文|野馬財經(jīng) 梁春富

編輯|蔡真

豬周期的沖擊之下，雙匯面臨輿論和資本市場的雙重壓力。

繼“315”期間生產(chǎn)車間亂象遭曝光后，雙匯又一次陷入食品安全問題。因“網(wǎng)購到變質(zhì)火腿腸求處理被客服攻擊學(xué)歷”的話題，雙匯在微博上一度引發(fā)熱議。

近日的財報顯示，2021年公司營業(yè)收入及凈利潤分別為666.82億元、48.66億元，較上年同期分別下降9.72%和22.21%。這是自1998年上市以來，雙匯發(fā)展全年業(yè)績降幅最大的一次。

2021年是我國生豬產(chǎn)業(yè)變化巨大的一年。一方面，在非洲豬瘟和新冠疫情雙重影響下，國內(nèi)生豬價格持續(xù)低迷；另一方面，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價格下跌，反而導(dǎo)致進口豬肉貿(mào)易利潤減少。

這讓長期依賴海外進口豬肉的雙匯發(fā)展（000895.SZ）承受著巨大的經(jīng)營壓力。

更令外界質(zhì)疑的是，在營收、凈利雙降的情況下，雙匯發(fā)展依舊豪氣分紅近45億元，分紅率達92%，相當于拿九成利潤分紅。而持股超70%的母公司獨得31億元?！案缸訉m斗”大戲上演之后，雙匯一蹶不振的股價又拿什么來拯救？

都怪“二師兄”？

作為中國豬肉制品龍頭企業(yè)，雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)以生鮮產(chǎn)品和包裝肉制品為主。生鮮產(chǎn)品即雙匯屠宰生豬后銷往市場的冷鮮豬肉等，包裝肉制品則主要是超市商店常見的各種雙匯火腿腸。

具體來看，2021年雙匯發(fā)展生鮮產(chǎn)品收入390.73億元，同比下滑19.05%，占總收入的比例為58.6%；包裝肉制品收入273.51億元，同比下滑2.66%，占總收入的比例為41.01%。

圖源：雙匯發(fā)展財報

兩大核心業(yè)務(wù)收入均同比下滑，雙匯發(fā)展在財報中稱是由于豬價波動。

由于2021年國內(nèi)豬肉價格持續(xù)走低，以豬肉為原材料的生鮮產(chǎn)品的售價也隨之降低，進而導(dǎo)致雙匯這項業(yè)務(wù)的收入下降。雙匯財報顯示，生豬價格大幅下降，集團生鮮產(chǎn)品銷價同比下降超過30%，影響集團營業(yè)收入同比下降165億元，占同期收入的22%。

另外，財報中還提及，2021年生豬行情超預(yù)期波動，公司對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進而造成國產(chǎn)凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤同比下降。

換言之，雙匯包裝肉制品的原材料以往主要來源于從美國分公司史密斯，但2021年國內(nèi)豬肉價格大幅下跌，于是從2021年下半年開始，雙匯主動減少了來自美國的原材料采購量，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。這也使得2021年第四季度，雙匯包裝肉制品的每噸利潤同比增長了26.9%。

值得一提的是，雙匯發(fā)展收入下滑，銷量卻在提高。財報顯示，2021年，雙匯肉類產(chǎn)品（含禽產(chǎn)品）總外銷量同比上升8.3%至330萬噸。不過，受收入總體下滑的影響，雙匯各項費用無法得到有效攤薄，造成毛利率有所衰退——直銷、經(jīng)銷模式毛利率分別下滑0.7%、0.39%。

來源：雙匯發(fā)展財報

對于后期發(fā)展，雙匯發(fā)展在年報中表示，2021年，國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)，生豬價格呈下降趨勢，預(yù)計2022年生豬價格將會低位運行，有利于公司屠宰業(yè)擴大規(guī)模、肉制品業(yè)降低成本。同時公司也將圍繞生鮮調(diào)理、中式菜肴、醬鹵熟食、火鍋食材等品類，加快新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)新增量。

“雙匯發(fā)展的這份年報成績應(yīng)該是在意料之中?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，雙匯發(fā)展近期的運營不太順暢，食品安全問題頻出，說明其運營及質(zhì)量管理體系存在較大問題。在產(chǎn)業(yè)鏈的完整度方面，雙匯發(fā)展也有待完善。

近13億元的資產(chǎn)減值

一直以來，雙匯發(fā)展的豬肉原材料供應(yīng)嚴重依賴于美國史密斯菲爾德。后者是雙匯發(fā)展母公司萬洲國際（0288.HK）在美國的經(jīng)營主體，其業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、肉制品和生鮮豬肉的加工和銷售等。

2013年9月，雙匯國際（萬洲國際前身）以大手筆71億美元收購美國排名第一的豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品。收購后第二年，雙匯國際在港交所上市，成為了今天的萬洲國際。同時，萬洲國際又通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股雙匯發(fā)展。至此，雙匯發(fā)展與史密斯菲爾德成為了同一企業(yè)控制下的關(guān)聯(lián)方。

從2014年至今，雙匯發(fā)展一直在向史密斯菲爾德采購凍豬肉。財報數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，雙匯發(fā)展與美國史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額合計約399.45億元。其中，2020年、2021年該項關(guān)聯(lián)采購總額分別為120.8億元、93.21億元，分別占當年關(guān)聯(lián)交易總額的85%、77.84%。

來源：雙匯發(fā)展財報

從美國分公司進口的豬肉價格以往是遠低于國內(nèi)市場的豬肉價格，雙匯發(fā)展依靠中外豬肉的進口差價確實可以有效降低生產(chǎn)成本。

然而去年以來，中國和美國豬肉價差明顯收窄。2021年初起，國內(nèi)豬價持續(xù)下跌，至今仍處于低位，生豬價格從2019年下半年最高每公斤超過40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美國豬肉價格卻在2021年上半年快速飆升，從年初的50美元/美擔(dān)漲至年中的100美元/美擔(dān)左右（約合14元/公斤）。

圖源：《2021年全國豬業(yè)數(shù)據(jù)報告》

美國豬價上半年持續(xù)走高的情況下，2021年上半年，雙匯發(fā)展與美國史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額卻高達60.63億元。這或許解釋了雙匯發(fā)展所稱的：“對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進而造成國產(chǎn)凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤同比下降?！?/p>

值得注意的是，豬肉價格的變動也直接引起了資產(chǎn)減值。梳理雙匯發(fā)展過往財報發(fā)現(xiàn)，從2015年至2021年，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)減值項目金額從1.09億元逐步上升至12.98億元，主要原因是公司庫存凍豬肉減值。在豬價低點時計提金額就會增大。

通常來講，資產(chǎn)減值會降低企業(yè)的凈利潤。也就意味著，雙匯發(fā)展庫存凍豬肉減值常年侵蝕公司利潤，而2021年是雙匯發(fā)展上市以來資產(chǎn)減值金額最大的一年。

雙匯發(fā)展與萬洲國際的關(guān)聯(lián)交易問題，早在去年8月份就被雙匯集團創(chuàng)始人萬隆長子萬洪建曝光。

2021年8月17日，一篇題為《萬洪建：我眼中的父親和萬隆》的文章在市場引發(fā)關(guān)注，該文的署名作者萬洪建曝出眾多萬隆與雙匯內(nèi)幕，涉及到利益輸送、偷稅漏稅、“家外有家”等。其中，就提到了上述雙匯發(fā)展“對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差”的問題。

萬洪建在文中指出，萬隆與時任執(zhí)行董事、CFO郭麗軍在2021年2月份一起簽發(fā)“關(guān)于調(diào)整美國六分體價格建議”， 將美國產(chǎn)品進口結(jié)算價格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸，進口量接近10萬噸。目前這批從美國史密斯菲爾德出口到中國的六分體豬肉，給雙匯造成的損失多達8億元以上。

在接受“第一財經(jīng)”采訪時，萬洪建提到，從2015年到2020年，雙匯發(fā)展的肉類進口量從16萬噸攀升到72萬噸，其中80%來自美國史密斯公司。

萬洪建認為，這樣的關(guān)聯(lián)交易明顯違規(guī)，且事涉大股東利益輸送，“如今，這些昂貴的凍肉正躺在雙匯的倉庫里，成為雙匯的巨大潛虧，大把鈔票，又從太平洋上空飄到了美利堅合眾國?！?/p>

“雙匯系”上市公司呈現(xiàn)明顯差異

從2021年下半年開始，雙匯發(fā)展調(diào)整了原材料采購策略，從美國史密斯分公司等的采購金額，從上半年的60.63億元減少一半至32億元。去年的關(guān)聯(lián)采購額減少41.85%至93.21億元，其中2021年第四季度僅為8.89億元，同比減少84.74%。

中美豬肉價差縮窄的背景下，雙匯發(fā)展的原材料采購開始偏向國內(nèi)。2022年1月，雙匯發(fā)展相繼與生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份、正邦科技簽訂合作協(xié)議，約定雙匯發(fā)展優(yōu)先向后二者采購生豬。

不過，如果雙匯發(fā)展從美國分公司采購的凍豬肉少了，也將間接影響到關(guān)聯(lián)公司萬洲國際的業(yè)績表現(xiàn)。

3月28日，萬洲國際也發(fā)布了2021年業(yè)績公告，相比雙匯發(fā)展營收凈利雙降，萬洲國際的業(yè)績表現(xiàn)要好得多。財報顯示，期內(nèi)公司實現(xiàn)收入272.93億美元，同比增長6.7%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤19.66億美元，同比增長13.7%。

具體來看，2021年，萬洲國際經(jīng)營利潤實現(xiàn)增長主要原因是萬洲國際肉制品業(yè)務(wù)利潤保持增長，貢獻了集團2021年經(jīng)營利潤的96.4%。

而萬洲國際的第二大業(yè)務(wù)豬肉業(yè)務(wù)（指生豬養(yǎng)殖、凍豬肉及生鮮肉的批發(fā)和零售）的總收入同比減少2.7%至119.69億美元，占集團經(jīng)營利潤從2020年的12%降低至0.2%。收入減少主要是由于公司在中國的豬肉業(yè)務(wù)收入減少12.1%。此項數(shù)據(jù)正好對應(yīng)了雙匯發(fā)展與史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額，在2021年下半年的大幅下降。

另外，由于中國豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損5300萬美元（2020年經(jīng)營利潤2.71億美元），也導(dǎo)致公司整體豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤大幅減少99.1%至300萬美元。

對此，萬洲國際解釋道，盡管去年屠宰規(guī)模擴大，但由于豬肉價格快速下降，導(dǎo)致本地生產(chǎn)的庫存及進口的豬肉大幅貶值，公司的盈利能力因此遭受負面影響。換言之，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價格下跌，進口豬肉的貿(mào)易利潤減少。

來源：萬洲國際財報

豪氣分紅45億

2021年對雙匯來說是不平穩(wěn)的一年。公司層面上，萬洪建與萬隆的“父子內(nèi)斗”轟動一時，自去年6月份爆發(fā)以來，負面情緒傳導(dǎo)至資本市場，截至4月1日，公司股價累計下跌約20%，市值縮水約240億元。業(yè)績層面上雖然表現(xiàn)欠佳，但在股東回報方面，雙匯發(fā)展依舊沒有吝嗇。2021年雙匯發(fā)展擬向全體股東按每10股派12.98 元（含稅）的比例實施利潤分配，共分配利潤44.97億元。這相當于雙匯發(fā)展去年超九成凈利將用于分紅。

在分紅上，雙匯一直出手大方。據(jù)wind統(tǒng)計，自1998年上市以來，雙匯已實施現(xiàn)金分紅21次，累計實現(xiàn)凈利潤520.12億元，其中422.93億元拿來現(xiàn)金分紅，分紅率達到81.31%。最豪氣的一年屬2020年，現(xiàn)金分紅金額達到80.38億元，占當年凈利潤的128.49%。

作為母公司的萬洲國際也獲利不菲。全資附屬公司羅特克斯2012年7月成為了雙匯發(fā)展的控股股東，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，雙匯發(fā)展累計分紅416.36億元，羅特克斯獲得分紅收入約291.45億元。

公開信息顯示，羅特克羅的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當復(fù)雜，其最終實際控制方為興泰集團有限公司（下稱“興泰集團”）。

興泰集團成立于2007年，是由雙匯集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)的300余名員工，以信托方式在英屬維爾京群島注冊。其本質(zhì)是萬隆控制的家族企業(yè)。萬洲國際2018年半年報顯示，萬隆共持有興泰集團36.48%的股份。

興泰集團于2007年由雙匯集團管理層設(shè)立，據(jù)萬洲國際披露的2018年半年度報告顯示，萬隆共持有興泰集團36.48%的股份。

對于“父子宮斗”后的雙匯發(fā)展，你有何看法，歡迎留言評論。