界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

鈦材巨頭寶鈦股份（600456.SH）8月19日晚間披露的2024年上半年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.3億元，同比微升0.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比上升5.85%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，寶鈦股份上半年?duì)I收規(guī)模與上年同期相比基本持平，單看第一、第二季度利潤(rùn)規(guī)模也較上年同期未有太大變化。

寶鈦股份第一季度營(yíng)收18.27億元，第二季度營(yíng)收為19.03億元，去年第二季度營(yíng)收為18.34億元；第一季度歸母凈利潤(rùn)為1.59億元，則第二季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.44億元，上年第二季度歸母凈利潤(rùn)為2.44億元。

2021年寶鈦股份曾達(dá)到業(yè)績(jī)峰值，此后凈利小幅下滑，目前股價(jià)較高點(diǎn)88.7元/股已跌去七成。其最新收盤價(jià)25.21元/股，總市值120.4億元，動(dòng)態(tài)市盈率約17.83倍。

從寶鈦股份的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃看，公司2024年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75億元，成本費(fèi)用計(jì)劃68億元，鈦產(chǎn)品產(chǎn)量4萬(wàn)噸。

核心業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量增速有限

寶鈦股份是我國(guó)最大的以鈦及鈦合金為主的專業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類企業(yè)前列，公司產(chǎn)品涵蓋海綿鈦、鈦錠、各種規(guī)格鈦材等，不過并不涉及最上游的鈦礦。2023年公司鈦產(chǎn)品生產(chǎn)量3萬(wàn)噸。

近兩年來(lái)，寶鈦股份的營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)。2023年，受益于鈦產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)，公司創(chuàng)下上市以來(lái)的營(yíng)收額峰值69.27億元，但增收不增利，2021年至2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.6億元、5.57億元和5.44億元，不斷減少。

2021至2022兩年間公司鈦產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)明顯下滑，合計(jì)下行幅度約4個(gè)百分點(diǎn)，2023年再度下滑0.04個(gè)百分點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年鈦產(chǎn)品毛利率較2023年底增加1.92個(gè)百分點(diǎn)至23.68%。

2024年上半年寶鈦股份鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入33.44億，收入占比為89.65%，鈦產(chǎn)品近三年增長(zhǎng)明顯且收入貢獻(xiàn)均在9成以上。

寶鈦股份稱，2024年上半年，鈦行業(yè)受復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及下游需求波動(dòng)等因素影響，鈦材市場(chǎng)需求減弱，競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力承壓。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量1.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.59%。

鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)在寶鈦股份整體營(yíng)業(yè)收入占比已處于高位，且目前的產(chǎn)銷量同比增速較小，這也意味著，毛利率因這主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)而提升的空間已十分有限。

成本高企，盈利能力承壓

原料價(jià)格高企也將為寶鈦股份的盈利能力帶來(lái)考驗(yàn)。

寶鈦股份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的原材料和輔助材料通過內(nèi)部生產(chǎn)（公司控股子公司寶鈦華神可以滿足公司主要材料海綿鈦的部分需求）和外部采購(gòu)取得。2023年財(cái)報(bào)顯示，公司鈦加工材的實(shí)際產(chǎn)能為3.29萬(wàn)噸，此外，子公司寶鈦華神年產(chǎn)2萬(wàn)噸海綿鈦，理論上的上市公司的原材料自給率能夠在6成左右，不過實(shí)際業(yè)務(wù)中寶鈦股份也會(huì)直接出售海綿鈦、鈦錠等中間產(chǎn)品。

據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)上游的鈦礦環(huán)節(jié)全球供應(yīng)格局偏緊。受全球范圍內(nèi)鈦礦儲(chǔ)量下行的影響，2020年中至2021年中期間中國(guó)內(nèi)鈦礦出廠價(jià)持續(xù)攀升，每噸2000至2500元的高價(jià)位一直維持至今。也正是從2021年起，寶鈦股份毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑。

在2023年，全球鈦鐵礦與金紅石儲(chǔ)量分別為6.9億噸、0.55億噸，相較于2018年分別下降21.6%、11.3%。據(jù)國(guó)金證券認(rèn)為，中短期內(nèi)鈦礦價(jià)格依舊能夠維持相對(duì)高位運(yùn)行。

2024年上半年寶鈦股份的綜合毛利率為22.39%，2023年末為21.18%，均不及2020年末的毛利率24.26%。

而伴隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩情況的加劇，寶鈦股份面臨的境況可能會(huì)更加艱難。

華寶證券研報(bào)認(rèn)為，近年擁有鈦資源的企業(yè)不斷延伸一體化布局、提升市場(chǎng)占有率，未來(lái)2-3年國(guó)內(nèi)新增70%產(chǎn)能。

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)數(shù)據(jù)，2021年至2023年，我國(guó)主要鈦錠生產(chǎn)企業(yè)的鈦錠產(chǎn)量合計(jì)分別為12.1萬(wàn)噸、14.5萬(wàn)噸和15.1萬(wàn)噸，行業(yè)內(nèi)鈦錠的產(chǎn)能產(chǎn)量呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從需求端來(lái)看，2018年至2022年間國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)量由5.7萬(wàn)噸持續(xù)增長(zhǎng)至14.5萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速達(dá)到26.29%。高速的需求增速在2023年戛然而止，當(dāng)年全國(guó)鈦材消費(fèi)量同比增幅僅為2.1%。

• 據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鈦材用量最大的領(lǐng)域?yàn)榛ぃ浯螢楹娇蘸教臁?022年，化工領(lǐng)域用鈦量為7.3萬(wàn)噸，占比50%；航空航天用鈦量為3.3萬(wàn)噸，占比23%。中商產(chǎn)業(yè)研究院分析師預(yù)計(jì)，2024年我國(guó)航空航天領(lǐng)域鈦材需求將增至4.12萬(wàn)噸。不過，在行業(yè)產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的前提下，有限的鈦材需求量增速意義幾何？鈦材企業(yè)或難逃價(jià)格戰(zhàn)的考驗(yàn)。

萬(wàn)聯(lián)證券投資顧問屈放向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑥拟伄a(chǎn)業(yè)總量來(lái)看，中短期確實(shí)存在產(chǎn)能過剩的情況。但是鈦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡，航空，航天，醫(yī)療所需要的小顆粒高等級(jí)的鈦產(chǎn)品（約占行業(yè)產(chǎn)能的15%左右）仍然存在供不應(yīng)求的情況，甚至部分產(chǎn)品需要依賴進(jìn)口。而化工和消費(fèi)類（約占行業(yè)產(chǎn)能的60%）所需要的低端海綿鈦存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況。

屈放認(rèn)為，從未來(lái)市場(chǎng)需求來(lái)看，海綿鈦的增長(zhǎng)空間主要在航空和醫(yī)療領(lǐng)域，尤其是我國(guó)大飛機(jī)商業(yè)化后，對(duì)于飛機(jī)主體，發(fā)動(dòng)機(jī)葉片的需求將呈現(xiàn)明顯放量的增長(zhǎng)。因此小顆粒高級(jí)海綿鈦的市場(chǎng)需求空間廣闊。從目前鈦企業(yè)的戰(zhàn)略布局來(lái)看，更傾向于將行業(yè)上中游整合布局為一體化生產(chǎn)。這樣可以以更低的成本，更穩(wěn)定的資源渠道參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也更加促進(jìn)行業(yè)的集中化與頭部化。未來(lái)幾年行業(yè)將會(huì)逐漸淘汰落后產(chǎn)能，繼續(xù)向中高端產(chǎn)品發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)改造。同時(shí)包括西部超導(dǎo)（688122.SH），寶鈦股份，攀鋼釩鈦（000629.SH）等公司繼續(xù)加強(qiáng)自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生表示，中短期海綿鈦市場(chǎng)可能繼續(xù)面臨供大于求的局面，價(jià)格保持穩(wěn)弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。