記者 | 王勇

3月7日和8日，倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)鎳價(jià)（下稱倫鎳）從3萬美元/噸飆升至10萬美元/噸，暴漲約2.4倍，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鎳金屬的高度關(guān)注。

這主要源于多空雙方的資本力量進(jìn)行了激烈交鋒，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了供需市場(chǎng)的波動(dòng)范疇。

為了防止出現(xiàn)混亂以及保護(hù)市場(chǎng)，LME決定取消3月8日?qǐng)?zhí)行的所有倫鎳交易，并暫停交易。

市場(chǎng)傳聞中博弈的多空雙方嘉能可（Glencore）和青山控股，因此走上風(fēng)口浪尖。

鎳金屬為何會(huì)成為資本博弈焦點(diǎn)？鎳產(chǎn)業(yè)的新路徑有何變化？青山控股為何陷入缺鎳?yán)Ь常?/p>

鎳的新供需路徑

鎳（Nickel）是一種銀白色金屬，具有很好的延展性、磁性和抗腐蝕性，且在地殼中含量非常豐富，在自然界中以硅酸鎳礦或硫、砷、鎳化合物形式存在。

鎳常被用于制造不銹鋼、合金結(jié)構(gòu)鋼、電鍍、高鎳基合金和電池等領(lǐng)域，廣泛用于飛機(jī)、雷達(dá)等各種軍工制造業(yè)，民用機(jī)械制造業(yè)和電鍍工業(yè)等。

從鎳產(chǎn)品看，由于工藝不同，當(dāng)前鎳產(chǎn)品可分為純鎳（鎳板、鎳豆和鎳粉等）、鎳鐵（鎳生鐵）、鎳鹽（硫酸鎳和氯化鎳等）。

從鎳礦來源看，又可分為硫化鎳礦和紅土鎳礦兩種。由于伴生礦物不同，紅土型鎳礦與硫化物型鎳礦下游冶煉環(huán)節(jié)不同，由此形成了不同生產(chǎn)鏈條。

在鎳應(yīng)用于動(dòng)力電池前，上述兩種礦物形式的產(chǎn)業(yè)終端基本均為合金和不銹鋼。

伴隨著電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新型的鎳供需路徑逐漸形成，核心產(chǎn)業(yè)邏輯為“紅土/硫化鎳礦→硫酸鎳→電池”。

硫酸鎳是鎳產(chǎn)業(yè)鏈的中游產(chǎn)品，是硫化鎳或紅土型鎳礦經(jīng)冶煉加工后得到的一種鎳鹽，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為新能源汽車動(dòng)力電池行業(yè)和電鍍行業(yè)。

在電池領(lǐng)域中，硫酸鎳主要用于生產(chǎn)鎳鈷錳、鎳鈷鋁等三元電池的前驅(qū)體材料，或用于生產(chǎn)鎳氫、鎳鎘二次電池正極材料。

硫酸鎳的主要原料有高冰鎳、鎳濕法中間產(chǎn)品、鎳豆/鎳粉、廢鎳等。

硫酸鎳制備路徑可以分為五種，分別為“硫化鎳礦→高冰鎳→硫酸鎳”、“紅土鎳礦→氫氧化鎳鈷/硫化鎳鈷→硫酸鎳”、“紅土鎳礦→鎳鐵/含鎳生鐵→高冰鎳→硫酸鎳”、“鎳豆/鎳粉→硫酸鎳”、“廢料→硫酸鎳”。

所謂鎳豆，是精煉鎳的一種形態(tài)，平均鎳含量高于99.8%。與鎳板通過電解或電積法精煉不同的是，鎳豆是以濕法冶煉將鎳礦進(jìn)行常壓氨浸或高壓酸浸，制作得到鎳粉后，再通過粘合劑做成球團(tuán)狀，將球團(tuán)燒結(jié)后得到成品鎳豆。

從鎳的需求端看，不銹鋼仍然是第一大消費(fèi)領(lǐng)域。但電池用鎳正在加速增長(zhǎng)。

國(guó)金證券研究所指出，不銹鋼用鎳占全球比例高達(dá)70%，其他合金占比16%，鍍層占比8%，電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比僅為5%。此外鎳還可用于電子遙控、原子能工業(yè)和超聲工藝等。

據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，2025年全球鎳需求將達(dá)348萬噸，其中電池領(lǐng)域用鎳需求將達(dá)58萬噸，需求占比提升到17%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率約48%。

隨著電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，鎳的新能源金屬屬性越來越強(qiáng)，資本市場(chǎng)的關(guān)注度也不斷攀升。馬斯克此前多次表示，要尋找供應(yīng)穩(wěn)定的鎳礦。

近期，碳酸鋰價(jià)格突破50萬元大關(guān)，同比漲幅達(dá)3倍。磷酸鐵鋰電池和三元電池的價(jià)差在迅速收窄。容百科技(88005.SH)在3月8日的電話會(huì)議上表示。下游客戶開始越來越多有意愿把磷酸鐵鋰電池切換到高鎳電池上來。

中國(guó)是全球最大的鎳消費(fèi)國(guó)。2020年中國(guó)鎳消費(fèi)量約占全球總消費(fèi)量的53%，對(duì)外依存度高達(dá)86%，需大量從印尼和菲律賓等國(guó)家進(jìn)口鎳礦。

倫鎳為何暴走？

鎳此輪歷史行情背后，有基本面推動(dòng)，也有低庫(kù)存背景下的資金博弈。

基本面看，低庫(kù)存仍是鎳價(jià)支撐的基本因素。2021年5月開始，倫敦金屬交易（LME）所鎳庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)。

銀河期貨指出，以2021年全球281萬噸的原生鎳消費(fèi)量看，目前全球精煉鎳顯性庫(kù)存量?jī)H夠一周的消費(fèi)期。

暴漲的導(dǎo)火索則是俄羅斯遭受經(jīng)濟(jì)制裁。2月26日，歐美等國(guó)宣布將禁止部分特定的俄羅斯銀行使用SWIFT服務(wù)，以切斷這些銀行與國(guó)際金融系統(tǒng)的聯(lián)系，打擊其全球運(yùn)營(yíng)能力。這一舉措或嚴(yán)重影響俄羅斯企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易。

國(guó)元證券報(bào)告顯示，俄羅斯九成的鎳產(chǎn)量，來自俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)，其鎳原料約占全球供應(yīng)的9%，高品位鎳礦產(chǎn)量則占全球22%。目前俄鎳約45%的出口量流向中國(guó)，40%流向歐洲市場(chǎng)。

目前并沒有明確制裁規(guī)定限制俄鎳出口，但資本市場(chǎng)放大了貿(mào)易流通環(huán)節(jié)存在的障礙，對(duì)鎳市場(chǎng)造成了影響。

3月7-8日的鎳價(jià)漲幅，顯然已經(jīng)脫離了基本面的邏輯。銀河期貨大宗商品研究所研究員王穎穎認(rèn)為，最主要的仍是資金利用鎳交割品不足的結(jié)構(gòu)性短缺問題圍剿空頭，空頭風(fēng)險(xiǎn)累積，資金大規(guī)模交戰(zhàn)，強(qiáng)勢(shì)拉漲價(jià)格。

LME曾表態(tài)，“如果任何品牌受到制裁，我們能夠迅速、適當(dāng)?shù)刈鞒龇磻?yīng)，其中包括暫停某種品牌交割權(quán)力?！?/span>

鎳礦巨頭為何會(huì)缺鎳交割？

在上述資本博弈中，青山控股是空頭的代表。根據(jù)已有的市場(chǎng)消息，青山控股持有20萬噸鎳空單，因俄鎳貿(mào)易限制等原因，青山控股面臨無法現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，因此遭到多頭逼倉(cāng)。

青山控股是鎳礦巨頭。根據(jù)該公司此前披露，其鎳當(dāng)量產(chǎn)量2021年達(dá)到60萬噸，2022年達(dá)85萬噸，2023年將躍升至110萬噸。

那該公司為何無法進(jìn)行鎳的現(xiàn)貨交割？

這要從倫鎳的合同規(guī)范說起。根據(jù)規(guī)范，倫鎳交割物必須是精煉鎳，精煉鎳包括鎳板、鎳豆、鎳粉等。這存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是符合美國(guó)材料實(shí)驗(yàn)協(xié)會(huì)ASTM B39-79(2018)規(guī)定，其中鎳的含量不小于99.8%；另一個(gè)是國(guó)標(biāo)GB/T 6516-2010的9990鎳，鎳和鈷的總含量不小于99.9%。

與倫鎳不同的是，滬鎳的交割標(biāo)準(zhǔn)品為電解鎳，標(biāo)準(zhǔn)為符合國(guó)標(biāo)GB/T 6516-2010Ni9996規(guī)定，其中鎳和鈷的總含量不小于99.96%。鎳豆尚不屬于滬鎳交割品。

青山控股的鎳產(chǎn)品則以鎳合金、鎳鐵、硫酸鎳為主，與倫鎳交割品并不一致。

青山控股在國(guó)內(nèi)的鎳鐵業(yè)務(wù)主要通過福建青拓集團(tuán)進(jìn)行布局，已形成年產(chǎn)180萬噸鎳合金的生產(chǎn)能力，對(duì)應(yīng)的鎳金屬量約為18萬噸。

國(guó)外業(yè)務(wù)則通過印尼青山園區(qū)（IMIP）和緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP）實(shí)現(xiàn)。為促使礦商在國(guó)內(nèi)投資建設(shè)冶煉廠，2019年8月起印尼再次禁止鎳原礦出口。因此，青山控股的印尼產(chǎn)品以不銹鋼、鎳鐵和硫酸鎳為主。

在印尼青山園區(qū)，截至2020年10月已有16家企業(yè)入駐，其中多家是與青山系的合資企業(yè)。其中，青美邦新能源材料有限公司由格林美、寧波邦普、IMIP、阪和興業(yè)合資設(shè)立，建設(shè)有年產(chǎn)5萬噸電池級(jí)鎳化學(xué)品（硫酸鎳晶體）項(xiàng)目。

在印尼的另一個(gè)園區(qū)——緯達(dá)貝工業(yè)園，包括華友集團(tuán)、青山集團(tuán)和盛屯礦業(yè)合資設(shè)立的印尼友山鎳業(yè)，建設(shè)有年產(chǎn)3.4萬噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目；青山集團(tuán)和華友鈷業(yè)設(shè)立的華科鎳業(yè)印尼有限公司，建設(shè)有年產(chǎn)4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目。

為滿足倫鎳交割要求，青山控股表示，可用旗下高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。目前并未公布具體渠道。

民生證券數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量加上進(jìn)口量為42.6萬噸。國(guó)內(nèi)精煉鎳顯性庫(kù)存在10萬噸水平，隱性庫(kù)存數(shù)據(jù)暫無。

中信期貨研究部預(yù)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量16.5萬噸，同比持平。

青山控股選擇成為空頭，主要因?yàn)?022年將是印尼新項(xiàng)目投產(chǎn)的大年，尤其是中資企業(yè)對(duì)自身在建產(chǎn)能存有很強(qiáng)的增長(zhǎng)預(yù)期。

除青山控股外，力勤礦業(yè)、格林美、華友鈷業(yè)、中偉股份等中企也均在印尼建有鎳項(xiàng)目。

王穎穎表示，鎳市場(chǎng)也給出了2022年供需前緊后松、總體供應(yīng)小幅過剩的一致看法。無奈這些產(chǎn)線的產(chǎn)品多為含鎳生鐵、高冰鎳和鎳濕法冶煉中間品，并不能直接用于交割，交割產(chǎn)品與行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不匹配成為了當(dāng)前的主要矛盾，但并不能代表供需矛盾。

國(guó)金證券研究所測(cè)算指出，2022-2023年，隨著印尼鎳鐵、濕法冶煉、火法高冰鎳項(xiàng)目集中投產(chǎn)，將分別供給過剩29萬噸、32萬噸。

銀河期貨稱，后市倫鎳超常規(guī)漲幅將告一段落，鎳價(jià)走勢(shì)回歸。

但即便鎳價(jià)回歸基本面，這一“黑天鵝”事件已給空頭留下了很深的陰影。

截至發(fā)稿，倫鎳尚未恢復(fù)交易。