文 | 深眸財(cái)經(jīng)
潮玩市場又迎來一匹黑馬。
近日，布魯可（ 00325.HK ）正式登陸港交所，上市首日以109.6港元/股開盤，較發(fā)售價(jià)60.35港元暴漲超80%，市值一舉突破260億港元。
然而至1月15日，第四個(gè)交易日后，其股價(jià)最低下探至81.9港元/股，并于1月15日收盤至84.8港元/股，與發(fā)售價(jià)相去不遠(yuǎn)。
布魯可于2014年成立，初期表現(xiàn)平平，自2022年起與奧特曼等知名IP合作，其迎來了爆發(fā)式增長。2023年成功扭虧為盈，2024年上半年?duì)I收突破10億元，快速實(shí)現(xiàn)了盈利轉(zhuǎn)折。
從樂高平替到玩具版泡泡瑪特，布魯可身上的標(biāo)簽從積木轉(zhuǎn)向了時(shí)下最火熱的消費(fèi)領(lǐng)域之一——潮玩領(lǐng)域。
當(dāng)下，市場對(duì)潮玩文化持續(xù)關(guān)注，最近爆火的“谷子經(jīng)濟(jì)”就可見一斑。
這種對(duì)創(chuàng)新商業(yè)模式的熱情到底能持續(xù)多久？在泡泡瑪特已經(jīng)得到市場認(rèn)可之下，布魯可在未來能否進(jìn)一步吸引資本市場的目光呢？
01 樂高平替？拼搭出新藍(lán)圖
自成立以來，布魯可就以傳統(tǒng)積木玩具為核心業(yè)務(wù)，初期定位于國內(nèi)尚不成熟的拼搭玩具市場。
一直以來，樂高牢牢占據(jù)國內(nèi)拼搭玩具高端市場，而低端產(chǎn)品則主打價(jià)格戰(zhàn)。
布魯可在這條狹窄的鴻溝中，找到了市場，但相比于樂高，布魯可又做了更細(xì)分的差異。
樂高的標(biāo)志性產(chǎn)品是小顆粒積木，通過拼搭構(gòu)建起一個(gè)個(gè)獨(dú)特的場景和世界，主要針對(duì)更廣泛的年齡段與深厚的創(chuàng)意開發(fā)。而布魯可的核心產(chǎn)品則是“拼搭角色類玩具”，其重點(diǎn)在于人物造型，玩偶的關(guān)節(jié)和身體部分可靈活轉(zhuǎn)動(dòng)。很顯然，布魯可產(chǎn)品的聚焦點(diǎn)更側(cè)重于角色扮演和互動(dòng)性。
奧特曼是布魯可崛起的關(guān)鍵IP。
沒有男孩不喜歡奧特曼，這個(gè)經(jīng)典IP具有深厚的情感積淀，還在跨代傳播中保持著超高的知名度。
通過與奧特曼的深度合作，布魯可將目標(biāo)用戶鎖定在8-16歲的青少年，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，布魯可共有431款在售SKU，包括主要面向6歲以下兒童的116款SKU、主要面向6至16歲人群的295款SKU，以及主要面向16歲以上人群的20款SKU。換言之，有超95%SKU面向16歲以下人群，大多為“10后”小孩哥。
而相較于樂高的高端定價(jià)，布魯可確實(shí)可稱為樂高平替。 其熱銷產(chǎn)品的定價(jià)在39元左右，平價(jià)產(chǎn)品則低至9.9元—19.9元，如招股書顯示，2024上半年拼搭角色玩具均價(jià)為18元/件，積木為97元/件，具有明顯的價(jià)格競爭優(yōu)勢。
也正因此，在渠道布局上，布魯可的下沉力度更大，與名創(chuàng)優(yōu)品、九木雜物社等品牌合作，并進(jìn)駐校園周邊文具店。至2024年6月，布魯可已覆蓋約15萬個(gè)線下網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了所有一二線城市及超過80%的三線城市。
這種差異化推動(dòng)了發(fā)展速度，2023年，布魯可實(shí)現(xiàn)了約18億元的GMV，同比增長超過170%，在其招股書中，它自稱已然是全球第三大拼搭角色類玩具企業(yè)，市占率為6.3%。
但相較于榜一萬代和榜二樂高，布魯可的差距仍然不小。
2023年萬代的GMV是110億元，樂高的GMV是100億元，二者分別占據(jù)了39.5%和35.9%的市場份額，兩家巨頭合計(jì)占據(jù)了近75%的市場份額。
就目前來看，布魯可的18億元想要在萬代和樂高的“霸主地位”下突圍而出，依然面臨巨大挑戰(zhàn)。
02 借力泡泡瑪特？布魯可加速發(fā)展
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的周期性變化以及消費(fèi)者逐漸趨于保守的行為，玩具市場，特別是潮玩產(chǎn)業(yè)，已成為新型“口紅效應(yīng)”的代表。相對(duì)低廉的價(jià)格、情感價(jià)值的投射，使得潮玩成為消費(fèi)者愿意為之投入的領(lǐng)域。
在這一市場上，泡泡瑪特是最具代表性的中國企業(yè)之一。
從盲盒玩法到IP合作，再到渠道布局，泡泡瑪特逐步鞏固其在潮玩市場的地位，早早獲得了資本市場的認(rèn)可，并以其驚人的股價(jià)漲幅證明了潮玩市場的投資潛力。2024年，泡泡瑪特股價(jià)從年初的17.365港元攀升至年末的96.9港元，漲幅超過450%，市值重回千億。
布魯可雖然主攻拼搭類玩具，看似與泡泡瑪特的潮流玩具有差異，但實(shí)際上，與泡泡瑪特的市場教育作用密切相關(guān)。自2022年起，拆盲盒成為年輕人中的一大潮流，布魯可乘勢而上，迅速進(jìn)入潮玩領(lǐng)域，并加速布局。兩者在商業(yè)模式、戰(zhàn)略布局等方面有許多共通之處，尤其是在與知名IP的合作、深耕特定消費(fèi)群體等方面，兩者的策略如出一轍。
換句話說，布魯可所感受到的資本熱情，很大程度上就是源自泡泡瑪特的成功示范。
布魯可的速度甚至還要快過泡泡瑪特。
從2022年發(fā)布第一款?yuàn)W特曼盲盒，到2024年上半年?duì)I業(yè)收入突破10億元，布魯可僅用了兩年半時(shí)間。 而泡泡瑪特則用了五年，從2014年開始銷售Sonny Angel，到2019年底才能實(shí)現(xiàn)半年度收入超10億元。
但布魯可能否像泡泡瑪特一樣獲得資本市場青睞呢？這還有待時(shí)間驗(yàn)證，不過它和泡泡瑪特之間的差異，或許才是資本和消費(fèi)者關(guān)注的焦點(diǎn)。
1. IP選擇：經(jīng)典授權(quán) VS 原創(chuàng)藝術(shù)
布魯可在IP選擇上側(cè)重于經(jīng)典授權(quán)，與奧特曼、變形金剛等具有廣泛受眾基礎(chǔ)的IP進(jìn)行合作。這些IP憑借其長期積累的粉絲群體和跨代影響力，幫助布魯可迅速獲得了大量消費(fèi)者的青睞。
與此不同，泡泡瑪特則更多依賴與藝術(shù)家合作，推出原創(chuàng)IP，如Molly、Dimoo等。這些原創(chuàng)IP雖然缺乏成熟的故事背景和長期積淀，但通過獨(dú)特的形象和藝術(shù)價(jià)值，成功打入潮玩市場并推動(dòng)了泡泡瑪特的全球擴(kuò)張。
2. 收入結(jié)構(gòu)：依賴單一IP VS 多元化分散
布魯可的收入結(jié)構(gòu)高度依賴于其合作的經(jīng)典授權(quán)IP。目前，布魯可的授權(quán)IP收入占比高達(dá)83%，其中奧特曼IP占比達(dá)72%。
這就意味著布魯可的收入來源相當(dāng)集中，雖然在短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)快速增長，但也面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)某個(gè)IP的市場需求出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，它就可能會(huì)受到較大影響。
以奧特曼IP為例，布魯可在2021年與奧特曼的IP授權(quán)方簽訂授權(quán)協(xié)議，獲得了在中國設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權(quán)，其在中國市場的授權(quán)期限目前為至2027年。但在北美、歐洲以及亞洲部分地區(qū)的授權(quán)在2025年就要到期。
布魯可的招股書也明確指出，授權(quán)協(xié)議一般為期一至三年，且不一定能自動(dòng)續(xù)簽或維持。因此，未來一旦IP授權(quán)無法續(xù)約，布魯可將失去重要的收入來源，這對(duì)其未來發(fā)展將構(gòu)成重大威脅。
過度依賴單一IP，尤其是如此龐大的授權(quán)IP，使得布魯可的未來發(fā)展高度依賴外部因素，一旦IP續(xù)約失敗或授權(quán)條件變化，布魯可的核心競爭力將受到威脅。
除了奧特曼，布魯可還從IP版權(quán)方或授權(quán)方獲得約50個(gè)知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，包括變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、芝麻街、超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特及星球大戰(zhàn)等。
而泡泡瑪特的收入結(jié)構(gòu)相對(duì)更加均衡。雖然其也擁有多個(gè)知名IP，通過自主原創(chuàng)IP的打造，減少了對(duì)外部IP的依賴，擁有了更加靈活和多元的收入結(jié)構(gòu)，能夠在多個(gè)市場和消費(fèi)群體之間實(shí)現(xiàn)平衡，也具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
若沒有了頂流IP的加持，布魯可的想象力可能會(huì)大打折扣。因?yàn)樗吘钩鍪鄣氖峭婢撸皇窍衩麆?chuàng)優(yōu)品那樣定位為零售商，名創(chuàng)優(yōu)品所生產(chǎn)產(chǎn)品中大部分為日用品，相較玩具有更強(qiáng)的剛需屬性。
03 財(cái)務(wù)隱憂如何根除？
在業(yè)績上突飛猛進(jìn)的布魯可，近年來的財(cái)務(wù)狀況卻暴露出較大的風(fēng)險(xiǎn)。
首先是持續(xù)虧損未見根本改善。
盡管布魯可的營業(yè)收入持續(xù)增長，從2021年到2024年上半年，收入增長幅度顯著，但公司依然處于虧損狀態(tài)。2021至2023年，布魯可年虧損分別為5.07億元、4.23億元、2.07億元和2.55億元，累計(jì)虧損已接近14億元。
盡管虧損有所收窄，且營收增速驚人，但布魯可的盈利問題并未得到根本解決，這對(duì)其未來的穩(wěn)定性構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。
第二，高資產(chǎn)負(fù)債率帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
截至2023年底，布魯可的資產(chǎn)負(fù)債率已突破200%，到2024年中期這一數(shù)字仍高達(dá)232.6%。
這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過100%的警戒線，意味著公司負(fù)債已經(jīng)達(dá)到其資產(chǎn)規(guī)模兩倍以上了。換言之，將布魯克所有資產(chǎn)按賬面價(jià)值賣兩遍，都無法覆蓋其龐大的債務(wù)。
除了高負(fù)債，布魯可還涉及到與多輪融資相關(guān)的“對(duì)賭”協(xié)議與贖回權(quán)益，根據(jù)其招股書，截至2024年3月31日，布魯可的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股已達(dá)到19.15億元。在這些協(xié)議的約束下，公司必須盡快完成上市，否則將面臨更嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)后果。
所以布魯可幾乎是跑步入場，可能并未調(diào)整到最理想的時(shí)機(jī)，未來如何可持續(xù)發(fā)展，在目前核心競爭力依賴單一IP、毛利率相對(duì)較低的情況下，資本市場可能對(duì)其前景產(chǎn)生顧慮。
敲鐘只是故事的開始。