針對評級機構(gòu)瑞銀證券近日的看空報告，旭輝控股集團（00884.HK，下稱“旭輝”）作出了正面回應(yīng)。
在公布完成發(fā)行今年第一期中期票據(jù)10億元的當(dāng)天，旭輝卻被瑞銀下調(diào)評級至“中性”，并且稱公司表外債務(wù)總額達600-900億元人民幣，伴隨當(dāng)天港股大盤下跌，旭輝的股價也應(yīng)勢大跌。
“旭輝在手項目的并表比例約56%，而非35-45%。”3月16日晚間，旭輝對瑞銀報告中提到的風(fēng)險點進行回應(yīng)，稱非并表項目權(quán)益后負(fù)債為251.3億，并無超股比擔(dān)保。
在瑞銀發(fā)布的研究報告中，對旭輝2021年半年報中披露的400多個項目進行了股權(quán)分析。比如，稱旭輝有80%的項目（按未售建筑面積）是非全資擁有，且多數(shù)項目未并表（約35-45%的項目未并表）。此外，報告還指出，旭輝有總計600億-900億元人民幣的表外債務(wù)，大部分是未合并在公司資產(chǎn)負(fù)債表上的項目級建設(shè)貸款。
同時，瑞銀指出旭輝在非全資項目中，尤其是在民營開發(fā)商約38%的股份中，有5%的比例由違約和風(fēng)險開發(fā)商持有，18%由有未償還債券的民營開發(fā)商持有，另外15%由無債權(quán)的民營開發(fā)商持有。
因此，瑞銀認(rèn)為，旭輝化解風(fēng)險需付出代價100億元。而若把排雷區(qū)再擴大，旭輝要付出的現(xiàn)金代價則是570億元，即相當(dāng)于旭輝今年合同銷售額的25%。
旭輝表示，對于合作項目，旭輝只需承擔(dān)對應(yīng)自身股比的負(fù)債，而非所有負(fù)債，600-900億負(fù)債是基于所有項目負(fù)債推導(dǎo)得出，與現(xiàn)實情況有所背離。
另外，對于需要100-570億元人民幣進行收購化解合作方風(fēng)險的問題，旭輝表示是不切實際的假設(shè)。
在旭輝看來，即使合作方主體出現(xiàn)債券展期或違約，也并不意味著項目公司就出現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險。而且在實際操作中，合作項目都有嚴(yán)格的預(yù)售資金監(jiān)管機制，監(jiān)管資金足以支付未來開發(fā)支出，以保障建設(shè)推進。
除此之外，旭輝對合作項目公司（聯(lián)合營公司）是按照股權(quán)比例提供擔(dān)保，2021年的中期經(jīng)審閱的擔(dān)保金額是170.1億元，與瑞銀預(yù)估的570億元存在巨大差距，旭輝也并無義務(wù)收購合作方股權(quán)。
具體到瑞銀擔(dān)憂的旭輝或因合作項目而被拖累這一點，旭輝表示，公司自去年就已啟動風(fēng)險合作方分類管理，即項目層面的現(xiàn)金流管控和股權(quán)層面的歸邊，且對出險公司項目已基本完成談判，如及時退出北京與花樣年合作的項目。
根據(jù)旭輝內(nèi)部統(tǒng)計，目前涉及發(fā)生債務(wù)展期合作方的合作項目共21個，占旭輝總項目的占比不到5%，旭輝的平均股比約30%。在這21個項目中，已交付、無融資的尾盤項目有14個，其余7個項目的銷售和回款工作均正常有序展開。
其實，旭輝對瑞銀報告的回應(yīng)還在于公司有著穩(wěn)健的現(xiàn)金流。旭輝表示，公司具備充足的可動用現(xiàn)金儲備，營運正常，并繼續(xù)照常開展其業(yè)務(wù)。
根據(jù)旭輝日前披露的2021年第三季度報告顯示，截至2021年9月30日止9個月，旭輝的營業(yè)總收入為317.8億元，營業(yè)利潤46.72億元，凈利潤34.70億元，歸屬于母公司股東的凈利潤24.26億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額374.8億元。
在今年1-2月銷售普遍下滑的態(tài)勢下，旭輝完成了269億元的銷售回款，仍能與去年同期持平。
旭輝目前在境內(nèi)還有繼續(xù)融資的動作。除了3月14日公布完成發(fā)行10億元中期票據(jù)外，本月初，旭輝還獲得平安銀行50億元并購融資額度。
公開債務(wù)方面，截至2022年3月8日，旭輝控股集團及其合并報表范圍內(nèi)子公司待償還債券余額134.76億元。其中，ABS共1只，合計規(guī)模24.83億元，公司債共7只，合計規(guī)模109.93億元。
但今年旭輝需要兌付的到期債券只剩一筆，即4月23日到期的16億境外人民幣債券，目前已陸續(xù)回購了4900萬。
業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，近期多家民營房企出接連出現(xiàn)債務(wù)違約等風(fēng)險問題，并不代表旭輝與民企及金融機構(gòu)合作的項目就都會出問題。
同一時期，旭輝的股份及境內(nèi)外債券成交價面臨大幅下跌且成交量也有所增加。在被瑞銀評級由“買入”將至“中性”后，旭輝當(dāng)日股價下跌19.95%，次日再度下跌22.35%。
不過，旭輝的及時回應(yīng)也迎來好轉(zhuǎn)跡象。3月17日，在港股整體回調(diào)之際，旭輝股價開盤后也漲超20%，最大漲幅至44.9%。截至午盤，旭輝每股報價4.2港元，漲幅25.75%，總市值約369億港元。