文｜子彈財(cái)經(jīng)
保險(xiǎn)業(yè)投資端已經(jīng)頂著壓力，在漫長(zhǎng)的黑暗通道里走了太久。從2023年二季度起，權(quán)益市場(chǎng)陰跌不止，大盤(pán)最近又跌回到3000點(diǎn)以下，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)類別價(jià)值縮水。同期，十年期國(guó)債收益率從2.8%上方下滑到如今的2.2%關(guān)口附近，侵蝕保險(xiǎn)公司投資利潤(rùn)。
前路還沒(méi)看到光亮，因此，險(xiǎn)企投資端的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都被無(wú)限放大。
近日，新能源汽車品牌智己發(fā)生工商變更：新增中國(guó)太保（601601.SH）等股東。
這也是當(dāng)下中國(guó)太保唯一一個(gè)沒(méi)有通過(guò)資管公司或者基金、直接對(duì)外投資的公司。
1 中國(guó)太保和智己汽車的“三重因緣”
公開(kāi)資料顯示，目前中國(guó)太保持有智己汽車科技有限公司1.9512%的股權(quán)，按照后者137.75億元的注冊(cè)資本計(jì)算，這部分股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值約2.69億元。
在「子彈財(cái)經(jīng)」看來(lái)，中國(guó)太保選擇投資智己汽車，除了看中其價(jià)值潛力外，背后還有“三重因緣”。
首先是地域因素。智己汽車是由上汽集團(tuán)、張江高科、阿里巴巴共同打造的新能源品牌，上汽集團(tuán)和張江高科都是滬上實(shí)力強(qiáng)勁的集團(tuán)。智己汽車也位于上海，可謂上?；驖夂?。中國(guó)太保的總部也設(shè)在上海，無(wú)論和智己汽車還是其主要股東，都算“老鄉(xiāng)”。
其次，中國(guó)太保與智己最主要的股東——上汽集團(tuán)合作由來(lái)已久。早在2018年，二者就形成了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，成為保險(xiǎn)業(yè)和制造業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的典型合作，在品牌車險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)投融資等領(lǐng)域探索業(yè)務(wù)共享合作。
第三，中國(guó)太保在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游早已布局，形成縱深。尤其是太保產(chǎn)險(xiǎn)的新能源車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，是近些年屢次出現(xiàn)在財(cái)報(bào)里面的發(fā)展重點(diǎn)。此次直接投資智己，給中國(guó)太保未來(lái)進(jìn)一步深度參與新能源汽車行業(yè)、提供在這一垂直領(lǐng)域更專業(yè)的金融服務(wù)，打開(kāi)了想象空間。
在險(xiǎn)資里，中國(guó)太保投資整車企業(yè)或者新能源領(lǐng)域并不是孤例。比如2022年，廣汽集團(tuán)旗下廣汽埃安完成超180億元A輪融資，人保資本是聯(lián)合領(lǐng)投方之一。國(guó)壽也曾經(jīng)在2022年底設(shè)立總規(guī)模100億元的股權(quán)投資基金并完成首筆出資，用于風(fēng)電、光伏等清潔能源項(xiàng)目。
在財(cái)務(wù)報(bào)表里，購(gòu)買未上市公司股權(quán)屬于險(xiǎn)資的另類投資，也或被歸類為報(bào)表里“長(zhǎng)期股權(quán)投資”一項(xiàng)，按照長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)政策處理。
放在資產(chǎn)端整體來(lái)看，這類高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的另類投資額占比并不高。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年末，中國(guó)太保集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模2.25萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)15.0%。按照投資對(duì)象分類，2023年公司長(zhǎng)期股權(quán)投資從258.29億元下滑到231.84億元，在整體資管規(guī)模里的占比僅有1%。
既然占比不大，增配這一類資產(chǎn)又有什么意義？
2 加強(qiáng)權(quán)益類投資，爭(zhēng)取長(zhǎng)期投資回報(bào)
在低利率和權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的背景下，資產(chǎn)端承壓是險(xiǎn)企面臨的行業(yè)性問(wèn)題。近些年，中國(guó)太?！皟敉顿Y收益率”持續(xù)下降，2023年從4.3%下滑到了4.0%。
但另一項(xiàng)指標(biāo)“投資資產(chǎn)綜合投資收益率”出現(xiàn)向好跡象、觸底回升。這一數(shù)據(jù)在2023年以前有另外一個(gè)名字，被記為“投資資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率”，從2020年的峰值7.5%明顯下滑到2022年的2.3%，后又在2023年回升到了2.7%。
“凈投資收益率”和“投資資產(chǎn)綜合投資收益率”一降一升，關(guān)竅在于公允價(jià)值計(jì)量上。中國(guó)太保2023年年報(bào)寫(xiě)道，綜合投資收益率的上升，主要原因正是當(dāng)期計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的權(quán)益類資產(chǎn)的變動(dòng)影響的增長(zhǎng)。
此次投資智己汽車，未來(lái)或?qū)Ⅲw現(xiàn)在中國(guó)太保財(cái)務(wù)報(bào)表的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”一項(xiàng)。2023年，中國(guó)太保長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備4.99億元，較2022年計(jì)提的減值2.74億元規(guī)模擴(kuò)大。
不過(guò)無(wú)論和自己比還是和行業(yè)比，中國(guó)太保的投資表現(xiàn)并不拔尖。
先來(lái)看“和自己比”。在把未來(lái)投資收益率假設(shè)從5%調(diào)降到4.5%的情況下，中國(guó)太保“凈投資收益率”繼續(xù)下探至4.0%，延續(xù)了連續(xù)多年的下滑趨勢(shì)。
再來(lái)看和同行“掰手腕”的情況。和同樣下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%的中國(guó)平安（601318.SH）相比，中國(guó)太保4.0%的“凈投資收益率”也低于中國(guó)平安的4.2%，但好在高于中國(guó)人壽（601628.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）。
盡管此次對(duì)智己汽車的股權(quán)投資受到了市場(chǎng)關(guān)注，2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，固收類產(chǎn)品仍是資產(chǎn)配置重點(diǎn)。按投資對(duì)象分類，現(xiàn)金、存款、債權(quán)類金融資產(chǎn)占比合計(jì)達(dá)到83.3%，前兩者占比出現(xiàn)小幅下滑，債權(quán)類金融資產(chǎn)在總投資資產(chǎn)的占比從2022年的69.1%上升到2023年的74.5%。股權(quán)類金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資的占比分別從14.8%和1.3%下滑到了14.5%和1.0%。
中國(guó)太保在財(cái)報(bào)中展望稱，會(huì)進(jìn)一步落實(shí)精細(xì)化的“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，一手加強(qiáng)長(zhǎng)期利率債的配置，以延展固定收益資產(chǎn)久期；另一手適當(dāng)增加權(quán)益類資產(chǎn)以及未上市股權(quán)等另類投資的配置，進(jìn)而提高長(zhǎng)期投資回報(bào)。
在這樣的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置牽引下，中國(guó)太保能否如愿應(yīng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整和利率中樞趨勢(shì)下行帶來(lái)的雙重挑戰(zhàn)？這要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
3 壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，各遇難題
中國(guó)太保是為數(shù)不多的人身險(xiǎn)（壽險(xiǎn)）和財(cái)險(xiǎn)（產(chǎn)險(xiǎn)）兩大業(yè)務(wù)并重的保險(xiǎn)巨頭。最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)太保的保費(fèi)端壓力出現(xiàn)改善跡象，但還沒(méi)到松一口氣的時(shí)候。
2024年前三月，中國(guó)太保的原保費(fèi)收入為1541.77億元，累計(jì)同比下滑0.18%，是六家上市險(xiǎn)企里唯二的下滑者。直到前四月，該指標(biāo)才終于從同比縮減扭正為增長(zhǎng)。細(xì)分來(lái)看，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢(shì)較壽險(xiǎn)稍好。
先看壓力更大的壽險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年前五月，太保壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為1222.90億元，同比仍下降2.1%，但好在下降幅度趨緩。
信息披露更詳細(xì)的年報(bào)顯示，2023年太保壽險(xiǎn)依靠“傳統(tǒng)型保險(xiǎn)”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期健康型保險(xiǎn)、分紅型保險(xiǎn)、萬(wàn)能型保險(xiǎn)、稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)和短期意外與健康保險(xiǎn)等多類別壽險(xiǎn)保費(fèi)下滑。
壽險(xiǎn)銷售的兩個(gè)重要模式——個(gè)險(xiǎn)銷售和銀保渠道，也都分別面臨不同的挑戰(zhàn)。
目前的太保壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)銷售模式延續(xù)“長(zhǎng)航行動(dòng)”二期轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，踐行代理人“三化五最”，渠道核心指標(biāo)逐漸顯現(xiàn)改善。“長(zhǎng)航行動(dòng)”主要圍繞個(gè)險(xiǎn)渠道的質(zhì)態(tài)升級(jí)，這一深化轉(zhuǎn)型措施于2021年初發(fā)起、一期工程自2022年上半年啟動(dòng)。如今“長(zhǎng)航行動(dòng)”來(lái)到二期工程，但公司管理層更迭。
2023年12月，中國(guó)太保宣布黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)孔慶偉因年齡原因卸任，時(shí)任中國(guó)太?？偛酶捣影簦悔w永剛“回歸”擔(dān)任總裁。2023年，公司月均保險(xiǎn)營(yíng)銷員已經(jīng)優(yōu)化至21萬(wàn)人，較2017年近90萬(wàn)人的峰值大幅下降；核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)43503元，同比增長(zhǎng)26.6%；核心人力月人均首年傭金收入6051元，同比增長(zhǎng)46.3%?！案第w配”如何將轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略繼續(xù)縱深開(kāi)展，是接下來(lái)的重要看點(diǎn)。
太保壽險(xiǎn)的銀保渠道面臨監(jiān)管壓力，一季度增長(zhǎng)大幅放緩，新保業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑。2023年銀保渠道和其中的新報(bào)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)同比增速還能達(dá)到12.5%和3.6%，但這兩個(gè)指標(biāo)在2024年一季度驟然“變臉”為微增0.7%和下滑21.8%，受到“報(bào)行合一”政策影響非常明顯。
再看中國(guó)太保增長(zhǎng)相對(duì)更好的產(chǎn)險(xiǎn)板塊，這部分業(yè)務(wù)展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)并重的特點(diǎn)。2024年前五月，太保產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入919.24億元，同比增長(zhǎng)7.6%。數(shù)據(jù)披露更詳實(shí)的一季報(bào)顯示，當(dāng)季產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入624.9億元，同比增長(zhǎng)8.6%，其中車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)同比增長(zhǎng)2.2%和13.8%，非車險(xiǎn)的占比超過(guò)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
此次入股智己汽車之后，太保產(chǎn)險(xiǎn)能不能受益于這樣的產(chǎn)業(yè)鏈深度布局？新能源車險(xiǎn)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)否繼續(xù)開(kāi)展？非車險(xiǎn)保費(fèi)收入高增能否延續(xù)？答案尚未可知，但重重困難已經(jīng)擺在眼前，其一是新能源車險(xiǎn)成本高昂，其二是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)近期集中暴露。6月26日，國(guó)家金監(jiān)總局網(wǎng)站公示，太保產(chǎn)險(xiǎn)下屬三家公司同日收到罰款通知，違法違規(guī)事實(shí)包括截留保費(fèi)、虛列業(yè)務(wù)費(fèi)用。
中國(guó)太保2024年上半年在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，17.16%的漲幅領(lǐng)銜A股保險(xiǎn)板塊。中郵證券、開(kāi)源證券等多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中，也維持著對(duì)其“增持”或“買入”評(píng)級(jí)。但在保費(fèi)收入增長(zhǎng)不易、權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)、利率中樞下行的背景下，中國(guó)太保的經(jīng)營(yíng)仍承受資產(chǎn)和負(fù)債雙端的壓力。小額另類投資遠(yuǎn)不會(huì)成為投資壓艙石，復(fù)元和反彈的故事仍待續(xù)寫(xiě)。