記者 楊馬可

3月11日晚間，德邦股份（603056.SH）發(fā)布控制權(quán)變更復(fù)牌公告。公告稱，京東集團(tuán)控制的京東卓風(fēng)通過(guò)受讓德邦控股部分股份且同時(shí)接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)的方式，合計(jì)可取得德邦控股99.9870%股份（約0.94億股）的表決權(quán)并實(shí)現(xiàn)對(duì)德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份。公司股票將于3月14日上午開(kāi)市起復(fù)牌。

這意味著德邦股份實(shí)際控制人將變成京東卓風(fēng)。京東卓風(fēng)與京東物流同屬京東集團(tuán)旗下，而京東卓風(fēng)是京東物流供應(yīng)鏈有限公司100%控股，德邦股份此次被京東卓風(fēng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，京東的物流版圖將進(jìn)一步擴(kuò)大。

早在今年1月，市場(chǎng)就傳出德邦股份被收購(gòu)的消息，傳聞中的潛在收購(gòu)方包括京東（JD）、韻達(dá)股份（002120.SZ）和抖音等，不過(guò)均被德邦否認(rèn)。同期，德邦股份股價(jià)開(kāi)啟了一路上漲模式。尤其在宣布停牌前3個(gè)交易日，德邦股份股價(jià)跳漲19.55%。市場(chǎng)為何樂(lè)見(jiàn)這樣一筆收購(gòu)？

業(yè)績(jī)疲軟

德邦股份近年來(lái)營(yíng)收表現(xiàn)呈疲軟態(tài)勢(shì)。2018年到2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為230.25億元、259.22億元、275.03億元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為13.15%、12.58%、6.10%，逐年下降。其中，快運(yùn)板塊的頹勢(shì)尤為突出，2018年至2020年，德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為112.06億元、146.67億元以及100.82億元，同比增速分別為-13.76%、28.69%和-6.5%。

2021年，由于行業(yè)“內(nèi)卷”加劇化以及多方面因素影響，德邦股份業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步放大，交出了上市以來(lái)最差成績(jī)單。公司預(yù)計(jì)全年盈利0.7億元至1.9億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)減少3.8億元至4.9億元，同比減少67%至87%，上年同期為盈利5.64億元。若扣除非經(jīng)常性損益，公司將面臨上市以來(lái)首虧，預(yù)計(jì)虧損范圍在1.6億元至2.7億元之間。

此前的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，德邦股份上半年非經(jīng)常性損益主要來(lái)自政府補(bǔ)助。計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)1.97億元，占到非經(jīng)常性損益總額的113.27%，超過(guò)了當(dāng)期凈利潤(rùn)0.4億元。扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.60億元，同比下降366.61%。

德邦股份給出的虧損解釋是，受外部環(huán)境及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整影響。外部環(huán)境方面，因?yàn)楹暧^環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運(yùn)輸領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇使得收入增速放緩，且全年油價(jià)處于高位對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。內(nèi)部策略方面，公司基于長(zhǎng)期布局持續(xù)加大資源投入，成本、費(fèi)用階段性承壓。

轉(zhuǎn)型失敗

德邦股份在2019年之前一直占據(jù)著國(guó)內(nèi)零擔(dān)物流的頭把交椅。作為老牌自營(yíng)零擔(dān)快運(yùn)公司，德邦股份以服務(wù)著稱，相比于其他加盟性質(zhì)的同行，公司業(yè)務(wù)服務(wù)水平確實(shí)有優(yōu)勢(shì)。2019年，德邦股份以125.7億元的零擔(dān)營(yíng)業(yè)收入位列國(guó)內(nèi)零擔(dān)收入榜榜首，順豐速運(yùn)（002352.SZ）、安能物流（HK9956）分別以82.2億元、67億元列二三位。不過(guò)2018年德邦股份上市之后，自身戰(zhàn)略重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移，局面在2019年后出現(xiàn)微妙變化。2018年，德邦股份CEO崔維星表示，認(rèn)定了零擔(dān)快遞化趨勢(shì)，決定加碼快遞業(yè)務(wù)，意圖徹底打破快遞和零擔(dān)之間的邊界。為此，公司名稱還特意從德邦物流改為德邦快遞。

不過(guò)從結(jié)果來(lái)看，這次轉(zhuǎn)型并不成功。

根據(jù)運(yùn)聯(lián)智庫(kù)發(fā)布的2020中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)企業(yè)30強(qiáng)榜單，順豐快運(yùn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)124.5億元超越德邦成為老大，而德邦零擔(dān)營(yíng)業(yè)收入下降到113.9億元位列第二，安能物流零擔(dān)營(yíng)業(yè)收入達(dá)89億元占據(jù)第三位。從零擔(dān)貨量榜單上看，安能物流以1025萬(wàn)噸的零擔(dān)貨量排在榜首，順豐快運(yùn)和壹米滴答分別以1015萬(wàn)噸和950萬(wàn)噸緊隨其后。

快遞市場(chǎng)方面，菜鳥(niǎo)系和順豐等企業(yè)牢牢占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)近70%的市場(chǎng)份額，由于快遞行業(yè)同質(zhì)化非常嚴(yán)重，從而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，近兩年快遞價(jià)格戰(zhàn)極大程度上損耗了各個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)受損傷程度相對(duì)較小、有精力和基礎(chǔ)去打這場(chǎng)持久損耗戰(zhàn)。然而德邦自營(yíng)體系與電商件的業(yè)務(wù)邏輯不符，這也就造成了此次加碼轉(zhuǎn)型并不成功。

雖然德邦股份2020年年報(bào)顯示，快遞營(yíng)收比重提升至60.58%，但是市占率并未因此提升，其快遞業(yè)市場(chǎng)份額從2018年的0.88%下降至2020年的0.68%。雙線戰(zhàn)場(chǎng)的失利或許是壓倒德邦不再尋求自我轉(zhuǎn)型的最后一根稻草。

“雙贏”結(jié)局

此次收購(gòu)，其實(shí)不管對(duì)德邦還是京東而言都是一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)果，德邦需要一個(gè)上岸的機(jī)會(huì)，而京東終于可以和順豐全方位扳一扳手腕。

當(dāng)前的德邦股份在成本、費(fèi)用、市占率等方面都承受著前所未有的壓力，這時(shí)候被收購(gòu)將有機(jī)會(huì)得到補(bǔ)充現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。

對(duì)京東而言，之前快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)方面一直是其薄弱環(huán)節(jié)，德邦作為快運(yùn)市場(chǎng)中曾經(jīng)的“零擔(dān)”之王，在中高端市場(chǎng)與順豐不分伯仲，雖然這幾年業(yè)績(jī)有所下滑，但多年積累的優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、底蘊(yùn)、車(chē)輛、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)都是京東所需要的。

截至2021年上半年，德邦共有網(wǎng)點(diǎn)30486個(gè)，已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)地級(jí)、區(qū)級(jí)城市的全覆蓋，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率94.8%；分撥中心143個(gè)，總面積181萬(wàn)平方米；共有2057條干線線路，自有運(yùn)力占55.7%；快遞員達(dá)6.37萬(wàn)人，當(dāng)前德邦依舊在快運(yùn)行業(yè)中排名前三甲。

德邦股份目前市值在130億元附近，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為44倍，市凈率為2.18倍。截止3月11日收盤(pán)，公司股價(jià)為12.66元/股，本次要約收購(gòu)價(jià)在13.15元/股，要約收購(gòu)數(shù)量占德邦股份已發(fā)行股份的26.98%，需持有90%以上股份的股東接受才能成功，否則要約失敗。也就是說(shuō)，13.15元/股的要約價(jià)格或還有變化，德邦股份最終能以怎樣的身價(jià)被收購(gòu)還需等待3月14日復(fù)牌之后才能得知。

對(duì)標(biāo)德邦股份，韻達(dá)股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）等快遞行業(yè)內(nèi)公司的估值都可能被重新評(píng)估，此次收購(gòu)有望成為物流板塊整體復(fù)蘇的助推劑。