低于2020年同期（疫情沖擊最嚴(yán)重的時候），比上年同期高0.5天。

此外，應(yīng)收賬款平均回收期也比上年同期上升了0.9天，低于2019年和2020年同期，但高于歷史均值（48.54天）和歷史中位數(shù)（49.55天）。

利潤分化格局出現(xiàn)新變化

去年，利潤在行業(yè)之間分配的格局越來越不利于中下游，采礦業(yè)營業(yè)利潤率大幅上升，推動利潤增速遠(yuǎn)高于其他兩大行業(yè)，其在工業(yè)企業(yè)利潤總額中的占比也顯著上升，與之相應(yīng)的是，制造業(yè)以及電力，熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在利潤總額中的占比持續(xù)下降。

今年以來，上述局面發(fā)生較大變化。首先，受益于電價調(diào)整和煤價管控，電力，熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)營業(yè)收入利潤率在3月份上升至3.73%，高于上年末0.45個百分點，推動該行業(yè)利潤總額占比較上年末上升1.47個百分點至5.02%。需要指出的是，該行業(yè)營業(yè)利潤率仍低于上年同期2.47個百分點，利潤總額同比上年仍是負(fù)增長，因此，利潤總額占比較上年同期低2.47個百分點。

其次，制造業(yè)利潤受到明顯擠壓，營業(yè)收入利潤率與利潤占比在今年下了一個臺階。1-3月份，制造業(yè)營業(yè)收入利潤率較上年末下降了1.09個百分點至5.44%，利潤總額占比較上年末下降了9.16個百分點。

雖然3月份制造業(yè)營業(yè)收入利潤率較2月份略有改善，但是，考慮到大宗商品價格再次抬升、出口訂單持續(xù)收縮，3月份的這一變化能否持續(xù)，仍然存疑。

最后，采礦業(yè)盈利能力與利潤占比大幅上升。采礦業(yè)一系列經(jīng)濟效益指標(biāo)都在繼續(xù)好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入利潤率在去年高位的基礎(chǔ)上進(jìn)一步顯著持續(xù)上升，3月份升至24.53%，較上年末高出6.32個百分點，利潤占比也升至19.61%，較上年末高7.68個百分點 。

需要指出的是，3月份采礦業(yè)的利潤占比較2月份回落了0.59個百分點，雖然制造業(yè)利潤占比繼續(xù)下降，但電力，熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤占比上升更多。在電價有所上升以及煤價管制政策下，后續(xù)采礦業(yè)與電力，熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)之間一定程度上的利潤轉(zhuǎn)移可能仍會持續(xù)。

此外，去年工業(yè)企業(yè)一直存在的“類型差距”備受關(guān)注，今年以來，這種情況并未改善，前三個月，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率與外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè)、股份制工業(yè)企業(yè)、私營工業(yè)企業(yè)的差額，已經(jīng)超過了去年6月份的峰值。