文｜融中財(cái)經(jīng)

又一家獨(dú)角獸，宣布暫停IPO。

近期，瑞典金融科技巨頭Klarna宣布暫停其計(jì)劃中的首次公開募股（IPO），這一決定不僅震動(dòng)了全球金融市場(chǎng)，也引發(fā)了對(duì)整個(gè)金融科技行業(yè)未來(lái)走向的深刻思考。Klarna，這家曾被寄予厚望的“歐洲最大獨(dú)角獸”，在市場(chǎng)波動(dòng)與政策不確定性交織的背景下，不得不按下IPO的暫停鍵。其背后，是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變幻、監(jiān)管政策的日益收緊，以及金融科技行業(yè)自身面臨的估值重構(gòu)與業(yè)務(wù)模式調(diào)整的多重壓力。

Klarna的暫停IPO事件，如同一面鏡子，映照出當(dāng)前金融科技行業(yè)所處的復(fù)雜環(huán)境。一方面，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性使得市場(chǎng)信心受挫，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度顯著提升；另一方面，監(jiān)管政策的調(diào)整與加強(qiáng)，也在不斷重塑金融科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。與此同時(shí)，技術(shù)的飛速發(fā)展，尤其是人工智能與區(qū)塊鏈的深度融合，正在改寫金融科技的游戲規(guī)則，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向價(jià)值重塑轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過(guò)程中，頭部企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與合規(guī)能力，加速構(gòu)建新的行業(yè)秩序；而中小平臺(tái)則面臨著被加速出清的命運(yùn)。

站在2025年的時(shí)點(diǎn)上，金融科技行業(yè)的估值重構(gòu)與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正進(jìn)入關(guān)鍵階段。Klarna的暫停IPO，不僅是其自身應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的策略調(diào)整，更是整個(gè)行業(yè)在技術(shù)、監(jiān)管與資本三重因素作用下的一次集體反思。這場(chǎng)變革的終局，或許將由那些能夠在全球合規(guī)框架下實(shí)現(xiàn)技術(shù)輸出、構(gòu)建強(qiáng)大生態(tài)的企業(yè)來(lái)書寫。

巔峰估值3339億，現(xiàn)在暫停IPO

一家頭頂光環(huán)的獨(dú)角獸，宣布暫停IPO。

根據(jù)媒體報(bào)道，近日專業(yè)貸款和在線支付提供商Klarna已暫停其計(jì)劃中的首次公開募股(IPO)，據(jù)悉，該公司于3月14日向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）正式遞交上市申請(qǐng)后，原計(jì)劃于下周啟動(dòng)其估值150億美元上市的投資者路演，但據(jù)知情人士稱這一活動(dòng)已被推遲。

Klarna的創(chuàng)立故事始于2005年瑞典斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院的一間學(xué)生宿舍。三位非技術(shù)背景的年輕人——Sebastian Siemiatkowski、Niklas Adalberth和Victor Jacobsson，帶著顛覆傳統(tǒng)支付的夢(mèng)想?yún)⒓恿藢W(xué)校創(chuàng)業(yè)大賽。他們提出的“先買后付”方案因過(guò)于超前遭到評(píng)委冷遇，甚至被評(píng)為最后一名。這場(chǎng)挫敗反而成為創(chuàng)業(yè)的催化劑——通過(guò)漢堡王打工結(jié)識(shí)的Sebastian和Niklas展現(xiàn)出驚人韌性，他們與Victor組成鐵三角，在天使投資人Jane Walerud提供的12萬(wàn)美元種子資金支持下，開啟了改變?nèi)蛑Ц陡窬值恼鞒獭?/p>

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的基因中刻著獨(dú)特的商業(yè)嗅覺。Sebastian在漢堡王打工時(shí)觀察到快餐業(yè)流程優(yōu)化的精髓，這段經(jīng)歷讓他意識(shí)到“系統(tǒng)設(shè)計(jì)的完美比技術(shù)優(yōu)勢(shì)更重要”。三人組隨后開啟的環(huán)球搭車旅行更塑造了他們的商業(yè)哲學(xué)：在悉尼錯(cuò)過(guò)貨輪滯留期間，他們通過(guò)做家具搬運(yùn)工維持生計(jì)，這種絕境求生的能力成為后來(lái)Klarna穿越經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)演。2005年正式成立時(shí)，他們甚至無(wú)力自建技術(shù)團(tuán)隊(duì)，只能將平臺(tái)開發(fā)外包給5人小作坊，這種“輕資產(chǎn)啟動(dòng)”模式意外驗(yàn)證了市場(chǎng)需求——首款產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)“30天賬期”功能，卻讓北歐電商轉(zhuǎn)化率飆升，一年內(nèi)拿下瑞典40%的線上支付份額。

早期發(fā)展中的兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)折奠定了Klarna的行業(yè)地位。2012年推出Klarna Checkout，通過(guò)預(yù)填支付信息將結(jié)賬時(shí)間從3分鐘壓縮至30秒，這項(xiàng)“支付界特斯拉”級(jí)創(chuàng)新使其GMV三年增長(zhǎng)600%。2017年獲得銀行牌照則是另一里程碑，通過(guò)吸儲(chǔ)放貸構(gòu)建資金閉環(huán)，這種“金融科技+銀行”的混合模式使其在2021年BNPL風(fēng)口期估值飆至456億美元，成為歐洲最大獨(dú)角獸。如今回看，三位創(chuàng)始人學(xué)生時(shí)代的“失敗方案”已成長(zhǎng)為覆蓋45國(guó)、服務(wù)1.5億用戶的支付帝國(guó)，其創(chuàng)立歷程恰是“非共識(shí)價(jià)值”的最佳注腳。

這家“美版支付寶”和所有兼具金融與科技屬性的企業(yè)一樣，估值一直都在坐“過(guò)山車”。截至2025年4月5日，瑞典金融科技巨頭Klarna的最新估值為150億美元（約合人民幣1098億元），這一數(shù)字是其向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交IPO申請(qǐng)時(shí)披露的目標(biāo)估值。不過(guò)，這一估值軌跡可以說(shuō)是跌宕起伏：2021年其估值曾達(dá)到456億美元（約合人民幣3339億元）的巔峰，成為歐洲估值最高的初創(chuàng)企業(yè)；但2022年受全球科技股回調(diào)影響，估值暴跌至67億美元（約合人民幣490億元）；此后通過(guò)成本削減和業(yè)務(wù)優(yōu)化，2024年估值回升至146億美元，最終在IPO文件中錨定150億美元估值區(qū)間。

這一估值復(fù)蘇背后，Klarna展現(xiàn)出強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)修復(fù)能力——2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)24%至28.11億美元，運(yùn)營(yíng)虧損從2022年的9.8億美元收窄至1.21億美元，并實(shí)現(xiàn)2100萬(wàn)美元凈利潤(rùn)。不過(guò)需注意，其盈利主要依賴出售Klarna Checkout業(yè)務(wù)獲得的1.71億美元非經(jīng)常性收益。盡管受到關(guān)稅政策等外界因素影響緊急暫停IPO，但公司尚未調(diào)整估值預(yù)期，150億美元估值仍被視為金融科技賽道的重要風(fēng)向標(biāo)。

風(fēng)波中的等待

明星獨(dú)角獸暫停IPO的消息，讓一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)投資人都有所反應(yīng)。

市場(chǎng)情緒受到明顯沖擊，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇，市場(chǎng)信心受挫。這已經(jīng)不是第一家這段時(shí)間宣布暫停IPO計(jì)劃的企業(yè)，Klarna的暫停被視為對(duì)整個(gè)IPO市場(chǎng)的一個(gè)警示，導(dǎo)致原本有復(fù)蘇跡象的美股IPO市場(chǎng)再次陷入“冰凍”狀態(tài)。

同時(shí)，這一事件也引起了金融科技行業(yè)的廣泛關(guān)注。Klarna作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其IPO的暫停讓市場(chǎng)對(duì)整個(gè)金融科技行業(yè)的前景產(chǎn)生了新的擔(dān)憂。投資者開始重新評(píng)估金融科技公司的風(fēng)險(xiǎn)，這從其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Affirm的股價(jià)大幅下跌中也可見一斑。此外，市場(chǎng)對(duì)2025年IPO市場(chǎng)的預(yù)期也發(fā)生了改變。盡管一些公司仍對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，但短期內(nèi)市場(chǎng)的不穩(wěn)定使得許多公司推遲了上市計(jì)劃。

不過(guò)，也有人持相反的態(tài)度，美股科技投資人科林（化名）就表示“一旦市場(chǎng)不確定性消除，Klarna的上市仍可能吸引大量投資者，其在金融科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和業(yè)務(wù)模式具有長(zhǎng)期吸引力?！?/p>

在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，公司通常會(huì)采取一系列靈活的策略來(lái)調(diào)整其IPO計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。延遲或暫停IPO是一種常見的選擇，公司可能會(huì)選擇暫時(shí)擱置上市計(jì)劃，等待市場(chǎng)環(huán)境改善后再重新啟動(dòng)。這種策略可以幫助公司避免在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間上市可能導(dǎo)致的估值過(guò)低或融資不足等問(wèn)題，Klarna這次選擇的就是這種方法。

除此之外，公司也可能會(huì)考慮改變上市地點(diǎn)，以尋找更穩(wěn)定、更友好的市場(chǎng)環(huán)境。例如，一些公司可能會(huì)避開高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，轉(zhuǎn)而選擇在其他國(guó)際金融中心上市，有些企業(yè)就會(huì)因?yàn)槊拦傻牟淮_定性轉(zhuǎn)而去倫敦尋求上市，這種調(diào)整不僅可以降低宏觀因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還能利用不同市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，為公司爭(zhēng)取更有利的估值和融資條件。

此外，公司還會(huì)加強(qiáng)自身的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)模式，通過(guò)削減成本、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、增強(qiáng)盈利能力等方式，提升公司的基本面，從而在市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定時(shí)更好地吸引投資者。在這個(gè)過(guò)程中，公司也會(huì)更加積極地與潛在投資者進(jìn)行溝通，解釋其業(yè)務(wù)模式、增長(zhǎng)潛力和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的策略，以增強(qiáng)投資者的信心，保持其IPO計(jì)劃的吸引力。

公司還需要密切關(guān)注政策變化和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以便及時(shí)調(diào)整IPO策略。例如，監(jiān)管政策的變化、利率調(diào)整、地緣政治事件等都可能對(duì)IPO市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。準(zhǔn)備IPO的企業(yè)必須根據(jù)這些變化靈活調(diào)整其上市時(shí)機(jī)和策略，以確保在最佳時(shí)機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)。

盡管市場(chǎng)不穩(wěn)定帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但也可能帶來(lái)一些機(jī)遇。一些公司可能會(huì)利用市場(chǎng)的低估值時(shí)期進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)或整合，以增強(qiáng)自身的市場(chǎng)地位。同時(shí)，隨著全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的重視，企業(yè)在IPO過(guò)程中更加注重環(huán)境、社會(huì)和治理因素的披露。這不僅有助于提升公司的社會(huì)形象，還能吸引長(zhǎng)期投資者。

通過(guò)這些策略，公司可以在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)更好地調(diào)整其IPO計(jì)劃，降低風(fēng)險(xiǎn)，并為未來(lái)的成功上市奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

金融科技正在被重估

隨著Klarna暫停IPO，全球金融科技賽道冰與火的變奏曲也開始上演。

一邊是頭部玩家在資本寒冬中逆勢(shì)突圍，另一邊是中小平臺(tái)在合規(guī)重壓下加速出清。中研普華最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)金融科技市場(chǎng)規(guī)模將在2025年突破3.3萬(wàn)億元，而畢馬威《金融科技動(dòng)向2024年下半年》報(bào)告則揭示了一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：全球支付科技投資額從2023年的172億美元回升至310億美元，標(biāo)志著行業(yè)正從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值重塑”。

這樣的背景下，AI大模型與區(qū)塊鏈的深度融合，正在改寫金融科技的游戲規(guī)則。螞蟻集團(tuán)的智能風(fēng)控大腦3.0將信貸審批壓縮至3分鐘，不良率壓至1%以下；建信金科的區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融交易量突破萬(wàn)億，跨境支付效率提升300%。這場(chǎng)技術(shù)軍備競(jìng)賽的背后，是數(shù)據(jù)揭示的殘酷現(xiàn)實(shí)：2024年全球金融科技研發(fā)投入占比將提升，頭部企業(yè)技術(shù)投入增速也將加速。當(dāng)微眾銀行的AI模型使融資成本降低2個(gè)百分點(diǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型已不再是選擇題，而是生死時(shí)速的必答題。

生成式AI技術(shù)的成熟也在加速傳統(tǒng)金融的科技轉(zhuǎn)型，例如工商銀行“工銀智涌”大模型已賦能200余個(gè)場(chǎng)景，而摩根大通Chase Media通過(guò)數(shù)據(jù)變現(xiàn)開發(fā)的廣告業(yè)務(wù)，預(yù)示著一個(gè)更性感的未來(lái)：金融科技企業(yè)的盈利模式正從“流量販子”轉(zhuǎn)向“智能服務(wù)商”。

整個(gè)賽道資本市場(chǎng)的估值邏輯也正在經(jīng)歷深度重構(gòu)。Klarna的估值從2021年456億美元巔峰跌落至67億美元谷底，又在2025年IPO前回升至150億美元，這種過(guò)山車般的波動(dòng)折射出資本對(duì)盈利能力的苛刻審視。中美市場(chǎng)的估值鴻溝愈發(fā)顯著，這種差異既源于地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也暴露出中國(guó)金融科技企業(yè)國(guó)際化能力的短板——PayPal的全球化收入占比達(dá)62%，而中國(guó)頭部平臺(tái)海外業(yè)務(wù)占比普遍低于25%。

當(dāng)歐盟《數(shù)字運(yùn)營(yíng)彈性法案》推高合規(guī)成本，中國(guó)助貸新規(guī)淘汰高費(fèi)率中小平臺(tái)，監(jiān)管正成為最硬的競(jìng)爭(zhēng)門檻。2024年全球監(jiān)管科技投資激增至74億美元，這種“持牌者通吃”的效應(yīng)在數(shù)據(jù)中顯影，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)網(wǎng)絡(luò)小貸公司數(shù)量較2015年峰值下降41%，注冊(cè)資本10億元以上的僅存29家。政策紅利的釋放同樣清晰——2025年兩會(huì)提出的消費(fèi)貸款擴(kuò)容及貼息政策，這種結(jié)構(gòu)性套利空間成為估值修復(fù)的關(guān)鍵引擎。

逐漸的，全球金融科技市場(chǎng)呈現(xiàn)出了一種“三國(guó)殺”的格局：美洲以310億美元投資領(lǐng)跑復(fù)蘇，支付科技貢獻(xiàn)超80%增量；歐洲聚焦監(jiān)管科技，數(shù)字歐元試點(diǎn)催生新支付生態(tài)；中國(guó)則上演“冰火兩重天”——支付寶/微信支付壟斷超70%本土市場(chǎng)，同時(shí)，深耕東南亞市場(chǎng)的樂信墨西哥業(yè)務(wù)盈利改善，印證了“出海敘事”對(duì)估值體系的重塑力。

站在2025年的時(shí)點(diǎn)回望，金融科技行業(yè)的估值重構(gòu)本質(zhì)上是技術(shù)、監(jiān)管、資本的三重奏。

當(dāng)AI大模型穿透金融服務(wù)全鏈條，當(dāng)合規(guī)能力成為核心定價(jià)要素，頭部玩家正憑借“技術(shù)護(hù)城河+牌照防火墻”構(gòu)建新秩序。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)、RCEP支付互聯(lián)互通落地，那些能在全球合規(guī)框架下實(shí)現(xiàn)技術(shù)輸出的企業(yè)，或?qū)㈤_啟估值躍遷的新紀(jì)元。這場(chǎng)變革的終局，或許正如黃奇帆所言：“未來(lái)的金融巨頭，必是那些把生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)做到極致的生態(tài)構(gòu)建者。”

Klarna暫停IPO，也為競(jìng)爭(zhēng)激烈的金融科技暫時(shí)畫上了一個(gè)逗號(hào)，隨著政策不斷推陳出新，企業(yè)是否會(huì)重新回到估值巔峰，仍值得關(guān)注。