文|定焦 黎明
編輯|魏佳
又一家造車新勢(shì)力要上市了。
6月26日,合眾新能源(哪吒為旗下汽車品牌,以下簡(jiǎn)稱“哪吒”)遞交招股書,擬在港交所上市。如果沖刺成功,哪吒將成為“蔚小理”、零跑、極氪之后,第六家獨(dú)立IPO的中國造車新勢(shì)力。
實(shí)際上兩年前,哪吒就啟動(dòng)了IPO的籌備工作,當(dāng)時(shí)同為二梯隊(duì)的零跑、威馬也要去港股,最后被零跑搶了先,威馬則一度瀕臨破產(chǎn)。
哪吒是2022年新勢(shì)力的銷冠,此后增長乏力,2023年被理想、蔚來、零跑、小鵬反超,在新勢(shì)力中只能排到第五。今年以來,哪吒銷量繼續(xù)低迷,除了出海,整體表現(xiàn)平平。
很多人可能對(duì)這個(gè)品牌不熟悉,尤其在一二線城市。但哪吒公司其實(shí)早在2014年就成立了,并很快就拿下了造車資質(zhì),如今算下來,造車也有十年了,累計(jì)交付出去的車超過40萬輛。
也許有人看不上哪吒品牌,也有人認(rèn)為它虧損太大,不一定能活到最后,但這家公司至少是目前僅剩的幾個(gè)還在認(rèn)真造車、還在規(guī)?;桓丁⑦€在持續(xù)經(jīng)營的新勢(shì)力之一。當(dāng)然,它面臨的挑戰(zhàn)也不小。
招股書給我們提供了一個(gè)了解哪吒汽車的窗口,以下是正文。
賣車不賺錢,資金略緊張
500多頁的招股書,我們摘取幾個(gè)數(shù)據(jù),勾勒一下這家公司的輪廓。
- 在售五款新能源車,去年賣了12.7萬輛,單車均價(jià)10.9萬元。
- 賣車主要靠經(jīng)銷商,539家門店,其中直營店114家。
- 去年收入135.5億元,單車毛虧1.58萬元,公司凈虧68.7億元。
- 流動(dòng)資產(chǎn)141億元(其中包括現(xiàn)金54億元),流動(dòng)負(fù)債161億元。
以上數(shù)據(jù)可以看出,哪吒主要賣的是10萬元左右的經(jīng)濟(jì)型車型,賣車不賺錢,現(xiàn)金流也不寬裕。
先看外界最關(guān)注的虧損問題。2021、2022、2023這三年,哪吒的凈虧損分別是48.4億元、66.7億元、68.7億元,加起來有184億元,而且目前看不到減虧的跡象。
對(duì)于造車而言,虧損不是大問題,因?yàn)榇蠹一径际翘澋模ɡ硐胧莻€(gè)例外)。蔚來和小鵬,過去三年分別虧損392億元、244億元,零跑加起來也有122億元。重點(diǎn)要看為何虧損。
哪吒是真的在賠本賣車。它的毛利率一直是負(fù)數(shù),過去幾年雖有提升,但去年也還是-14.9%。而各種費(fèi)用隨著銷量的增加水漲船高,銷售及分銷開支去年增加了9億元,研發(fā)開支增加了7億元,導(dǎo)致經(jīng)營層面虧損加劇。
哪吒經(jīng)常被拿來跟零跑對(duì)比,這兩家新勢(shì)力都是做低價(jià)小車起家,銷量規(guī)模、發(fā)展階段都相近。對(duì)比下來,零跑的業(yè)績(jī)要比哪吒好一些。
去年,零跑的交付量是14.4萬輛,總收入167.5億元,單車均價(jià)11.6萬元,各項(xiàng)指標(biāo)都比哪吒高那么一點(diǎn)。
零跑之前也是賠本賣車,毛利率長期為負(fù),但去年它首次實(shí)現(xiàn)了全年毛利轉(zhuǎn)正,經(jīng)營現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)正了。而哪吒還沒跨過這個(gè)階段。
公司規(guī)模上,零跑有員工9314人,哪吒是7932人,零跑擁有560家門店,哪吒是539家。雖然差距不大,但總體上零跑還是“領(lǐng)跑”的。
再看現(xiàn)金流。造車其實(shí)也是現(xiàn)金流管理的生意,汽車的單車價(jià)值高,一輛車賣10萬元,賣1000輛就是1個(gè)億,但如果銷量起不來,現(xiàn)金就會(huì)被廠房、設(shè)備、庫存所占用。車企需要有足夠的流動(dòng)資金才能持續(xù)經(jīng)營。
哪吒的流動(dòng)資金不寬裕。過去三年它的經(jīng)營現(xiàn)金流都是負(fù)的,截至今年4月底,它還有57.5億元的借款。
今年以來,哪吒用多種手段補(bǔ)充現(xiàn)金。比如,繼續(xù)向銀行借款,它還有20.1億元的銀行借款額度。再比如,發(fā)行可轉(zhuǎn)債,哪吒在今年4月和6月分別向桐鄉(xiāng)、南寧的地方國資發(fā)行了兩筆可換股債券,金額加起來10億元。
這兩筆債券,相當(dāng)于是哪吒向地方借錢,地方國資有權(quán)在未來以16.15元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票。如果哪吒上市后股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò),這兩筆借款可能就不用還了,但如果股價(jià)不及預(yù)期,哪吒可能得連本帶息一塊歸還。
當(dāng)前的資本市場(chǎng)對(duì)新造車不太熱情。作為參照,零跑最新股價(jià)27港元/股,市值361億港元,相比48港元的發(fā)行價(jià)跌幅達(dá)44%。
這次港股IPO,哪吒能募到多少錢,就看要投資人是否看好了。
股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,賣車先toB后toC
哪吒的創(chuàng)始人是方運(yùn)舟,安徽桐城人,清華大學(xué)博士后,2014年創(chuàng)辦合眾新能源之前擔(dān)任過奇瑞新能源公司的副總。
這家公司跟清華、奇瑞淵源深厚。比如,浙江清華長三角研究院在很早就投資了哪吒,哪吒的第一款車N01很多東西借鑒了奇瑞的車。
哪吒現(xiàn)任CEO張勇,2018年初才加入哪吒,在那之前他是北汽新能源的副總。張勇加入后,董事長方運(yùn)舟將日常經(jīng)營交給他,自己逐漸退到幕后。
哪吒跟浙江桐鄉(xiāng)、江西宜春、廣西南寧三個(gè)地方政府關(guān)系緊密。桐鄉(xiāng)是哪吒第一座工廠所在地,也是第一輛車下線的地方;宜春國資在2018年從華夏幸福董事長王文學(xué)手中接過哪吒的股份,成為當(dāng)時(shí)的大股東;南寧國資后來也投資了哪吒,哪吒在那里建設(shè)了工廠。此外,四川、合肥的國資也對(duì)哪吒有投資。
哪吒CEO張勇曾透露,2020年C輪融資前,地方產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)占比超過60%;團(tuán)隊(duì)占比超20%;剩下不足20%的部分為清華系和社會(huì)資本。
經(jīng)過后來的多輪融資后,地方政府產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)被稀釋,哪吒的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得極其分散。下圖是哪吒IPO前的股權(quán)架構(gòu):
從中可以看出,哪吒沒有持股超過20%的單一股東,股東之間做了各種利益實(shí)體和一致行動(dòng)人協(xié)議。
值得注意的是,三六零出現(xiàn)在股權(quán)名單中,持股9.12%,可以算得上“舉足輕重”。之前三六零宣布投資哪吒時(shí),曾被質(zhì)疑資金沒到位,如今看錢確實(shí)到位了。今年以來,周鴻祎進(jìn)軍車圈當(dāng)網(wǎng)紅,頻繁自造熱點(diǎn),給哪吒汽車帶來不少流量。
哪吒在早期階段面向的主要是對(duì)公市場(chǎng),很多車以公務(wù)用車采購、企事業(yè)單位團(tuán)購的方式買走了。另外,哪吒曾向共享出行公司投放了很多新車。
有一位汽車行業(yè)的投資人曾對(duì)「定焦」分析,哪吒早期也想做C端市場(chǎng),但一直打不開局面,因?yàn)楫a(chǎn)品力不太夠。為了有數(shù)據(jù)去支撐估值,哪吒當(dāng)時(shí)走了一些to B和to G的渠道,to C的比較少。
后來,哪吒進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向,開始對(duì)外講述to C的故事。隨著哪吒產(chǎn)品力跟上,C端私人用戶占比提升,哪吒才算正式步入正軌,跟“蔚小理”坐到了一張桌子上競(jìng)爭(zhēng)。
哪吒通過直營店和經(jīng)銷商渠道賣車,絕大部分車通過經(jīng)銷商賣出去。2023年,經(jīng)銷商為哪吒貢獻(xiàn)了80.4%的收入。
經(jīng)銷商又分為普通經(jīng)銷商和大客戶經(jīng)銷商,普通經(jīng)銷商跟哪吒一樣開店賣車,截至2023年底,哪吒一共有425家經(jīng)銷商門店,114家直營門店。
大客戶經(jīng)銷商會(huì)批量采購,再轉(zhuǎn)賣給網(wǎng)約車公司、出租車公司、駕校等機(jī)構(gòu)。2023年,大客戶經(jīng)銷商產(chǎn)生的收入是18億元,收入占比14.1%。按10.9萬元的單車售價(jià)折算下來,18億元差不多是1.66萬輛車,這些車相當(dāng)于最后被用作營運(yùn)車輛了。
車價(jià)在提升,出海是亮點(diǎn)
關(guān)于未來如何盈利,哪吒在招股書中提了五點(diǎn)措施,包括提高效率、增加服務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新等,真正重要的只有兩條——推出售價(jià)更高的新車型,繼續(xù)拓展海外市場(chǎng)。
早年哪吒一直主打10萬元以下市場(chǎng),第一款車N01是一款微型車,補(bǔ)貼后售價(jià)6.68萬-9.96萬元。后來幫哪吒拿下2022年銷冠的哪吒V、哪吒U,也是主打性價(jià)比的便宜小車。
10萬元級(jí)別的市場(chǎng),利潤非常微薄,競(jìng)爭(zhēng)尤其激烈,要賺錢很難。如今比亞迪秦將A級(jí)車的價(jià)格都?xì)⒌搅?0萬元以下,降維打擊,其他品牌快沒活路了。
過去兩年哪吒一直在沖高,想把品牌調(diào)性和單車售價(jià)往上拉一拉,甚至為此犧牲了一些銷量。
品牌沖高的首款車型哪吒S,現(xiàn)在每個(gè)月能賣一兩千輛,成績(jī)中規(guī)中矩。新推出的“半價(jià)理想L6”哪吒L,在上市時(shí)做了不少營銷,投資人周鴻祎沒少幫忙吆喝,價(jià)格提上去了,銷量還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
從過往數(shù)據(jù)看,哪吒的單車售價(jià)確實(shí)一直在提升。2021、2022、2023年分別是7.1萬元、8.4萬元、10.9萬元,今年前四個(gè)月是11.3萬元。隨著哪吒L批量交付,這個(gè)數(shù)據(jù)肯定會(huì)進(jìn)一步提升。
憑借低價(jià)車型入市,逐步提高產(chǎn)品形象、單車售價(jià)及后期毛利率,這個(gè)過程不會(huì)很容易,但它是必經(jīng)之路。
隔壁的零跑已經(jīng)快完成這一轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)略放棄售價(jià)便宜的T03,力推更貴的C系列,如今C系列車型銷量占比已達(dá)八成。這也是零跑的毛利率能率先轉(zhuǎn)正的重要原因。
出海,是哪吒更愿意對(duì)外講述的故事。
哪吒是對(duì)出海戰(zhàn)略貫徹最堅(jiān)決的新勢(shì)力之一。早在2021年,哪吒就開始研究右舵車型,并將出海的第一站選在了東南亞。次年,哪吒在泰國開出首家海外門店,開始交付右舵車型。
相比蔚來、小鵬看中的歐洲市場(chǎng),東南亞要更容易進(jìn)入些。東南亞鼓勵(lì)電動(dòng)汽車,對(duì)中國廠商相對(duì)友好,還有地理優(yōu)勢(shì),而歐洲最近提高了關(guān)稅壁壘。
2023年,哪吒在東南亞的銷量是12958輛,排在新能源銷量榜的第三位,占據(jù)10.5%的市場(chǎng)份額。排在哪吒前面的也是中國廠商——比亞迪、上汽MG(名爵),特斯拉以8959輛的成績(jī)排在第五。
哪吒在招股書中說,以上險(xiǎn)量計(jì),哪吒AYA系列2023年在東南亞小型純電動(dòng)車銷量中排名第一,市場(chǎng)占有率高達(dá)52%。注意前面的定語:小型,純電動(dòng)。
也是因?yàn)椴季衷?,市?chǎng)處于早期,哪吒能在東南亞搶占先機(jī)。2023年下半年開始,哪吒出海加速,先是在香港成立全球總部,進(jìn)軍印度尼西亞、馬來西亞、約旦、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加,然后開始在泰國和印度尼西亞進(jìn)行本地生產(chǎn)。
2023年哪吒一共出口了17019輛車,占它總銷量的13.7%,貢獻(xiàn)了12%的銷售收入。在新勢(shì)力中,這個(gè)成績(jī)算是不錯(cuò)的。
哪吒的出海是真出海,不僅賣車,還在當(dāng)?shù)亟◤S,能看出來是著眼長期發(fā)展。國內(nèi)市場(chǎng)太卷,出海或許能走出一條跟“蔚小理”不一樣的路。
如今的哪吒,還處在快速擴(kuò)張階段,無論是品牌沖高,還是出海,都是必須打贏的硬仗。港股IPO,將為它帶來更多彈藥。