文|投中網(wǎng) 胥崟濤

北京時(shí)間2月25日，大眾汽車(chē)財(cái)務(wù)官Arno Antlitz表示，大眾汽車(chē)將在夏末內(nèi)向市場(chǎng)提供有關(guān)上市的最新進(jìn)展和時(shí)間表。這意味著，保時(shí)捷最快可能在2022年第四季度完成IPO。

據(jù)報(bào)道，大眾已對(duì)保時(shí)捷建立了雙重股東結(jié)構(gòu)，為其IPO鋪平了道路。具體而言，保時(shí)捷的股票將平均分為普通股和無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股，之后將有25% 的股票以800 億歐元至900 億歐元的預(yù)期估值浮動(dòng)。

保時(shí)捷，大眾少有的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”

保時(shí)捷汽車(chē)一直被視為是大眾集團(tuán)的“珍寶”。

在傳統(tǒng)汽車(chē)制造商中，保時(shí)捷幾乎是唯一一家能將利潤(rùn)率保持在15% 以上的品牌?？梢哉f(shuō)，保時(shí)捷是大眾眾多子公司中，少有的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。

事實(shí)上，大眾集團(tuán)每年大約售出900 萬(wàn)輛汽車(chē)，保時(shí)捷交付量占前者1/30（大約30萬(wàn)臺(tái)），但利潤(rùn)卻占集團(tuán)總體的四分之一。

電動(dòng)化的首戰(zhàn)告捷幫助保時(shí)捷鞏固了這一稱(chēng)號(hào)。2021年，保時(shí)捷推出首款純電超跑Taycan，高管們都沒(méi)想到能賣(mài)出4.1萬(wàn)臺(tái)。要知道，保時(shí)捷近3年全系車(chē)型加在一起也才25~30萬(wàn)臺(tái)上下波動(dòng)。這讓不少外媒認(rèn)為，Taycan是最具潛力取代911成為一代經(jīng)典的跑車(chē)系列。

盡管如此，大眾集團(tuán)依然決定讓保時(shí)捷獨(dú)立IPO，目的是讓保時(shí)捷-皮耶希家族能夠售出其手中的大眾汽車(chē)股份，轉(zhuǎn)而持有保時(shí)捷股份。

目前，保時(shí)捷-皮耶希家族通過(guò)保時(shí)捷控股公司（Porsche Automobil Holding SE）持有大眾集團(tuán)53.3%的股份。

早有消息稱(chēng)保時(shí)捷-皮耶希家族愿意減少其持有的大眾集團(tuán)股份，但前提是維持最大單一股東的身份，持股比例至少要高于卡塔爾主權(quán)基金（14.6%）和德國(guó)下薩克森州（11.8%）。

為此，赫伯特·迪斯早在2021年準(zhǔn)備好出售方案，據(jù)報(bào)道，迪斯對(duì)集團(tuán)和股東結(jié)構(gòu)的重大重組已進(jìn)行一年多時(shí)間。如果保時(shí)捷IPO順利，大眾汽車(chē)可以借籌集的資金來(lái)幫助自己實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和向電動(dòng)汽車(chē)轉(zhuǎn)型。

據(jù)當(dāng)前消息，大眾將尋求通過(guò)出售大約四分之一的保時(shí)捷股份來(lái)籌集至少200億歐元，屆時(shí)保時(shí)捷的估值將被炒到800億至900億歐元之間，要知道前段時(shí)間大眾集團(tuán)的市值最低才1100億歐元。

此前大眾計(jì)劃到2025年，電動(dòng)化投資達(dá)到350億歐元，數(shù)字化投資達(dá)到270歐元。

迪斯一再向市場(chǎng)傳遞有足夠的資金完成電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的信心，然而股東們擔(dān)心大眾每年150億歐元的自由現(xiàn)金流不足以支撐這一計(jì)劃。外界認(rèn)為迪斯低估了電池原材料的漲價(jià)和建造電池廠的費(fèi)用，此外，電動(dòng)化需要支出比預(yù)期更昂貴的研發(fā)費(fèi)用和并購(gòu)成本——一場(chǎng)計(jì)劃在內(nèi)的裁員是在所難免的。

所以，大眾急需完成對(duì)保時(shí)捷的“交割”獲得200億歐元的現(xiàn)金。

大眾-保時(shí)捷的怨恨情仇

為什么開(kāi)頭說(shuō)保時(shí)捷IPO只是大眾集團(tuán)與保時(shí)捷-皮耶希家族的一次內(nèi)部交易？這里插播一段歷史。

2007年10月23日，歐洲法院作出裁決《大眾法》的實(shí)施限制了資本在歐洲市場(chǎng)的自由流動(dòng)，是為非法。

此前按照《大眾法》的規(guī)定，無(wú)論大眾汽車(chē)的股東掌握多少股權(quán)，其所擁有的表決權(quán)都不得高于20%。

當(dāng)時(shí)保時(shí)捷已持有大眾集團(tuán)31%股份，但本質(zhì)上在集團(tuán)內(nèi)部沒(méi)有多少話語(yǔ)權(quán)。

2008年9 ，保時(shí)捷創(chuàng)始人外孫沃爾夫?qū)けr(shí)捷率領(lǐng)公司大舉收購(gòu) 眾集團(tuán)股份，持股 例一度達(dá)到35.14%，希望推動(dòng)保時(shí)捷SE成為 眾集團(tuán)的 公司。

本以為順利的收購(gòu)被其表兄 費(fèi)迪南德·耶希背地推動(dòng)的 項(xiàng)決議打破，沃爾夫?qū)召?gòu)夢(mèng)碎。

金融危機(jī)中，保時(shí)捷簽下高達(dá)百億歐元債務(wù)， 耶希借機(jī)反攻，2009年成功并購(gòu)保時(shí)捷。

最終，大眾集團(tuán)以39億歐元收購(gòu)了保時(shí)捷汽車(chē)49%股權(quán)，隨后大眾集團(tuán)在2012年完成了對(duì)保時(shí)捷汽車(chē)100%的控股。

保時(shí)捷與大眾經(jīng)歷數(shù)月的“收購(gòu)和反收購(gòu)”大戰(zhàn)結(jié)束，保時(shí)捷控股公司最終持有大眾汽車(chē)52.2%的普通股（31.4%的認(rèn)繳股）、成為大眾集團(tuán)的最大單一股東。

時(shí)至2022年2月，有消息稱(chēng)保時(shí)捷控股公司正在考慮出售其在大眾汽車(chē)公司53.1%的部分股份，以獲得保時(shí)捷的大量股份。他們有可能買(mǎi)下所有發(fā)行的普通股，從而使保時(shí)捷僅有12.5%的自由流通股。

大眾的電動(dòng)化進(jìn)展

傳統(tǒng)車(chē)企的轉(zhuǎn)型無(wú)疑背負(fù)著最沉重的包袱。

2021年7月13日，大眾對(duì)外宣布，計(jì)劃啟動(dòng)機(jī)電一體化平臺(tái)SSP、標(biāo)準(zhǔn)電芯、充電補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)以及自動(dòng)駕駛有關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)，且對(duì)此設(shè)置了時(shí)間表，到2030年，大眾在歐洲市場(chǎng)的新車(chē)銷(xiāo)量中，純電動(dòng)車(chē)滲透率要達(dá)到70%以上，在中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)的純電動(dòng)車(chē)滲透率也將達(dá)到50%。

2021年，大眾純電的ID.系列在中國(guó)一口氣推出了5款車(chē)型，分別為一汽-大眾的ID.4 CROZZ、ID.6 CROZZ和上汽大眾的ID.4 X，ID.6 X和ID.3。然而5款車(chē)月銷(xiāo)量綜合也僅僅過(guò)萬(wàn)臺(tái)，和早期進(jìn)入新能源市場(chǎng)的的“蔚小理”、長(zhǎng)城、比亞迪相比，成績(jī)不盡如人意，更難以和特斯拉這樣強(qiáng)勁的對(duì)手相比。

為獲得穩(wěn)定供貨，2020年大眾集團(tuán)通過(guò)轉(zhuǎn)股和募資定增的方式，成為中國(guó)第三大磷酸鐵鋰電池供應(yīng)商國(guó)軒高科的第一大股東，占其總股本的26.47%。

近期還傳來(lái)大眾汽車(chē)集團(tuán)正在與華為自動(dòng)駕駛部門(mén)展開(kāi)談判的消息，前者擬30億歐元購(gòu)買(mǎi)華為相關(guān)自動(dòng)駕駛技術(shù)。

與特斯拉成熟的三電技術(shù)和自動(dòng)駕駛軟件相比，大眾想要順利搭上電動(dòng)化的末班車(chē)，還有巨大的技術(shù)鴻溝亟待填補(bǔ)，而這一差距，也迫使迪斯等高層不得不傾注寶貴的現(xiàn)金資源加以彌補(bǔ)。