文|讀懂財(cái)經(jīng)
上半年，特斯拉進(jìn)入至暗時(shí)刻，市場競爭惡化加上產(chǎn)品青黃不接，上半年跌幅近30%，是美股七巨頭中，唯一沒讓投資人賺到錢的大型科技股。
不過，特斯拉最近找回了狀態(tài)，已連續(xù)10個(gè)交易日上漲，累計(jì)漲超38%，收復(fù)了今年的所有跌幅。這里面的核心邏輯是，二季度特斯拉銷量超預(yù)期，以及國內(nèi)監(jiān)管釋放了好信號(hào)：首次允許特斯拉進(jìn)入了公車采購名單。
不過，這兩個(gè)利好都有點(diǎn)治標(biāo)不治本，汽車銷量超預(yù)期是降價(jià)帶來的，公務(wù)車給特斯拉帶來的銷售增量也有限。在汽車業(yè)務(wù)難言大反轉(zhuǎn)的時(shí)候，特斯拉迫切需要FSD出成績。
本文持有以下觀點(diǎn)：
1、特斯拉銷量不能再靠降價(jià)救了。降價(jià)依然能帶來銷量，但威力大不如前，今年4月降價(jià)后兩周，特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上，相比之下，去年年初特斯拉降價(jià)三天就換來了三萬個(gè)訂單。
2、汽車業(yè)務(wù)仍在等待反轉(zhuǎn)。特斯拉已經(jīng)連續(xù)兩季度銷量同比下滑，在Cybertruck量產(chǎn)遇瓶頸，短期難撐銷量，以及主力車型Model 3/Y從“遙遙領(lǐng)先”變成“局部落后”的情況下，特斯拉汽車業(yè)務(wù)短期難反轉(zhuǎn)。
3、特斯拉迫切需要FSD出成績。FSD能使特斯拉重新拉開了產(chǎn)品優(yōu)勢，同時(shí)也能成特斯拉新利潤來源，目前FSD技術(shù)上也確實(shí)突飛猛進(jìn)，但在商業(yè)化上始終存在瑕疵。特斯拉迫切需要FSD做出好成績。
/ 01 / 十天抹去半年跌幅
特斯拉已連續(xù)10個(gè)交易日上漲，累計(jì)漲超38%，收復(fù)了上半年的所有跌幅。資本市場信心何以重燃？
由業(yè)績超預(yù)期和事件刺激共同驅(qū)動(dòng)。
二季度，特斯拉全球交付約44.4萬輛，雖然也是同比下跌了4.8%，但也超出了市場預(yù)期的43.93萬輛，是特斯拉過去四個(gè)季度以來首次銷量超預(yù)期。
不過銷量超預(yù)期并不是產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，而是降價(jià)驅(qū)動(dòng)。4月，特斯拉全系降價(jià)1.4萬元，Model Y已降至史低。
且從現(xiàn)狀來看，特斯拉仍在“變相降價(jià)”。月初，特斯拉中國推出的全新購車金融政策顯示，購買Model 3/Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版和長續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版車型，可享受“5年0息”等優(yōu)惠活動(dòng)，這項(xiàng)優(yōu)惠或可為消費(fèi)者省下超過2萬元利息。
可以說，特斯拉雖然交付超預(yù)期刺激了股價(jià)，但超預(yù)期的邏輯并不完美，顯然難以支撐特斯拉連續(xù)10個(gè)交易日上漲。
刺激特斯拉連續(xù)上漲的另一個(gè)因素是國內(nèi)給特斯拉釋放了綠燈信號(hào)。
月初，特斯拉進(jìn)入到了江蘇省政府采購目錄，這是特斯拉汽車首次進(jìn)入政府采購目錄。同時(shí)，特斯拉還成為了上海市臨港新片區(qū)多家國企采購車輛，包括上海城投興港投資建設(shè)(集團(tuán))有限公司、上海臨港新片區(qū)投資控股(集團(tuán))有限公司等多家國企采購了一批特斯拉Model Y車輛作為企業(yè)功能用車。
雖然公務(wù)車銷量占乘用車比重小，給特斯拉帶來的銷售增量相對(duì)有限。但首次入選公車采購的意義是打消了市場對(duì)特斯拉數(shù)據(jù)安全的擔(dān)憂。
此前，有投資人認(rèn)為作為國外品牌，特斯拉在數(shù)據(jù)安全性方面可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，需要政府和相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管，特斯特在敏感地區(qū)禁行禁停也加劇了這種擔(dān)憂。但入選公車采購基本打消了類似擔(dān)憂。中國汽車工業(yè)協(xié)也已發(fā)聲，明確表示特斯拉符合數(shù)據(jù)安全要求。
雖然利好頻發(fā)，但特斯拉仍難言走出低谷。
/ 02 / 汽車業(yè)務(wù)等待反轉(zhuǎn)
雖然特斯拉近日漲勢強(qiáng)勁，但全年來看，特斯拉遠(yuǎn)遠(yuǎn)拖了美股七巨頭的后腿。年初至今，特斯拉只漲了1.7%，而七巨頭中的其他公司，股價(jià)漲幅在18%-158%之間。
原因無它，特斯拉是美股7巨頭中，主業(yè)唯一遇到挑戰(zhàn)的公司。
雖然，特斯拉二季度銷量超預(yù)期，但銷量下滑的趨勢沒有變。而且近兩年特斯拉最管用的降價(jià)打法，威力大不如前，今年4月降價(jià)后兩周，特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上，相比之下，去年年初特斯拉降價(jià)三天就換來了三萬個(gè)訂單。
究其原因，特斯拉是在全球純電需求放緩、行業(yè)加劇內(nèi)卷的當(dāng)口遇到了產(chǎn)品青黃不接的問題。二季度，特斯拉交付量44.4萬輛，其中Model 3/Y共交付42.24萬輛，意味著包含新車Cybertruck在內(nèi)的所有其它車型加起來銷量只有2.16萬輛。
新車Cybertruck難以撐起銷量是因?yàn)橛龅搅耸煜さ漠a(chǎn)能危機(jī)。
Cybertruck與Model 3/Y的技術(shù)路線有諸多不同。以車身為例，Cybertruck使用不銹鋼車身比全鋁車身版本重300公斤，增加單位能耗的同時(shí)也提高了壓鑄成型的難度，在 Model 3 和 Model Y 上已經(jīng)成熟運(yùn)用的一體壓鑄工藝很難直接復(fù)用。
工藝難點(diǎn)演化成了產(chǎn)能瓶頸，業(yè)內(nèi)預(yù)測24年Cybertruck產(chǎn)量只有3.75萬輛，不到23年特斯拉銷量的2%。
新車遇到工藝難點(diǎn)又制約了Model 3/Y的迭代，由于特斯拉奉行極高的人效比，這導(dǎo)致過去四年陷入Cybertruck創(chuàng)新泥潭中的特斯拉，幾乎沒有多余的人力開發(fā)新的或者是大幅改進(jìn)已有的全球車型，這也是為什么2016年推出的Model 3時(shí)隔7年才換代的根本原因。
迭代緩慢，又造成了Model 3/Y不在吃香，已經(jīng)從“遙遙領(lǐng)先”變成了“局部領(lǐng)先”，甚至出現(xiàn)了“局部落后”的尷尬。
今年小米SU7、蔚來的小號(hào)樂道，都在新車發(fā)布會(huì)上，直接拿Model 3/ Y對(duì)標(biāo)。雷軍還凡爾賽地說道，SU7標(biāo)準(zhǔn)版只有能耗和算力還落后于Model 3。
事實(shí)上，國內(nèi)新勢力如今正用著比特斯拉更新的技術(shù)、更卷的配置、更低的價(jià)格與分別已經(jīng)上市8年和5年的Model 3/Y，進(jìn)行著一場“時(shí)空錯(cuò)位”的戰(zhàn)爭。
比如，核心的三電方面，改款Model 3依然采用400V方案，反觀國內(nèi)，20萬以上的純電車幾乎都在采用800V架構(gòu)，10分鐘充電300公里，15分鐘充電500公里也已是家常便飯。
在產(chǎn)品青黃不接時(shí)，特斯拉比任何時(shí)候都更需要兌現(xiàn)FSD的大餅。
/ 03 / FSD需要出成績了
豐田，福特等傳統(tǒng)汽車巨頭長期只有10倍PE，特斯拉PE在60倍左右。
高估值，難以量化，一直是市場對(duì)特斯拉最有爭議的地方。這個(gè)爭議源自一個(gè)核心問題：特斯拉到底是科技股還是汽車股？漲的時(shí)候怎么看都是亞馬遜，跌的時(shí)候怎么看都是豐田。
出現(xiàn)爭議正是因?yàn)镕SD，因?yàn)镕SD的存在，華爾街稱特斯拉目前是全球估值最低的AI股。
特斯拉稱的上AI股，F(xiàn)SD V12正是用的AI方法論和技術(shù)：搭建一張神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，讓它大量觀看人類司機(jī)的駕駛視頻，要求它輸出正確的行駛軌跡。在反復(fù)訓(xùn)練中，這張神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)習(xí)得與人類相仿的駕駛知識(shí)。
AI賦能下，F(xiàn)SD也在自動(dòng)駕駛上甩開了和競對(duì)的差距。
傳統(tǒng)的自動(dòng)駕駛的方法論是“窮舉法”，就是針對(duì)顯示中所有可能出現(xiàn)的路況場景寫出相應(yīng)的架勢代碼，但再多的代碼數(shù)量也敵不過現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜度，“窮舉法”使智駕一遇到復(fù)雜路況，就出現(xiàn)宕機(jī)情況。
而FSD V12在訓(xùn)練后，就像和一個(gè)老司機(jī)學(xué)到了精湛的駕駛技藝，在復(fù)雜路況中可應(yīng)對(duì)自如。代碼數(shù)量也從30萬+行銳減到2000余行。目前，國內(nèi)新勢力已經(jīng)把特斯拉的新技術(shù)當(dāng)作智駕高地。
至此FSD成了特斯拉走出困境的底牌：FSD使特斯拉重新拉開了產(chǎn)品優(yōu)勢，增強(qiáng)了汽車競爭力，同時(shí)也成了特斯拉新的利潤來源，大摩預(yù)測，特斯拉網(wǎng)絡(luò)服務(wù)收入（主要是自動(dòng)駕駛和車載娛樂服務(wù)）將在2040年達(dá)到EBITDA的60%以上。
理想很美好，現(xiàn)實(shí)仍要慢慢實(shí)現(xiàn)。技術(shù)上的突飛猛進(jìn)，并沒有轉(zhuǎn)化為商業(yè)上的勢如破竹。
紐約一家市場研究公司YipitData訪問了約3500名參與FSD試用的特斯拉車主的信用卡數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)只有50人在試用后購買或訂閱了FSD，即通過試用FSD然后決定購買的特斯拉用戶不到2%。
雖然馬斯克馬上否認(rèn)了2%，但也沒有具體公布數(shù)據(jù)，一定程度也說明特斯拉FSD訂閱存在轉(zhuǎn)化低的弊端。
FSD訂閱轉(zhuǎn)化低，部分來源于消費(fèi)者的“恐懼感”，用戶已經(jīng)對(duì)駕駛員駕駛形成了肌肉記憶，突然用智駕還是缺乏安全感，更不用說還要花錢買了，產(chǎn)品需要市場教育。
再者FSD也確實(shí)沒有進(jìn)化到全無瑕疵。FSD V12.4.2更新被推遲，原因是該版本投喂了大量需要接管的復(fù)雜場景數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練優(yōu)化，但模型訓(xùn)練中出現(xiàn)了災(zāi)難性遺忘，使其在簡單場景的駕駛平順性反而倒退了。
前不久，馬斯克畫餅道：“一旦特斯拉完全解決了自動(dòng)駕駛問題并實(shí)現(xiàn)了 Optimus的量產(chǎn)，任何仍持有空頭頭寸的人都將被消滅。即使是蓋茨?！钡愃频脑?，馬斯克已經(jīng)講了很多年。如今，內(nèi)憂外患下，F(xiàn)SD比以往任何時(shí)候都需要快點(diǎn)做出成績。