文 | 巨潮 荊玉
1月24日，途虎養(yǎng)車提交了港交所上市聆訊申請，這家歷經(jīng)了累計16輪融資的公司，終于到了接受二級市場考驗的時刻。
途虎被認為是“用互聯(lián)網(wǎng)顛覆汽車服務行業(yè)”的變革者，其于2011年創(chuàng)立于上海，主營輪胎、機油、汽車保養(yǎng)、汽車美容、車品等，擁有3369家途虎工場店和33223家合作門店。
根據(jù)灼識咨詢的報告，截至2021年9月底，在中國所有的汽車服務供應商中，途虎養(yǎng)車的門店數(shù)量排名第一。但隨著規(guī)模變大，其經(jīng)濟性似乎并沒有隨之上升。招股書顯示，途虎養(yǎng)車近三年都處于虧損狀態(tài)當中。
從2013年至2021年間歷經(jīng)了累計16輪融資、階段性經(jīng)營性現(xiàn)金流為負，這都指向途虎面臨的資金挑戰(zhàn)。尤其是在天貓養(yǎng)車、京車會這些巨頭“親兒子”的競爭之下，上市補足“彈藥”順理成章。
激烈競爭的環(huán)境之外，對于新能源汽車后服務市場的布局，也是途虎所必須考慮的。
隨著電動車時代的到來，車主在養(yǎng)護上的花費會越來越少。目前國內電動車品牌也在大量自建維修廠，留給服務商的市場空間可能會相應縮小。招股書也顯示，途虎募集資金的用途之一，就是向新能源汽車車主提供汽車服務相關的投資。
作為中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區(qū)、中國最大的輪胎和機油零售商、中國最知名的獨立汽車服務品牌，途虎養(yǎng)車已取得的成績有目共睹。
但要謀求上市的途虎，必須面臨資本市場對其發(fā)展前景的“拷問”。擁有互聯(lián)網(wǎng)模式、數(shù)字化優(yōu)勢的途虎為何盈利困難，其能否擺脫外部輸血實現(xiàn)健康現(xiàn)金流，在即將到來的電動車時代又面臨著怎樣的考驗？這是不少投資者的關切，也是文章試圖回答的問題。
01 不盈利的“中間商”
以商貿類業(yè)務為主的業(yè)務結構就會拖累到途虎整體的利潤率。
根據(jù)灼識咨詢報告，2020年中國汽車服務市場（包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及需安裝配件）規(guī)模已達1萬億元，預計將以10%的復合年增長率在2025年達到1.7萬億元。
這是塊誘人的巨大蛋糕，同時其市場環(huán)境也給了新玩家以擴張機遇。
具體來說，國內的汽車服務市場一直較為散亂，呈現(xiàn)出碎片化的特征。頭部市場空間被各大品牌的4S店體系占據(jù)，雖然價格不菲、服務差強人意，但卻勝在有著較高的客群基礎和技術優(yōu)勢。
分布于大中小城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的各類的路邊修理廠，雖然勉強能解決問題，但服務質量良莠不齊，市場魚龍混雜。
此時，處于行業(yè)中流位置的各類第三方汽車服務商，可以通過集中采購降低成本、打造品牌，贏得消費者的信賴，實現(xiàn)對上下兩個層級玩家的替代。
結合了互聯(lián)網(wǎng)模式與優(yōu)勢的途虎養(yǎng)車，則是第三方汽車服務商中的佼佼者。
擁有中國汽車服務提供商聚集的最大的車主社區(qū)，途虎可以憑借巨大體量，跳過部分中間商直接向廠商采購，既能讓利于消費者，也可以賺取部分差價。途虎能夠成為中國最大的輪胎和機油零售商，也正依賴于其集結的廣大消費者。
但看似一個多方共贏的局面，現(xiàn)階段的途虎卻成為其中承擔損失的一方。
招股書顯示，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的營收分別是70億元、88億元和84億元；經(jīng)調整凈虧損（排除可轉換可贖回優(yōu)先股的影響）分別為10億元、9.7億元、9億元。
雖然虧損額在收窄，但數(shù)額仍然不低，以致于有評價稱其是又一個“薅資本羊毛，補貼消費者”的例子。
究其虧損的原因，一方面是途虎養(yǎng)車尚未擺脫“經(jīng)銷商”、“中間商”的角色。
招股書顯示，2020年、2021年前三季度，輪胎和底盤零部件業(yè)務分別占到其營收的48%和43.6%。而保養(yǎng)業(yè)務收入占比分別為29.9%和32.7%。顯然，“賺差價”業(yè)務仍然是其營收的大頭。
眾所周知，賺差價的業(yè)務生意模式近似于商貿，利潤率一般都不會太高，而以“賺差價”業(yè)務為主的業(yè)務結構就會拖累到途虎整體的利潤率。數(shù)據(jù)顯示，途虎2019年、2020年以及2021年前三季度的毛利率分別為7.43%、12.34%和15.55%。
此外，途虎主打零部件價格透明、以及用低價標品獲客引流等原因，都造成其毛利率較為微薄。
另一方面，途虎要打造品牌、吸引C端客戶和加盟商，就必須進行營銷投入。在整體毛利率較為微薄的情況下，這些營銷投入容易侵蝕掉途虎的部分利潤空間。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年前三季度，途虎的銷售及營銷開支分別占到其營收的14.4%和14.5%。
02 汽車服務市場的供給側改革
途虎短時間內恐怕還無法走出虧損，追求規(guī)模可能是其首要目標。
部分評論認為途虎的虧損是“薅資本羊毛，補貼消費者”；但在另一部分評論者看來，途虎的虧損是有意為之，有奪取中小汽修廠市場空間的意味。
因此在社交平臺上出現(xiàn)了“雙面途虎”，部分網(wǎng)民（以消費者為主）稱贊其價格透明、服務有保障，部分網(wǎng)民（主要以汽車服務從業(yè)者為代表）則批評其99元賣全合成機油打法過于彪悍。
考慮到途虎當前的營收只占到中國汽車服務市場總規(guī)模的1%左右，在國家反壟斷、規(guī)范平臺經(jīng)濟健康的發(fā)展的背景下，途虎獲得行業(yè)壟斷地位、并進一步提價獲取超額利潤的現(xiàn)象幾乎不會發(fā)生。
相反，在天貓養(yǎng)車、京東京車會、上汽車工坊等“大廠親兒子”對手的激烈競爭之下，途虎要擺脫虧損局面、實現(xiàn)持續(xù)正向的現(xiàn)金流是個不小的難題。
阿里和京東都是途虎的重要對手
國內的汽車服務市場正在進行一場供給側改革，數(shù)量過剩的中小連鎖、不規(guī)范的個體戶在此過程中會有大量出清。如前文所言，這是塊誘人的巨大的蛋糕，同時也是新玩家們絕佳的機會，巨頭們都已經(jīng)入場。
據(jù)悉，目前天貓養(yǎng)車全國加盟商超過24000家，已開業(yè)門店多于1500家；京車會也有千余家簽約加盟開業(yè)。雖然巨頭們下場較晚，但在資金實力、C端知名度上都有一定的優(yōu)勢。
對于途虎來說，行業(yè)第一的位置對于資本市場的估值有著重要意義，勢必要守住。
但要在巨頭夾擊之下捍衛(wèi)第一的位置，途虎可能不得不繼續(xù)維持營銷支出，并繼續(xù)用低價標品獲客引流、讓利消費者。這意味著其短時間內恐怕還無法走出虧損，追求規(guī)?？赡苁瞧涫滓繕?。
好消息是，整個途虎的加盟體系仍然是盈利的，途虎并未收取過高的加盟費（加盟費在其總營收中的占比只有4%），從而給加盟商留下了合適的利潤空間。
數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的加盟商持續(xù)增加，分別為1296家、2323家和3167家。其中有39%的加盟商開設了兩家及以上門店。
作為途虎連續(xù)4輪的投資人，在遠翼投資創(chuàng)始合伙人楊俊看來，這是計之長遠的做法。他告訴巨潮，如果未來途虎養(yǎng)車的加盟體系夠穩(wěn)定，夠強大，產品服務夠豐富后，作為強直營的管理架構，將會對母體產生直接的盈利反哺作用。
此外，以輪胎銷售業(yè)務起家的途虎，業(yè)務重心正在逐漸向汽車保養(yǎng)偏向。保養(yǎng)業(yè)務的收入占比逐年提高，且保養(yǎng)服務業(yè)務的毛利率遠高于商貿類，也帶動了途虎的毛利率不斷提升。
不過，加盟體系的強大和收入結構的轉變，都并非一朝一夕。面對當下的虧損和階段性經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的局面，上市融資更加直接了當、解決問題。
03備戰(zhàn)電動車時代
電動車時代的到來仍有相當長的時日，以途虎為代表的第三方服務商尚有時間來籌劃轉型等一系列的舉措。
此次上市融資，除了要支撐繼續(xù)擴張之外，途虎養(yǎng)車也意在提前對未來的電動車時代做出布局。
目前來看，途虎在電動車時代面臨的挑戰(zhàn)大過機遇。就保養(yǎng)服務而言，電動車的保養(yǎng)周期以及保養(yǎng)項目遠不及燃油車。維修服務方面，目前的新能源車企普遍選擇自營自建售貨服務體系，因此留給第三方服務商的市場空間相應縮小了。
當然，電動車時代的到來仍有相當長的時日，以途虎為代表的第三方服務商，有足夠時間來籌劃轉型，推出一系列舉措。
汽車服務市場是一個保有量市場，面向的是目前所有在路上跑的車。從中國的汽車保有量來看，新能源車的滲透仍然非常低。根據(jù)灼識咨詢報告，2021年中國新能源乘用保有量在乘用車總保有量中的滲透率約為3.0%，預計到2025年將達到9.5%。
且由于新能源車歷史不長，對于保養(yǎng)和維修的需求不高，所以從GMV的角度看占比更低。
不過，對于資本市場而言，未來預期的重要性可能超過當下業(yè)績，為此途虎針對電動車服務的提前布局很有必要。
途虎在申請書中表示正在探索新能源汽車相關商業(yè)機會，如電池維修服務，其目前已與零跑汽車、北汽極狐等建立了戰(zhàn)略業(yè)務合作。
楊俊告訴巨潮，雖然各家新能源主機廠目前都宣稱要自建售后體系，但除了部分頭部主機廠在資本市場的支持下在規(guī)模化的鋪開，大部分主機廠還是在試水和說說看的階段，而且采取的方式也往往是和現(xiàn)有汽車服務提供商們合作。
隨著未來新能源主機廠間的競爭加劇，主機廠在權衡投入的優(yōu)先級時，預計也會選擇現(xiàn)有的全國性大型汽車服務網(wǎng)絡來合作，途虎的市場領導地位會非常具有優(yōu)勢。
據(jù)楊俊透露，目前途虎已經(jīng)在與多家新能源主機廠和電池廠家試水業(yè)務。
此外，途虎養(yǎng)車在2021年8月成立了新鄉(xiāng)昱虎信息技術有限公司，經(jīng)營范圍涉及到新能源汽車整車銷售等。途虎也在招股書中表示，其正在探索與新能源汽車品牌合作，幫助他們進行車輛銷售和售后服務。
有分析人士指出，即使電動車時代到來，未來汽車后服務市場也有兩個關鍵入口不會改變：輪胎和鈑噴。途虎作為國內最大的輪胎零售商，且門店數(shù)量排名第一，其價值也可以通過新的業(yè)務和變現(xiàn)方式得以體現(xiàn)。
不過，這都需要上市后的途虎慢慢探索，并最終給資本市場一個滿意的方案。畢竟在資本市場的動蕩時期，所有人都在追求更大程度的確定性。