文 | 不二研究 秀一
影視寒冬尚未消散，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）逆流而上。
2022年伊始，耐看娛樂向港交所遞交招股書，其因投資《你好，李煥英》等“出圈”。
據(jù)招股書顯示，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂總計(jì)收入6.57億元；來自最大客戶的收益占同期總收益分別約22.4%、21.8%及41.6%。雖然收入可觀，但收入來源較為單一。
「不二研究」同時(shí)發(fā)現(xiàn)，耐看娛樂就《我和我的家鄉(xiāng)》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入總計(jì)2020萬(wàn)元，以及僅自《你好，李煥英》公映后產(chǎn)生投資收入960萬(wàn)元。
在「不二研究」看來，耐看娛樂在近年投資較為成功，收益雖稱不上亮眼，但也在穩(wěn)步上升。不過從收入結(jié)構(gòu)和來源觀察，較為單一。
有關(guān)影視寒冬已至的斷言甚囂，依靠網(wǎng)劇撐起營(yíng)收，加之對(duì)大股東的依賴，耐看娛樂在得到蔭庇的同時(shí)也伴生風(fēng)險(xiǎn)。
即使成功闖關(guān)IPO，在寒冬中逆流而上，于耐看娛樂也僅只是個(gè)開端。
投資“李煥英”出圈
據(jù)港交所1月3日晚間披露，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，招商證券國(guó)際及中泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
耐看娛樂是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行及/或共同投資網(wǎng)劇網(wǎng)絡(luò)電影以及對(duì)于院線電影進(jìn)行共同投資。
成立于2016的耐飛科技，制作的首部網(wǎng)劇《艷骨》在優(yōu)酷首播，其發(fā)生影業(yè)的創(chuàng)辦人劉成龍先生為中國(guó)網(wǎng)劇《河神》的編劇之一。
其后《等到煙暖雨收》《悍城》《水墨人生》《撲通撲通喜歡你》《親愛的檸檬先生》《興安嶺獵人傳說》《你好，火焰藍(lán)》等作品也分別在愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊等平臺(tái)播出。
此前，耐看娛樂投資《你好，李煥英》得以出圈。值得注意的是，耐看娛樂的執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事會(huì)主席為賈玲的好友，兩人曾多次在微博上互動(dòng)。
除此之外，耐看娛樂在2020年引入東陽(yáng)阿里巴巴（阿里影業(yè)的并表附屬公司）為耐飛科技股東之一，藉此于阿里影業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。
據(jù)其招股書顯示，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂的收益分別為1.35億元、2.60億元和2.62億元；凈利潤(rùn)分別為1927.3萬(wàn)元、2584.5萬(wàn)元和3226.5萬(wàn)元；純利率分別為14.3%、10.0%和12.3%。
同期，毛利分別為4978萬(wàn)元、9414萬(wàn)元和8561萬(wàn)元；毛利率分別為36.9%、36.2%和32.7%。
另一方面，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂總流動(dòng)負(fù)債分別為1.80億元、2.89億元和3.75億元。
截至2021年11月末，耐看娛樂的存貨、網(wǎng)劇及電影版權(quán)分別為1.18億元、1.89億元，兩者占流動(dòng)資產(chǎn)的比例合計(jì)為57.5%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5024.7萬(wàn)元。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其存貨包括在制定制網(wǎng)劇，網(wǎng)劇及電影版權(quán)主要包括許可IP、網(wǎng)劇及電影版權(quán)投資等。
耐看娛樂也坦承：若無(wú)法按發(fā)行計(jì)劃授出網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的播映權(quán)，則會(huì)面臨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
在「不二研究」看來，耐看娛樂雖因“李煥英”出圈，但其可支配現(xiàn)金并算不上富裕，且面臨著未能按時(shí)播映的風(fēng)險(xiǎn)，為耐看娛樂的發(fā)展埋下了隱患。
網(wǎng)劇收入近八成
按照業(yè)務(wù)線，耐看娛樂的營(yíng)收來源于網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影、許可IP及其他。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年，以制作及發(fā)行網(wǎng)劇所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂于眾多網(wǎng)劇公司中（不包括主要制作及發(fā)行電視劇的公司）排名第二。
若以制作及發(fā)行網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂于眾多網(wǎng)絡(luò)電影公司中（不包括主要制作及發(fā)行院線電影的公司）排名第四。
招股書顯示，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂網(wǎng)劇的收入分別為5914.9萬(wàn)元、16831.7萬(wàn)元和19583.0萬(wàn)元，分別占總收益的43.9%、64.8%和74.8%，是耐看娛樂的主要收入來源。
同期，網(wǎng)絡(luò)電影的收入分別為49.4萬(wàn)元、3123.5萬(wàn)元和5298.4萬(wàn)元，分別占總收益的0.3%、12.0%和20.2%；院線電影的收入分別為808.5萬(wàn)元、2468.4萬(wàn)元和984.6萬(wàn)元，分別占總收益的6.0%、9.5%和3.8%。
網(wǎng)劇作為耐看娛樂的主要收入來源，在2021年表現(xiàn)非凡。
其中《親愛的檸檬先生》于2021年為中國(guó)票房最高的分賬劇，票房超過5000萬(wàn)元，而《撲通撲通喜歡你》為愛奇藝于2021年票房最高的分賬劇，票房約為4500萬(wàn)元。
定制網(wǎng)劇《你好，火焰藍(lán)》2021年于優(yōu)酷獲得9999（峰值）的最高熱度值。網(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說》是2021年票房最高的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電影（在2021年首播的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電影當(dāng)中），總票房超過4000萬(wàn)元。
值得注意的是，2019年、2020年及2021前三季度，來自五大客戶的收益占總收益分別約76.1%、74.4%及95.7%，來自最大客戶的收益占同期總收益分別約22.4%、21.8%及41.6%。
包括優(yōu)酷在內(nèi)，其2021年前三季的前五大客戶中，有4家屬于中國(guó)前五大網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)。
耐看娛樂在招股書提及，倘若無(wú)法于優(yōu)酷維持業(yè)務(wù)關(guān)系，或優(yōu)酷失去領(lǐng)先的市場(chǎng)地位或知名度，或與中國(guó)前五大網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的關(guān)系惡化，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展前景將受到重大不利影響。
與此同時(shí)，在支出方面，2019年、2020年及2021前三季度，耐看娛樂的銷售成本分別為8517.2萬(wàn)元、1655.9萬(wàn)元和17616.8萬(wàn)元，占總收益的63.11%、63.75%和67.30%。
在「不二研究」看來，由于耐看娛樂大部分收益來自網(wǎng)劇，需要源源不斷的輸出。不僅要面臨收入單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還要注重內(nèi)容輸出的質(zhì)量。此外，耐看娛樂的收入基本源于五大客戶，如若合作生變，則將直接影響其營(yíng)收。
IP紅利是雙刃劍
據(jù)廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，網(wǎng)劇收益由2016年的32億元大幅增至2020年的168億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為50.9%。預(yù)期將穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年將達(dá)到272億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率10.1%。
由于愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻、芒果TV、嗶哩嗶哩等主要網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的崛起，據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶整體滲透率高達(dá)74.5%，滲透率將在2025年將達(dá)到82.0%。付費(fèi)用戶數(shù)目預(yù)期在2025年將達(dá)到85380萬(wàn)名，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.4%。
據(jù)云合數(shù)據(jù)后臺(tái)及各大平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021上半年上映的網(wǎng)絡(luò)電影共有264部，但票房過千萬(wàn)的至今僅有28部，其中約三分之一的項(xiàng)目都是IP或系列性作品。
IP的價(jià)值總有被榨干的一天，且消費(fèi)者對(duì)IP的喜愛度也不如從前。
據(jù)耐看娛樂招股書顯示，2019-2020年，許可IP的收入分別為5958.1萬(wàn)元和3349.1萬(wàn)元，分別占總收益的44.1%和12.9%，2021前三季度的收益數(shù)據(jù)并未明示。無(wú)論是收入的絕對(duì)數(shù)值，還是在總收益中的占比都大幅下降。
招股書解釋稱，耐看娛樂在采購(gòu)IP用于開發(fā)時(shí)更具選擇性，于2020年向第三方許可的IP數(shù)目下降至較低水平。換句話說，若未及時(shí)找到優(yōu)質(zhì)IP或保護(hù)現(xiàn)有IP，在許可IP收入方面，將受到較大掣肘。
從觀眾的角度來講，Neko向「不二研究」表示，為了甜而甜的“工業(yè)糖精”太多，劇本、演技、服化道很難恭維，好看的網(wǎng)劇越來越少了。
在「不二研究」看來，網(wǎng)劇發(fā)展至今日，消費(fèi)者難免有些審美疲勞。IP效應(yīng)縱是紅利，但凡事都是雙刃劍。耐看娛樂不僅要面臨原著黨的審視，還要不斷挖掘優(yōu)質(zhì)IP不能“斷糧”。
對(duì)于此次募資用途，耐看娛樂在招股書中披露，擬將部分募資用于潛在投資或并購(gòu)；擬將部分募資用于購(gòu)買具有巨大潛力的IP等。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，這些IP或用于網(wǎng)劇開發(fā)或網(wǎng)絡(luò)電影的儲(chǔ)備，或在未來一段時(shí)間成為彌補(bǔ)原創(chuàng)能力的不足。其擬將本次IPO的部分募資用于制作7部網(wǎng)劇，這些網(wǎng)劇的總投資額合計(jì)為7.78億元。
同時(shí)，擬將部分募資用于制作10部網(wǎng)絡(luò)電影，這些網(wǎng)絡(luò)電影的總投資額合計(jì)為1.29億元；擬將部分募資用于為3部共同投資院線電影撥付資金，這些院線電影的總投資約為1.5~2億元。
面臨網(wǎng)絡(luò)視頻的龐大紅利市場(chǎng)，「不二研究」認(rèn)為，雖然耐看娛樂有意提升原創(chuàng)能力，但按照網(wǎng)劇的收益比例，短時(shí)間全部替換很難實(shí)現(xiàn)，目前依舊需要依賴IP作為網(wǎng)劇開發(fā)和網(wǎng)絡(luò)電影的儲(chǔ)備，在投資并購(gòu)方面也需多加斟酌。
網(wǎng)劇瘋狂生長(zhǎng)，IP未來價(jià)值幾何
不論是網(wǎng)劇市場(chǎng)規(guī)模還是付費(fèi)用戶滲透率來看，網(wǎng)劇的商業(yè)價(jià)值一路瘋長(zhǎng)，對(duì)于很多耕耘網(wǎng)劇的公司是個(gè)好消息。
“人紅是非多”，網(wǎng)劇的發(fā)展也逃脫不了這個(gè)魔咒。各家爭(zhēng)奪網(wǎng)劇的風(fēng)口，影視作品叢生的同時(shí)，不免泛濫，“五毛錢特效”“小學(xué)生演技”“工業(yè)糖精”等非議被人詬病。
此外，劇本的挑選也成了一大難題，從去年大熱的網(wǎng)絡(luò)電影分析，IP劇占據(jù)了三分之一的比重，優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容匱乏，而IP總會(huì)有枯竭的一天。
無(wú)論上市與否，于耐看娛樂來講只是一個(gè)開端，讓其有更多的資金用于網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影等內(nèi)容制作、投資，以及優(yōu)質(zhì)IP的收購(gòu)，但自身的造血能力仍是決定其生死存亡的關(guān)鍵。
本文部分參考資料：
1.《業(yè)績(jī)收入嚴(yán)重依賴五大客戶，耐看娛樂能借IPO說出好故事嗎？》，港股研究社
2.《耐看娛樂沖刺港股IPO：去年前三季度收入2.62億元 超四成來自優(yōu)酷》，海報(bào)新聞
排版 | 藝馨
監(jiān)制 | Yoda