文｜紅周刊 張曉添

在近期農(nóng)林牧漁板塊活躍之前，“豬周期”股曾有顯著反彈，但隨著養(yǎng)豬股紛紛巨額預(yù)虧，“豬周期”板塊遭遇壓制。之前，多家研報(bào)曾預(yù)計(jì)今年3-6月會(huì)是“豬周期”底部向上的拐點(diǎn)，但業(yè)內(nèi)人士表示，這存在“誤判”。不僅行業(yè)拐點(diǎn)未現(xiàn)，行業(yè)去產(chǎn)能也才剛剛上路。

市場(chǎng)對(duì)“豬周期”何時(shí)迎來拐點(diǎn)觀點(diǎn)不一，一些券商在去年底就預(yù)期豬周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，但《紅周刊》記者最近走訪的多位資深行業(yè)人士均表示，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重，去產(chǎn)能跡象并不明顯。在缺乏顯著催化因素的情況下，生豬銷售價(jià)格近期或?qū)⒃诘臀怀掷m(xù)徘徊。

自去年以來，國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)生豬售價(jià)大幅走低，本輪豬周期進(jìn)入下行階段。復(fù)盤豬價(jià)走勢(shì)不難看出，價(jià)格在10月初出現(xiàn)小幅回升，春節(jié)后又繼續(xù)下行。但生豬養(yǎng)殖相關(guān)個(gè)股自去年三季度末就開始“搶跑”，并在歲末年初大市調(diào)整的背景下走出“亮眼”行情。其中，溫氏股份的股價(jià)在6個(gè)月里上漲將近60%。

產(chǎn)能去化“停滯”，豬周期拐點(diǎn)被誤判

面對(duì)豬價(jià)起伏波動(dòng)和板塊躁動(dòng)，近期多家券商紛紛做出頗為樂觀的判斷。比如，國泰君安認(rèn)為，“豬周期”預(yù)期最差的時(shí)間已經(jīng)過去，板塊估值回歸價(jià)值中樞的大勢(shì)已經(jīng)形成，“豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期提升將持續(xù)加速?！睎|方證券認(rèn)為，板塊此前上漲反映的是豬價(jià)下跌形成的產(chǎn)能去化預(yù)期?！皬?2月、1月豬價(jià)走勢(shì)來看，能繁母豬預(yù)計(jì)仍將維持環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，未來供應(yīng)減少、價(jià)格反轉(zhuǎn)已是大概率事件?！?/p>

不過，在一位不愿具名的私募基金分析師看來，目前生豬養(yǎng)殖板塊的確有較好機(jī)會(huì)，但同樣存在不確定性?！耙环N可行的做法是先低位少量買入，再不斷驗(yàn)證。”他對(duì)《紅周刊》說。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)部對(duì)豬周期拐點(diǎn)何時(shí)到來的問題更加保守。某上市農(nóng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《紅周刊》表示，當(dāng)前預(yù)測(cè)本輪周期底部“為時(shí)過早”?！皬哪芊蹦肛i、尤其是有效能繁母豬數(shù)量的變化來看，當(dāng)前產(chǎn)能去化仍相當(dāng)緩慢。生豬售價(jià)短期很難走出V字形反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，或?qū)⒃谙喈?dāng)長一段時(shí)間里保持‘底部小幅波動(dòng)’的態(tài)勢(shì)?！彼f。

不僅如此，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能實(shí)際上存在一種特殊情況，即短期空欄的養(yǎng)殖場(chǎng)仍可能迅速恢復(fù)養(yǎng)殖活動(dòng)。因此，該負(fù)責(zé)人推斷，行業(yè)實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能或許要等到有養(yǎng)殖戶“拆除豬場(chǎng)”。

某大型養(yǎng)殖企業(yè)的一位華南區(qū)業(yè)務(wù)主管也向《紅周刊》確認(rèn)：目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)依然嚴(yán)重過剩，“還看不到去產(chǎn)能的跡象”?！盎蛟S要等到有大型企業(yè)宣布退出，才能看到產(chǎn)能顯著出清?！彼f。

他還坦言，此前外界以及部分行業(yè)組織認(rèn)為今年3～6月出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)，這當(dāng)中“存在誤判”。

業(yè)內(nèi)之所以對(duì)豬價(jià)拐點(diǎn)如此謹(jǐn)慎，與本輪“超級(jí)豬周期”罕見的價(jià)格波動(dòng)幅度不無關(guān)系。從公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，本輪豬周期上行階段大約開始于2018年三季度，價(jià)格上行階段持續(xù)33個(gè)月，累計(jì)上行幅度超過260%。2019年10月更是觸及56元/公斤的歷史高點(diǎn)。相比之下，上一輪周期的價(jià)格最高點(diǎn)為31.56元/公斤。

有行業(yè)人士向《紅周刊》透露，2020年年初前后的一段時(shí)期，業(yè)內(nèi)“養(yǎng)一頭豬可以賺到兩千元”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出頭均200元至300元的長期利潤水平。在那樣的行情下，業(yè)內(nèi)各家企業(yè)“賺得盆滿缽滿”。該行業(yè)人士還透露，就在2020年的中國豬業(yè)發(fā)展大會(huì)上，國內(nèi)各豬企一把手“悉數(shù)到場(chǎng)、談笑風(fēng)生”，可謂“中國養(yǎng)豬史上少有的一次盛會(huì)”。

然而，價(jià)格上行階段大量資本聞風(fēng)涌入，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域產(chǎn)能急劇膨脹?！氨据嗁Y本擴(kuò)張對(duì)整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)的影響可能十年內(nèi)難以消除?！鼻笆錾鲜修r(nóng)企負(fù)責(zé)人說。

頭部豬企“僵持”等待，現(xiàn)金流壓力引關(guān)注

一時(shí)無限風(fēng)光過后，眼下生豬養(yǎng)殖業(yè)正在艱難過冬。從2021年至今，豬價(jià)跌幅已近70%，并低于行業(yè)盈虧線。

有媒體近日援引行業(yè)研究部門數(shù)據(jù)報(bào)道稱，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)“每賣出一頭豬”大約虧損300元左右。記者就此向幾位行業(yè)人士核實(shí)，對(duì)方表示“這的確是很多區(qū)域的情況”，“就某些企業(yè)的具體情況而言，這還是一個(gè)比較保守的數(shù)字?！?/p>

在這種情況下，除行業(yè)龍頭牧原股份外，參與生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的企業(yè)2021年大部分出現(xiàn)虧損，其中正邦科技、溫氏股份的虧損規(guī)模居前。溫氏股份2月23日發(fā)布未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的《2021年度業(yè)績快報(bào)》稱，全年虧損133億元。而根據(jù)此前各企業(yè)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，正邦科技預(yù)虧更是高達(dá)182億至197億元。

生豬價(jià)格大跌、飼料成本上漲，是各家豬企虧損的共同原因。溫氏股份在公告中稱，報(bào)告期內(nèi)公司毛豬銷售均價(jià)17.39元/公斤，同比下降48.18%，同時(shí)因飼料原料價(jià)格連續(xù)上漲、公司外購部分豬苗育肥、持續(xù)推進(jìn)種豬優(yōu)化等因素推高養(yǎng)豬成本，肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現(xiàn)深度虧損。正邦科技則在公告中坦言，大幅虧損是業(yè)務(wù)過度集中的后果。以2021年出欄量衡量，正邦科技、溫氏股份的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模分列全國第二和第三。

在業(yè)績報(bào)虧的豬企中，大額計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是普遍現(xiàn)象。其中，溫氏股份在2月23日發(fā)布的《2021年度業(yè)績快報(bào)》中公布，報(bào)告期內(nèi)，公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定和要求，“對(duì)目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計(jì)提了減值準(zhǔn)備約21億元”。而在1月21日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，該項(xiàng)數(shù)額約為25億元。相比之下，正邦科技計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約12億元、新希望對(duì)存欄生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約10億元。

至于溫氏股份計(jì)提減值準(zhǔn)備為何顯著高于同行，記者走訪的行業(yè)人士表示，在行業(yè)普遍虧損的情況下，（在合規(guī)的前提下）這實(shí)際上是一種“聰明的做法”?！白龀鲞@樣的決定，肯定是深度思考的結(jié)果?！蹦成鲜衅髽I(yè)華南區(qū)業(yè)務(wù)主管說，“這相當(dāng)于一次性考慮了行業(yè)接下來一段時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上形成‘輕裝上陣’的效果。等到銷售行情好轉(zhuǎn)，公司業(yè)務(wù)上若能迅速反應(yīng)，合規(guī)的部分減值準(zhǔn)備的‘轉(zhuǎn)回’，可以幫助實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績表現(xiàn)?！钡硪环矫?，這類財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)手段仍面臨巨大的不確定性。

行業(yè)人士表示，當(dāng)前本應(yīng)該是產(chǎn)能出清階段，但多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)都在想盡辦法“活下去”，等待“對(duì)手被熬出局”來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清。

而這種觀望和等待，實(shí)際帶來了整個(gè)行業(yè)處于一種“僵持”狀態(tài)。這對(duì)豬企緊繃的現(xiàn)金流將是一大考驗(yàn)。以虧損規(guī)模最大的正邦和溫氏來看，溫氏股份2021年前三個(gè)季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-17.06億元、-10.06億元和12.44億元。三季度末現(xiàn)金及等價(jià)物余額81.16億元。正邦科技2021年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-36.58億元、-1.85億元和20.59億元，三季度末現(xiàn)金及等價(jià)物余額24.45億元。

相比而言，若生豬價(jià)格在出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)之前繼續(xù)下探或長期維持低位，正邦科技面臨的現(xiàn)金流壓力或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。記者走訪的多位行業(yè)人士表示，目前正對(duì)正邦科技的經(jīng)營情況保持密切關(guān)注。

短期追求安全邊際，長期看好“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式

上述某企業(yè)華南區(qū)業(yè)務(wù)主管表示，除豬企現(xiàn)金流狀況外，企業(yè)接下來進(jìn)一步募資的能力也可能影響這場(chǎng)“僵持”的結(jié)果。他認(rèn)為，若從企業(yè)所處區(qū)域的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力來判斷，華南企業(yè)相對(duì)而言可能在這方面具備一定優(yōu)勢(shì)。

不過，目前行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率快速升高，可能限制企業(yè)后續(xù)獲得更多“外部輸血”的能力。另有投資人對(duì)《紅周刊》表示，對(duì)于生豬養(yǎng)殖這樣典型的周期性行業(yè)，若出現(xiàn)大幅虧損，且資產(chǎn)負(fù)債率快速上升到較高水平，“可能會(huì)限制養(yǎng)殖企業(yè)在后續(xù)周期上行期產(chǎn)能投放能力，進(jìn)而亦或?qū)竟乐祷謴?fù)起到反向抑制作用?！备鶕?jù)各公司2021年三季報(bào)，生豬養(yǎng)殖板塊市值前十企業(yè)中，已有五家資產(chǎn)負(fù)債率超過60%。

前述私募基金分析師認(rèn)為，目前投資生豬養(yǎng)殖企業(yè)股票首先要追求安全邊際?！皩?duì)于這輪周期會(huì)不會(huì)震蕩一年，買方機(jī)構(gòu)仍然心存擔(dān)憂。如果是持續(xù)震蕩的話，還是要找財(cái)務(wù)更為穩(wěn)健的標(biāo)的?！彼f，重點(diǎn)要關(guān)注板塊內(nèi)標(biāo)的現(xiàn)金流、負(fù)債率和成本等指標(biāo)變化情況，切莫盲目跟風(fēng)、忽視風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來，眼下生豬養(yǎng)殖行業(yè)的陣痛還可能給行業(yè)格局帶來新的變數(shù)。據(jù)前述上市農(nóng)企高管介紹，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖長期以“企業(yè)自繁自養(yǎng)”和“企業(yè)+農(nóng)戶”兩種模式為主。而他更看好近幾年加速發(fā)展的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，即從養(yǎng)殖到終端肉類食品的“一條龍”產(chǎn)業(yè)?！斑@類企業(yè)可以融合前兩種模式的競(jìng)爭力，也更有條件形成品牌化優(yōu)勢(shì)?！彼f。

此外，他更看好業(yè)務(wù)多元、而非單一養(yǎng)殖某種畜禽的企業(yè)?！皬闹型鈿v史經(jīng)驗(yàn)來看，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)都存在周期性特征，多元業(yè)務(wù)能夠帶來互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，可以幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！彼f。

（本文已刊發(fā)于2月26日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）