文|天下美商 守仁
近日，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布年報(bào)：2021年公司營(yíng)業(yè)收入約為32.91億元（單位：人民幣），同比增長(zhǎng)33.6%;毛利約為24.49億元，同比增長(zhǎng)27.9%。其中，醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收及分部?jī)衾麧?rùn)分別為約3.99億元及約2.49億元，同比分別增長(zhǎng)1383.3%及971.1%。
天下美商記者了解到，近4億的醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收中，可以說(shuō)近乎都是一款叫樂(lè)提葆的肉毒素為其貢獻(xiàn)的。
樂(lè)提葆成四環(huán)醫(yī)藥新增長(zhǎng)引擎
4月8日，從四環(huán)醫(yī)藥聯(lián)合HUGEL舉辦的樂(lè)提葆一周年慶暨新品元宇宙發(fā)布會(huì)上得知，樂(lè)提葆100U在中國(guó)上市的第一年就取得了10％市場(chǎng)占有率，并聲稱(chēng)，樂(lè)提葆于2021年2月正式銷(xiāo)售，在國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)覆蓋量已經(jīng)超過(guò)2400家，銷(xiāo)售總量超過(guò)37萬(wàn)瓶，銷(xiāo)售額約4.5億元。
四環(huán)醫(yī)藥能取得這樣的成績(jī)，并不意外。
據(jù)Frost&Sullivan和財(cái)通證券研究所調(diào)研顯示，目前肉毒素的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率不足1%，相較于海外成熟市場(chǎng)仍有極大增長(zhǎng)空間；根據(jù)美商研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)肉毒素注射項(xiàng)目總診療量為336萬(wàn)例，滲透率僅為0.24%；ISAPS數(shù)據(jù)顯示，2019年美國(guó)肉毒素項(xiàng)目診療量約769.8萬(wàn)例，滲透率為4.3%。
肉毒素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)
2019年國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)份額是6億美元，滲透率約為2%，每年超過(guò)20%的速度在增長(zhǎng)；對(duì)比海外市場(chǎng)滲透率，2025年國(guó)內(nèi)的肉毒素市場(chǎng)份額可能達(dá)到18億美元（約為117億人民幣）。
據(jù)醫(yī)美查顯示，在2020年之前，衡力和保妥適是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上為數(shù)不多的兩款持證肉毒素產(chǎn)品，兩品牌在市場(chǎng)定位分屬于中低端和高端產(chǎn)品。在2019年國(guó)內(nèi)正規(guī)肉毒素市場(chǎng)中，以銷(xiāo)量來(lái)看，衡力和保妥適分別占比74%和26%；以金額來(lái)看，衡力和保妥適分別占比44%和56%。
而兩年前，肉毒雙雄的局面被打破，吉適和四環(huán)醫(yī)藥的樂(lè)提葆分別獲批上市。至此，國(guó)內(nèi)持證肉毒素產(chǎn)品從兩個(gè)擴(kuò)展至四個(gè)。
與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上其他肉毒毒素產(chǎn)品相比，樂(lè)提葆終端定價(jià)為3000-5000元，打造適用于中小部位的輕奢產(chǎn)品，有著明顯的差異化產(chǎn)品定位。
所以，從短期看，價(jià)格梯隊(duì)差異化和肉毒素剛性審批周期的保護(hù)，形成了四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)帶來(lái)的暴增營(yíng)收格局，使醫(yī)美業(yè)務(wù)成為公司新的第二增長(zhǎng)曲線，占總收入比重超過(guò)10%。
與康橋資本“被迫”和解
但鮮為人知的是，樂(lè)提葆也只是四環(huán)醫(yī)藥和韓國(guó)生物醫(yī)藥公司Hugel簽的代理產(chǎn)品，是代理產(chǎn)品，就有代理期限截止的那一天，一切充滿(mǎn)著不確定，而半路殺出的程咬金康橋資本更為這層不確定增加了變數(shù)。
Hugel成立于2001年，公司擁有多款全球領(lǐng)先的醫(yī)美產(chǎn)品和技術(shù)，韓國(guó)市場(chǎng)占有率第一。其肉毒素業(yè)務(wù)擁有超過(guò)40%的市場(chǎng)占有率，并在全球超過(guò)35個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得了市場(chǎng)準(zhǔn)入。2021年5月份，韓國(guó)生物醫(yī)藥公司Hugel的控股股東貝恩資本放出要出售其擁有的Hugel控制權(quán)的消息。
面對(duì)Hugel出售公司控制權(quán)的消息，四環(huán)醫(yī)藥興致高昂，當(dāng)年7月在公告中透露，擬考慮收購(gòu)Hugel股權(quán)，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為2.750港元/股。
沒(méi)想到最后被以深度合作為由，對(duì)自己開(kāi)展了全面深入盡職調(diào)查的康橋資本截胡。
僅在Hugel發(fā)布出售控制權(quán)后的3個(gè)月，康橋資本主導(dǎo)的聯(lián)合財(cái)團(tuán)便宣布以1.7萬(wàn)億韓元（約合人民幣94.3億元）完成對(duì)Hugel的46.9%股權(quán)收購(gòu)。當(dāng)月，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布Hugel已經(jīng)與其他財(cái)團(tuán)簽訂協(xié)議相關(guān)公告時(shí)，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為2.140港元/股。9月28日，四環(huán)醫(yī)藥表示，旗下醫(yī)美業(yè)務(wù)主體渼?lì)伩臻g以侵犯商業(yè)秘密為由起訴康橋資本，收盤(pán)價(jià)已跌至1.460港元/股。
從意向合作伙伴變成競(jìng)聘者，最后還競(jìng)聘成功，成為自己的大甲方，也難怪四環(huán)醫(yī)藥要跳腳起訴，最讓四環(huán)醫(yī)藥跳腳的是，康橋資本的收購(gòu)價(jià)格比自己開(kāi)的價(jià)格要低。
康橋資本近期投資案例
據(jù)了解，康橋資本（C-Bridge Capital）成立于2014年，專(zhuān)注在高增長(zhǎng)的中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資，投資領(lǐng)域覆蓋中國(guó)醫(yī)藥和生物科技、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等大健康領(lǐng)域。
從近些年在國(guó)內(nèi)的投資案例看，實(shí)力不容小覷?？梢?jiàn)，這樣一家私募基金想在國(guó)內(nèi)找一家代替四環(huán)醫(yī)藥代理樂(lè)提葆業(yè)務(wù)，并非難事。
這也可以從側(cè)面解釋?zhuān)瑥钠鹪V到和解，四環(huán)醫(yī)藥為什么只用了半年不到的時(shí)間。
肉毒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白日化
對(duì)外界而言，四環(huán)醫(yī)藥成立的21年里，大部分時(shí)間就是買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)：2003-2006 年間分別收購(gòu)北京四環(huán)和成立海南心腦血管研究院；2007年公司于新加坡上市，此后分別收購(gòu)深圳四環(huán)、軒竹生物；2012 年，又收購(gòu)本溪恒康、控股長(zhǎng)春翔通。
這種商業(yè)思維模式也應(yīng)用到了醫(yī)美業(yè)務(wù)上，買(mǎi)不成就先當(dāng)個(gè)中間商賺點(diǎn)差價(jià)。但醫(yī)美市場(chǎng)光靠“買(mǎi)”和代理模式顯然走不遠(yuǎn)。
從肉毒素項(xiàng)目現(xiàn)有儲(chǔ)備和審批進(jìn)度來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2025-2030年陸續(xù)將有多款肉毒素上市，競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量增加且市場(chǎng)定位部分取向同質(zhì)性。
目前肉毒素市場(chǎng)的分析
天下美商了解到，目前在研的肉毒素至少有5家，其中商業(yè)化進(jìn)展最快的是德國(guó)Merz/精鼎醫(yī)藥的Xeomin，預(yù)計(jì)2022年上市；Xeomin海外售價(jià)與保妥適接近均為高端產(chǎn)品。此外，韓國(guó)的綠毒（Nabota）和愛(ài)美客的橙毒（Hutox）定位均較為低端，后者預(yù)計(jì)2023-2024年獲批。
這一切讓四環(huán)醫(yī)藥“警覺(jué)”起來(lái)，最新消息得知，四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美業(yè)務(wù)已升級(jí)“自研+代理”模式，旗下的渼?lì)伩臻g設(shè)立了美國(guó)及國(guó)內(nèi)兩個(gè)研發(fā)平臺(tái)，并通過(guò)美國(guó)洛杉磯渼?lì)亴?shí)驗(yàn)室，轉(zhuǎn)化海外擁有較高壁壘的醫(yī)美新型技術(shù)，并在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化落地，其自營(yíng)團(tuán)隊(duì)約有 60 余人，團(tuán)隊(duì)成員大多來(lái)自艾爾建和輝瑞等國(guó)際醫(yī)藥醫(yī)美公司。
競(jìng)品接踵而來(lái)，代理權(quán)隨時(shí)可替，都只是時(shí)間問(wèn)題。
四環(huán)醫(yī)藥做好準(zhǔn)備了嗎？