文｜阿爾法工場金融家
2月14日，中華聯(lián)合保險集團股份有限公司的大股東——中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“東方資產(chǎn)”）發(fā)布公告，財政部持有的其全部股權，將被劃歸中央?yún)R金投資有限責任公司。
而在此之前的不到一個月內(nèi)，作為中華聯(lián)合保險集團的核心經(jīng)營主體，中華聯(lián)合財險剛剛宣布向股東完成分紅11.71億元，創(chuàng)下歷史新高。
對此，業(yè)內(nèi)人士指出，這次的分紅安排與AMC股權劃轉的安排有關。東方資產(chǎn)的股權劃給匯金后，將通過凈資產(chǎn)和分紅，按照要求調(diào)整賬面價值。
對于股東而言，11.71億元的分紅相當可觀。而中華聯(lián)合財險為此幾乎“竭盡全力”。
2024年全年，中華聯(lián)合財險的凈利潤僅9.44億元，11.72億元的分紅，則相當于既上交了全年的收益，又將之前攢下的“余糧”也一并分給了股東。
并且，在房地產(chǎn)投資頻頻踩雷、尚未完成資產(chǎn)處置的情況下，中華聯(lián)合財險依然為股東送上如此巨額的分紅。
背負股東訴求、兄弟公司增資及自身償付能力挑戰(zhàn)等多重壓力的中華聯(lián)合財險，肩頭上扛著“全家人”的希望。
相對東方資產(chǎn)超萬億的資產(chǎn)規(guī)模，僅有千億規(guī)模的中華聯(lián)合保險集團，在東方資產(chǎn)體系內(nèi)，并不是很顯眼。
2012年，東方資產(chǎn)參與中華控股的風險處置，斥資78.10億元從新疆生產(chǎn)建設兵團接過中華聯(lián)合保險的控股權，成為中華控股的控股股東。自此，中華聯(lián)合保險正式納入東方資產(chǎn)的保險業(yè)務版圖。
東方資產(chǎn)本身的經(jīng)營狀況不佳成為現(xiàn)實后，營收相對穩(wěn)定的中華聯(lián)合保險卻日益變成東方資產(chǎn)財務報表上重要的“利潤來源”。
2024年前三季度，東方資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入787.13億元，凈利潤僅18.70億元。而同期，中華聯(lián)合財險的凈利潤就達到了5.75億元，占到東方資產(chǎn)整體凈利潤的30%還多。
和其他各家AMC（全國性資產(chǎn)管理公司）相比，中華聯(lián)合財險所代表的東方資產(chǎn)保險業(yè)務板塊，業(yè)績也是遙遙領先。
剛剛過去的2024年，其車險板塊收入突破300億大關，創(chuàng)下歷史新高；農(nóng)險業(yè)務已穩(wěn)居市場前三位。
總之，在東方資產(chǎn)控股的10年間，中華聯(lián)合財險的總資產(chǎn)和利潤穩(wěn)步增長，累計為股東分紅達51.04億元，為東方資產(chǎn)提供了穩(wěn)健的投資回報。
相比之下，其他AMC則沒有那么幸運。如信達資產(chǎn)持有的幸福人壽早已經(jīng)易主誠泰財險、退出保險業(yè)務；而長城資產(chǎn)持有的長生人壽由于持續(xù)虧損，股權掛牌轉讓三年后仍無人問津。
給“小弟”輸血
巨額分紅的另一個不可忽視的原因是，中華聯(lián)合財險對其兄弟公司——中華聯(lián)合人壽的資金需求支持。
在中華聯(lián)合保險集團并入東方資產(chǎn)后的第三年，中華聯(lián)合人壽（才正式組建成立，其規(guī)模和中華聯(lián)合財險相差懸殊。時至今日，人壽公司總資產(chǎn)不足中華聯(lián)合財險的一半，營收不足后者十分之一，是名副其實的“小弟”，且一直面臨虧損困境。
尤其是在2021年《保險公司償付能力管理規(guī)定》出臺后，中華聯(lián)合人壽的償付能力問題愈加嚴峻。
連年虧損引發(fā)的凈資產(chǎn)縮水，進一步導致公司實際資本的減少，最終帶來償付能力下降。
2022年，中華聯(lián)合人壽的綜合償付充足率更是跌至123.31%。根據(jù)監(jiān)管要求，保險公司的綜合償付能力充足率不得低于100%；低于120%的保險公司將被列為監(jiān)管重點核查對象。
為了解決這一問題，中華聯(lián)合人壽此前獲得了股東的8億元增資。此后，不僅其償付能力問題未緩解，業(yè)務虧損也有進一步加劇的勢頭。
近三年，中華聯(lián)合人壽的虧損總額達到了13.68億元，凈資產(chǎn)也縮水了70多億元。
去年，中華聯(lián)合人壽再次獲得股東增資3億元。由于集團層面其他業(yè)務占比較小，幾乎可以認為，中華聯(lián)合人壽近三年兩次增資的11億元，穿透后基本都直接來自于集團“老大哥”中華聯(lián)合財險的“輸血”。
大哥給小弟常年“輸血”，能否從根本上解決中華聯(lián)合人壽的經(jīng)營困境，仍然是個大問號。
一手“發(fā)錢”一手發(fā)債
慷慨分紅并不能說明，中華聯(lián)合財險自身的經(jīng)營壓力已得到緩解。
相反，近年來中華聯(lián)合財險的資產(chǎn)端背負著巨大的不良資產(chǎn)包袱。特別是在房地產(chǎn)投資上，多個項目頻頻踩雷。
融創(chuàng)、世茂、陽光城和泰禾等房地產(chǎn)企業(yè)的違約，使得中華聯(lián)合財險在資產(chǎn)質(zhì)量方面遭遇嚴重考驗。截至去年，其投資的不良房地產(chǎn)項目仍在暴雷。
目前，中華聯(lián)合財險已宣告發(fā)生違約的房地產(chǎn)投資本金規(guī)模仍有46.82億元之巨，相較其486.12億的可投資資產(chǎn)，違約規(guī)模相當可觀。
2023年，中華聯(lián)合財險綜合償付充足率跌至200%以下，在85家財產(chǎn)險公司中排名倒數(shù)。這一數(shù)字雖然滿足監(jiān)管要求，但對于一家央企背景的財險公司來說，顯得相當尷尬。
為了彌補這一資本缺口，中華聯(lián)合財險于2024年12月發(fā)行了60億元規(guī)模的資本補充債券。這一債務融資雖然為公司帶來了所需的資本注入，并且2.47%的票面利率的資金成本也較為低廉，但它也進一步加劇了公司對債務融資的依賴。
一邊用自己的現(xiàn)金向股東和“小弟”分紅輸血，另一邊則不得不發(fā)債籌錢給自身的業(yè)務發(fā)展補充資本。
這種背景下的一手“發(fā)錢”、一手發(fā)債，實屬是無奈之舉。金妹妹覺得，每一個“家庭頂梁柱”中年男人，想必都能體會。
新股東之變
隨著東方資產(chǎn)的股權將被劃歸中央?yún)R金，看似僅是上上層股東結構的變化，卻可能會對中華聯(lián)合財險的公司未來發(fā)展產(chǎn)生重要影響。
股東的更替，不僅意味著資本的調(diào)整，還可能引發(fā)公司戰(zhàn)略方向的變化。
具體而言，在AMC公司聚焦主業(yè)的大監(jiān)管背景下，東方資產(chǎn)整體并入中央?yún)R金后的進一步安排，也成為了行業(yè)關注的焦點。
從保險板塊來講，中央?yún)R金旗下已經(jīng)有三家保險公司，分別是中國再保險（集團）股份有限公司、新華人壽保險股份有限公司（601336.SH）和中匯人壽保險股份有限公司。
而中再旗下的大地保險，同樣是以經(jīng)營車險和農(nóng)險為主的財產(chǎn)險公司，其資產(chǎn)和營收規(guī)模與中華聯(lián)合財險相當。
未來兩家財險公司如何進行差異化定位，勢必會受到新股東的深遠影響。
此外，中華聯(lián)合人壽的首任總裁孫玉淳，以及現(xiàn)任總裁肖燦軍、副總裁楊億以及總裁助理張雪芹，均有在新華保險的工作經(jīng)歷。
作為國內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模前十的保險公司，新華保險須補充一張財險牌照，才能成為真正意義上的保險集團。這層關系，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)更多猜測。
在中央?yún)R金的股東層面，旗下的保險業(yè)務是否會進行再重組，或給予中華聯(lián)合財險怎樣的資源支持，業(yè)界都在關注之中。