文 |  電動(dòng)公會(huì) 東關(guān)大先生

“超預(yù)期?！?/p>

這是王傳福對(duì)比亞迪上個(gè)年度新能源汽車發(fā)展的評(píng)價(jià)。

2021年，比亞迪累計(jì)賣出超過60萬(wàn)輛新能源汽車，是上一年的3倍。這個(gè)銷量，在國(guó)內(nèi)排第一，全球排第二，僅次于特斯拉，成績(jī)值得肯定。

不過，雖然車越賣越多，但公司卻陷入了“增收不增利”的怪圈。

3月29日晚，比亞迪發(fā)布的最新年報(bào)顯示，2021年公司營(yíng)業(yè)收入高達(dá)2161億元，同比上漲38%，但凈利潤(rùn)僅有40億元，同比下降34%。

收入暴增，利潤(rùn)卻大跌，這波操作估計(jì)讓很多比亞迪投資者心里涼了一截。要知道，2021年比亞迪還獲得了與汽車相關(guān)的政府補(bǔ)助23億元，占凈利潤(rùn)的57%。如果剔除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益，2021年，公司的扣非凈利潤(rùn)只有13億元。

很顯然，從這份年報(bào)來看，銷量冠軍依然沒能解決賺錢難的問題。

01 

一家公司賺不賺錢，主要看毛利，毛利乃盈利之源。

自2016年以來，比亞迪的車越賣越多，收入也快速增長(zhǎng)，但公司毛利率逐年下降。2021年，比亞迪的毛利率只有13%，較上一年下滑6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)上市以來新低。

顯然，比亞迪陷入了一個(gè)很尷尬的怪圈：

車賣的好，但就是不賺錢。

通常講到比亞迪不賺錢，外界就會(huì)很寬泛的舉一堆原因，沒有定量的分析。說得最多的就是受新能源汽車原材料價(jià)格上漲的影響。

而我們結(jié)合報(bào)表詳細(xì)地分析后發(fā)現(xiàn)：

一方面，在于占收入四成的手機(jī)配件組裝業(yè)務(wù)，毛利率只有7.6%，拉低了公司的整體盈利能力；另一方面是受光伏和軌道交通這兩個(gè)大坑拖累。

比亞迪的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為四大塊：汽車，包括傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車；代工，手機(jī)部件及組裝業(yè)；手機(jī)電池，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)；軌道交通，跨座式單軌“云軌”、“云巴”等。

毫無(wú)疑問，新能源汽車如今已是比亞迪的立身之本、手中王牌，但鮮為人知的是，光伏板塊一直都是比亞迪的重中之重，難啃且啃的骨頭。

回想比亞迪創(chuàng)立之初，王傳福心中曾播下新能源夢(mèng)的種子：未來的日子里，人們住著比亞迪建造的，用光伏、儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)電的新能源住宅；開著比亞迪生產(chǎn)的電動(dòng)汽車；在這些住宅里，都可以為比亞迪電動(dòng)汽車充電。

其實(shí)，光伏一直都是跟隨比亞迪多年的業(yè)務(wù)，但外界卻報(bào)道極少且財(cái)報(bào)提及甚少，成為這個(gè)巨無(wú)霸家底當(dāng)中最隱秘的板塊。

2009年開始投入光伏，那個(gè)時(shí)候光伏如日中天，王傳福一沖動(dòng)就使勁砸錢，前前后后砸了不少于40億。

成果是：

2010年收入7.6個(gè)億，凈利潤(rùn)7600萬(wàn)。之后光伏的前景就一瀉千里，最高的時(shí)候一年虧損10億?？傮w來看，2021年光伏業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的拖累也是相當(dāng)之大。

除了光伏，軌道交通也是個(gè)大坑。

比亞迪的軌交業(yè)務(wù)目前不產(chǎn)生任何收入，但是研發(fā)投入、員工薪酬等一分錢是不能少的，而且是每年十億級(jí)別的投。另外，有些項(xiàng)目已經(jīng)開始就建設(shè)了，墊付資金是必然的，又是對(duì)資金的占用，虧損也是必然的。

所以，大家人云亦云地說“比亞迪不賺錢是因?yàn)樾履茉雌嚿嫌卧牧喜▌?dòng)，導(dǎo)致不賺錢”的說法，現(xiàn)在來看，是站不住腳的。

但也不可否認(rèn)，隨著新能源補(bǔ)貼退坡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，比亞迪在2021年占收入比重超過一半的汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，毛利率下滑了8個(gè)百分點(diǎn)至17%，為上市以來新低。

這也是近五年來，比亞迪毛利率首次被特斯拉趕超。

02 

事實(shí)上，對(duì)于比亞迪來說，過去五年的營(yíng)收因新能源汽車的大賣而大幅增長(zhǎng)，新能源汽車業(yè)務(wù)可以說是迅速改觀了比亞迪的盈利能力。

雖然新能源業(yè)務(wù)是賺錢的，但目前的比亞迪仍然利潤(rùn)不高，除了盈利能力差，還有一個(gè)重要原因：

花錢太多。

比亞迪研發(fā)支出、銷售支出和資本支出占比相當(dāng)大。

首先來看研發(fā)費(fèi)用。2021年比亞迪研發(fā)投入106.27億元，同比增長(zhǎng)24.20%；研發(fā)人員數(shù)量約4.04萬(wàn)人，同比增加31.52%。比亞迪的研發(fā)投入，在絕對(duì)值上是國(guó)內(nèi)所有車企里最高的。因此，研發(fā)費(fèi)用高企部分影響了公司盈利能力。

但長(zhǎng)期看，研發(fā)支出肯定是有積極作用的。向智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型需要持續(xù)的研發(fā)投入，比亞迪當(dāng)前擁有刀片電池、DM-i超級(jí)混動(dòng)、e平臺(tái)3.0、IGBT4.0等核心技術(shù)，這些技術(shù)都是今后決勝市場(chǎng)的法寶。

其次是銷售支出，比亞迪2021年銷售費(fèi)用60.8億元，同比增長(zhǎng)20.3%。比亞迪表示，這主要是本期職工薪酬及售后服務(wù)費(fèi)用增加所致；而管理費(fèi)用為57.1億元，同比增長(zhǎng)32%，主要原因則是職工薪酬增加所致。

第三是資本支出。2015-2021年期間逐年增長(zhǎng)，這些資本支出，一部分在動(dòng)力電池，一部分在軌交。

此外，無(wú)論是手機(jī)還是汽車相關(guān)產(chǎn)品，更新?lián)Q代極快，存貨、固定資產(chǎn)更容易發(fā)生減值。2021年，比亞迪的資產(chǎn)減值損失9億元，其中存貨減值損失7億元。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，近兩年比亞迪的資產(chǎn)減值一直處于歷史高位，侵蝕了本就不多的利潤(rùn)空間。

由于比亞迪把國(guó)家對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)貼放在收入中，所以國(guó)家實(shí)施新能源汽車補(bǔ)貼政策后，比亞迪因提前布局占盡優(yōu)勢(shì)。

過去五年，比亞迪一家?guī)缀跄米吡巳珖?guó)五分之一的補(bǔ)貼，公司新能源汽車的銷售收入亦在補(bǔ)貼最兇猛的2015年超過了燃油車。

比亞迪對(duì)補(bǔ)貼依賴程度相當(dāng)高，隨著補(bǔ)貼退坡，已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)的汽車業(yè)務(wù)毛利率還會(huì)進(jìn)一步惡化嗎？這一點(diǎn)也是值得擔(dān)心的問題。

03 

我們可以看到，自新能源汽車巨無(wú)霸比亞迪2021年報(bào)公布后，比亞迪這三個(gè)字便充斥于各大財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站，網(wǎng)絡(luò)上各路大神開始拿比亞迪的業(yè)績(jī)吐槽。

不過，盡管目前比亞迪飽受“增收不增利”的困擾，但市場(chǎng)上也不乏大佬看好，前有巴菲特堅(jiān)定持倉(cāng)，后有木頭姐進(jìn)一步增持。

從這份年報(bào)中，也不難看出比亞迪火熱的銷售情況。

2021年，公司合同負(fù)債規(guī)模149億元，占收入比重7%，均是上市以來新高。這都是那些已經(jīng)收到錢但沒完成的訂單，看似是負(fù)債，其實(shí)都是未來的收入。

幾天前，比亞迪公布了投資者會(huì)議紀(jì)要，其中提到目前比亞迪累計(jì)未交付訂單量達(dá)到40萬(wàn)輛，并且仍在逐月增加。據(jù)此，比亞迪保守預(yù)計(jì)2022年銷量為150萬(wàn)輛。“若供應(yīng)鏈向好，則將沖擊200萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。”

由于銷量情況不斷向好、以及2021年在港股募資近438億港元，比亞迪的資金缺口首次回正，也就是貨幣資金可以覆蓋一年內(nèi)到期的有息負(fù)債，短期資金壓力得到緩解。

王傳福曾講過：“越是在出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候，就越是技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)候、越是企業(yè)變革的時(shí)候、越是苦練內(nèi)功的時(shí)候?！?/p>

的確，為了提振汽車板塊的表現(xiàn)，比亞迪在過去兩年里發(fā)布了很多新技術(shù)，包括“永不自燃”的刀片電池、“可行駛1200KM”的DM-i超級(jí)混合動(dòng)力技術(shù)等，這些新動(dòng)作一定程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)其新能源車發(fā)展的期待。

從2021年內(nèi)來看，比亞迪新推的秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i等多款DM-i超級(jí)混動(dòng)車型廣受市場(chǎng)追捧，今年還將進(jìn)一步拓寬高端市場(chǎng)，推出高端品牌，價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)在50萬(wàn)-100萬(wàn)元。

就像比亞迪品牌及公關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理李云飛所說的：“利潤(rùn)表現(xiàn)只是一個(gè)結(jié)果，在此背后，是比亞迪積累的技術(shù)和產(chǎn)品迎來了爆發(fā)期。”

也許，我們對(duì)比亞迪的認(rèn)知只是冰山一角，沒人知道這個(gè)“巨無(wú)霸”的野心有多大。目前二級(jí)市場(chǎng)給比亞迪的估值其實(shí)就是一二十年以后的預(yù)期貼現(xiàn)，也許十年后比亞迪真的會(huì)成為一家很賺錢的公司。