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“賭王”之子何猷君，開(kāi)始向IPO發(fā)起沖擊。

上周，由他一手創(chuàng)辦的電競(jìng)企業(yè)NIP Group星競(jìng)威武集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“星競(jìng)威武”）正式向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）提交了招股書(shū)，德銀、中金公司、老虎證券及廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)將擔(dān)任本次IPO的承銷商。

雖然星競(jìng)威武方面暫未公布具體募資規(guī)模，但據(jù)此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的信息，星競(jìng)威武計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)2690.28萬(wàn)股普通股，并計(jì)劃在納斯達(dá)克交易所上市。

此時(shí)距離何猷君入局電競(jìng)行業(yè)不過(guò)6年。2018年，在他創(chuàng)立V5俱樂(lè)部并競(jìng)標(biāo)拿下LPL（英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽）席位，入局電競(jìng)行業(yè)的這一年，何猷君還曾作為游戲公司創(chuàng)夢(mèng)天地（01119.HK）CMO跟隨高管團(tuán)隊(duì)一敲響大鑼，成為港交彼時(shí)所最年輕的敲鑼人。

此后，這位95后的年輕創(chuàng)業(yè)者借由電競(jìng)行業(yè)一系列的收并購(gòu)，快速做大做強(qiáng)。

2020年，何猷君完成對(duì)老牌電競(jìng)俱樂(lè)部武漢eStar的并購(gòu)，促成中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大的合并，2023年1月，何猷君又以股權(quán)置換的方式完成了對(duì)瑞典電競(jìng)俱樂(lè)部NIP的并購(gòu)，這也是全球電競(jìng)賽道完成的最大跨國(guó)并購(gòu)之一。自此，星競(jìng)威武收入規(guī)?？焖贁U(kuò)大，2023年星競(jìng)威武凈收入為8370萬(wàn)美元，相較2022年的6580萬(wàn)美元上漲約27%。

沖刺IPO、數(shù)次收并購(gòu)，29歲的何猷君已然走完了不少創(chuàng)業(yè)者的半生之路，但更大的挑戰(zhàn)仍在等待著他——放眼整個(gè)電競(jìng)行業(yè)，除頭部的游戲廠商外，產(chǎn)業(yè)中下游普遍面臨著盈利的困境。

特別是對(duì)于主要依靠廠商贊助和比賽獎(jiǎng)金、盈利模式比較單一的電競(jìng)俱樂(lè)部而言，自我造血更不容易。星競(jìng)威武也不例外，其在收入規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損也在擴(kuò)大。過(guò)去一年，星競(jìng)威武錄得凈虧損1330萬(wàn)美元，2022年同期這一數(shù)字為630萬(wàn)美元，同比擴(kuò)大111%。

在此之前，已有其他電競(jìng)相關(guān)企業(yè)做出上市申請(qǐng)，但都未能如愿。電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)商英雄體育VSPO曾在2022年2月提出了IPO申請(qǐng)，但6個(gè)月后，其招股書(shū)顯示失效，至今未有更新；2023年，網(wǎng)映文化NEOTV也曾向SEC遞交招股書(shū)，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克，但已經(jīng)在今年2月放棄申請(qǐng)。

電競(jìng)產(chǎn)業(yè)從業(yè)人士趙鵬向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析指出，電競(jìng)是一個(gè)特別以產(chǎn)品為導(dǎo)向的行業(yè)，它需要不斷有好的游戲產(chǎn)出，在基于這些游戲生產(chǎn)內(nèi)容獲取用戶。“但近兩年來(lái)，并無(wú)《王者榮耀》《英雄聯(lián)盟》這樣的大爆款出現(xiàn)，而上述這兩款游戲的生命周期也已逐漸進(jìn)入末期，對(duì)用戶的吸引力開(kāi)始衰退，連帶致使整個(gè)行業(yè)開(kāi)始收縮，產(chǎn)業(yè)上下游的壓力也隨之增大?！壁w鵬說(shuō)。

伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2023年中國(guó)電子競(jìng)技產(chǎn)業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年，中國(guó)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)收入為263.5億元，與2022年相比下降了1.31%。這已經(jīng)國(guó)內(nèi)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑，相較2021年278.63億元的高點(diǎn)已經(jīng)跌去5.4%。

天使投資人郭濤向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，星競(jìng)威武選擇在電競(jìng)產(chǎn)業(yè)整體收入下滑，同類企業(yè)上市遇阻的背景下提交招股書(shū)，將會(huì)面臨不小的挑戰(zhàn)，可能會(huì)影響其上市進(jìn)程和估值。

“能否上市還要考慮到公司自身財(cái)務(wù)狀態(tài)、戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)需求等多方因素。星競(jìng)威武業(yè)績(jī)?cè)谀鎰?shì)中仍有所增長(zhǎng)，顯示出一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。星?jìng)威武若能成功融資，并有效利用募集資金推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，那么此時(shí)上市有可能成為其發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”郭濤說(shuō)道。

何猷君對(duì)此并非沒(méi)有感知，在招股書(shū)的開(kāi)頭，他寫(xiě)道：創(chuàng)建一家蓬勃發(fā)展的公司的條件并不總是最理想的，星競(jìng)威武仍有不少障礙需要克服，但我們相信，電競(jìng)行業(yè)自有其韌性。

而就扭虧計(jì)劃、募資規(guī)模等問(wèn)題，時(shí)代財(cái)經(jīng)向星競(jìng)威武方面發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

兩次并購(gòu)躋身行業(yè)前列

相比創(chuàng)業(yè)者，外界給何猷君的標(biāo)簽更多仍是賭王之子。他曾因分不清韭菜和蔥，在做西紅柿炒雞蛋打電話問(wèn)朋友該用哪個(gè)顏色的雞蛋等一系列“不食人間煙火”的行為，登上不少文娛新聞，一個(gè)含著金湯匙出生的豪門二代形象躍然紙上。

但巨富之子的獨(dú)特身份，給何猷君帶來(lái)的不僅有優(yōu)渥的生活及人脈資源，也有枷鎖。在接受《商界》雜志采訪的時(shí)候，何猷君對(duì)媒體直言道：“我不希望大家只把我當(dāng)成一個(gè)‘富二代’，看不到我的努力?！?/p>

據(jù)中國(guó)企業(yè)家雜志報(bào)道，21歲從麻省理工大學(xué)畢業(yè)那年，何猷君放棄回歸家族生意，在真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強(qiáng)的建議下，他開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。何猷君與家中長(zhǎng)輩做出約定，如果自己28歲結(jié)束之前還未能做出一家行業(yè)龍頭企業(yè)，就回家?guī)兔Υ蚶懋a(chǎn)業(yè)。

他甚至一度在拒絕家族資助的情況下開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)，堅(jiān)持?jǐn)D在一間5平方米、月租金四五千元的辦公室里，搭地鐵、吃快餐，節(jié)儉度日。

電競(jìng)并非何猷君最初的創(chuàng)業(yè)方向。為了快速成功，何猷君先后在訂單服務(wù)、人工智能、AR和游戲等行業(yè)布局了多個(gè)相互獨(dú)立的企業(yè)，每一個(gè)都是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上大熱的方向。可以看出，何猷君試圖提高創(chuàng)業(yè)成功的命中率。

但何猷君最初的嘗試大都以失敗告終。直到2018年，何猷君才成功抓住了一次翻身機(jī)會(huì)。

彼時(shí)，何猷君留意到LPL運(yùn)營(yíng)方騰訊要給國(guó)內(nèi)增設(shè)一個(gè)競(jìng)賽席位，身為體育賽事愛(ài)好者的他立刻意識(shí)到這背后的商業(yè)機(jī)會(huì)，并隨即整合自己所有的資源與人脈，從一眾老牌俱樂(lè)部、實(shí)力雄厚的資本方手中搶下這一席位，成為16家能夠參與聯(lián)賽的電競(jìng)俱樂(lè)部之一，拿到了一張通向全球最具價(jià)值電競(jìng)聯(lián)賽的門票。

2019年，依靠這得來(lái)不易的LPL寶貴席位，何猷君拿下1.2億元A輪融資，由國(guó)金投資領(lǐng)投，今藍(lán)投資、StarVC跟投，打破當(dāng)時(shí)電競(jìng)俱樂(lè)部單筆融資最高紀(jì)錄。電競(jìng)因此成為何猷君一系列創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目之中最富潛力的那個(gè)。

可在短暫風(fēng)光之后，挫折也隨之而至。何猷君并非游戲電競(jìng)行業(yè)專業(yè)人士，依靠自己的認(rèn)知管理起電競(jìng)俱樂(lè)部難免錯(cuò)位、失靈。2020年LPL春季賽，作為新晉力量的V5戰(zhàn)隊(duì)獲得0勝16負(fù)的戰(zhàn)績(jī)，創(chuàng)造了LPL單賽季歷史最差戰(zhàn)績(jī)。

何猷君意識(shí)到，只有走產(chǎn)業(yè)整合的路線，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人去干，才能形成生態(tài)合力。同時(shí)，一個(gè)新進(jìn)場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)公司想要在短時(shí)間內(nèi)快速成長(zhǎng)，需要一些加速度。

為此，他開(kāi)始積極在市場(chǎng)上尋找并購(gòu)標(biāo)的，并因此開(kāi)始與eStar接觸。eStar創(chuàng)始人孫力偉是中國(guó)最早一批職業(yè)電競(jìng)選手，被譽(yù)為電競(jìng)選手里的“天才少年”，曾斬獲多項(xiàng)冠軍。他有帶隊(duì)電競(jìng)俱樂(lè)部的經(jīng)驗(yàn)和能力，卻缺乏獲取更多資源的渠道和商業(yè)整合的能力。雙方的需求完美匹配，何猷君與孫力偉一拍即合。

2020年，何猷君成功推動(dòng)V5與eStar換股合并，成立星競(jìng)威武集團(tuán)，何猷君出任董事長(zhǎng)兼CEO，孫力偉擔(dān)任集團(tuán)總裁和俱樂(lè)部主席。這是中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大的合并，星競(jìng)威武借此一躍成為國(guó)內(nèi)唯一一家坐擁LPL和KPL（《王者榮耀》職業(yè)聯(lián)賽）兩大頂級(jí)聯(lián)賽主場(chǎng)的電競(jìng)公司，并以此在電競(jìng)行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

此刻的星競(jìng)威武距離行業(yè)龍頭企業(yè)的目標(biāo)仍有差距，在完成對(duì)武漢eStar的并購(gòu)之后，何猷君故技重施，迅速將目光移向海外，開(kāi)始與瑞典老牌電競(jìng)俱樂(lè)部NIP接觸。與NIP的合并最終在2023年1月完成，星競(jìng)威武再度以股權(quán)置換的方式實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)。

兩次換股合并稀釋了何猷君持有的股份。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，何猷君持有星競(jìng)威武14.2%的股份，為第一大股東并擔(dān)任集團(tuán)CEO。瑞典NIP俱樂(lè)部老板Hicham Chahine持有12.4%的股份，位列第二；孫力偉則持有8.7%的股權(quán)。

在短短幾年時(shí)間，何猷君成功讓“吊車尾”的電競(jìng)俱樂(lè)部搖身一變成為真正意義上的國(guó)際電競(jìng)俱樂(lè)部，業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲、南美等多個(gè)市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)包括《英雄聯(lián)盟》《CS：GO》《王者榮耀》《彩虹六號(hào)》《堡壘之夜》在內(nèi)的全面電競(jìng)游戲組合。

而這一年，恰好是何猷君與家中長(zhǎng)輩7年之約兌現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)。

尚未擺脫虧損困境

快速收并購(gòu)可以快速做大規(guī)模躋身行業(yè)頭部，但并非一條完美的捷徑。在風(fēng)光背后，這個(gè)新興行業(yè)仍未找到一條穩(wěn)定可持續(xù)的盈利模式。

以星競(jìng)威武為例，其近兩年合計(jì)虧損超1960萬(wàn)美元，約合人民幣1.4億元。

WE電子競(jìng)技俱樂(lè)部的創(chuàng)始人ZAX曾公開(kāi)表示，中國(guó)的電競(jìng)俱樂(lè)部根本不賺錢，目前行業(yè)的商業(yè)模式并不清晰，俱樂(lè)部收入很大程度上受到比賽成績(jī)的影響，但是比賽成績(jī)極度不可控，一次失利就有可能導(dǎo)致俱樂(lè)部面臨生死存亡的壓力。

這背后，整個(gè)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)的收入結(jié)構(gòu)有著嚴(yán)重失衡。

《2023年中國(guó)電子競(jìng)技產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2023年中國(guó)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)實(shí)際收入為263.5億元，同比下降1.31%。在收入構(gòu)成中，直播收入占比最高，達(dá)到80.87%。與之相比，賽事相關(guān)收入占比只有8.59%、俱樂(lè)部相關(guān)收入更是只有6.42%，即俱樂(lè)部整體市場(chǎng)規(guī)模僅約16.92億元。

游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書(shū)樂(lè)向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析指出，電競(jìng)俱樂(lè)部作為電競(jìng)產(chǎn)業(yè)鏈中游，無(wú)法和上游操控版權(quán)的游戲廠商、賽事主辦方相抗衡，只能任由上游“魚(yú)肉”，僅僅靠規(guī)?；瘮U(kuò)張和多賽事參與，難以構(gòu)成盈利場(chǎng)景的打開(kāi)條件。

這一點(diǎn)，在星競(jìng)威武的招股書(shū)中得到明顯體現(xiàn)。2023年，eStar在KPL錦標(biāo)賽中的表現(xiàn)不及2022年，連帶導(dǎo)致星競(jìng)威武獲得的聯(lián)賽收入及獎(jiǎng)金大幅減少，從1100萬(wàn)美元降至770萬(wàn)美元，同比減少30%。以至于在2023年合并瑞典俱樂(lè)部NIP收入之后，星競(jìng)威武電競(jìng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)收入不升反降，減少超6萬(wàn)美元至2165萬(wàn)美元。

為解決這一問(wèn)題，有電競(jìng)產(chǎn)業(yè)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，國(guó)內(nèi)電競(jìng)俱樂(lè)部正努力嘗試將觸手向更深處延伸。

“有的試圖通過(guò)同時(shí)運(yùn)營(yíng)多款游戲提高穩(wěn)定性；有的轉(zhuǎn)身投入MCN、文旅地產(chǎn)等行業(yè)，將電競(jìng)視為流量入口，導(dǎo)向其他領(lǐng)域進(jìn)行轉(zhuǎn)化變現(xiàn)?！鄙鲜鲭姼?jìng)產(chǎn)業(yè)人士表示。

星競(jìng)威武亦在招股書(shū)重點(diǎn)提及，市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注“電競(jìng)+”模式帶來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并將“電競(jìng)+”分為三個(gè)階段，希望以此打開(kāi)電競(jìng)行業(yè)未來(lái)的想象空間。其1.0階段主要包括以比賽成績(jī)?yōu)橹攸c(diǎn)的電競(jìng)俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)，以及以分成為基礎(chǔ)的固定聯(lián)賽名額和多元化收入來(lái)源。

目前星競(jìng)威武已進(jìn)入2.0階段，即通過(guò)人才經(jīng)紀(jì)、活動(dòng)制作、創(chuàng)意工作室和蓬勃發(fā)展的廣告業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入，并已經(jīng)開(kāi)始探索“電競(jìng)+”的3.0階段，包括電競(jìng)教育和培訓(xùn)、粉絲宇宙（B2C貨幣化和元宇宙）、數(shù)字收藏品、電競(jìng)房地產(chǎn)和IP許可的多元業(yè)務(wù)，上市便是為此募資。

反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，電競(jìng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)已不是星競(jìng)威武最主要的收入來(lái)源。在星競(jìng)威武2023年實(shí)現(xiàn)的8370萬(wàn)美元收入當(dāng)中，只有33%來(lái)自電競(jìng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的占比卻高達(dá)5260萬(wàn)美元，占比超過(guò)62%。

所謂人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括培養(yǎng)和孵化在線藝人，并幫助他們?cè)谥辈サ仍诰€娛樂(lè)平臺(tái)創(chuàng)建和分發(fā)電競(jìng)和游戲相關(guān)內(nèi)容，并參與其他商業(yè)化活動(dòng)。該業(yè)務(wù)于2021年啟動(dòng)，截至2023年底，星競(jìng)威武已經(jīng)有超過(guò)3.6萬(wàn)名簽約在線藝人，如斗魚(yú)知名游戲主播“騷易”，及活躍在短視頻平臺(tái)上的健身博主“劉太陽(yáng)”等，以此覆蓋超過(guò)3300萬(wàn)觀眾和6600萬(wàn)的粉絲。流行偶像王嘉爾也已入股星競(jìng)威武，成為合伙人和實(shí)益股東。

只是這條路能否帶領(lǐng)星競(jìng)威武擺脫虧損困境，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。星競(jìng)威武人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)至今仍處于毛虧狀態(tài)。2022年和2023年，該業(yè)務(wù)毛虧損分別為90萬(wàn)美元和80萬(wàn)美元，毛利率為-2.3%和-1.6%。

在海外，也有電競(jìng)俱樂(lè)部嘗試通過(guò)MCN、粉絲經(jīng)濟(jì)、聯(lián)名周邊的多元收入擺脫虧損困境，但都不算成功。

如曾以10億美元估值上市的北美Faze Clan電競(jìng)俱樂(lè)部，就以能夠觸達(dá)5億用戶、在YouTube擁有超1億粉絲并開(kāi)拓MCN、鞋服周邊等“電競(jìng)+”業(yè)務(wù)而聞名。然而Faze Clan上市后始終未能實(shí)現(xiàn)盈利，最終受業(yè)績(jī)低迷的影響股價(jià)跌破1美元，在2023年草草退市。

如此看來(lái)，電競(jìng)俱樂(lè)部想要想走上多元化業(yè)務(wù)的盈利盈利之路并沒(méi)有那么順暢和容易。郭濤向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析表示，新業(yè)務(wù)的開(kāi)展往往需要大量的前期投資，并且存在不確定性。在沒(méi)有成功先例的情況下，這種轉(zhuǎn)型需要謹(jǐn)慎評(píng)估市場(chǎng)需求、公司的核心能力以及潛在的回報(bào)。

郭濤認(rèn)為，對(duì)星競(jìng)威武來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于如何將“電競(jìng)+”戰(zhàn)略與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)合，創(chuàng)造出真正的差異化優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司需要確保新業(yè)務(wù)能夠帶來(lái)足夠的收益以覆蓋成本并實(shí)現(xiàn)盈利。

不過(guò)，何猷君對(duì)此頗有信心。他曾在接受媒體采訪時(shí)指出，電競(jìng)的經(jīng)營(yíng)，就像是乘著增長(zhǎng)的波浪往前走，這個(gè)波浪是人數(shù)極為龐大的電競(jìng)愛(ài)好者，一定能夠孵化出更優(yōu)秀的商業(yè)模式。

“對(duì)電競(jìng)俱樂(lè)部的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，真正考驗(yàn)就是能不能維持公司的健康發(fā)展，并在波浪中找到那些機(jī)遇?！焙伍嗑缡钦f(shuō)。