文|每日財報 楚鳶
受益于疫情導(dǎo)致的海外消費者購物線上化和國家政策的大力支持，作為外貿(mào)新業(yè)態(tài)的主要形式，跨境出口電商步入高速發(fā)展階段，而作為其渠道端的跨境物流企業(yè)也搭此東風(fēng)，順勢而上。
日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了北京燕文物流股份有限公司（下稱“燕文物流”）首次公開發(fā)行股票的招股說明書（申報稿）。資料顯示，該公司此次擬于深交所主板上市，由中信證券擔(dān)任主承銷商。
據(jù)《每日財報》了解，截至招股書簽署日，燕文物流在全國設(shè)置了六大分撥中心和38個集貨轉(zhuǎn)運中心，業(yè)務(wù)覆蓋全國17個省市，服務(wù)覆蓋全球200余個國家和地區(qū)，是國內(nèi)跨境出口電商物流行業(yè)中輻射范圍最廣的公司之一。
然而，一方面是受制于經(jīng)營鏈路復(fù)雜導(dǎo)致的利潤空間延伸難、毛利率顯著低于行業(yè)平均水平；另一方面，隨著海外疫情趨于常態(tài)化，公司營收增幅有所回落。接下來，身處競爭激烈賽道的燕文物流又該何去何從呢？
毛利率低于行業(yè)均值
隨著全球互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及，傳統(tǒng)的外貿(mào)服務(wù)向綜合型的跨境電商角色演變，跨境電商正在成為我國進(jìn)出口貿(mào)易往來的重要途徑。
招商證券在研報中指出，2020年我國B2C跨境電商物流行業(yè)規(guī)模達(dá)4764.2億元，同比增長104%；B2B跨境電商物流規(guī)模達(dá)到8171億元，同比增長75%。另據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2025年其市場規(guī)模有望達(dá)到3.6萬億元。
作為國內(nèi)從事跨境出口電商綜合物流服務(wù)的首批企業(yè)之一，燕文物流成立于1998年，其前身主要從事國際貨運代理業(yè)務(wù)，在跨境電商商業(yè)模式興起后，公司開始專注于跨境出口電商綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)。
與傳統(tǒng)貨運代理不同的是，跨境電商物流企業(yè)更注重自身對整條供應(yīng)鏈的把控能力，擁有自身渠道與網(wǎng)絡(luò)，將運輸、儲存、裝卸搬運、包裝、流通加工、配送、信息處理等功能有機(jī)結(jié)合起來實現(xiàn)用戶的要求。
只是，盡管身處海量市場，延伸利潤空間卻并非易事。
由于公司涉足的這門生意包含城市攬收、分揀處理、國際運輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個環(huán)節(jié)，具有業(yè)務(wù)鏈條長、操作復(fù)雜、通達(dá)范圍廣、合作對象多等特點，運營成本相對較高，導(dǎo)致毛利率相對較低。
據(jù)招股書顯示，在2018年至2020年及2021年1-6月（下稱“報告期”），公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，明顯低于行業(yè)平均水平。
各主要公司毛利率對比，資料來源：招股說明書
在影響公司毛利率的因素中，一方面，成本端主要受運輸成本和人工成本的影響，兩項成本合計在公司主營業(yè)務(wù)成本中占比超九成；另一方面，收入端則受外部市場環(huán)境、行業(yè)競爭狀況及公司自身經(jīng)營策略等諸多不確定因素影響。
持續(xù)盈利增長堪憂
據(jù)《每日財報》了解，燕文物流的主營業(yè)務(wù)具體包括國際快遞全程業(yè)務(wù)、國際快遞攬收及處理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)三類。
招股書顯示，在“報告期”內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為286874.09萬元、415074.74萬元、621774.07萬元和319044.02萬元。其中，2018至2020年，公司主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率達(dá)47.30%；歸屬于母公司的凈利潤分別為1567.20萬元、3011.64萬元、14857.10萬元和6276.03萬元，2018至2020年的復(fù)合增長率為207.90%。
從以上盈利數(shù)據(jù)可見，在報告期前三年，燕文物流的經(jīng)營業(yè)績呈穩(wěn)定持續(xù)增長，尤其是在2020年，公司年票年量更是多達(dá)7.17億件。
究其原因，疊加疫情因素導(dǎo)致的跨境出口運力資源緊張和運力價格快速上漲，公司各類物流產(chǎn)品價格也相應(yīng)上漲，這些因素綜合導(dǎo)致了公司業(yè)績在2020年的大幅提升。
但隨著海外疫情常態(tài)化，部分消費者的購物需求重歸線下，另受部分海外電商平臺封店、歐盟稅改等針對跨境電商行業(yè)監(jiān)管措施出臺的影響，跨境購物需求增幅有所下降。相應(yīng)地，公司在2021年上半年的營收增幅也有所回落。
據(jù)《每日財報》了解，當(dāng)前跨境出口電商主要分為平臺型與自營型，而燕文物流的電商平臺客戶主要為全球速賣通、Wish、eBay等大型跨境電商平臺。
在報告期內(nèi)，公司來自電商平臺客戶的收入分別為74359.19萬元、192485.26萬元、293260.96萬元及156084.43萬元，在同期主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為25.96%、46.38%、47.18%及48.94%，比重偏高。
至于燕文物流在2021年下半年往后的持續(xù)盈利狀況，從其主要電商平臺客戶的業(yè)績疲軟現(xiàn)狀也能窺見一斑。
比如eBay發(fā)布的2021Q4財報顯示，基于US GAAP計算的持續(xù)經(jīng)營凈利潤為-8.93億美元，由盈轉(zhuǎn)虧。由于線上需求減弱等原因，公司將2022Q1的收入預(yù)期調(diào)至24.3-24.8億美元之間，低于市場預(yù)期的26.1億美元。
另外，燕文物流平臺客戶盈利弱化或致付款能力下降，進(jìn)而影響公司應(yīng)收賬款的有效管理。
在報告期內(nèi)，燕文物流在計提了壞賬準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款賬面價值分別為 8119.34萬元、16287.71萬元、25356.08萬元和16255.28萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.61%、18.64%、20.60%和15.42%。其中，應(yīng)收賬款規(guī)模的增長主要歸因于公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長及信用期較長的電商平臺客戶收入占比的提高。
何以鞏固行業(yè)地位？
從行業(yè)競爭格局看，跨境出口電商綜合物流服務(wù)市場整體呈現(xiàn)集中度低、行業(yè)參與者眾多、市場份額分散、區(qū)域化程度明顯的特征。部分綜合型跨境出口電商物流服務(wù)商在出口物流各環(huán)節(jié)管控能力和物流資源整合運營能力等方面雖具突出優(yōu)勢，但其市場占有率仍較低。
當(dāng)前，以順豐控股、通達(dá)系為代表的國內(nèi)快遞企業(yè)，及以華貿(mào)物流、中國外運為代表的貨代企業(yè)，紛紛加大其在國際業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，致使行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年底，跨境電商物流領(lǐng)域共發(fā)生30起融資事件，屬于資本熱捧賽道。
預(yù)估未來，競爭將使行業(yè)持續(xù)盈利增長承壓、行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，唯有頭部企業(yè)有望享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
盡管燕文物流深耕行業(yè)多年，已長成業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)之一。但同DHL、FedEx、UPS等國際大型商業(yè)快遞公司，及順豐控股、京東物流等國內(nèi)上市公司相比，在資本實力、融資渠道、運力資源、品牌影響力等維度仍存差距。
此次IPO而言，燕文物流擬募資9億元，主要用于智能分揀及轉(zhuǎn)運一體化項目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)項目、車輛購置項目以及補(bǔ)充流動資金。這將有效增強(qiáng)其應(yīng)急處理能力和智能水平，以加強(qiáng)物流時效管理和提升服務(wù)質(zhì)量。
事實上，其服務(wù)質(zhì)量問題此前爭議不小，《每日財報》發(fā)現(xiàn)，早在2015年，就有媒體報道稱，河北霸州市有人擺攤出售多個無人簽收又無法退回的郵政快件，價格為每件10元。調(diào)查結(jié)果顯示，該批郵件是燕文物流交寄的平常國際小包郵件，因境外無法投遞被退回。
總體而言，未來直發(fā)專線和海外倉將逐步成為行業(yè)主流，跨境出口電商物流市場也將向頭部企業(yè)聚集。燕文物流欲夯實行業(yè)地位，不僅需要通過升級服務(wù)來開拓新興市場、鞏固口碑，還需加強(qiáng)信息技術(shù)化和資源整合能力，利用大數(shù)據(jù)平臺和專線業(yè)務(wù)打造核心競爭力。