文 | 巨潮 小盧魚(yú)
編輯 | 楊旭然
隨著美國(guó)大選結(jié)束，上證指數(shù)也即將觸及3500點(diǎn)高位，投資者對(duì)市場(chǎng)行情的看法也出現(xiàn)了明顯分化。
一方面是A股市場(chǎng)兩融余額在三年后重返1.8萬(wàn)億元，維持在相對(duì)高位的融資買(mǎi)入額，暗示著還有不少專(zhuān)業(yè)投資者在“跑步進(jìn)場(chǎng)”，一方面是A股上市公司密集發(fā)布股東減持公告，僅過(guò)去一周就有64家，其中不少是公司5%以上的股東。
大股東減持歷來(lái)是件容易挑動(dòng)市場(chǎng)情緒的事情。雖然投資者不應(yīng)僅憑此單一因素做出投資決策，但在實(shí)際情況中，大股東減持還是被許多投資者視作牛市止盈、熊市割肉的重要信號(hào)。
有些大股東為了繞道減持、變相減持，也花招頻出，或通過(guò)信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃，或通過(guò)一致行動(dòng)人，讓股民大呼防不勝防。這之中，上市公司創(chuàng)始人、實(shí)控人搞離婚式減持，是其中最難評(píng)價(jià)的。
雖然減持是股東的權(quán)利，但太難看的吃相也難免不讓投資者心生不滿(mǎn)。
01 異動(dòng)
投資者通常會(huì)將股東減持視作判斷公司股價(jià)走勢(shì)的重要依據(jù)，這并非毫無(wú)根據(jù)的事情。事實(shí)上，不少金融機(jī)構(gòu)的分析師在判斷市場(chǎng)流動(dòng)和倉(cāng)位時(shí)，就會(huì)把產(chǎn)業(yè)資本凈流出作為重要的參考指標(biāo)。
產(chǎn)業(yè)資本很多是從公司初創(chuàng)時(shí)代就投入，一路陪伴公司成長(zhǎng)至上市，是一類(lèi)稍顯特殊的重要股東。其投資目的往往不是為了短期獲利，而是為了參與公司的長(zhǎng)期發(fā)展，并在合適的時(shí)間點(diǎn)退出以獲取財(cái)務(wù)投資收益。
產(chǎn)業(yè)資本的操作通常是逆周期的，即在市場(chǎng)低迷時(shí)通過(guò)增持股份或回購(gòu)股票來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，在市場(chǎng)高漲時(shí)則通過(guò)減持股份以獲取收益。
產(chǎn)業(yè)資本凈減持可以理解為一種不太摻雜個(gè)人情感的止盈信號(hào)，無(wú)論這部分資本是來(lái)自機(jī)構(gòu)或者自然人。
市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本凈減持的情緒反應(yīng)通常也不會(huì)有對(duì)公司創(chuàng)始人、實(shí)控人減持那么大。這是因?yàn)楣緞?chuàng)始人、實(shí)控人減持往往有很強(qiáng)的信號(hào)效應(yīng)，代表了公司最高層領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)未來(lái)發(fā)展的看法。
如果實(shí)控人選擇在股價(jià)高位減持，市場(chǎng)可能會(huì)將其解讀為內(nèi)部人士認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分反映了公司的價(jià)值，甚至可能認(rèn)為未來(lái)增長(zhǎng)空間有限。這種信號(hào)效應(yīng)可能導(dǎo)致其他投資者對(duì)公司前景產(chǎn)生懷疑，從而影響市場(chǎng)信心。
上市企業(yè)的大股東們也很清楚這一點(diǎn)，所以也一直在探索各種更低調(diào)、隱蔽的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)減持，市場(chǎng)傳言的“假離婚、真減持”是其中輿論聲浪比較大的一種。
2023年4月4日，三六零發(fā)布公告稱(chēng)，公司實(shí)際控制人周鴻祎與前妻胡歡經(jīng)友好協(xié)商解除婚姻關(guān)系，并就股份分割等事宜作出相關(guān)安排。
根據(jù)離婚協(xié)議，有446,585,200股約6.25%占比的股份，將被分割，當(dāng)時(shí)的價(jià)值約89.67億元。
雖然至今離婚雙方都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何的減持動(dòng)作，但由于360公司和周鴻祎在市場(chǎng)和民間的廣泛知名度，這一事件在當(dāng)時(shí)還是引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注。
AI概念爆發(fā)之后，三六零的股價(jià)從2023年2月7日的7元一路飆升至4月4日的20.85元，區(qū)間漲幅接近200%。在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，巨額的股份被分割給胡歡，難免叫人多想。
減持消息可能會(huì)引發(fā)投資者的恐慌性?huà)伿?，或形成具有不確定性的局面勸退潛在的投資者，導(dǎo)致公司股價(jià)短時(shí)間內(nèi)暴跌。更嚴(yán)重的，可能會(huì)改變其中長(zhǎng)期的走勢(shì)。
三六零的股價(jià)在公告發(fā)布后的首個(gè)交易日便下跌了5.53%，至2024年2月累計(jì)下跌了約70%，在今年的“924行情”啟動(dòng)后，仍只有2023年最高位的一半。
三六零公司當(dāng)時(shí)為了回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑發(fā)布了公告，表示實(shí)控人承諾未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不減持公司股份，胡歡承諾未來(lái)6個(gè)月內(nèi)不減持，且即便未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)有相關(guān)計(jì)劃，減持股份比例也不超過(guò)1.25%，但這也沒(méi)能挽回投資者的信心。
02 新規(guī)
去年以來(lái)，上市公司大股東鬧離婚、分割巨額財(cái)產(chǎn)的事情真不算少，有彤程新材這樣公司控制權(quán)直接易主的，有賽騰股份這樣離婚夫妻股份平分、誰(shuí)也不服誰(shuí)的，還有360這樣不影響控制權(quán)，但會(huì)影響股價(jià)的。
加上去年A股市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，本就處在弱勢(shì)的普通投資者對(duì)大股東花式繞道減持的行為更加敏感、憤怒，也引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。
2023年7月28日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)已關(guān)注到“離婚式減持”相關(guān)情況。
證監(jiān)會(huì)的表態(tài)是，“股份減持是股東享有的基本權(quán)利，但上市公司大股東、董監(jiān)高作為‘關(guān)鍵少數(shù)’，在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展、治理運(yùn)行中負(fù)有專(zhuān)門(mén)義務(wù)和特殊責(zé)任，應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)上市公司和中小股東利益，自覺(jué)規(guī)范減持行為。”
2024年5月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》、《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，落地了業(yè)內(nèi)人稱(chēng)“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”的監(jiān)管政策。
新規(guī)要求將大股東通過(guò)各種賬戶(hù)持股合并計(jì)算，包括利用他人賬戶(hù)持有的股份、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購(gòu)回式交易賣(mài)出的股份等，以防大股東借用身份變化、加速減持。
此外，離婚、解散分立等分割股票后各方需持續(xù)共同遵守減持限制，防止“假離婚”等繞道行為，做到從股東身份出發(fā)全面堵漏洞。
同時(shí)增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，確保市場(chǎng)透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)。對(duì)違規(guī)減持者，無(wú)論嚴(yán)重程度如何，均責(zé)令購(gòu)回，購(gòu)回如有收益，收益全部上繳上市公司；如有虧損，虧損由違規(guī)減持者自行承擔(dān)。
實(shí)際上在2023年8月以后，上市公司重要股東減持行為已經(jīng)因?yàn)楸O(jiān)管風(fēng)向明顯受限，放眼望去，甚至都是承諾不減持的股東。
當(dāng)年有分析師預(yù)測(cè)，如果按照政策后9-11月均值進(jìn)行推算，2024年IPO、再融資和凈減持規(guī)模約5686億元，較2022年降低70%，假設(shè)分紅和回購(gòu)金額與2022年持平，2024年預(yù)計(jì)資金凈流入1.1萬(wàn)億元，A股將從抽血模式轉(zhuǎn)為輸血模式。
回顧今年市場(chǎng)的表現(xiàn)，上市公司紛紛宣布回購(gòu)，大量資金在924新政后涌入股市流動(dòng)性也獲得改善，大盤(pán)指數(shù)在2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就收復(fù)了幾年的失地，這些似乎都在驗(yàn)證著當(dāng)初分析師的樂(lè)觀預(yù)期。
但是當(dāng)市場(chǎng)行情明顯好轉(zhuǎn)、大部分公司股價(jià)都來(lái)到階段性高位時(shí)，重要股東減持的心思又開(kāi)始活躍起來(lái)。
例如近期的北交所“妖股”艾融科技，自9月23日以來(lái)最大累計(jì)漲幅271.77%，讓原股東汪小清鋌而走險(xiǎn)也搞起了短線(xiàn)交易、違規(guī)減持，最后于10月10日被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局責(zé)令購(gòu)回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價(jià)差。
這次的監(jiān)管鐵拳，來(lái)得比許多人預(yù)期中更快了一些。
03 真章
客觀來(lái)說(shuō)，大股東享有減持股份的權(quán)利，同樣有換取現(xiàn)金用來(lái)正常投資或者改善生活的需求，減持與惡意套現(xiàn)之間不能完全劃等號(hào)。對(duì)于合法合規(guī)、程序正當(dāng)?shù)墓蓶|減持行為，監(jiān)管部門(mén)也不會(huì)故意為難。
投資者真正關(guān)心的，同樣不是大股東夫妻感情到底如何，而是他們能否維持好公司的日常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
沒(méi)有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐的高股價(jià)就像一堆散沙，哪怕是早就離婚的前妻輕輕一吹，也會(huì)倒塌。
同樣在2023年大幅受益于AI概念的昆侖萬(wàn)維，盡管當(dāng)時(shí)并無(wú)特別亮眼的AI應(yīng)用落地，股價(jià)卻也在5月5日上漲到了歷史性高位70.61元/股。
而一個(gè)多月后，公司第三大股東、和創(chuàng)始人在2016年就離婚了的李瓊，就公告了減持不超過(guò)3586.86萬(wàn)股公司股份的計(jì)劃，占公司總股本的3%。公告發(fā)布后，昆侖萬(wàn)維的股價(jià)在兩個(gè)交易日內(nèi)應(yīng)聲下跌了30%，市值蒸發(fā)超過(guò)220億元。
當(dāng)時(shí)李瓊表示，要將減持股份稅后所得的50%以上的金額以低于銀行貸款的利率出借給公司，以支持昆侖萬(wàn)維的AGI和AIGC業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展，但監(jiān)管部門(mén)和投資者都不太買(mǎi)賬。
在AI上的投入和投資收益變動(dòng)，也確實(shí)給昆侖萬(wàn)維的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)了壓力。今年前三個(gè)季度，其營(yíng)收38.28億元，同比增長(zhǎng)4.00%，歸母凈利潤(rùn)-6.27億元，同比減少290.81%，虧損仍在擴(kuò)大。
三六零的問(wèn)題也類(lèi)似，今年前三季度營(yíng)收56.09億元，同比減少16.76%，歸母凈利潤(rùn)-5.79億元，同比減少57.03%，連續(xù)三年虧損。
與此形成鮮明對(duì)比的是，今年前三季度AI、信創(chuàng)、云計(jì)算板塊營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)44%、6%、46%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)8%、21%、42%。當(dāng)年在AI浪潮中領(lǐng)漲的昆侖萬(wàn)維、三六零，甚至難以代表這個(gè)板塊的業(yè)績(jī)水平。
即便是后期這些公司股價(jià)出現(xiàn)了上漲，在前妻們巨大的減持壓力預(yù)期之下，股民投資者們對(duì)其未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)的期待也不會(huì)太高。
整體上看，離婚+減持不是AI概念股的專(zhuān)利，而是高發(fā)于高科技類(lèi)上市公司。
這些領(lǐng)域發(fā)展速度快，但不確定性往往比較高，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)相關(guān)公司的估值波動(dòng)較大。在股價(jià)高位時(shí)，股東可能會(huì)選擇通過(guò)減持股份來(lái)鎖定經(jīng)營(yíng)企業(yè)的“利潤(rùn)”，避免未來(lái)股價(jià)下跌導(dǎo)致的損失。
包括在海外，這幾年包括微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨、亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯、谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人庫(kù)林同樣也有類(lèi)似的情況，只是這些公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有受到影響。
對(duì)于那些信息披露不透明，或者市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部治理本身就有疑慮的，又或者財(cái)務(wù)狀況較為脆弱的公司，創(chuàng)始人離婚、減持顯然更容易引發(fā)問(wèn)題和質(zhì)疑。