文|翠鳥資本

海底撈（6862.HK）最高虧損45億元？

許多投資者看到這個業(yè)績預告，恐怕都吃了一驚。海底撈火鍋價格沒降，但預期虧損額卻直接“爆表”。

近一年，海底撈港股股價85元高點，一路下跌至目前18元。短短一年，市值蒸發(fā)速度之快，成為港股市場的閃崩典型。

海底撈到底怎么了？

股價斷崖式下跌

港股市場上，海底撈一度是大消費板塊的明星股票，吸引了大量知名資金，公募基金、私募基金、對沖基金紛紛押注。

2021年2月，海底撈股價沖上85元，之后一路下跌，當中只有微幅且疲軟的反彈，一度跌至15元的低位。

海底撈股價的下跌，已經(jīng)不能用“腰斬”二字形容，K線圖陷入了徹底萎縮的狀態(tài)。

這背后，是海底撈的基本面出現(xiàn)重大預警信號。

據(jù)最新公告，截至2021年12月31日，虧損約人民幣38億元至人民幣45億元，同比下降1327.79%至1553.96%。

這是海底撈6年以來首次出現(xiàn)虧損。

在海底撈看來，上述虧損背后與一個數(shù)字相關(guān)。

實際上，2021年海底撈關(guān)閉了300余家餐廳，以及餐廳經(jīng)營業(yè)績下滑因素，直接導致處置長期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失等合計約33-39億元。

此外，公告還披露：疫情原因以及2021年擴張過快等問題沖擊了海底撈的運營，海外門店2021年也出現(xiàn)虧損加劇的情況。

“減速瘦身”能否奏效

去年末，海底撈正式推出“啄木鳥”計劃，由海底撈執(zhí)行董事兼副首席執(zhí)行官楊利娟全權(quán)負責，針對經(jīng)營業(yè)績不佳門店，重建并強化部分職能部門，恢復大區(qū)管理體系。

表面上是內(nèi)部管理和考核機制的再升級，但本質(zhì)是對業(yè)務(wù)快速擴張的“收斂”。

一項數(shù)據(jù)顯示：2019年和2020年海底撈分別新開門店308家和544家，2021年上半年新增299家。

可以看出，疫情下的2020年，海底撈反而逆勢擴張，當時市場關(guān)于“報復性消費”的輿論不絕于耳。

也有賣方研究機構(gòu)預判：“啄木鳥計劃”糾偏后，海底撈門店拓展預計更為謹慎，預計2021年公司關(guān)停門店300-400家，總門店數(shù)凈增加100-200家?？紤]到海底撈加強對門店翻臺率、利潤率等指標考核，預計22年開店節(jié)奏仍將保持平穩(wěn)。

第二增長曲線在哪？

實際上，海底撈一直在打破第二業(yè)態(tài)，新品牌陸續(xù)推出，包括了喬喬的粉、百馥私房面、撈派有面兒、大牟田、十八汆、飯飯林、秦小賢、苗師兄鮮炒雞等快餐。

然而，這些仍只是“蜻蜓點水”，海底撈的門店生意仍是基本面的核心。

結(jié)合相關(guān)第三方研究，這里有兩個海底撈投資前景的預判：

1）海底撈的股價底部有多大空間？

有一家券商研究所團隊測算海底撈市值區(qū)間將介于672-1366億港元。截至2月24日，海底撈市值為1000億元附近。

由于672-1366億港元市值區(qū)間伸縮型過強，可以672億港元作為底線，說明還有一定的底部空間。要看到一個關(guān)鍵因素，全區(qū)各地疫情仍處于反復階段，進一步增加了未來的不確定性，對各大門店的宏觀微觀管理都形成了很大挑戰(zhàn)。因此，海底撈未來市場表面存在各種不確定性。

2）海底撈利潤率能恢復到什么水平？

相關(guān)券商研究報告測算：假設(shè)海底撈單店營收與營業(yè)利潤率繼續(xù)保持高度正相關(guān)，結(jié)合中性情況下2022年3051萬元單店營收預測值（基于3.5次/天翻臺率與110.7元/人客單價），2022年營業(yè)利潤率將恢復至11%。

對于一家火鍋巨頭，11%的利潤率能改變投資者的信仰嗎？