文 | 野馬財經(jīng) 武麗娟

編輯丨高巖

去年，國內首款“減肥針”利拉魯肽在國內獲批，讓華東醫(yī)藥火了一把。

近年來，通過并購不斷擴張，華東醫(yī)藥頻頻買入相關醫(yī)藥資產。這次看中的是一家老牌苗藥企業(yè)，收購恒霸藥業(yè)可以獲得獨家產品傷科靈噴霧劑以及痛痹寧膠囊等多款產品。

遠大醫(yī)藥（0512.HK）和華東醫(yī)藥（000963.SZ）的控股股東都是中國遠大集團（簡稱“遠大集團”），實際控制人為胡凱軍。

2家藥企在資本市場的活躍，隱現(xiàn)“遠大系”掌門胡凱軍擴張醫(yī)藥版圖的野心。

5.28億要買下老牌苗藥企業(yè)，超五倍溢價值不值？

7月22日，華東醫(yī)藥公告，擬以5.28億元的交易價款收購自然人何曉玲、何堯等股東手中所持有的貴州恒霸藥業(yè)有限責任公司（下稱“恒霸藥業(yè)”）100%的股權。

此次恒霸藥業(yè)的評估價為5.35億元，意味著交易價低于評估價1.31%,并將根據(jù)協(xié)議約定支付浮動對價。

恒霸藥業(yè)成立于1995年，是一家以研究開發(fā)苗族民族藥品為主，集中藥材種植、科研、生產、銷售為一體的國家高新技術企業(yè)。擁有中成藥文號21個、化藥文號2個；醫(yī)保甲類4個，醫(yī)保乙類10個，均為中成藥。目前在生產和銷售的主要產品為傷科靈噴霧劑、痹痛寧膠囊。

其中傷科靈噴霧劑為獨家品種以及國家醫(yī)保乙類藥品，臨床應用廣泛，涵蓋燒燙傷、急性帶狀皰疹、急慢性軟組織損傷等多個治療領域。

目前，華東醫(yī)藥外用制劑平臺現(xiàn)有管線包括ZORYVE乳膏和ARQ-154（羅氟司特泡沫劑）、Wynzora乳膏、他克莫司軟膏、夫西地酸乳膏等。收購恒霸藥業(yè)獲得傷科靈噴霧劑等產品，將進一步豐富公司外用制劑產品管線，強化公司外用制劑領域核心競爭力。

2023年，恒霸藥業(yè)經(jīng)審計的營收和凈利潤分別為8619.83萬元、1071.18萬元，凈資產為-856.55萬元；2024年上半年，未經(jīng)審計的營收和凈利潤分別為3542.01萬元、560.38萬元，凈資產8618.24萬元。

以評估價為5.35億元及恒霸藥業(yè)8618.24萬元的凈資產粗略推算，交易金額是恒霸藥業(yè)賬面凈資產的6倍左右，溢價超5倍。

對此，公告中，華東醫(yī)藥表示這是結合恒霸藥業(yè)的財務數(shù)據(jù)、無形資產清單等所確定的交易對價，并對《21世紀經(jīng)濟報道》表示，“對標的公司的估值主要考慮了其潛在業(yè)務的成長性，綜合考慮同行業(yè)估值標準，同時參照近年來市場可比交易的相關估值作價案例，并結合公司內部相關估值測算，經(jīng)交易各方友好協(xié)商達成一致”。

此次收購能否成功，恒霸藥業(yè)又能否為華東醫(yī)藥的外用制劑產品管線帶來業(yè)績增量，仍需時間觀察。

市場的擔心不無道理，華東醫(yī)藥也曾有因為高價收購失敗的案例。

2019年5月，為了彌補在中藥領域的短板，華東醫(yī)藥擬收購佐力藥業(yè)18.6%股權，并成為其控股股東。華東醫(yī)藥給予佐力藥業(yè)的整體估值57個億，相比于佐力彼時二級市場34個億的總市值，溢價率67%。

公告發(fā)布后，華東醫(yī)藥股價一度跌停。

同年10月，佐力藥業(yè)公告，鑒于華東醫(yī)藥的百令系列和佐力藥業(yè)控股子公司的百令片之間在股份轉讓完成后存在同業(yè)競爭，經(jīng)多次商談，各方短期內無法達成一致的解決方案及簽署正式股份轉讓協(xié)議，收購計劃終止。

不過，華東醫(yī)藥眼光著實不錯，5年后，佐力藥業(yè)的市值已經(jīng)漲至近百億了。

買賣沒成，兩家公司倒是競爭激烈。今年年初，就藥品專利權問題，華東醫(yī)藥起訴自家子公司以及佐力藥業(yè)。4月份，有消息稱該案已進行第一次開庭審理。

事實上，近年來華東醫(yī)藥拋出多起并購計劃，涉及動保等多個領域。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，自2006年4月11日起，僅華東醫(yī)藥便發(fā)生了37起收購兼并事件，也被業(yè)界譽為“BD狂”。

2022年8月，華東醫(yī)藥擬收購蕪湖華仁科技有限公司60%股權，標的公司在小核酸藥物用核苷原料領域及診斷試劑用核苷酸（dNTP）領域處于行業(yè)先進地位。

2023年華東醫(yī)藥接連收購了華東醫(yī)藥東陽有限公司（下稱“醫(yī)藥東陽”）、杭州華逸藥店有限公司、浙江益群生物藥械貿易有限公司的控制權。從業(yè)績情況看，只有醫(yī)藥東陽收入規(guī)模已經(jīng)破億。2023年收入、凈利潤分別為3.84億元、0.05億元。

2023年4月，華東醫(yī)藥籌劃收購江蘇南京農大動物藥業(yè)有限公司70%股權，從而重點布局動保領域新業(yè)態(tài)。

并購的路上，也伴隨著商譽不斷攀升。截至一季度末，華東醫(yī)藥商譽為25.97億元。

因此，此次對恒霸藥業(yè)的并購，交易基礎價款較標的公司賬面凈資產溢價超5倍，預計進一步增加公司商譽。2020—2023年，華東醫(yī)藥商譽分別為14.7億元、21.39億元、24.41億元、25.99億元。華東醫(yī)藥表示，若本次交易完成后標的公司未來經(jīng)營未能達到預期目標，則相關商譽存在減值風險，從而對公司未來經(jīng)營業(yè)績產生不利影響。

仿制藥起家，進軍創(chuàng)新藥和醫(yī)美

華東醫(yī)藥成立于1992年，1999年在深交所上市。歷經(jīng)二十年的發(fā)展，華東醫(yī)藥已經(jīng)形成了以慢性腎病、移植免疫、內分泌、消化系統(tǒng)等領域為主的核心產品管線，并在腫瘤、內分泌和自身免疫三大核心治療領域的創(chuàng)新藥及高技術壁壘仿制藥均有所布局。

據(jù)國家醫(yī)保研究院數(shù)據(jù)，2023年，國家集采政策使仿制藥市場較2019年蒸發(fā)了1625億元（由2019年3487億元下降到2023年1862億元），集采倒逼傳統(tǒng)藥企轉型創(chuàng)新。

除醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)等主營業(yè)務外，華東醫(yī)藥在不斷擴張醫(yī)美版圖。

其實，自2013年以代理商的身份引入韓國伊婉之后，華東醫(yī)藥便開始其醫(yī)美之旅。目前公司正以醫(yī)藥工業(yè)為主導，向醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美產業(yè)和工業(yè)微生物拓展。

2023年華東醫(yī)藥財報顯示，全年收入和歸母凈利潤分別為406.24億元、28.39億元，分別同比增長7.71%、13.59%。華東醫(yī)藥表示，公司醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美、工業(yè)微生物四大業(yè)務板塊多點發(fā)力，合力推動公司營業(yè)收入和實現(xiàn)利潤均創(chuàng)歷史最好水平，全面完成了全年經(jīng)營目標。

不過，增速放緩也是華東醫(yī)藥要面臨的現(xiàn)狀。2023年第四季度的收入、歸母凈利潤分別為102.29億元、6.5億元，其中收入同比增長3.79%，較2022年同期放緩10.34個百分點。

業(yè)績再創(chuàng)新高后，華東醫(yī)藥拋出大手筆的分紅，擬向全體股東派發(fā)10.18億元的現(xiàn)金分紅，占當期歸母凈利潤的比例達到35.86%，高出2022年超15個百分點。

但面對行業(yè)的激烈競爭，搶占市場，想瓜分醫(yī)美這塊“新蛋糕”并非易事。

2020年-2023年，華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務營收自4.49億元持續(xù)快速增長至2023年的24.47億元（剔除內部抵消后），年復合增速高達75.98%。

但由于核心業(yè)務體量龐大，作為華東醫(yī)藥旗下最有看點業(yè)務之一，醫(yī)美2023年創(chuàng)收24.47億元，同比增速為27.79%，較2022年放緩了63.32個百分點。2023年醫(yī)美業(yè)務也僅占華東醫(yī)藥總營收5.72%，至今仍未能成為華東醫(yī)藥營收增長的主要驅動力。

2024年第一季度，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務整體繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢，醫(yī)美板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元（剔除內部抵消），同比增長25.3%。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，藥企進軍醫(yī)美行業(yè)，方向上是沒有錯的，因為醫(yī)美行業(yè)的成長機會比較大，同時醫(yī)美對于藥企也是產業(yè)鏈的延伸。是否做得成做得好，更多要看市場實操運作和行業(yè)壁壘的構建。

值得一提的是，近期，杭州九源基因工程股份有限公司（簡稱“九源基因”）更新赴港上市《招股書》，公司于2024年1月首次遞表，華泰國際、中信證券為保薦人。

九源基因創(chuàng)始人為華東醫(yī)藥元老李邦良。從《招股書》披露的信息可以看到，華東醫(yī)藥在業(yè)務、高管及股權結構等諸多方面均與九源基因有所關聯(lián)。

除了外延并購，在醫(yī)藥商業(yè)布局上，華東醫(yī)藥通過自研、獨家代理等方式拓展一些熱門賽道產品。

2013年，華東醫(yī)藥與韓國LG生命科學攜手，獨家代理后者旗下獲得歐盟CE認證的注射用修飾透明質酸鈉凝膠（YVOIRE伊婉），為國內首個引進的韓國產品，繼瑞藍2號后第二個進口產品。

2023年7月，利拉魯肽用于減重的上市申請獲得藥監(jiān)局的批準，這是我國第一款獲批上市的國產版GLP-1類減肥藥。但年報中，華東醫(yī)藥沒有披露利拉魯肽的具體銷售情況，僅在今年1月投資者電話會上表示已完成超過1000家醫(yī)院的進院，以及2萬家終端鋪貨單體藥店覆蓋。

7月14日，華東醫(yī)藥公告稱，全資子公司中美華東與澳宗生物簽訂產品獨家許可協(xié)議。中美華東通過支付相關巨額費用，獲得澳宗生物的TTYP01片（依達拉奉片）所有適應癥在中國大陸和港澳臺的獨家許可。

7月21日，華東醫(yī)藥（000963.SZ）披露多個公告，獲得多款皮膚領域新產品管線。

總體來看，華東醫(yī)藥各板塊經(jīng)營整體穩(wěn)健，不過國金證券等多家機構均提示，要注意產品研發(fā)進度不及預期，產品市場競爭加劇導致凈利率下滑風險，以及市場推廣不及預期風險等。

“遠大系”胡凱軍的千億醫(yī)藥版圖

中國遠大集團成立于1993年，官網(wǎng)顯示，醫(yī)藥健康業(yè)務是其核心業(yè)務板塊，由華東醫(yī)藥、遠大醫(yī)藥、雷允上集團、遠大生命科學集團組成，已經(jīng)形成了集研發(fā)、生產、銷售于一體，中藥、化學藥、生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療美容并舉，國內和國際市場共同發(fā)展的醫(yī)藥健康業(yè)務模式。據(jù)企業(yè)預警通，遠大集團2019年營收為1226.73億元。

隨著遠大集團原國企股東相繼退出，原本只是總經(jīng)理的胡凱軍開始一步步執(zhí)掌遠大集團，并逐漸成為掌門人。

在醫(yī)藥界，遠大集團及其旗下公司頗為低調，實控人胡凱軍也甚少公開露面。近年來，該集團的一系列并購舉動引發(fā)市場關注。

通過并購和資本運作，遠大集團不斷擴大其醫(yī)藥版圖，涉及原料藥、中間體、制劑、血液制品、核藥、醫(yī)療器械等各個領域。

遠大醫(yī)藥（市值156.18億港元，約145.14億元人民幣）和華東醫(yī)藥（市值491.74億元）的控股股東都是遠大集團，實際控制人為胡凱軍。兩家公司分別在A股和H股上市。2023年，遠大醫(yī)藥收入超過105億港元，華東醫(yī)藥收入達406億元。

2000年11月，遠大集團通過受讓股權入主遠大控股（市值21.73億元），公司主營業(yè)務涵蓋生態(tài)農業(yè)、油脂、貿易等。由此，胡凱軍的上市公司已達三家，構成資本本市場的“遠大系”，3家上市公司總市值約658億元。

華東醫(yī)藥的前身，可追溯到1952年成立的杭州第二制藥廠。多次改制后，1999年更名為華東醫(yī)藥。

早期的華東醫(yī)藥主營抗生素原料制劑和中成藥。早在1998年，遠大集團就通過協(xié)議轉讓，成為華東醫(yī)藥的控股股東。1998年遠大集團花9712萬元受讓華東醫(yī)藥55.03%的股權，2000年1月，華東醫(yī)藥成功登陸A股，成為遠大集團旗下第一家上市公司。

遠大醫(yī)藥的前身是武漢制藥廠，主要生產化學原料藥。2003年，遠大集團收購武漢制藥廠，之后完成借殼上市，更名為“遠大醫(yī)藥”。目前，該公司已成為國內核藥龍頭。

遠大醫(yī)藥也不遑多讓，其并購主要圍繞心腦血管、腫瘤和慢病市場。近期，遠大醫(yī)藥便收購了天津田邊、百濟制藥兩家公司，胡凱軍的醫(yī)藥版圖又添兩子。憑借著并購，遠大醫(yī)藥還實現(xiàn)了重酒石酸去甲腎上腺素原料藥和腎上腺素原料藥兩種原料藥的壟斷。

對于胡凱軍來說，遠大醫(yī)藥和華東醫(yī)藥的收購動作，僅只是其資本運作的“冰山一角”。天眼查數(shù)據(jù)顯示，遠大集團直接投資企業(yè)50家，控股控股遠大華創(chuàng)投資企業(yè)365家，目前“遠大系”成員企業(yè)超400家。

雷允上是一個中藥老牌字號，屬中國四大藥堂之一，共分三個派系，分別是復星及上海醫(yī)藥控股“雷允上北區(qū)”、上海市靜安國資委和開開實業(yè)控股的“雷允上西區(qū)”，以及胡凱軍控股的“蘇州雷允上”，“六神丸”便是后者的核心產品。

2001年中國遠大集團公司全資收購四川蜀陽藥業(yè)，胡凱軍在此基礎上，經(jīng)過多輪變革重組后成立了遠大生命科學集團。

擁有華東醫(yī)藥、遠大醫(yī)藥、雷允上集團、遠大生命科學集團四大板塊，“遠大系”正逐步構建起一個涵蓋多個細分領域、具有強大競爭力的醫(yī)藥健康產業(yè)版圖。但其資產的協(xié)同效應能創(chuàng)造多大的價值，還需拭目以待。你了解“遠大系”嗎？留言聊聊吧！