文|摩根頻道
4月8日，上海食堂食品供應鏈企業(yè)乒乓響向港交所遞交了招股書。
僅從乒乓響2021年僅2.23億元的營收來看，在欲赴港上市的企業(yè)中，乒乓響并不顯眼。
但細觀乒乓響的業(yè)務可知，其在2020年上海食堂材料供應市場的份額僅占0.9%，且主要服務對象是幼兒園及教育機構，以如此少的市場占比和狹隘的服務范圍收獲超2億元的營收，食品供應鏈的生意似乎也不差。
將視角拉高，千味央廚同樣是服務于B端的餐飲供應鏈企業(yè)，去年8月上市時發(fā)行價僅為15.71元/股，截至到4月14日，其股價已經上漲至44.20元/股。
那么，食品供應鏈的生意真的好做嗎?乒乓響和千味央廚業(yè)績增長的背后，又存在著什么樣的隱患?
一、乒乓響的高凈值客群是把雙刃劍：助推了上市，也限制了未來
在被社區(qū)團購深度教育的當下，乒乓響的商業(yè)邏輯很清晰：供給側對商品進行數字化以及工業(yè)化的篩選、存儲與運輸的同時，整合/撮合需求側的需求。企業(yè)在供需動態(tài)平衡之間賺取利潤，維持長期發(fā)展。
具體來看，乒乓響挑選了多家優(yōu)質供應商集中采購動物性食品，植物性食品，加工食品，谷物、食用油及調味品，再加工后將產品輸送給以幼兒園和教育機構為主的客戶。據招股書顯示，乒乓響的農產品及其他食品組合超過了4100款產品。
理論上，只要供應鏈完善，乒乓響的業(yè)務覆蓋對象也將越來越廣泛，甚至可以開拓C端市場。但從財報中可知，乒乓響的個人客戶營收額在逐年下滑，其主要服務對象還是幼兒園及教育機構和其他企業(yè)及機構客戶。
之所以會造成這種現象，原因在于乒乓響主營產品的溢價能力偏低，需要通過高凈值客群來抬高毛利率。
農產品及其他產品組合的市場較為成熟，價格的浮動由國家統一調控，溢價能力有限。但該類產品運輸成本高、損耗率大，相關企業(yè)要想在供需動態(tài)平衡間賺取利潤，盈利必須高于產品折損、人工成本、市場開拓成本之和。
因此，通過包裝價值提高產品溢價能力是企業(yè)們普遍采用的方式。乒乓響對原材料的再加工，除了分選、清洗外，還會將其大批產品包裝為“小商品”。產品與“商品”之間的過渡，自然可以將價格抬高，但相應的，也會降低受眾群。
因此，幼兒園及教育機構和其他企業(yè)及機構客戶成為了乒乓響的主營客戶。兩者既有高質量產品的需求，也能接受相對的溢價，且兩者的誠信值偏高、需求穩(wěn)定，降低了乒乓響開拓市場的難度以及應收回款難的壓力。
據財報顯示，乒乓響的毛利率常年維持在相對較高的水平。2019年-2021年，乒乓響的毛利率分別為28.9%、38.2%和33.8%。
然而，高凈值客群雖然助力乒乓響提高了毛利率，但也降低了乒乓響業(yè)務拓展范圍的想象空間：在競爭激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)要想提高市場份額，可能需要犧牲一部分的毛利率提高產品競爭力，但這一“犧牲”是有下限的，乒乓響很難像互聯網公司一樣，通過走量的規(guī)模效益來彌補毛利率偏低造成的凈利下降，原因有二：
1.企業(yè)沒有核心競爭壁壘，市場競爭激烈且不完全遵循“價優(yōu)者得”的市場邏輯。
乒乓響的食品供應鏈生意可復制性強，玩家眾多，市場極為分散。以2020年數據顯示，僅上海就有逾500家食堂食品供應鏈綜合服務提供商，且前五大公司共計市場份額僅為3.6%。
如此多玩家分食市場，沒有明星資本助力單一企業(yè)很難脫穎而出。據天眼查APP顯示，乒乓響的股權結構相對簡單，且當前沒有任何融資歷程。
而且，面向B端的食品供應鏈生意并不嚴格遵循價優(yōu)者得的市場邏輯，尤其是面向以幼兒園和企業(yè)為代表的高凈值客群，“硬關系”和“軟條款”也可能是能否獲得新用戶的一大決定因素。
乒乓響開辟新用戶的難度不言而喻，而且食品供應商的市場開拓有下限，沒上限。
2.商業(yè)邏輯受限，區(qū)域性的供應鏈服務商難與社區(qū)團購抗衡。
面向B端的食品供應生意，一定程度上就是在與社區(qū)團購們爭市場。獨居一隅是區(qū)域性食品供應商們的保護傘，一旦逾距，很可能就會遭到社區(qū)團購們的降維打擊。
綜合來看，市場規(guī)模有限可能是乒乓響未來發(fā)展的主要障礙：新用戶拓展難、老用戶有被搶奪的風險，將是乒乓響的兩大難題。
乒乓響在財報中也提及了這點，公司毛利率從2020年度的38.2%下降至2021年度的33.8%，主要由于公司為增加市場份額及產品售價的競爭力，策略性地降低了毛利率。但毛利率究竟能夠“策略性”地降低多少，降低后獲得的市場份額能否維持長期發(fā)展，乒乓響似乎并未提及。
乒乓響的高凈值客群生意不好做，千味央廚的走量生意也面臨一系列問題。
二、食品供應商發(fā)展的兩大風險：食品安全與市場競爭力
千味央廚是一家集速凍面米制品研發(fā)、生產和銷售為一體的餐飲供應鏈企業(yè)，為餐飲品牌提供定制化和標準化的產品，其服務對象包括肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、呷哺呷哺等知名品牌。去年9月千味央廚在深交所上市，成為“速凍供應鏈第一股”。
雖然千味央廚和乒乓響經營的主營業(yè)務有所區(qū)別，但其未來發(fā)展所面臨的風險大體一致。
首先，食品安全是兩家企業(yè)的立身之本，一旦出現嚴重的事故，將危及兩者的基本盤。
乒乓響在招股書風險因素中提及：于儲存、運輸及進一步生產及加工過程中的食品污染、變質或退化，或未經授權第三方非法篡改產品，可能最終導致我們的產品或使用我們產品制作的膳食有缺陷，不適合食用或引發(fā)疾病;任何負面報道均可能損害本公司的聲譽及業(yè)務。
乒乓響的擔憂不無道理，千味央廚就多次出現產品質量的問題。
2019年至2020年上半年，千味央廚向山東?？祱@食品有限公司采購了成品烘焙調理奶油直接銷售，但之后該供應商企業(yè)生產的奶油被檢查出大腸桿菌群不符合食品安全國家標準規(guī)定，被相關部門通報。
除了供應商的問題，2017年千味央廚及其全資子公司也因生產環(huán)境不達標，被相關部門通報并下達整改通知書。據中食輿情網報道，2020年消費者還從“千味央廚”的奶黃包中吃出了牙套，而其奶黃包系列產品在此之前就被廣州市市場監(jiān)督管理局發(fā)現菌落總數不合格。
企業(yè)的體量越大，在運營過程中產生的漏洞可能就越多。如果企業(yè)不加以重視，頻發(fā)的食品安全事故會極大地降低企業(yè)的品牌形象，甚至有可能被市場拋棄。
其次，市場競爭力是兩家能否長遠發(fā)展的一大衡量要素，一旦運營不當，可能會降低外部對企業(yè)的投資信心。
乒乓響面臨的市場競爭問題上文已描述，資金不足和可能存在的“硬關系”缺失或許會降低乒乒響的市場競爭力，而千味央廚在此方面的煩惱可能要小得多。
千味央廚在上市之前被鄭州思念獨立而出，其主要目的是為了防止兩家公司同質化競爭，給予千味央廚更好的發(fā)展空間。不過雖然千味央廚早已獨立，但與思念之間似乎存在藕斷絲連的關系，千味央廚的多項專利，都是由思念在千味央廚獨立前后無償轉讓而來。千味央廚和思念之間錯綜復雜的關系，還被證監(jiān)會詢問過。
千味央廚雖然有了大背景的依賴，得以快速跑通市場，但關聯交易的嫌疑也對未來的發(fā)展帶來了負面影響。
綜合來看，“小而美”的乒乓響面臨著市場增長的難題，“大而全”的千味央廚又因為內在錯綜復雜的關系以及管理上的不足，對未來的發(fā)展造成了負面影響。食品供應商的生意，似乎并沒有想象中那么好做。
參考文章：
新股活報告：《上海最大食堂食品供應商家【乒乓響】遞表港交所，利潤二位數增長》
藍鯊消費：《這家企業(yè)靠“賣菜”給上海幼兒園等校園食堂，年躺收2.23億元，要上市了》
壹財信：《千味央廚本周上會：產品質量曝出問題，生產環(huán)境被責令整改》