文|每日財(cái)報(bào) 沃倫
2021年3月，綠茶集團(tuán)首次向香港交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，在2022年3月、4月先后通過(guò)聆訊和更新招股說(shuō)明書(shū)之后便陷入沉寂。
2024年6月19日，綠茶集團(tuán)再次向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)擬掛牌于主板，延遲兩年的上市進(jìn)程或許為了充分發(fā)揮其“三板斧”的估值水平。
網(wǎng)紅餐廳的“三板斧”
正所謂“民以食為天”，中國(guó)作為全球第二大餐飲市場(chǎng)，5.3萬(wàn)億的剛需規(guī)模擁有巨大的想象力，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)著餐飲界往精細(xì)化、時(shí)尚化、場(chǎng)景化等方向多點(diǎn)開(kāi)花?；A(chǔ)設(shè)施的不斷完善為餐飲連鎖提供了前置便利，推動(dòng)餐飲界連鎖經(jīng)營(yíng)向標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化演變。
2008年在西湖邊落地第一家的綠茶餐廳，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展已經(jīng)成為行業(yè)頭部餐廳連鎖品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，截至2023年年底，按照餐廳數(shù)量口徑，綠茶集團(tuán)以360家餐廳在國(guó)內(nèi)休閑中式餐廳排名第三；按照營(yíng)收口徑，綠茶集團(tuán)以36億元的總收入占國(guó)內(nèi)休閑中式餐廳市場(chǎng)份額的0.7%，排名第四。
綠茶餐廳的走紅與其創(chuàng)始人早期的經(jīng)歷高度相關(guān)。2004年，彼時(shí)的王勤松和路長(zhǎng)梅夫婦仍在西湖畔上經(jīng)營(yíng)著綠茶青年旅舍，接納來(lái)自全國(guó)乃至世界各地的青年背包客，數(shù)年與各式各樣住客的“碰撞”使夫婦兩意識(shí)到單一的菜式難以滿(mǎn)足顧客們的多樣化需求，便開(kāi)始往“融合菜”的方向進(jìn)行鉆研，也逐漸形成了綠茶的“三板斧”：
（1）融匯各系的菜式：畢竟“眾口難調(diào)”，面向多元化的消費(fèi)群體需要有多樣化的產(chǎn)品體系，融匯各家菜系一方面能夠滿(mǎn)足留戀“家鄉(xiāng)口味”的消費(fèi)者，另一方面也能為顧客帶來(lái)“新體驗(yàn)”；
（2）親民的價(jià)格：根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，綠茶餐廳的平均客單價(jià)約60元/人，在國(guó)內(nèi)休閑中式餐廳平均50~100元的消費(fèi)水平中處在下限區(qū)域，平民價(jià)格能夠更容易被年輕消費(fèi)群體所接受；
（3）獨(dú)特的裝修風(fēng)格：西湖美景吸引眾多旅客駐足，為綠茶旅舍、首家綠茶餐廳提供人流基礎(chǔ)，因此王勤松夫婦延續(xù)著“中國(guó)風(fēng)”的格調(diào)作為餐廳場(chǎng)景，也因國(guó)風(fēng)潮的興起帶來(lái)偶然的時(shí)尚驚喜。
謀求價(jià)值重估
根據(jù)港交所資訊，綠茶集團(tuán)早在2021年3月便提交上市申請(qǐng)書(shū)，于2022年3月通過(guò)聆訊及更新招股說(shuō)明書(shū)之后便淡出了資本圈的視野；時(shí)隔兩年才續(xù)寫(xiě)篇章重啟IPO，基本面的估值是重點(diǎn)。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)：2022年，綠茶集團(tuán)門(mén)店增加40家至276家，但營(yíng)業(yè)收入受疫情影響導(dǎo)致同比僅增長(zhǎng)3.57%至23.75億元（其中到店消費(fèi)同比下滑0.8%至19.76億元，外賣(mài)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)32.78%至3.97億元）。翻臺(tái)率自2021年的3.23下降13%至2.81，高昂的沉默成本導(dǎo)致2022年經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比大幅下滑81.88%至0.25億元。盡管3.48億元的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”足以覆蓋3.25億元的各類(lèi)折舊攤銷(xiāo)及租金，但處于擴(kuò)張階段的綠茶集團(tuán)年末也僅剩余1億元的凈現(xiàn)金可支配。
2023年，綠茶集團(tuán)門(mén)店增加84家至360家，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)及新店的增量帶動(dòng)綠茶集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)51.15%至35.89億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比激增1112%至3.03億元。2023年全年，綠茶集團(tuán)經(jīng)營(yíng)凈流入錄得7.93億元，同比大幅增長(zhǎng)127.87%。
強(qiáng)勁的現(xiàn)金流入及樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，一方面讓管理層得以在年中“預(yù)判式”地分了3.5億元，另一方面也讓家底逐漸豐厚起來(lái)，年末凈現(xiàn)金增長(zhǎng)至3.06億元。不過(guò)也正是一年前的高額分紅令市場(chǎng)對(duì)其不缺錢(qián)但要上市募資的行為產(chǎn)生了質(zhì)疑。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，綠茶集團(tuán)上市募資主要用于擴(kuò)張餐廳網(wǎng)絡(luò)、建立中央食材加工廠(chǎng)、升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金四大方面；在“家底”漸厚且經(jīng)營(yíng)水平回歸常態(tài)之后重啟IPO，核心還是為了在合適的價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
新意不足“啃老本”，綠茶恐后繼乏力
與單一菜系的連鎖餐廳不同，綠茶集團(tuán)產(chǎn)品體系的亮點(diǎn)在于“融匯各系菜式”，為了滿(mǎn)足多樣性需求和調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)率，綠茶集團(tuán)每年更新約20%的菜品。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)：2021年至2023年分別推出178個(gè)、172個(gè)和168個(gè)新菜品。
從戰(zhàn)略上看，定期更新菜品本質(zhì)上是在執(zhí)行類(lèi)C2B的商業(yè)模式，通過(guò)大量的SKU不斷尋找消費(fèi)者口味的新風(fēng)向以打造新的爆品。但是從大眾點(diǎn)評(píng)上看，消費(fèi)者依舊是推崇初創(chuàng)時(shí)期便推出的“面包誘惑”、“石鍋豆腐”、“烤雞”和“火焰蝦”，大量的新品還未能超越“股肱之臣”。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，綠茶計(jì)劃在2024年至2027年分別開(kāi)設(shè)112家、150家、200家和213家新餐廳，將重點(diǎn)放到三線(xiàn)及以下的“下沉市場(chǎng)”。盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)從常態(tài)中恢復(fù)，但綠茶的經(jīng)營(yíng)狀況仍未及“起點(diǎn)”：創(chuàng)始人王勤松在2014年曾公開(kāi)稱(chēng)“綠茶餐廳的翻臺(tái)率一天4次是下限，7次是上限?！北藭r(shí)綠茶最高的日均翻臺(tái)率能達(dá)到6~8次，巔峰時(shí)期候餐超2小時(shí)；但2021年至2023年其翻臺(tái)率分別為3.23次、2.81次和3.3次，還未觸碰到4次的下限水平。
在未來(lái)快速擴(kuò)張之后，門(mén)店覆蓋面積提升導(dǎo)致的分流必然還會(huì)對(duì)翻臺(tái)率帶來(lái)影響。沒(méi)有高翻臺(tái)率的支持相當(dāng)于制造業(yè)失去了規(guī)模效應(yīng)一般，門(mén)店利潤(rùn)水平會(huì)大打折扣，在此基礎(chǔ)上實(shí)行奔跑式的擴(kuò)張恐后繼乏力。