文｜子彈財經(jīng)
保險業(yè)投資端已經(jīng)頂著壓力，在漫長的黑暗通道里走了太久。從2023年二季度起，權(quán)益市場陰跌不止，大盤最近又跌回到3000點(diǎn)以下，對應(yīng)資產(chǎn)類別價值縮水。同期，十年期國債收益率從2.8%上方下滑到如今的2.2%關(guān)口附近，侵蝕保險公司投資利潤。
前路還沒看到光亮，因此，險企投資端的任何風(fēng)吹草動，都被無限放大。
近日，新能源汽車品牌智己發(fā)生工商變更：新增中國太保（601601.SH）等股東。
這也是當(dāng)下中國太保唯一一個沒有通過資管公司或者基金、直接對外投資的公司。
1 中國太保和智己汽車的“三重因緣”
公開資料顯示，目前中國太保持有智己汽車科技有限公司1.9512%的股權(quán)，按照后者137.75億元的注冊資本計算，這部分股權(quán)對應(yīng)價值約2.69億元。
在「子彈財經(jīng)」看來，中國太保選擇投資智己汽車，除了看中其價值潛力外，背后還有“三重因緣”。
首先是地域因素。智己汽車是由上汽集團(tuán)、張江高科、阿里巴巴共同打造的新能源品牌，上汽集團(tuán)和張江高科都是滬上實(shí)力強(qiáng)勁的集團(tuán)。智己汽車也位于上海，可謂上海基因濃厚。中國太保的總部也設(shè)在上海，無論和智己汽車還是其主要股東，都算“老鄉(xiāng)”。
其次，中國太保與智己最主要的股東——上汽集團(tuán)合作由來已久。早在2018年，二者就形成了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，成為保險業(yè)和制造業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的典型合作，在品牌車險、產(chǎn)業(yè)投融資等領(lǐng)域探索業(yè)務(wù)共享合作。
第三，中國太保在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游早已布局，形成縱深。尤其是太保產(chǎn)險的新能源車險業(yè)務(wù)，是近些年屢次出現(xiàn)在財報里面的發(fā)展重點(diǎn)。此次直接投資智己，給中國太保未來進(jìn)一步深度參與新能源汽車行業(yè)、提供在這一垂直領(lǐng)域更專業(yè)的金融服務(wù)，打開了想象空間。
在險資里，中國太保投資整車企業(yè)或者新能源領(lǐng)域并不是孤例。比如2022年，廣汽集團(tuán)旗下廣汽埃安完成超180億元A輪融資，人保資本是聯(lián)合領(lǐng)投方之一。國壽也曾經(jīng)在2022年底設(shè)立總規(guī)模100億元的股權(quán)投資基金并完成首筆出資，用于風(fēng)電、光伏等清潔能源項(xiàng)目。
在財務(wù)報表里，購買未上市公司股權(quán)屬于險資的另類投資，也或被歸類為報表里“長期股權(quán)投資”一項(xiàng)，按照長期股權(quán)投資的會計政策處理。
放在資產(chǎn)端整體來看，這類高風(fēng)險、高回報的另類投資額占比并不高。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年末，中國太保集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模2.25萬億元，較上年末增長15.0%。按照投資對象分類，2023年公司長期股權(quán)投資從258.29億元下滑到231.84億元，在整體資管規(guī)模里的占比僅有1%。
既然占比不大，增配這一類資產(chǎn)又有什么意義？
2 加強(qiáng)權(quán)益類投資，爭取長期投資回報
在低利率和權(quán)益市場表現(xiàn)不佳的背景下，資產(chǎn)端承壓是險企面臨的行業(yè)性問題。近些年，中國太?！皟敉顿Y收益率”持續(xù)下降，2023年從4.3%下滑到了4.0%。
但另一項(xiàng)指標(biāo)“投資資產(chǎn)綜合投資收益率”出現(xiàn)向好跡象、觸底回升。這一數(shù)據(jù)在2023年以前有另外一個名字，被記為“投資資產(chǎn)凈值增長率”，從2020年的峰值7.5%明顯下滑到2022年的2.3%，后又在2023年回升到了2.7%。
“凈投資收益率”和“投資資產(chǎn)綜合投資收益率”一降一升，關(guān)竅在于公允價值計量上。中國太保2023年年報寫道，綜合投資收益率的上升，主要原因正是當(dāng)期計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益類資產(chǎn)的變動影響的增長。
此次投資智己汽車，未來或?qū)Ⅲw現(xiàn)在中國太保財務(wù)報表的“長期股權(quán)投資”一項(xiàng)。2023年，中國太保長期股權(quán)投資計提減值準(zhǔn)備4.99億元，較2022年計提的減值2.74億元規(guī)模擴(kuò)大。
不過無論和自己比還是和行業(yè)比，中國太保的投資表現(xiàn)并不拔尖。
先來看“和自己比”。在把未來投資收益率假設(shè)從5%調(diào)降到4.5%的情況下，中國太?！皟敉顿Y收益率”繼續(xù)下探至4.0%，延續(xù)了連續(xù)多年的下滑趨勢。
再來看和同行“掰手腕”的情況。和同樣下調(diào)長期投資回報率假設(shè)至4.5%的中國平安（601318.SH）相比，中國太保4.0%的“凈投資收益率”也低于中國平安的4.2%，但好在高于中國人壽（601628.SH）、新華保險（601336.SH）。
盡管此次對智己汽車的股權(quán)投資受到了市場關(guān)注，2023年財報數(shù)據(jù)顯示，固收類產(chǎn)品仍是資產(chǎn)配置重點(diǎn)。按投資對象分類，現(xiàn)金、存款、債權(quán)類金融資產(chǎn)占比合計達(dá)到83.3%，前兩者占比出現(xiàn)小幅下滑，債權(quán)類金融資產(chǎn)在總投資資產(chǎn)的占比從2022年的69.1%上升到2023年的74.5%。股權(quán)類金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資的占比分別從14.8%和1.3%下滑到了14.5%和1.0%。
中國太保在財報中展望稱，會進(jìn)一步落實(shí)精細(xì)化的“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，一手加強(qiáng)長期利率債的配置，以延展固定收益資產(chǎn)久期；另一手適當(dāng)增加權(quán)益類資產(chǎn)以及未上市股權(quán)等另類投資的配置，進(jìn)而提高長期投資回報。
在這樣的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置牽引下，中國太保能否如愿應(yīng)對權(quán)益市場調(diào)整和利率中樞趨勢下行帶來的雙重挑戰(zhàn)？這要打個大大的問號。
3 壽險、產(chǎn)險保費(fèi)增長，各遇難題
中國太保是為數(shù)不多的人身險（壽險）和財險（產(chǎn)險）兩大業(yè)務(wù)并重的保險巨頭。最新數(shù)據(jù)顯示，中國太保的保費(fèi)端壓力出現(xiàn)改善跡象，但還沒到松一口氣的時候。
2024年前三月，中國太保的原保費(fèi)收入為1541.77億元，累計同比下滑0.18%，是六家上市險企里唯二的下滑者。直到前四月，該指標(biāo)才終于從同比縮減扭正為增長。細(xì)分來看，產(chǎn)險業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢較壽險稍好。
先看壓力更大的壽險。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年前五月，太保壽險累計原保費(fèi)收入為1222.90億元，同比仍下降2.1%，但好在下降幅度趨緩。
信息披露更詳細(xì)的年報顯示，2023年太保壽險依靠“傳統(tǒng)型保險”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)增長，但是長期健康型保險、分紅型保險、萬能型保險、稅延養(yǎng)老保險和短期意外與健康保險等多類別壽險保費(fèi)下滑。
壽險銷售的兩個重要模式——個險銷售和銀保渠道，也都分別面臨不同的挑戰(zhàn)。
目前的太保壽險個險銷售模式延續(xù)“長航行動”二期轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，踐行代理人“三化五最”，渠道核心指標(biāo)逐漸顯現(xiàn)改善。“長航行動”主要圍繞個險渠道的質(zhì)態(tài)升級，這一深化轉(zhuǎn)型措施于2021年初發(fā)起、一期工程自2022年上半年啟動。如今“長航行動”來到二期工程，但公司管理層更迭。
2023年12月，中國太保宣布黨委書記、董事長孔慶偉因年齡原因卸任，時任中國太?？偛酶捣影?；趙永剛“回歸”擔(dān)任總裁。2023年，公司月均保險營銷員已經(jīng)優(yōu)化至21萬人，較2017年近90萬人的峰值大幅下降；核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)43503元，同比增長26.6%；核心人力月人均首年傭金收入6051元，同比增長46.3%?！案第w配”如何將轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略繼續(xù)縱深開展，是接下來的重要看點(diǎn)。
太保壽險的銀保渠道面臨監(jiān)管壓力，一季度增長大幅放緩，新保業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑。2023年銀保渠道和其中的新報業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)同比增速還能達(dá)到12.5%和3.6%，但這兩個指標(biāo)在2024年一季度驟然“變臉”為微增0.7%和下滑21.8%，受到“報行合一”政策影響非常明顯。
再看中國太保增長相對更好的產(chǎn)險板塊，這部分業(yè)務(wù)展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型和增長并重的特點(diǎn)。2024年前五月，太保產(chǎn)險累計原保費(fèi)收入919.24億元，同比增長7.6%。數(shù)據(jù)披露更詳實(shí)的一季報顯示，當(dāng)季產(chǎn)險保費(fèi)收入624.9億元，同比增長8.6%，其中車險和非車險同比增長2.2%和13.8%，非車險的占比超過車險業(yè)務(wù)。
此次入股智己汽車之后，太保產(chǎn)險能不能受益于這樣的產(chǎn)業(yè)鏈深度布局？新能源車險成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化會否繼續(xù)開展？非車險保費(fèi)收入高增能否延續(xù)？答案尚未可知，但重重困難已經(jīng)擺在眼前，其一是新能源車險成本高昂，其二是合規(guī)風(fēng)險近期集中暴露。6月26日，國家金監(jiān)總局網(wǎng)站公示，太保產(chǎn)險下屬三家公司同日收到罰款通知，違法違規(guī)事實(shí)包括截留保費(fèi)、虛列業(yè)務(wù)費(fèi)用。
中國太保2024年上半年在二級市場表現(xiàn)亮眼，17.16%的漲幅領(lǐng)銜A股保險板塊。中郵證券、開源證券等多家機(jī)構(gòu)在研報中，也維持著對其“增持”或“買入”評級。但在保費(fèi)收入增長不易、權(quán)益市場持續(xù)波動、利率中樞下行的背景下，中國太保的經(jīng)營仍承受資產(chǎn)和負(fù)債雙端的壓力。小額另類投資遠(yuǎn)不會成為投資壓艙石，復(fù)元和反彈的故事仍待續(xù)寫。