文|斑馬消費(fèi) 沈庹
還未敲鐘，益客食品便預(yù)訂了預(yù)制菜板塊的席位，成為近期討論最多的新股之一。
熱潮總會(huì)退去，價(jià)值總是需要回到公司本身。為了規(guī)避屠宰業(yè)務(wù)的低毛利，對(duì)沖周期，益客食品打通上下游，涉足了種禽、飼料、調(diào)理品和熟食業(yè)務(wù)，還間接涉足了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。
但是，核心屠宰業(yè)務(wù)雖有規(guī)模，盈利卻不穩(wěn)定，“增值業(yè)務(wù)”表現(xiàn)一般，未能起到提升盈利能力的作用，反而導(dǎo)致公司產(chǎn)業(yè)布局大而不強(qiáng)，在面對(duì)禽周期時(shí)，“牛不領(lǐng)跑，熊不抗跌”。
預(yù)制菜概念股？
又一家禽肉上市公司即將登陸A股市場(chǎng)。
不過(guò)，臨近敲鐘，江蘇益客食品集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“益客食品”），卻站上了不一樣的風(fēng)口。
無(wú)論是相關(guān)宣傳報(bào)道的亮點(diǎn)分析，還是股吧中投資者們的討論方向，都指向了同一個(gè)概念——預(yù)制菜。
在每周都需要一個(gè)熱點(diǎn)的A股市場(chǎng)，無(wú)疑，預(yù)制菜概念成為上周的主角之一。
2022年以來(lái)的10個(gè)交易日，預(yù)制菜板塊累計(jì)漲幅5.62%，大幅跑贏大盤(pán)。其中，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)翻倍，福成股份最近3個(gè)交易日連續(xù)漲停，還有同慶樓、海欣食品、惠發(fā)食品等多只股票累計(jì)漲幅超過(guò)30%。
年輕一代消費(fèi)者喜歡的預(yù)制菜，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將以20%以上的速度增長(zhǎng)、2023年達(dá)到5000億元的市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，疫情反復(fù)，餐飲需求轉(zhuǎn)化至方便食品，這種補(bǔ)償效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。這兩大主要原因，再加上即將到來(lái)的農(nóng)歷新年，點(diǎn)燃了預(yù)制菜板塊的導(dǎo)火索。
益客食品旗下包含熟食和調(diào)理品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括鴨脖、鴨掌，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等，旗下?lián)碛?00多家愛(ài)鴨連鎖店。這便是成為預(yù)制菜概念股的基礎(chǔ)。
不過(guò)，公司旗下相關(guān)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不盡如人意。2018年-2020年及2021年上半年，益客食品調(diào)熟板塊營(yíng)業(yè)收入分別為3.74億元、6.55億元、6.13億元、2.65億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.80%、4.24%、4.30%、3.47%。板塊毛利率不到10%，難以與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相提并論。愛(ài)鴨連鎖店，2018年初有560家，此后幾年整體呈減少趨勢(shì)，到2021年6月底為483家。
益客食品能否借上預(yù)制菜這股東風(fēng)？抑或是，等到益客食品上市，這股東風(fēng)還在嗎？
業(yè)績(jī)?nèi)B降
早在2020年初，益客食品便開(kāi)始向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊；注冊(cè)制落地后，公司重新披露招股書(shū)；經(jīng)過(guò)數(shù)次問(wèn)詢(xún)，終于在2021年初過(guò)會(huì)；又苦等了1年才注冊(cè)成功，近日完成申購(gòu)，即將正式登陸A股。
公司與其他禽肉上市公司不同，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括禽類(lèi)屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷(xiāo)售、商品代禽苗孵化及銷(xiāo)售，以及熟食及調(diào)理品四大板塊，涉及了雞鴨產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分環(huán)節(jié)，堪稱(chēng)“全能選手”。
布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)，本想起到對(duì)沖行業(yè)周期的作用，但是，近年公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不太行。
2018年-2020年，益客食品營(yíng)業(yè)收入分別為99.05億元、155.54億元、143.92億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.59億元、3.76億元、1.44億元。
去年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為118.22億元和4749.04萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)15.61%和4.01%。但是，根據(jù)公司最新披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)10.80%至159.46億元，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降26.58%。
至此，公司已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑，最近3年，公司凈利率分別為2.42%、1.00%、0.66%。
結(jié)合報(bào)告期前幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司就是典型的“牛不領(lǐng)跑，熊不抗跌”。農(nóng)業(yè)周期時(shí)刻影響著相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)，但是，在行業(yè)順周期的2019年，圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、仙壇股份等公司業(yè)績(jī)暴增，益客食品并沒(méi)有賺到多少錢(qián)；2020年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入逆周期，公司業(yè)績(jī)也跟著一路向下。
對(duì)沖機(jī)制失效的根本原因到底是什么？
盡管業(yè)績(jī)連年下滑，益客食品卻仍然堅(jiān)持分紅。2018年度-2020年度及2021年上半年，公司現(xiàn)金分紅分別為2978.05萬(wàn)元、2764.42萬(wàn)元、7581.42萬(wàn)元、2884.60萬(wàn)元。
業(yè)務(wù)大而不強(qiáng)
益客食品創(chuàng)始人田立余早年曾在山東六和集團(tuán)（2011年注入新希望，組成現(xiàn)在的新希望六和）擔(dān)任肉食事業(yè)部副總，2008年創(chuàng)業(yè)。
早期，益客食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為禽類(lèi)屠宰及加工，輔以少量飼料銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；隨后，為增加產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，公司開(kāi)始大規(guī)模發(fā)展飼料業(yè)務(wù)；緊接著，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)度，涉足上游種禽業(yè)務(wù)；近幾年，公司經(jīng)營(yíng)方針逐漸向終端消費(fèi)延伸，進(jìn)入熟食及調(diào)理品業(yè)務(wù)，并建立一個(gè)休閑食品連鎖體系。
益客食品體量大，涉及范圍廣，但業(yè)務(wù)大而不強(qiáng)。
公司核心業(yè)務(wù)為屠宰，鴨產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入的一半，雞產(chǎn)品占比接近三成。在雞鴨屠宰領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)份額僅次于新希望。不過(guò)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率極低，且不穩(wěn)定。2020年，鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品毛利率分別為1.83%和7.54%，2021年上半年則分別為3.47%、0.43%。
2020年及2021年1-6月，新希望禽產(chǎn)業(yè)毛利率分別為4.94%及4.96%，整體優(yōu)于益客食品，且更加穩(wěn)定。
屠宰之外的飼料、種禽及調(diào)熟業(yè)務(wù)，本來(lái)是作為“增值業(yè)務(wù)”而存在。但這些板塊體量不大，無(wú)論在哪個(gè)細(xì)分行業(yè)，均不占優(yōu)勢(shì)。
種禽體量太小；飼料1年能賣(mài)20個(gè)億，但在動(dòng)輒百億千億的行業(yè)中，完全排不上號(hào)；調(diào)熟產(chǎn)品下坡路明顯，絲毫無(wú)法動(dòng)搖“絕黑煌”的地位。這些業(yè)務(wù)的毛利率大多低于其行業(yè)平均水平，難以起到提升整體盈利的作用，有時(shí)候甚至成為拖累。
2020年，中國(guó)禽肉產(chǎn)品總產(chǎn)量2361.00萬(wàn)噸，益客食品128.93萬(wàn)噸，占比5.46%，較2019年下降了0.02個(gè)百分點(diǎn)。大盤(pán)動(dòng)搖，警鐘敲響。