文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑

編輯|深海

歷經(jīng)五次遞表，終于敲鐘上市的嘀嗒出行，高光時(shí)刻卻很短暫。

6月28日，嘀嗒出行在港交所上市，發(fā)行價(jià)6港元，以近60億港元估值成為“中國(guó)共享出行第一股”。但其上市首日的表現(xiàn)并不樂(lè)觀，當(dāng)日收于4.65港元跌22.5%，次一個(gè)交易日股價(jià)再跌22.58%。據(jù)此計(jì)算，上市兩天滴答股價(jià)跌去四成。

7月3日，滴答出行股價(jià)小幅回升1.11%，但三天整體依然下跌了39.33%，目前嘀嗒出行的市值約36億港元，與2021年沖擊IPO時(shí)媒體報(bào)道的百億規(guī)模估值差距明顯，種種跡象顯示嘀嗒出行的前景并不被投資者看好。

有分析認(rèn)為，股價(jià)重挫背后，面對(duì)哈啰出行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食市場(chǎng)份額，嘀嗒出行市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑，或許引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。

順風(fēng)車、出租車是嘀嗒出行的兩大業(yè)務(wù)，2023年順風(fēng)車服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%。但是，順風(fēng)車市場(chǎng)被認(rèn)為是一個(gè)盤子小、容易碰觸天花板的行業(yè)。而且，即便在這個(gè)垂直的細(xì)分賽道上，嘀嗒出行也缺乏明顯的護(hù)城河來(lái)阻止滴滴、曹操出行等巨頭的入侵。

因此，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)步入存量紅海，如何突破業(yè)務(wù)模式單一和護(hù)城河欠缺的束縛，對(duì)于嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，將是未來(lái)一段時(shí)間面臨的一大挑戰(zhàn)。

跌跌撞撞上市路

據(jù)媒體公開報(bào)道，今年57歲的嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰，畢業(yè)于北京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)，曾在惠普和谷歌任職多年。

2010年7月，宋中杰帶領(lǐng)原谷歌銷售團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦了團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站嘀嗒團(tuán)。該項(xiàng)目曾獲得IDG資本投資，但未披露金額。2013年嘀嗒團(tuán)與優(yōu)惠券服務(wù)商維絡(luò)城合并，宋中杰出任合并后的新公司維絡(luò)城CEO。

但在2014年3月底，嘀嗒團(tuán)宣布關(guān)閉團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，隨后轉(zhuǎn)型嘀嗒拼車攜順風(fēng)車業(yè)務(wù)入局出行行業(yè)。

從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，嘀嗒成立之時(shí)，滴滴和快的的競(jìng)爭(zhēng)已到尾聲，創(chuàng)始人宋中杰從拼車切入，試圖搶占當(dāng)時(shí)仍是藍(lán)海的市場(chǎng)，彼時(shí)賽道上的玩家還有51用車、天天用車等。

到了2015年，嘀嗒拼車已占據(jù)了拼車市場(chǎng)近60%的份額。兩年后的2017年10月，嘀嗒出行正式進(jìn)入出租車市場(chǎng)，在平臺(tái)上線出租車業(yè)務(wù)。

2018年1月，嘀嗒拼車對(duì)外宣布正式完成品牌升級(jí)，從嘀嗒拼車升級(jí)為嘀嗒出行，從一個(gè)專注順路拼車的出行平臺(tái)，升級(jí)為一個(gè)出租車、順風(fēng)車兼具的移動(dòng)出行平臺(tái)。

這一年，也是嘀嗒出行異軍突起成為順風(fēng)車市場(chǎng)龍頭老大的重要節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，嘀嗒接管了絕大部分滴滴順風(fēng)車的市場(chǎng)份額。此后，順風(fēng)車業(yè)務(wù)一直是嘀嗒的核心業(yè)務(wù)。

招股書顯示，從2014年12月-2018年6月，嘀嗒出行共融資5輪，合計(jì)融資近2.9億美元，其中最高的融資出價(jià)是在2015年7月結(jié)算的C輪融資，每股成本為0.72美元。但到了D輪，每股成本則驟降到0.43美元。

值得關(guān)注的是，該公司的投資方名單中，浮現(xiàn)出不少明星資本，如高瓴、IDG資本等。其中，IDG資本先后參與了嘀嗒出行的A輪、C輪、E輪共三輪融資。

招股書顯示，上市前，宋中杰等五位聯(lián)合創(chuàng)始人共持股33.57%。蔚來(lái)資本持股21.92%，為第一大外部股東；IDG資本持股10.43%；崇德投資持股7.29%；易車持股5.05%。其他高瓴、京東、攜程等外部機(jī)構(gòu)股東，持股均低于5%。

雖有眾多投資者的加持，但嘀嗒出行的IPO之路走的并不順利。2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書。曾被外界認(rèn)為，可能成為共享出行第一股。不過(guò)，嘀嗒出行并未如愿以償。

2021年4月，嘀嗒出行再次向港交所遞交招股書。然而，半年后其申請(qǐng)材料再次失效。

嘀嗒出行第三次闖關(guān)，是在2023年2月，但結(jié)果是依然沒(méi)有下文。2023年8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書。6月12日，港交所官網(wǎng)顯示，嘀嗒出行已通過(guò)上市聆訊，嘀嗒終于熬到了上市倒計(jì)時(shí)。

然而，經(jīng)歷十年創(chuàng)業(yè)、四年五次遞表，即便嘀嗒出行最終通過(guò)層層審核，成功實(shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)的對(duì)接，但卻在上市后遭遇連續(xù)破發(fā)的尷尬。

這樣的股價(jià)表現(xiàn)，原因何在？中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，嘀嗒出行上市后連續(xù)破發(fā)可能由多種因素導(dǎo)致。

首先，市場(chǎng)環(huán)境方面，如果市場(chǎng)對(duì)新股的需求不旺盛或投資者信心不足，特別是在市場(chǎng)不確定性較高的情況下，則可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。

其次，嘀嗒出行高度依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，如果市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一或存在轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，則可能會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。

另外，共享出行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，嘀嗒出行在行業(yè)中的市場(chǎng)份額受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，影響了投資者對(duì)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的看法。

在柏文喜看來(lái)，實(shí)際影響嘀嗒出行股價(jià)走勢(shì)的因素可能更為復(fù)雜，需要結(jié)合公司基本面、市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素綜合分析。

市場(chǎng)份額下滑至第二

招股書顯示，嘀嗒出行是順風(fēng)車及智慧出租車運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，旗下業(yè)務(wù)包括順風(fēng)車、智慧出租車、廣告及其他服務(wù)等。

出行平臺(tái)里，嘀嗒出行是較早實(shí)現(xiàn)盈利的一家。據(jù)悉，該公司于2019年實(shí)現(xiàn)首次盈利后，連續(xù)五年盈利。

具體來(lái)看，2021年-2023年，嘀嗒出行的營(yíng)收分別為7.8億元、5.7億元及8.2億元，實(shí)現(xiàn)的毛利分別為6.31億元、4.28億元及6.05億元；毛利率分別為80.9%、75.1%及74.3%。

2021年、2022年及2023年，該公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.38億元、8471萬(wàn)元及2.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

有分析指出，基于不擁有和租賃車輛，車主乘客分?jǐn)偝鲂谐杀?，互惠互利的出行模式，嘀嗒出行得以以極低成本去撬動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，是其保持盈利的根本原因。

據(jù)悉，不同于網(wǎng)約車的重資產(chǎn)模式，嘀嗒出行的業(yè)務(wù)模式下不擁有或租賃車隊(duì)車輛，而是通過(guò)整合社會(huì)閑置的私人乘用車資源，為用戶提供順風(fēng)車服務(wù)。

因此，企業(yè)不需要承擔(dān)繁重的資本投資和汽車持有成本，從而更容易實(shí)現(xiàn)盈利。且順風(fēng)車是車主乘客分?jǐn)偝鲂谐杀?，在此互惠互利的出行模式下，相比網(wǎng)約車，平臺(tái)也無(wú)需支付大量的獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼去促成訂單。

招股書稱，順風(fēng)車指兩人或兩人以上乘坐同一輛車出行以減少道路上單人用車的情況。目前，順風(fēng)車是嘀嗒出行的最大收入來(lái)源。

以2023年為例，順風(fēng)車服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%，毛利率高達(dá)76%。同時(shí)，廣告及其他業(yè)務(wù)當(dāng)期毛利率有80%，但該業(yè)務(wù)和出租車業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)了嘀嗒出行剩余5%的收入。

然而，收入依賴于順風(fēng)車的嘀嗒出行，卻遺憾丟失了市場(chǎng)老大的位置。

招股書顯示，2019-2021年，嘀嗒出行在順風(fēng)車行業(yè)的市場(chǎng)份額分別為66.5%和38.1%，皆排名第一。但從2022年開始，其市場(chǎng)份額降至第二。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，按2023年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒出行名列中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)第二，市場(chǎng)份額為31%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)份額排在嘀嗒前后的應(yīng)該是哈啰和滴滴出行。根據(jù)嘀嗒出行招股書，截至2023年12月31日，公司在全國(guó)366個(gè)城市提供基于App的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，擁有約1560萬(wàn)名認(rèn)證私家車車主。

對(duì)比來(lái)看，哈啰曾在2023年ESG報(bào)告稱，截至2023年底，順風(fēng)車業(yè)務(wù)覆蓋城市（含縣級(jí)市）超300個(gè)，認(rèn)證車主逾3000萬(wàn)名。

順風(fēng)車市場(chǎng)空間較小

嘀嗒出行在順風(fēng)車領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)，還不止于此。

就整個(gè)行業(yè)而言，順風(fēng)車業(yè)務(wù)在中國(guó)汽車客運(yùn)交易總額中占比不高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)包括出租車、網(wǎng)約車及順風(fēng)車，按2023年交易總額計(jì)，各自的市場(chǎng)份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

顯然，相較于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，順風(fēng)車的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)狹窄。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)交易總額預(yù)期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.4%。

對(duì)嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，在較小市場(chǎng)空間下，丟掉順風(fēng)車的老大位置后，還需提防滴滴、曹操、如祺出行等其他玩家侵入自身的業(yè)務(wù)地盤。

因?yàn)轫橈L(fēng)車業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信息服務(wù)的輕資產(chǎn)模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)只是一個(gè)撮合順風(fēng)車交易的共享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)。如此一來(lái)，其他運(yùn)營(yíng)商想進(jìn)來(lái)?yè)層脩舨⒎请y事。據(jù)了解，滴滴、T3出行、哈啰出行等網(wǎng)約車平臺(tái)近年來(lái)均在順風(fēng)車市場(chǎng)有所布局。

或許意識(shí)到順風(fēng)車的市場(chǎng)發(fā)展空間有限且護(hù)城河不深，嘀嗒出行還在智慧出租車領(lǐng)域發(fā)力。據(jù)悉，在出租車數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，嘀嗒出行已與全國(guó)79個(gè)城市的出租車行業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并推進(jìn)“出租車·新出行”戰(zhàn)略，基于出租車智慧碼、打車助手和鳳凰云平臺(tái)，助力傳統(tǒng)出租車數(shù)字新基建。

其在招股書中表示，未來(lái)公司將繼續(xù)發(fā)力主營(yíng)業(yè)務(wù)，在順風(fēng)車行業(yè)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位和提升品牌影響力；繼續(xù)擴(kuò)大智慧出租車服務(wù)，推動(dòng)出租車行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；以及投資人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，在資本方面做出更多戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購(gòu)探索。

然而，從營(yíng)收角度來(lái)看，目前嘀嗒出行的營(yíng)收依舊高度依賴順風(fēng)車，創(chuàng)收模式相對(duì)單一。且從公司上市后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于上述提及的戰(zhàn)略調(diào)整和應(yīng)對(duì)措施，市場(chǎng)暫未買賬。