文 | 子彈財(cái)經(jīng) 左星月
編輯 | 蛋總
9月6日，武漢宏?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“宏?？萍肌保┡读吮苯凰诙唵?wèn)詢(xún)函回復(fù)。
2023年12月29日，宏?？萍急苯凰鵌PO獲受理。此次IPO，宏海科技擬募集資金1.88億元，承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。
值得注意的是，公司依賴(lài)大客戶(hù)美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)，并形成“雙經(jīng)銷(xiāo)模式”，最后采用凈額法確認(rèn)這部分收入，外界擔(dān)憂(yōu)這是否會(huì)對(duì)相關(guān)交易的公正性和合規(guī)性產(chǎn)生影響？
此外，公司的貨幣資金難以覆蓋短期借款，資金壓力也是宏?？萍技庇谏鲜械脑蛑?。
01 高度依賴(lài)美的、海爾
公開(kāi)資料顯示，宏?？萍贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為空調(diào)結(jié)構(gòu)件、熱交換器、顯示類(lèi)結(jié)構(gòu)件等家用電器配件產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售。
近年來(lái)，宏?？萍嫉睦麧?rùn)在一路增長(zhǎng)。2021年-2024年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.88億元、2.53億元、3.50億元和2.31億元，同比增長(zhǎng)-37.57%、-45.73%、38.55%和22.92%。
同期，宏?？萍?xì)w母凈利潤(rùn)分別為2562.63萬(wàn)元、2665.62萬(wàn)元、4871.99萬(wàn)元和4524.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.88%、3.86%、82.77%和51.12%。
圖 / Wind（單位：萬(wàn)元）
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，宏海科技的業(yè)績(jī)離不開(kāi)大客戶(hù)的助力。
2020年-2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），宏?？萍紝?duì)前五大客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)95.83%、94.12%、95.28%和94.01%，公司的大客戶(hù)十分集中，前五大客戶(hù)幾乎包攬了宏海科技的全部營(yíng)收。
據(jù)悉，公司的產(chǎn)品主要集中在空調(diào)領(lǐng)域、顯示領(lǐng)域等。其中，美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)等知名大企業(yè)是宏海科技的前五大客戶(hù)。
其中，美的集團(tuán)蟬聯(lián)公司第一大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，宏?？萍枷蛎赖募瘓F(tuán)所得的營(yíng)收金額分別為5506.44萬(wàn)元、7877.66萬(wàn)元、1.27億元和9170.14萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.67%、41.81%、50.16%、48.74%。
圖 / 宏海科技向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售情況（按照凈額法計(jì)算）
此外，宏?？萍枷蚝柤瘓F(tuán)所得的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的比例也高達(dá)8.15%、7.13%、8.36%和16.08%。
值得一提的是，上述收入確認(rèn)所用的是凈額法。而按照總額法計(jì)算，宏海科技向美的集團(tuán)的銷(xiāo)售金額占銷(xiāo)售總額的比例高達(dá)62.40%、65.37%、70.92%和72.84%。
圖 / 宏?？萍枷蚯拔宕罂蛻?hù)銷(xiāo)售情況（按照總額法計(jì)算）
可見(jiàn)，無(wú)論是收入確認(rèn)采用總額法還是凈額法，宏?？萍紝?duì)美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)都較為依賴(lài)。
不僅如此，美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)也是宏?？萍嫉墓?yīng)商。
報(bào)告期內(nèi)，宏?？萍枷蛎赖募瘓F(tuán)的采購(gòu)金額高達(dá)1.43億元、2.63億元、3.75億元和2.83億元，占采購(gòu)總額比例分別63.20%、68.29%、72.97%和73.54%。
此外，報(bào)告期內(nèi)，海爾集團(tuán)也是宏?？萍嫉牡诙蠊?yīng)商，采購(gòu)比例在13.48%、14.19%、12.09%和10.79%。
圖 / 宏海科技招股書(shū)
可見(jiàn)，對(duì)于宏海科技來(lái)說(shuō)，美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)擁有“雙重身份”：不僅是大客戶(hù)，還是大供應(yīng)商。
對(duì)此，宏?？萍冀忉尩?，公司向美的集團(tuán)銷(xiāo)售占比較高主要是由于下游家用空調(diào)行業(yè)集中度較高，同時(shí)，公司在產(chǎn)能有限的情況下優(yōu)先保證長(zhǎng)期合作大客戶(hù)，鞏固與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的合作關(guān)系。
公司也坦言，公司對(duì)第一大客戶(hù)美的集團(tuán)的依賴(lài)還將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。
然而，這樣的緊密綁定是一把“雙刃劍”，一旦公司與美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)的合作關(guān)系生變，或?qū)?huì)給宏?？萍紟?lái)較大打擊。
不過(guò)，宏?？萍紝?duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司已經(jīng)開(kāi)拓境內(nèi)外客戶(hù)。境外客戶(hù)包括立達(dá)信、兆利科技等；在境內(nèi)客戶(hù)方面，公司與海康威視等開(kāi)展新增業(yè)務(wù)。
02 雙經(jīng)銷(xiāo)模式下，以?xún)纛~法確認(rèn)收入
美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)的雙經(jīng)銷(xiāo)模式，或許是其成為宏?？萍嫉目蛻?hù)和經(jīng)銷(xiāo)商“雙重身份”的原因。
宏?？萍荚谡泄蓵?shū)中表示，公司美的集團(tuán)及海爾集團(tuán)存在雙經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式，并采用凈額法核算收入。
而雙經(jīng)銷(xiāo)模式也稱(chēng)為配套采購(gòu)模式，宏?？萍枷蚩蛻?hù)采購(gòu)鋼材、銅管、鋁箔等主要原材料，并根據(jù)客戶(hù)定量耗用要求，使用雙經(jīng)銷(xiāo)采購(gòu)材料向其供應(yīng)一定規(guī)模的公司產(chǎn)品。
簡(jiǎn)而言之，在雙經(jīng)銷(xiāo)模式下，宏海科技需要向美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)采購(gòu)原材料，并根據(jù)其要求進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，然后再銷(xiāo)售給美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)。
因此，就像上文所提到的，美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)既是宏?？萍嫉拇罂蛻?hù)，同時(shí)也是公司的大供應(yīng)商。
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，與美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)的合作中，宏?？萍疾](méi)有太多的自主權(quán)。
首先是原材料采購(gòu)后的自主權(quán)。
宏?？萍紗?wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，雙經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司向美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)采購(gòu)原材料后，其使用受到限制，僅能按照定量生產(chǎn)銷(xiāo)售給特定客戶(hù)的產(chǎn)品。
因此，宏?？萍荚谠牧鲜褂蒙洗嬖谳^大限制，只能用于客戶(hù)指定的產(chǎn)品。
其次是銷(xiāo)售定價(jià)權(quán)。
宏?？萍纪ㄟ^(guò)招投標(biāo)確定產(chǎn)品價(jià)格，自主報(bào)價(jià)。但是由于雙經(jīng)銷(xiāo)原材料價(jià)格需按照定量生產(chǎn)銷(xiāo)售給特定客戶(hù)的產(chǎn)品，原材料價(jià)格由客戶(hù)主導(dǎo)，宏?？萍贾荒鼙粍?dòng)接受，因此公司并沒(méi)有最終產(chǎn)品的銷(xiāo)售定價(jià)權(quán)。
可見(jiàn)，宏海科技受到上下游客戶(hù)的雙重“擠壓”。美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)不僅擁有原材料定價(jià)權(quán)，更擁有采購(gòu)宏?？萍籍a(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。在沒(méi)有議價(jià)權(quán)的情況下，宏?？萍嫉挠芰峙虏粫?huì)太強(qiáng)。
然而奇怪的是，宏海科技擁有著遠(yuǎn)高于同行的毛利率。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，宏海科技的毛利率分別為33.00%、30.35%、32.32%和34.50%，而同行業(yè)上市公司的毛利率平均值分別為17.80%、14.93%、14.17%和17.84%，宏海科技的毛利率是同行公司的兩倍左右。
圖 / 宏海科技招股書(shū)
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，宏海科技高毛利率的原因或許就是上文所提到的凈額法。
所謂凈額法，則是將收入或補(bǔ)助按照扣除相關(guān)費(fèi)用、折扣或雜費(fèi)后的凈額進(jìn)行確認(rèn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，凈額法就是扣除相關(guān)成本后的收入。而宏?？萍家恢笔褂脙纛~法來(lái)確認(rèn)與美的集團(tuán)、海爾集團(tuán)的相關(guān)收入。
以宏海科技向美的集團(tuán)銷(xiāo)售的產(chǎn)品為例，報(bào)告期內(nèi)，在凈額法來(lái)進(jìn)行收入確認(rèn)的情況下，公司銷(xiāo)售給美的集團(tuán)的空調(diào)結(jié)構(gòu)件毛利率分別為49.54%、50.18%、52.74%和43.20%，而在總額法下，該產(chǎn)品毛利率僅有14.46%、12.92%、14.86%和9.10%。
此外，在凈額法下，2022年和2023年上半年，公司銷(xiāo)售給美的集團(tuán)的熱交換器毛利率高達(dá)56.06%和62.60%，而在總額法下為16.63%和17.71%。
圖 / 宏?？萍紗?wèn)詢(xún)函回復(fù)
然而，同行公司卻并沒(méi)有像宏?？萍家粯硬捎脙纛~法來(lái)確認(rèn)收入。公司問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，在雙經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式下，同行公司合肥高科和德業(yè)股份均使用總額法來(lái)進(jìn)行收入處理。
圖 / 宏?？萍紗?wèn)詢(xún)函回復(fù)
對(duì)此，宏?？萍枷颉缸訌椮?cái)經(jīng)」表示，宏?？萍疾荒苋我庵鲗?dǎo)雙經(jīng)銷(xiāo)原材料的使用，只能被動(dòng)接受雙經(jīng)銷(xiāo)采購(gòu)的原材料價(jià)格，導(dǎo)致最終產(chǎn)品定價(jià)權(quán)并不完整。
公司實(shí)質(zhì)上需要將雙經(jīng)銷(xiāo)原材料按約定定額加工成的產(chǎn)品全部回售給客戶(hù)，采購(gòu)端和銷(xiāo)售端并不完全獨(dú)立，因此采用凈額法核算相關(guān)收入。
03 擬募資補(bǔ)流及擴(kuò)產(chǎn)，資金壓力大
資料顯示，宏?？萍汲闪⒂?005年，并于2014年8月15日在新三板掛牌上市。
本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人為周宏、周子依父女，合計(jì)持有公司股份比例為70.12%。周宏任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，周子依在宏?？萍既味?。
不僅如此，周宏兄弟的兒子周子喬還在宏?？萍紦?dān)任董事、董事會(huì)秘書(shū)。
圖 / 宏海科技招股書(shū)
此外，周宏的妻子王蔚持有公司股份比例為0.76%，但王蔚并沒(méi)有列為實(shí)控人。
值得一提的是，2023年8月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司下達(dá)《關(guān)于對(duì)武漢宏?？萍脊煞萦邢薰炯跋嚓P(guān)責(zé)任主體的監(jiān)管工作提示》，因王蔚于2017年2月23日通過(guò)做市交易持有股份，成為宏海科技實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，公司未及時(shí)披露一致行動(dòng)人變更公告，因此對(duì)公司及董事長(zhǎng)周宏、時(shí)任董事會(huì)秘書(shū)夏五洋進(jìn)行監(jiān)管工作提示的自律監(jiān)管措施。
可見(jiàn)，周宏一家緊緊掌握宏?？萍即髾?quán)。
在周宏的帶領(lǐng)下，2022年，公司共計(jì)派送紅股1600萬(wàn)股，轉(zhuǎn)增4400萬(wàn)股。按照股權(quán)比例估算，大部分的股票分紅都落入了周氏父女的口袋。
此外，招股書(shū)顯示，此次IPO公司擬募集3000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，并擬募集1.43億元用于熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目。
圖 / 宏?？萍颊泄蓵?shū)
不過(guò)，宏?？萍籍?dāng)前的產(chǎn)能并不飽和。
報(bào)告期內(nèi)，公司的核心產(chǎn)品顯示類(lèi)結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能利用率分別為74.31%、53.31%、45.29%和58.39%。而截至2023年上半年，空調(diào)結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能利用率也只有86.62%，同樣在不飽和狀態(tài)。
圖 / 宏?？萍颊泄蓵?shū)
值得注意的是，公司通過(guò)租賃廠(chǎng)房的方式實(shí)施本次募集資金投資項(xiàng)目。宏海科技擬租賃三家廠(chǎng)房，面積分別為5745.08平方米、5745.08平方米和6457.28平方米，用于空調(diào)設(shè)備生產(chǎn)。
圖 / 宏海科技招股書(shū)
而在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，公司租賃大面積廠(chǎng)房擴(kuò)產(chǎn)，能否消化這部分產(chǎn)能還是未知數(shù)。
當(dāng)前，宏?？萍技庇谏鲜?，或和公司不寬裕的資金狀況有關(guān)。
截至2024年上半年，宏海科技擁有貨幣資金3952.94萬(wàn)元，而公司的短期借款就高達(dá)6285.17萬(wàn)元，公司的貨幣資金難以覆蓋短期借款。
圖 / Wind（單位：萬(wàn)元）
對(duì)此，宏海科技向「子彈財(cái)經(jīng)」表示，如公司流動(dòng)資金緊缺，銀行借款到期不能償還時(shí)，可以通過(guò)票據(jù)及數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證貼現(xiàn)、應(yīng)收賬款保理等多種方式取得流動(dòng)資金。
可見(jiàn)，雖然緊抱美的、海爾兩條“大腿”，但宏?？萍既匀粨碛休^大的資金壓力，未來(lái)其能否順利上市并緩解經(jīng)營(yíng)壓力，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)觀察。