文｜融中財(cái)經(jīng)

“廣西國(guó)資鬧哪出？身為萊美藥業(yè)大股東，資金鏈斷了還是估值太低舍不得出手？暫緩轉(zhuǎn)讓讓人摸不清頭腦?！?/p>

前不久，重慶萊美藥業(yè)發(fā)布公告，稱(chēng)控股股東廣西梧州中恒集團(tuán)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓公司股票約2.47億股，預(yù)計(jì)總價(jià)10.92億元。中恒集團(tuán)是廣西首家“世界500強(qiáng)”企業(yè)，由廣西投資集團(tuán)有限公司控股，2019年成為萊美藥業(yè)最大表決權(quán)份額的單一股東，廣西國(guó)資委也順勢(shì)成為萊美藥業(yè)實(shí)際控制人。不過(guò)，不足半月，中恒集團(tuán)即態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)換，決定暫緩轉(zhuǎn)讓?zhuān)碛墒且庀蚴茏尫轿茨芡瓿沙浞直M調(diào)，且轉(zhuǎn)讓條款未能達(dá)成一致。

值得一提的還有，當(dāng)年廣西國(guó)資接手后，萊美藥業(yè)原實(shí)控人——邱宇和邱煒兩兄弟一系列操作持續(xù)套現(xiàn)累計(jì)約14億元。而廣西國(guó)資，在萊美藥業(yè)困境時(shí)伸出援手“救”了邱氏，但隨后的五年持續(xù)虧損，且長(zhǎng)期虧損的現(xiàn)狀并未得到根本性改變，似乎已經(jīng)失去耐心。此次轉(zhuǎn)讓也是為了優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

這兩年，全球醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)處于低迷階段，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)階段的獨(dú)角獸還是上市公司，業(yè)績(jī)承壓，產(chǎn)業(yè)融資遇冷，生存發(fā)展都面臨著嚴(yán)重問(wèn)題，行業(yè)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈變革迫在眉睫。

而在今年“并購(gòu)六條”的刺激下，并購(gòu)似乎成了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司的破局之道，尤其是前幾年曾引入國(guó)資的多家醫(yī)藥企業(yè)，國(guó)資股份變動(dòng)明顯，國(guó)資“進(jìn)場(chǎng)”和“離場(chǎng)”動(dòng)作越來(lái)越多。

國(guó)資接盤(pán)后，原老板套現(xiàn)14億離場(chǎng)

萊美藥業(yè)是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的上市公司，主要產(chǎn)品涵蓋抗感染類(lèi)、特色專(zhuān)科類(lèi)（主要包括抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)藥、腸外營(yíng)養(yǎng)藥）等。萊美藥業(yè)研發(fā)的萊美舒也是首家上市（獨(dú)家）國(guó)產(chǎn)艾司奧美拉唑口服制劑。

2019年算是萊美藥業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在這之前，公司由邱宇與重慶制藥六廠于1999年攜手創(chuàng)立，講起來(lái)重慶制藥六廠還是萊美藥業(yè)的創(chuàng)始股東。2002年重慶制藥六廠改制退出萊美藥業(yè)。2009年10月，萊美藥業(yè)成為了創(chuàng)業(yè)板首批28家公司之一，也是重慶市首家登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司。然而IPO后，實(shí)控人邱煒限售期剛結(jié)束就急不可耐進(jìn)行了大規(guī)模減持。2013年至2018年間，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)4.2億元，更令人意想不到的是，邱宇和邱煒兩兄弟此后債務(wù)暴雷，股權(quán)相繼被司法凍結(jié)。

2019年7月，萊美藥業(yè)披露公司實(shí)際控制人邱宇所持全部股份（持股22.71%）被司法凍結(jié)，同時(shí)西藏萊美所持的公司全部股份（持股比例為5.95%）也遭遇了同樣命運(yùn)。據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)查詢(xún)的被執(zhí)行人信息，邱氏兄弟（邱煒、邱宇）、西藏萊美股份涉案共計(jì)1.5億元，其案由為民間借貸。盡管當(dāng)年公司營(yíng)收18.59億，同比增長(zhǎng)18.99%，但歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)卻為-1.55億元。此后，萊美藥業(yè)業(yè)績(jī)一蹶不振，即便是國(guó)資接手也未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2020年，公司歸母凈利潤(rùn)為-3.27億元。這是后話。

在邱宇和邱煒兩兄弟陷入債務(wù)危機(jī)四處求助時(shí)，最初是重慶國(guó)資下屬的南岸城建公司提出紓困方案，計(jì)劃接手萊美藥業(yè)的控股權(quán)。不過(guò)方案經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，公司困境依然。關(guān)鍵時(shí)刻，廣西國(guó)資作為白衣騎士出現(xiàn)了。

2019年11月25日，中恒集團(tuán)與萊美藥業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，取得了原大股東邱宇22.71%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。隨后，廣西國(guó)資不斷進(jìn)行增持操作——2020年3月，買(mǎi)入約1.7億元股份，之后一年又認(rèn)購(gòu)了約9.4億元定向增發(fā)股份。也就是說(shuō)由廣西國(guó)資委控股的中恒集團(tuán)，前后花費(fèi)了約11.1億控股這家企業(yè)。

合作之初，雙方還是充滿(mǎn)了期待。彼時(shí)，萊美藥業(yè)雖然問(wèn)題多多但是已經(jīng)建立了多層次的科研創(chuàng)新體系。萊美藥業(yè)表示，引入國(guó)資戰(zhàn)略投資方有利于公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，雙方通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同合作、金融資源支持等方式，可以促進(jìn)公司在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。而中恒集團(tuán)盡快打造現(xiàn)代化健康產(chǎn)業(yè)，提升集團(tuán)整體研發(fā)水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從業(yè)績(jī)層面看，合作并沒(méi)有為萊美藥業(yè)帶來(lái)改觀。2019年-2023年?duì)I收分別為18.59億元、15.84億元、12.25億元、8.85億元、8.96億元，對(duì)應(yīng)凈虧損分別為-1.55億元、-3.27億元、-1.01億元、-6871萬(wàn)元和-892.7萬(wàn)元。換句話說(shuō)，從2019年開(kāi)始，萊美藥業(yè)連續(xù)虧損5年約8.7億元。進(jìn)入2024年，業(yè)績(jī)?cè)俅物@著下滑，前三季度營(yíng)收6.06億元，歸屬凈利潤(rùn)-2642萬(wàn)元。持續(xù)的虧損，已經(jīng)與中恒集團(tuán)初衷訴求相悖。

然而，更令人驚奇的是，在廣西國(guó)資接手后，萊美藥業(yè)原實(shí)控人——邱宇和邱煒兩兄弟還在持續(xù)套現(xiàn)。邱煒在2020年通過(guò)拍賣(mài)完全清空了所持股份，套現(xiàn)約2.63億元；邱宇的股份也在2021年通過(guò)拍賣(mài)出售，金額約為6.03億元。緊接著邱宇在后續(xù)年份還因司法裁定等原因被動(dòng)減持了部分股份。一系列操作使得邱宇與邱煒兄弟累計(jì)套現(xiàn)約14億元。

萊美藥業(yè)2019-2023年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)

對(duì)于這次“分手”，中恒集團(tuán)也稱(chēng)其是為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得注意的是，雖然萊美藥業(yè)業(yè)績(jī)不佳，但自今年9月以來(lái)，股價(jià)開(kāi)始明顯上漲，漲幅達(dá)到約150%。業(yè)內(nèi)人猜測(cè)，這波上漲可能與公司產(chǎn)品的最新動(dòng)態(tài)有關(guān)。9月份，萊美藥業(yè)控股子公司的腫瘤治療疫苗CUD002獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。10月份，萊美藥業(yè)又宣布獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核發(fā)的多項(xiàng)藥品注冊(cè)證書(shū)及批準(zhǔn)通知書(shū)，包括尼莫地平注射液、艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊以及氨甲環(huán)酸氯化鈉注射液等。

當(dāng)然，從11億入場(chǎng)成本到現(xiàn)在的股權(quán)大約價(jià)值14億，賬面上還是賺的。但無(wú)論如何，萊美藥業(yè)虧損已久，要想翻盤(pán)并不容易，next接盤(pán)者也要做好“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備才行。

藥企，艱難的2024

2024年，大量藥企面臨專(zhuān)利到期、藥品定價(jià)監(jiān)管變化以及臨床前資產(chǎn)投資放緩等問(wèn)題，裁員降薪潮席卷著全球生物藥企業(yè)。僅上半年，就有超過(guò)80家生物技術(shù)公司在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了裁員，裁員人數(shù)上萬(wàn)，到年末，仍在繼續(xù)。

一方面，全球醫(yī)療健康投融資階段性下行。有數(shù)據(jù)顯示，交易數(shù)量同比下降超2成，但平均交易金額上漲近3成。下半年，對(duì)于制藥公司而言，降低成本更是成了關(guān)鍵詞。

11月底，吉利德宣布新一輪裁員計(jì)劃，計(jì)劃解雇其位于福斯特城（Foster City）總部的104名員工；12月，諾華宣布將關(guān)閉位于德國(guó)和美國(guó)的MorphoSys工廠，并計(jì)劃裁員約330人。今年以來(lái)包括拜耳、百時(shí)美施貴寶（BMS）、葛蘭素史克、武田、強(qiáng)生等多家巨頭曝出裁員消息，此外還涉及管線精簡(jiǎn)、臨床終止等整改消息的發(fā)布。

一直以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)資金鏈長(zhǎng)且權(quán)力集中、行業(yè)利潤(rùn)空間大、醫(yī)療機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)而為人熟知，醫(yī)藥代表、醫(yī)藥招標(biāo)、醫(yī)療器械采銷(xiāo)、醫(yī)保支付等環(huán)節(jié)的腐敗風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分布廣泛，導(dǎo)致權(quán)力尋租、收受回扣、行賄受賄等情況難以禁絕。隨著對(duì)重點(diǎn)醫(yī)藥企業(yè)及其高層管理人員的監(jiān)管力度持續(xù)加碼，醫(yī)療領(lǐng)域反腐正在向縱深推進(jìn)，醫(yī)療企業(yè)也在艱難度日中。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)紛紛宣布轉(zhuǎn)讓公司直接或間接持股的股權(quán)，以更好地盤(pán)活公司存量資產(chǎn)、集中優(yōu)勢(shì)資源聚焦主業(yè)等，以及開(kāi)啟“瘦身”模式或許也是發(fā)展的一條出路。僅今年上半年就有近10家藥企出售資產(chǎn)、股權(quán)，陸續(xù)開(kāi)賣(mài)。最引人注意的一筆并購(gòu)交易還要屬天士力，向華潤(rùn)三九和國(guó)新投資轉(zhuǎn)讓28%和5%的股份，總價(jià)達(dá)到73億元，成為近年來(lái)“國(guó)家隊(duì)”并購(gòu)中藥企業(yè)的峰值。而在并購(gòu)天士力以前，華潤(rùn)系已經(jīng)將至少5家知名中藥上市公司收入麾下。

事實(shí)上，隨著“并購(gòu)六條”的落地，醫(yī)藥領(lǐng)域的并購(gòu)重組、資產(chǎn)收購(gòu)可以說(shuō)是掀起了新一輪浪潮。包括科源制藥、千紅制藥、新里程、四川雙馬、新諾威、藥師幫、多瑞醫(yī)藥、康惠制藥等多家上市公司紛紛披露資產(chǎn)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及相關(guān)進(jìn)展公告。各家公司都有野心：有的豪擲重金收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)，旨在進(jìn)一步拓展核心產(chǎn)品管線，增強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)能力；有的擬IPO公司在“沖A”鎩羽后，謀求通過(guò)上市公司并購(gòu)曲線登陸A股市場(chǎng)；還有公司嘗試“跨界”并購(gòu)，意欲實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的突破，押注新藍(lán)海。

當(dāng)前，中國(guó)醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，基于市場(chǎng)供需趨勢(shì)及政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)并購(gòu)案例將顯著增長(zhǎng)。此外，回顧2024，科創(chuàng)板上的醫(yī)藥企業(yè)也還是有許多出彩瞬間。

截至2024年12月24日，110家科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)總市值為1.13萬(wàn)億元，百濟(jì)神州以2231.29億元的市值排名第一，前10的企業(yè)中創(chuàng)新藥企業(yè)占據(jù)多數(shù)。尤其A股回購(gòu)熱潮蔓延至科創(chuàng)板。截至2024年12月24日，對(duì)外宣布回購(gòu)的科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量為47家，較2023年同期的29家增長(zhǎng)62.07%。

沒(méi)項(xiàng)目可投，醫(yī)療投資人“保媒拉纖”給青年才俊醫(yī)生介紹對(duì)象

萊美藥業(yè)在公告中多次將業(yè)績(jī)下滑歸因于“醫(yī)藥集采”，公司部分產(chǎn)品一直以來(lái)因市場(chǎng)需求穩(wěn)定而享有較高的利潤(rùn)空間。而隨著集采的推進(jìn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的仿制藥利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

某機(jī)構(gòu)醫(yī)藥投資人溫良勤告訴融中財(cái)經(jīng)“其實(shí)，仿制藥輕松獲利的時(shí)代早已經(jīng)過(guò)去了。這兩年全球醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)處于低迷階段，資本會(huì)更傾向于市場(chǎng)預(yù)期更明確的項(xiàng)目。創(chuàng)新藥依然是核心主題，但想要吸引資本入局，與以往不同，投資人對(duì)創(chuàng)新價(jià)值的認(rèn)知已經(jīng)逐漸從‘極致技術(shù)’向‘效率提升’轉(zhuǎn)變，企業(yè)需要持續(xù)加大研發(fā)投入。”

進(jìn)入2024年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥健康行業(yè)發(fā)展新周期特征明顯，核酸藥物、核藥、CGT等新興療法即將步入收獲期，國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代趨勢(shì)顯著，CXO行業(yè)洗牌加速。醫(yī)療投融資處于寒冬更是共識(shí)。從2021年中期以來(lái)，醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資明顯降溫，尤其創(chuàng)新藥領(lǐng)域，面臨募資難、二級(jí)市場(chǎng)遇冷等情況。這背后是創(chuàng)新藥研發(fā)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)擁擠。通過(guò)暫停部分在研管線，已有部分創(chuàng)新藥企開(kāi)始節(jié)流續(xù)命。這是非常凜冽的寒冬，從二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)散到一級(jí)市場(chǎng)早期階段，從生物制藥到醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等幾乎整個(gè)醫(yī)療健康板塊，投資邏輯都在發(fā)生改變。

在溫良勤看來(lái)，“中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)20多年高速發(fā)展以及10多年的風(fēng)險(xiǎn)投資助推，現(xiàn)在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體健康狀態(tài)其實(shí)并不太好。醫(yī)療投資人都能感受到日益加深的寒意。特別是疫情后，大量資金涌入醫(yī)療健康行業(yè)，市場(chǎng)從‘資金荒’轉(zhuǎn)為‘資產(chǎn)荒’，然后2022年再度進(jìn)入泡沫后的恐慌期，機(jī)構(gòu)出手越來(lái)越謹(jǐn)慎。前幾年還在意氣風(fēng)發(fā)指點(diǎn)江山，今年能進(jìn)投決會(huì)的都是少數(shù)。年底也見(jiàn)了一些關(guān)系好的同行，大家還是普遍比較悲觀，2025可能更難。我現(xiàn)在都在給認(rèn)識(shí)的那些醫(yī)療行業(yè)的青年才俊找對(duì)象?！?/p>

當(dāng)然，過(guò)去幾年，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)也已經(jīng)得到海外市場(chǎng)的高度認(rèn)可，創(chuàng)新藥企業(yè)出海呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)。在此背景下，中國(guó)生物科技企業(yè)還是要主動(dòng)布局全球市場(chǎng)，利用全球資源開(kāi)展臨床研究，提供更多優(yōu)質(zhì)、高效的醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，推動(dòng)全球醫(yī)藥健康事業(yè)蓬勃發(fā)展。