文|港股解碼 許螣垚
華東醫(yī)藥（000963.SZ）去年8月底在國(guó)內(nèi)正式上線“少女針”，被機(jī)構(gòu)看好其醫(yī)美業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，而去年三季?bào)業(yè)績(jī)顯示其醫(yī)美業(yè)務(wù)確實(shí)在快速成長(zhǎng)中。近日，該公司又受到機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。
據(jù)公告，1月5日，高盛集團(tuán)、高毅資產(chǎn)、貝萊德、紅杉資本等近300家機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者合計(jì)525人參加了華東醫(yī)藥的線上會(huì)議。華東醫(yī)藥成為新年首批獲超百家機(jī)構(gòu)扎堆調(diào)研的公司之一。華東醫(yī)藥被如此多的知名機(jī)構(gòu)密集調(diào)研是何原因？
工業(yè)微生物領(lǐng)域獲機(jī)構(gòu)關(guān)注
據(jù)公告的會(huì)議紀(jì)要，本次調(diào)研主要圍繞華東醫(yī)藥在工業(yè)微生物領(lǐng)域的拓展。2021年5月，華東醫(yī)藥首次對(duì)外提出打造工業(yè)微生物板塊的戰(zhàn)略規(guī)劃。據(jù)介紹，華東醫(yī)藥在工業(yè)微生物領(lǐng)域深耕多年，公司核心產(chǎn)品百令膠囊、阿卡波糖、環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司等均為工業(yè)微生物產(chǎn)品。
工業(yè)微生物產(chǎn)業(yè)是微生物通過(guò)微生物工程技術(shù)大規(guī)模培養(yǎng)，以獲得特定產(chǎn)物或達(dá)到特定應(yīng)用所形成的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》將生物技術(shù)列入科技發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)。我國(guó)工業(yè)微生物產(chǎn)品產(chǎn)量于2018年達(dá)到約2.9×108噸，總產(chǎn)值2472億元。
華東醫(yī)藥表示，公司工業(yè)微生物業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥原料藥及高端中間體、特殊功能化學(xué)品、大健康及醫(yī)美原料、生物材料及酶制劑四大領(lǐng)域。醫(yī)藥原料藥及高端中間體業(yè)務(wù)主要由全資子公司中美華東及其控股子公司琿達(dá)生物、九陽(yáng)生物承接；特殊功能化學(xué)品的產(chǎn)業(yè)化落地平臺(tái)為華昌高科，將聚焦于核苷系列產(chǎn)品，包括基礎(chǔ)核苷、脫氧核苷、修飾核苷、保護(hù)性核苷和三磷酸化核苷等產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化；大健康及醫(yī)美原料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)為合資公司美琪健康，2023年建成投產(chǎn)后可滿足大健康及醫(yī)美原料的研發(fā)及生產(chǎn)需求。
華東醫(yī)藥于去年底收購(gòu)的華昌高科為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。華昌高科位于安徽省精細(xì)化產(chǎn)業(yè)有機(jī)合成基地，為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)及醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司收購(gòu)華昌高科后，將結(jié)合中美華東在企業(yè)管理、生產(chǎn)研發(fā)、市場(chǎng)拓展優(yōu)勢(shì)，盤活華昌高科現(xiàn)有閑置資源，將其打造為：
1）工業(yè)微生物領(lǐng)域全新產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)：聚焦核苷系列產(chǎn)品、微生物半合成抗寄生蟲藥物及其他藥物的產(chǎn)業(yè)化。公司將基于華昌高科現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施，將其改造成為符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的高端特色醫(yī)藥原料藥和中間體、特殊功能化學(xué)品生產(chǎn)基地；
2）核苷產(chǎn)品的主要生產(chǎn)基地：公司將落地相關(guān)的修飾、保護(hù)性核苷及三磷酸化核苷等產(chǎn)品管線，進(jìn)一步拓展商業(yè)化核苷品種項(xiàng)目并擴(kuò)大核苷產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模。
轉(zhuǎn)型更重要
工業(yè)微生物產(chǎn)業(yè)拓展的背后，其實(shí)是華東醫(yī)藥的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。據(jù)公司董事會(huì)秘書陳波在本次線上調(diào)研會(huì)上介紹，
“近幾年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)正在發(fā)生巨變，集采降價(jià)和醫(yī)保談判等政策使醫(yī)藥企業(yè)均承受了巨大的壓力，公司也在積極進(jìn)行創(chuàng)新和國(guó)際化的轉(zhuǎn)型，同時(shí)原有的原料業(yè)務(wù)的發(fā)展模式也在積極進(jìn)行探索和改變。
自2020年開始，公司積極探索從生產(chǎn)中心到利潤(rùn)中心的轉(zhuǎn)變，制造與CMC(包括子公司)中心改變?cè)袃?nèi)部配套的定位觀念，對(duì)標(biāo)國(guó)際，啟動(dòng)CMO/CDMO模式，主動(dòng)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>
CXO行業(yè)在這兩年非常的火熱。至2021年，CRO & CMO已經(jīng)發(fā)展成A+H兩市總市值超過(guò)1.2萬(wàn)億人民幣，相關(guān)上市公司近20家的醫(yī)藥細(xì)分大版塊。臨床前研究、臨床研究、毒理安評(píng)、藥物發(fā)現(xiàn)、CDMO等各領(lǐng)域群星薈萃，被資本市場(chǎng)統(tǒng)稱為CXO行業(yè)。
在海外訂單轉(zhuǎn)移+本土創(chuàng)新發(fā)展背景下，中金認(rèn)為醫(yī)藥外包行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展以滿足國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求。
中金把CXO劃分為四類資產(chǎn)：1）臨床前CRO（輕資產(chǎn)+人力密集）、2）臨床CRO（資源屬性+人力密集）、3）實(shí)驗(yàn)室CMO（輕資產(chǎn)+人力密集）、4）工廠CMO（重資產(chǎn)+資本密集）。
對(duì)于四類資產(chǎn)的未來(lái)市場(chǎng)空間，中金認(rèn)為：
1）臨床前CRO：147億美元潛在市場(chǎng)，4.6倍空間；2）臨床CRO：171億美元潛在市場(chǎng)，5.5倍空間；3）實(shí)驗(yàn)室CMO：7億美元潛在市場(chǎng)，4.5倍空間；4）工廠CMO：729億美元潛在市場(chǎng)，5.7倍空間。
結(jié)論：工廠CMO/CDMO預(yù)計(jì)是未來(lái)10年行業(yè)天花板較高、增長(zhǎng)潛力較大的CXO細(xì)分子領(lǐng)域。
而上文提到，華東醫(yī)藥將要啟動(dòng)的CMO/CDMO模式，正是這種未來(lái)市場(chǎng)潛力較大的CXO細(xì)分領(lǐng)域。筆者認(rèn)為，此點(diǎn)或是華東醫(yī)藥受機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注的核心問(wèn)題，而工業(yè)微生物產(chǎn)業(yè)的拓展是這個(gè)戰(zhàn)略核心的具體執(zhí)行。
值得一提的是，在本次調(diào)研會(huì)上，華東醫(yī)藥強(qiáng)調(diào)，“公司承接的CDMO業(yè)務(wù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬于客戶，公司在通用的國(guó)際慣例基礎(chǔ)上，會(huì)簽訂事先的商業(yè)協(xié)議，確?？蛻舻闹R(shí)產(chǎn)權(quán)得到完整且周密的保護(hù)?！?/p>
轉(zhuǎn)型的嘗試：醫(yī)美
其實(shí)華東醫(yī)藥一直在積極拓展自己業(yè)務(wù)范圍。筆者曾在去年8月底文章《“少女針”能否挽救華東醫(yī)藥？》寫過(guò)，去年8月29日，華東醫(yī)藥全資子公司Sinclair欣可麗美學(xué)新品Ellansé伊妍仕(市場(chǎng)稱為“少女針”)正式登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
據(jù)公司介紹，與傳統(tǒng)填充劑不同的是，Ellansé伊妍仕是一款三效合一的再生型填充劑，在它的刺激下，注射部位的皮下膠原蛋白開始新生；12個(gè)月后，PCL和CMC會(huì)被人體自然代謝。
近兩年來(lái)華東醫(yī)藥受集采影響較大，而其醫(yī)美板塊發(fā)展迅速，2021年上半年醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.65億元，其中國(guó)際醫(yī)美業(yè)務(wù)收入2.76億元，同比增長(zhǎng)111.28%。
但由于政策上對(duì)醫(yī)美行業(yè)的整頓，華東醫(yī)藥在推出“少女針”后，股價(jià)表現(xiàn)不佳。股價(jià)自去年8月底趨勢(shì)下跌到9月中下旬，直到10月初假期回來(lái)，股價(jià)才開始企穩(wěn)，但也持續(xù)震蕩近3個(gè)月時(shí)間，12月底后股價(jià)才加速上漲。
去年8-9月其中還有個(gè)小插曲，就是華東醫(yī)藥的“內(nèi)杠”。據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)等多家媒體報(bào)道，8月24日晚間，華東醫(yī)藥披露，公司及控股子公司華東寧波收到民事起訴狀，合計(jì)持有華東寧波49%股權(quán)的20名自然人股東請(qǐng)求法院判令解散華東寧波。華東醫(yī)藥認(rèn)為，雙方的矛盾在于自然人股東要求上市公司華東醫(yī)藥收購(gòu)其持有的華東寧波49%少數(shù)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)退出，但雙方一直因轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)和業(yè)績(jī)承諾未能達(dá)成一致。
這件事在去年11月初疑似解決。華東醫(yī)藥在發(fā)布的2021年三季度財(cái)報(bào)中表示，已經(jīng)和華東寧波自然人股東及經(jīng)營(yíng)層代表就相關(guān)事宜召開會(huì)議進(jìn)行了溝通，各方同意加快開展華東寧波到期清算的準(zhǔn)備工作。
華東寧波的主要業(yè)務(wù)是代理銷售韓國(guó)伊婉玻尿酸，而隨著華東醫(yī)藥重磅產(chǎn)品“少女針”的上市，雙方醫(yī)美業(yè)務(wù)重疊愈加明顯。據(jù)去年三季度財(cái)報(bào)顯示，截至去年10月26日，“少女針”預(yù)收款已經(jīng)超過(guò)1億元，不過(guò)，盡管前三季度公司醫(yī)美營(yíng)收大幅上漲，但是凈利潤(rùn)仍然虧損；在醫(yī)藥工業(yè)方面，核心子公司中美華東受集采和藥品降價(jià)影響，第三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比仍為下降，但是單季環(huán)比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
工業(yè)微生物與醫(yī)美：兩張牌哪張更好？
筆者查詢?nèi)萄袌?bào)對(duì)公司的研究，發(fā)現(xiàn)研報(bào)對(duì)華東醫(yī)藥的看法目前仍然較為關(guān)注醫(yī)美領(lǐng)域。比如浙商證券在去年12月30日的研報(bào)表示：
“公司積極布局醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)三大板塊，已發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥公司。隨著少女針、F0等醫(yī)美產(chǎn)品陸續(xù)上線，公司醫(yī)美新業(yè)務(wù)有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)曲線?！?/p>
筆者查詢?nèi)ツ旯救緢?bào)發(fā)現(xiàn)，華東醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要分為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美業(yè)務(wù)三大板塊。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)板塊核心子公司中美華東在經(jīng)營(yíng)上繼續(xù)受藥品集采和降價(jià)影響，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速雙降（前文已提）。
而華東醫(yī)藥醫(yī)美板塊的表現(xiàn)不俗，難怪受機(jī)構(gòu)關(guān)注。在去年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入(含合并新收購(gòu)西班牙High Tech公司)5306萬(wàn)英鎊(約4.73億元人民幣)，同比增長(zhǎng)127.4%，其中Sinclair自身營(yíng)收增長(zhǎng)79.24%，但是受收購(gòu)High Tech公司股權(quán)相關(guān)一次性費(fèi)用等因素影響，Sinclair整體合并報(bào)表凈利潤(rùn)仍表現(xiàn)虧損。醫(yī)藥戰(zhàn)略規(guī)劃專家史立臣接受采訪時(shí)表示，醫(yī)美業(yè)務(wù)要實(shí)實(shí)在在為盈利做出貢獻(xiàn)，還需要幾年的時(shí)間。（Sinclair是華東醫(yī)藥的全資子公司，前文已提，出品“少女針”的那個(gè)。）
在醫(yī)美業(yè)務(wù)“尚在成長(zhǎng)”的當(dāng)下，華東醫(yī)藥又在工業(yè)微生物行業(yè)進(jìn)行拓展，并表示要“啟動(dòng)CMO/CDMO模式”，不得不引人遐思。目前醫(yī)美和工業(yè)微生物是華東醫(yī)藥手里的兩張牌，而哪張牌能講出故事，在業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)，目前還不得而知。
公司在調(diào)研會(huì)上表示，2021年公司工業(yè)微生物研發(fā)投入1.75億元，明年（2022年）計(jì)劃在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司目前已擁有工業(yè)微生物相關(guān)授權(quán)專利23項(xiàng)，在審專利42項(xiàng)。