文 | DoNews 雁秋

編輯 | 李信馬

近期，榮耀股改完成、并正式啟動IPO的消息，成為科技圈和資本市場的一個重磅炸彈。

在此之前，榮耀已多次優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，接連完成多輪重要融資、吸引多元化資本進(jìn)入。股改完成，代表榮耀上市計劃的首個關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)告終，后續(xù)將適時啟動IPO流程。

靴子終將落地，榮耀的優(yōu)勢會進(jìn)一步加強(qiáng)：

其一，股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理，有助于高效決策，迅速響應(yīng)市場變化；其二，未來的融資和產(chǎn)業(yè)合作更便利，資本的流入不僅能支撐技術(shù)研發(fā)，還能加速產(chǎn)品的迭代升級。

然而，有關(guān)何時上市、上市地點(diǎn)等問題，仍需要結(jié)合市場環(huán)境、公司財務(wù)狀況以及行業(yè)競爭格局綜合考慮。

而且上市并非終點(diǎn)，作為前車之鑒的小米，曾在2018年港股上市后經(jīng)歷了長達(dá)一年的下跌，股價一度較高點(diǎn)下跌近60%。更何況，市場環(huán)境早已大不相同：整個手機(jī)市場依舊處于下行周期，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，用戶換機(jī)動力不足，市場飽和導(dǎo)致價格戰(zhàn)亂起......

對于榮耀來說，成功IPO意味著更多的未知與可能。

一、國資主導(dǎo)的多元化結(jié)構(gòu)

榮耀官方在2024年12月28日宣布，自2024年第四季度啟動的股份制改造已順利完成，公司名稱由“榮耀終端公司”更名為“榮耀終端股份有限公司”。

消息一出，便引發(fā)資本市場熱議。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，榮耀上市將進(jìn)入倒計時階段。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，待股改完成后，榮耀便可進(jìn)入“上市輔導(dǎo)”等上市流程，正式?jīng)_刺資本市場。

回顧榮耀的股改歷程，與著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧在分析商業(yè)銀行股份制改革時提出的“三步走”計劃很相似，該計劃簡述為：

• 第一步，先改為兩個主體以上的有限責(zé)任公司；
• 第二步，改為多元投資主體的股份有限公司；
• 第三步，上市。

2020年榮耀從華為獨(dú)立時，收購股東主要由深圳國資委主導(dǎo)，大量中小渠道商入股但整體股權(quán)占比較低。同年11月，華為將榮耀轉(zhuǎn)讓給深圳市智信新信息技術(shù)有限公司。

這舉措并非簡單的業(yè)務(wù)分割，背后有深遠(yuǎn)考量。

一方面，深圳國資持股高達(dá)90%以上，成為榮耀堅實(shí)的后盾；另一方面，其余股東由經(jīng)銷商、代理商組成，便于榮耀重新構(gòu)建供應(yīng)鏈體系（實(shí)踐證明該決定的正確性，文章第二部分會有提及）。 

彼時榮耀完成「第一步」，接下來幾年的時間，榮耀不斷進(jìn)行資本運(yùn)作，致力于引進(jìn)多元化投資。

2022年，榮耀新增6名股東，包括京東方這樣的巨頭，以及由國務(wù)院國資委實(shí)控的中金祺智、深圳市國資委實(shí)控的國信資本等國資企業(yè)。

2024年8月，榮耀宣稱獲得中國移動的投資，10月，榮耀再次聲明獲得中國電信、中金資本旗下基金、基石旗下基金、特發(fā)基金，以及新一輪代理商投資平臺金石星耀等機(jī)構(gòu)的投資。

2024年以來，榮耀進(jìn)行了多輪融資和股東調(diào)整，股權(quán)結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)多元化趨勢，完成了「第二步計劃」。天眼查顯示，榮耀目前注冊資本為322.4億元，有23位股東，涵蓋地方國資、第三方資本、經(jīng)銷商、供應(yīng)商、運(yùn)營商等多種類型。其中，國資仍站主導(dǎo)。

二、從獨(dú)立到自立

自2020年11月從華為體系獨(dú)立，榮耀曾跌落到市場份額僅有3%（2021年Q1）的低谷，也抵達(dá)過17.1%和華為并列第一（2024年Q1）的輝煌，實(shí)打?qū)嵶哌^一段重生之路。

• 2004年，華為推出了一款U8860 Honor，這是第一款榮耀手機(jī)；
• 2013年12月16日，榮耀（Honor）品牌發(fā)布，榮耀品牌正式成立；
• 2020年，華為遇到難熬的坎，同年11月17日，華為宣布出售榮耀品牌相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)；
• 8天后，在華為深圳坂田總部，榮耀與華為正式告別。

翻閱以往資料發(fā)現(xiàn)，任正非在榮耀送別會上曾發(fā)表講話，稱“以后就不要藕斷絲連”“不能像小青年一樣，婚姻戀愛，一會熱一會冷，纏纏綿綿，劃不清界線”“也不要心疼華為，去想你們的未來吧！”

榮耀轉(zhuǎn)身離開，拋開過去的一切重頭來過。聽著豪氣，但現(xiàn)實(shí)往往是血淋淋的。

2021年第一季度，榮耀市場份額斷崖式下跌至3%。用榮耀CEO趙明的話說，“那時候是在一片忙亂中度過的。在那個過程中，榮耀生死未卜。我們能不能在未來的市場競爭中存活，那都是一個巨大的疑問”。

有人跌落谷底便無人問津，但有人偏偏能逆風(fēng)翻盤一飛沖天，榮耀就屬于這一種。

存量市場下，擺放在國產(chǎn)廠商面前的可選擇路徑不多，要么以創(chuàng)新性的產(chǎn)品開辟新的需求，要么拼命內(nèi)卷，從友商手中搶奪蛋糕。絕望邊緣，榮耀選擇了三條腿走路：

供應(yīng)鏈上，榮耀與英特爾、美光等供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈的100%恢復(fù)；渠道上，放棄以往的線上主戰(zhàn)場，大力發(fā)展線下渠道；產(chǎn)品線上，進(jìn)行了“211天急行軍”，研發(fā)出獨(dú)立后的第一款重磅產(chǎn)品榮耀50系列，引起市場的熱烈反響。

榮耀從華為剝離，僅用半年時間就恢復(fù)元?dú)?，?%的市占率逆襲到國內(nèi)市場第二的位置。此后，便保持一年一更的頻率，陸續(xù)推出Magic V、Magic Vs、Magic 5等折疊高端產(chǎn)品。2024年Q3，榮耀在中國手機(jī)市場的份額為15%，排名僅次于vivo和華為；同期在中國市場600美元（約合人民幣4379元）以上的價位段中占到5%的市場份額，排在蘋果和華為之后。

如今榮耀在手機(jī)界的存在感很足，不僅活了下來，而且活的漸入佳境?；蛟S再回憶起獨(dú)立之初市場的種種質(zhì)疑，每一位榮耀人的內(nèi)心早已淡然。

三、先突破，再造富

若榮耀能順利在2025年上市，手機(jī)界將迎來一場久違的資本盛宴。接下來的重點(diǎn)任務(wù)之一，就是要為順利上市鋪路，給資本市場講好故事，尋求估值最大化。

榮耀的估值會是多少？據(jù)《華爾街見聞》報道，一份pre-IPO融資計劃顯示，榮耀擬于2024年遞交材料申報創(chuàng)業(yè)板上市，估值定在2000億元，但未獲榮耀方面證實(shí)。

此前有消息稱，榮耀定下的目標(biāo)是到2026年每年出貨1億部手機(jī)，比2023年增長75%，到2028年成為全球三大手機(jī)廠商之一。

看得出，手機(jī)無疑是榮耀未來的主要增長點(diǎn)，但想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并不容易。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年的前三個季度中，榮耀在中國手機(jī)市場的市占率分別為17.1%、14.5%、14.6%。其中，在第三季度，榮耀市占率同比下跌22.5%，跌至中國智能手機(jī)市場第5位，也是國內(nèi)前五手機(jī)廠商中跌幅最大的手機(jī)廠商。

此外，榮耀雖進(jìn)軍高端市場多年，但總體發(fā)展比較乏力。從Canalys數(shù)據(jù)來看，?2024年第一季度，中國600美元以上價位段智能手機(jī)市場中，蘋果的市場份額為54%，華為26%，榮耀僅有6%。

折疊屏領(lǐng)域雖略有成績，但市場依舊不算大。IDC顯示2024年二季度中國折疊屏手機(jī)出貨量為257萬臺，僅占同期中國智能手機(jī)市場的3.6%，所以并不能把增長點(diǎn)全部寄希望于該領(lǐng)域。

要獲得更大估值，除了手機(jī)這種核心業(yè)務(wù)，生態(tài)系統(tǒng)同樣重要。市場普遍將榮耀與小米相提并論，小米擁有更豐富的生態(tài)鏈，而且正在涉足汽車制造。相比之下，榮耀似乎完全錯失了智能汽車市場，且一直沒能在多元化上打出影響力。

過去榮耀一直在強(qiáng)調(diào)萬物互聯(lián)，甚至提出了“1+8+N”全場景戰(zhàn)略。然而2023年以來，趙明提及全場景戰(zhàn)略的頻次顯著減少，榮耀智能家居并未如預(yù)期般占領(lǐng)市場份額，筆記本、耳機(jī)、平板等市場表現(xiàn)也平平。

榮耀在海外幾乎從零開始，直至今日顯有成效。據(jù)榮耀統(tǒng)計，2024年12月，榮耀海外市場銷量占比已追平中國區(qū)市場，各占比50%，這也是獨(dú)立四年以來首次。不過，維持利潤是榮耀將面臨的一個比較大的挑戰(zhàn)，因為先期市場投入比較大，也需要有更多的精細(xì)化運(yùn)營。

整體上說，榮耀算是中規(guī)中矩的手機(jī)品牌，在業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)上均關(guān)聯(lián)甚密，并要承擔(dān)起養(yǎng)活龐大渠道商的負(fù)擔(dān)，未來發(fā)展也并非坦途。對于榮耀來說，相比上市造富，要更關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展，只有認(rèn)清方向在哪里，才能以之為錨點(diǎn)，找到長久的生存法則。